6 IL TASSO DI CAMBIO

Il asso di cambio 111 6 IL TASSO DI CAMBIO Il sisema economico silizzao dal quale siamo parii nel capiolo 1 si basa sul barao. In esso quindi non roviamo monea né ano meno la necessià di converire grandezze monearie da una valua all alra. Nei capioli successivi l esisenza di più value e la necessià di converire somme di denaro dall una all alra è saa evocaa più vole, in paricolare nel capiolo 3, parlando della bilancia dei pagameni e degli scambi con l esero. In queso capiolo richiamiamo alcune nozioni elemenari sulla definizione e il significao del asso di cambio, esponiamo il suo influsso sulla compeiivià di un paese, inroducendo la nozione di asso di cambio reale, e infine analizziamo il suo ruolo nel confrono inernazionale di grandezze e- conomiche, inroducendo la nozione di parià dei poeri d acquiso. 6.1 Nozioni elemenari sul asso di cambio 6.1.1Definizione e meodi di quoazione Il asso di cambio nominale è il prezzo di una valua in ermini di un alra. Queso prezzo può essere definio in due modi: il primo meodo, deo quoazione incero per cero (in inglese, price quoaion sysem) definisce il asso di cambio come quanià di valua nazionale scambiaa per una unià di valua esera; il secondo, deo quoazione cero per incero (in inglese, volume quoaion sysem), definisce il asso di cambio come quanià di valua esera scambiaa per una u- nià di valua nazionale. Considerando ad esempio il cambio euro/dollaro, nel primo caso (incero per cero) la quanià di valua nazionale è incera: x euro per un dollaro; nel secondo (cero per incero) è incera la quanià di valua esera: un euro per x dollari. La quoazione usuale del cambio euro/dollaro è cero per incero. I assi di cambio col dollaro delle value dei PVS

112 Capiolo VI vengono invece quoai incero per cero, ovvero in unià di valua locale (local currency unis, LCU) per dollaro. La differenza non è di piccolo cono: nella quoazione incero per cero un aumeno del asso di cambio significa che occorre una maggiore quanià di valua nazionale per acquisare una unià di valua esera, e quindi la valua nazionale vale di meno (cioè si sa svaluando); nel sisema cero per incero (quello che si applica all euro), invece, un aumeno significa che una unià di valua nazionale acquisa una maggiore quanià di valua esera, e quindi che la valua nazionale vale di più (cioè si sa rivaluando). Nel eso applicheremo in modo coerene la quoazione incero per cero (quella prevalene per i PVS), per cui aumeni del asso di cambio indicano una svaluazione, e diminuzioni una rivaluazione. La figura 6.1 ripora il asso di cambio incero per cero del ringgi malese con il dollaro USA. Prima del 1971 il asso di cambio del ringgi era fisso a poco più di re ringgi per dollaro. A parire dal 1971, in conseguenza del crollo del sisema di cambi fissi di Breon Woods, il ringgi si rivalua, aesandosi con qualche fluuazione aorno a una media di 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 MYR/USD 2.5 Figura ringgi 6.1. per Il asso dollaro. di cambio La crisi incero asiaica per cero del ringgi/dollaro. 1997 deermina una drasica svaluazione, porando il cambio a quasi qua-

Il asso di cambio 113 ro ringgi per dollaro. A parire dal 1999 il asso di cambio del ringgi col dollaro è nuovamene fisso al livello di 3.8 ringgi per dollaro. 6.1.2 Alcune semplici relazioni fra assi bilaerali nominali Indichiamo con e ij, il asso di cambio incero per cero fra la valua del paese i e quella del paese j al empo (che può essere un anno, un rimesre, un mese, ecc., a seconda della frequenza della rilevazione); e ij, è quindi espresso in unià della valua i necessarie per acquisare una unià della valua j. Valgono quindi le segueni relazioni: ovvero e e ji, 1 = (6.1.1) e ij, e ij, e ji, = 1 (6.1.2) e ij, = e ik, e kj, (6.1.3) Secondo la (6.1.1) il cambio della valua j rispeo alla i è l inverso di quello della valua i rispeo alla j. Quesa relazione esprime il semplice fao per cui se occorrono 3.8 ringgi per acquisare un dollaro (asso incero per cero ringgi/dollaro), di converso con un ringgi si acquisano 1/3.8 = 0.26 dollari (asso di cambio incero per cero dollaro/ringgi). Si noi anche che il asso incero per cero di j con i equivale al asso cero per incero di i con j. Dalla (6.1.1) deriva la (6.1.2), la quale afferma che se cambio un cero ammonare di valua i in valua j e poi lo cambio nuovamene in valua i oengo l ammonare di parenza (ovvero moliplico per uno la somma di parenza). Vale la pena di osservare che quesa relazione, come la precedene dalla quale deriva, vale solo a livello eorico, perché gli inermediari finanziari coinvoli nelle operazioni di cambio prelevano delle commissioni per i servizi svoli (ciò si raduce

114 Capiolo VI Applicazione 6.1 Il calcolo del asso di cambio ringgi/euro con la formula dei cross raes Supponiamo di disporre del asso di cambio incero per cero del ringgi verso il dollaro, cioè del cambio MYR/USD, e del asso di cambio cero per incero dell euro verso il dollaro, cioè del cambio USD/EUR. La formula (6.1.3) ci permee di ricavare il asso di cambio incero per cero dell euro verso il ringgi, cioè il cambio MYR/EUR. A queso scopo consideriamo come valua k il dollaro, come i il ringgi e come j l euro. La (6.1.3) dice che il asso ringgi/euro è uguale al prodoo del asso ringgi/dollaro per il asso dollaro/euro. In praica, se occorrono 3.8 ringgi per un dollaro (e ik, = 3.8) e 1.2 dollari per un euro (e kj, = 1.2), allora occorrono 3.8 1.2 = 4.56 ringgi per un euro (e ij, = 4.56). in praica nell esisenza di uno scaro o spread fra i assi praicai per l acquiso e la vendia delle value). La (6.1.3) esprime una condizione di coerenza fra i assi di cambio delle value di re paesi: in assenza di cosi di ransazione, se l ammonare di valua i necessario per acquisare una unià di valua j deve essere il medesimo sia se la conversione è direa, sia se viene effeuaa passando araverso una erza valua k. Quesa relazione permee di ricavare il asso di cambio fra i e j parendo da quelli di i e j con k. Per un esempio si veda l applicazione 6.1. L esempio ivi svolo chiarisce anche quali sono le forze che endono a far prevalere la relazione (6.1.3). Supponiamo infai che essa non valga, e che, per fissare le idee, basino solo 4 ringgi per acquisare un euro (cioè e ij, < e ik, e kj, ). In queso caso un operaore del mercao dei cambi può comprare un euro per 4 ringgi, poi acquisare con queso euro 1.2 dollari, con i quali acquisare 1.2 3.8 = 4.56 ringgi. Al ermine delle operazioni di compravendia i 4 ringgi sono divenai 4.56, con un guadagno del 14%. Nauralmene la prospeiva di un simile guadagno indurrà ui gli operaori a effeuare operazioni di queso ipo (dee operazioni di arbiraggio su cambi). Aumenerà così la domanda di euro in cambio di ringgi, il che porerà a una rivaluazione dell euro rispeo al

Il asso di cambio 115 ringgi, cioè a un aumeno del numero di ringgi necessari per acquisare un euro, il che spingerà e ij, verso il valore di 4.56 implicio nella relazione (6.1.3). La (6.1.3) chiarisce anche un alro puno imporane, cioè che è perfeamene possibile (a dispeo di alcune affermazioni giornalisiche) che una valua si svalui rispeo a quelle di alcuni paesi, ma si rivalui (o si svalui in diversa misura) rispeo a quelle di alri. Sempre riferendoci all esempio che siamo svolgendo, in cui i è il ringgi, j l euro e k il dollaro, è possibile ad esempio che e ij, diminuisca (rivaluazione del ringgi rispeo all euro) e al conempo e ik, aumeni (svaluazione del ringgi rispeo al dollaro), purché nauralmene e kj, diminuisca (rivaluazione del dollaro rispeo all euro). In paricolare, quesa siuazione non solo è possibile, ma si è anche concreamene verificaa negli anni dal 1980 al 1985, come illusra la figura 6.2 1. 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1980 1985 MYR/USD USD/EUR MYR/EUR Figura 6.2. I assi di cambio ringgi/dollaro, dollaro/euro e ringgi/euro, 1980-1985. 1 Negli anni 80 l euro non esiseva ancora. Il asso di cambio rappresenao nella figura 6.2 in effei è riferio all ECU, il paniere di value europee che in qualche modo è il precursore dell euro (almeno nella funzione di unià di cono per cere ransazioni finanziarie inernazionali).

116 Capiolo VI 6.1.3 Tasso di cambio effeivo nominale I modelli eorici in economia apera molo spesso considerano per semplicià due soli paesi, quello di riferimeno e il reso del mondo, e quindi considerano un unico asso di cambio fra la valua nazionale e quella del reso del mondo (che generalmene si considera sia il dollaro, dao che è in quesa valua che vengono quoae le principali maerie prime). In realà ogni paese inraiene scambi con una pluralià di alri paesi, e rispeo a ognuno di quesi viene quoao un asso di cambio bilaerale (dollari per euro, yen per euro, dinaro per euro, ecc. ecc.). Alla fine del precedene sooparagrafo abbiamo viso che una valua può apprezzarsi rispeo ad alcune alre value e deprezzarsi rispeo ad alre ancora, e quindi un singolo asso di cambio bilaerale, anche se paricolarmene significaivo (come quello verso il dollaro) non fornisce una misura accuraa del valore eserno complessivo della monea. Una simile misura è daa dal cosiddeo asso di cambio effeivo nominale, il quale non è alro che una media dei assi di cambio nominali bilaerali, ponderaa con dei pesi opporunamene sceli. Formalmene, il asso di cambio effeivo nominale del paese i al empo è e i = n j= 1 w je ji, (6.1.4) dove n è il numero di parner commerciali del paese considerao e i pesi w j sono calcolai parendo dalle quoe di mercao del paese i. Nel caso più semplice, il peso del asso di cambio del j-esimo parner è definio come EX j w j = (6.1.5) EX dove EX j sono le esporazioni del paese considerao verso il j- esimo parner e EX le esporazioni oali (pesi expor), o come

Il asso di cambio 117 IM j w j = (6.1.6) IM dove IM j sono le imporazioni del paese considerao dal j- esimo parner e IM le imporazioni oali (pesi impor). In ogni caso, i pesi rispeano la condizione di coerenza n w 1 j= 1 j 2. Va osservao che nel calcolo del asso di cambio effeivo si uilizzano generalmene cambi bilaerali cero per incero: queso significa che un aumeno del asso effeivo implica che la monea di riferimeno si è rivaluaa in media rispeo al complesso dei paesi parner. 6.2 Tasso di cambio e compeiivià 6.2.1 Il asso di cambio reale Come abbiamo deo, il asso di cambio è il prezzo relaivo di due monee. Se asraiamo dalle ransazioni di caraere finanziario e in paricolare speculaivo (ad esempio, le operazioni di arbiraggio), un agene economico che acquisa una valua esera lo fa per perfezionare degli scambi di beni (cioè delle ransazioni reali): ad esempio, un imporaore acquisa dollari per pagare le maerie prime o i prodoi finii che impora, un urisa acquisa rupie per finanziare la propria vacanza all esero (dove acquiserà beni e servizi), ecc. ecc. In ue quese ransazioni sono coinvoli, olre ai assi di cambio, anche i prezzi dei beni e dei servizi scambiai. I due elemeni (prezzi e asso di cambio) concorrono nel deerminare la convenienza per un operaore economico ad acquisare in un paese piuoso che in un alro. È quindi uile disporre di una misura del asso di cambio che enga cono dell effeo dei prezzi, o, per dirla in un alro modo, che venga definio 2 Nelle applicazioni concree il calcolo di misure di compeiivià complessive richiede ragionameni alquano sofisicai. Il leore ineressao può consulare ad esempio Zanello e Desruelle (1997).

118 Capiolo VI come prezzo relaivo non fra due value, ma fra due insiemi di beni. Quesa misura è daa dal asso di cambio reale, la cui definizione più consuea è pi, ε ij, = (6.2.1) e p ij, j, dove, olre ai simboli già noi, p i, è l indice dei prezzi del paese di riferimeno e p j, quello del paese parner (prezzi eseri). Al numeraore della (6.2.1) figurano i prezzi del paese di riferimeno espressi in valua nazionale, menre al denominaore abbiamo i prezzi eseri, espressi in valua esera e converii in valua nazionale mediane moliplicazione per il asso di cambio. La (6.2.1) rappora i prezzi nazionali a quelli eseri, dopo averli espressi enrambi in valua nazionale, e può quindi essere visa come prezzo relaivo dei beni nazionali in ermini di beni eseri: di conseguenza un suo aumeno implica che i beni nazionali siano meno convenieni (perdia di compeiivià), poiché occorre una maggiore quanià di beni eseri per acquisare la medesima quanià di beni nazionali. In paricolare, il asso di cambio reale aumena, cioè si apprezza, quando aumenano i prezzi inerni (aumeno di p i, ), quando il cambio si rivalua (diminuzione di e ij, ), o quando diminuiscono i prezzi eseri (diminuzione di p j, ). In ui quesi casi per gli ageni economici resideni nel paese di riferimeno (il paese i) divena più conveniene acquisare beni eseri (i beni del paese j) anziché beni nazionali, o perché i beni nazionali sono più cari, o perché quelli eseri sono meno cari, o perché la valua esera cosa meno; di conseguenza il paese i subisce una perdia di compeiivià. Viceversa una diminuzione, cioè un deprezzameno, del asso di cambio reale implica un aumeno di compeiivià, che può essere deerminao o da movimeni relaivi dei prezzi, o da una svaluazione del cambio nominale. Si noi che con le convenzioni che abbiamo adoao il cambio reale e quello nominale si muovono in direzioni oppose. In paricolare, una

Il asso di cambio 119 svaluazione del cambio, che è uno dei meodi possibili per incremenare almeno nel breve periodo la compeiivià di un paese, deermina un aumeno del asso nominale e una diminuzione (ceeris paribus) di quello reale. Quese considerazioni possono essere espresse analiicamene applicando la regola secondo la quale il asso di variazione di un rapporo è dao dalla differenza fra i assi di variazione di numeraore e denominaore 3 u w = w u v (6.2.2) v Applicando quesa regola e ricordando che il asso di crescia di un prodoo è approssimaivamene uguale alla somma dei assi di crescia la variazione del asso di cambio reale può essere scomposa in queso modo ε (6.2.3) ij, = p i, p j, e ij, Nella (6.2.3) p i, è la variazione del livello generale dei prezzi nel paese i, cioè il asso di inflazione di i, menre p j, è il asso di inflazione di j. La (6.2.3) mosra che il asso di cambio reale si apprezza, e quindi la compeiivià diminuisce, se il differenziale di inflazione fra il paese i e il paese j è posiivo (cioè se i prezzi crescono più velocemene in i che in j) e se il cambio nominale di i rispeo a j si apprezza (nel qual caso e ij, < 0 ). Quese dinamiche sono esemplificae nella figura 6.3, che ripora gli indici di prezzo di Sai Unii e Malesia (con base 1995 = 1) e l indice di asso di cambio reale del ringgi rispeo al dollaro, normalizzao anch esso sul valore assuno nel 1995. Si noi che il cambio reale manifesa una generale endenza decrescene, il che significa che nel corso dei decenni la compeiivià della Malesia rispeo agli Sai Unii è aumenaa (deprezzameno reale). Uno dei moivi è evidene dal grafico, e risiede nel fao che i prezzi degli Sai Unii 3 Quesa regola è analoga a quella visa nel sooparagrafo 2.1.3 per la scomposizione del asso di crescia di un prodoo e si dimosra applicando una simile logica.

120 Capiolo VI sono cresciui più rapidamene di quelli della Malesia. Gli sliameni più bruschi del asso di cambio reale si verificano però in occasione di due svaluazioni nominali: quella del dollaro all inizio degli anni 70 (che implica una rivaluazione nominale del ringgi e quindi un apprezzameno del cambio reale, cioè una perdia di compeiivià) e quella del ringgi nel 1997 (che implica un deprezzameno reale e quindi un guadagno di compeiivià). La (6.1.1) permee di esprimere il asso di cambio reale anche in funzione del cambio nominale cero per incero (ovvero del cambio incero per cero del paese j) e ji, pi, ε ij, = (6.2.4) p j, Nella (6.2.4) i prezzi inerni e eseri sono espressi enrambi in valua esera, menre nella (6.2.1) sono espressi enrambi in valua inerna (valua del paese i). Nel rapporo però la dimensione valuaria si annulla e quindi il risulao oenuo 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 p(usa) p(mal) rer Figura 6.3. I assi di cambio ringgi/dollaro, dollaro/euro e ringgi/euro, 1980-1985.

Il asso di cambio 121 Applicazione 6.2 Due meodi di calcolo del asso di cambio reale Verifichiamo con un esempio numerico l equivalenza delle formule (6.2.1) e (6.2.4) per il calcolo del asso di cambio reale. Supponiamo che in un dao anno l indice dei prezzi della Malesia sia pari a 100, quello degli Sai Unii a 105 e il cambio ringgi/dollaro è pari a 4. Considerando come paese di riferimeno i la Malesia abbiamo: p i, = 100 (prezzo dei beni nazionali in ringgi) p j, = 105 (prezzo dei beni eseri in dollari) e ij, = 4 (asso di cambio incero per cero) Ne consegue che e ji, = 0.25 (asso di cambio cero per incero) Per applicare la (6.2.1) dobbiamo esprimere in ringgi i prezzi eseri effeuando il prodoo: e ij, p j, = 220 (prezzo in ringgi dei prodoi USA) In queso caso il asso di cambio reale deriva dal rapporo fra due prezzi enrambi espressi in ringgi: ε ij, = 100/220 = 0.238 Per applicare la (6.2.4) dobbiamo invece esprimere in dollari i prezzi malesi, moliplicandoli per il asso di cambio cero per incero: e ji, p i, = 25 (prezzo in dollari dei beni malesi) In queso caso il asso di cambio reale deriva dal rapporo fra due prezzi espressi in dollari: ε ij, = 25 105 = 0.238 Si noi che in enrambi i casi i prezzi malesi figurano al numeraore: il rapporo aumena se aumenano quesi prezzi (e quindi un aumeno del rapporo implica una perdia di compeiivià per la Malesia). è il medesimo. Quello che cona nel calcolo del asso di cambio reale non è in quale valua sono espressi i prezzi dei due paesi considerai, ma di quale paese sono i prezzi che figurano al numeraore del rapporo: il asso di cambio reale del paese i rispeo al paese j rappora i prezzi di i a quelli di j. 6.2.2 Le ragioni di scambio Se invece di considerare l insieme dei beni prodoi dai due paesi ci si sofferma solo su quelli commerciai (imporazioni e

122 Capiolo VI esporazioni) si oiene una misura di compeiivià noa come ragioni di scambio (erms of rade) del paese, definia come p xi, τ ij, = (6.2.5) eij, pmi, dove p xi, è l indice di prezzo delle esporazioni del paese i in valua nazionale (calcolao ad esempio come deflaore implicio: p xi, = X i, /x i, ), menre p mi, è il prezzo delle imporazioni definio in valua esera, e quindi il denominaore della (6.2.5) è il prezzo delle imporazioni definio in valua nazionale. La (6.2.5) è quindi il prezzo relaivo dei beni esporai in ermini di beni imporai: dal puno di visa del singolo agene economico un suo aumeno ha sosanzialmene il medesimo significao di un aumeno del asso di cambio reale (perdia di compeiivià, minore convenienza dei beni nazionali). Dal puno di visa del paese nel suo complesso τ rappresena la quanià di imporazioni che può essere scambiaa con una unià di esporazioni, e quindi un suo aumeno viene anche deo migliorameno delle ragioni di scambio, poiché implica che con la sessa quanià di esporazioni si possa acquisare una quanià maggiore di beni imporai. 6.2.3 Il asso di cambio effeivo reale Come nel caso dei assi bilaerali nominali, così anche nel caso dei assi reali si può verificare che una valua si apprezzi rispeo ad alcune e si deprezzi rispeo ad alre. Per valuare la compeiivià complessiva di un paese si ricorre quindi a misure effeive del cambio reale, dae da opporune medie ponderae dei cambi reali bilaerali. Ad esempio, una possibile misura del asso di cambio effeivo reale può essere cosruia in analogia alla (6.1.4) come ε = n i w j j= 1 ε ij con pesi cosruii secondo le (6.1.5) o (6.1.6)., (6.2.6)

Il asso di cambio 123 La figura 6.4 ripora accano al asso di cambio reale ringgi/dollaro il asso di cambio effeivo reale del ringgi. Si consaa che le due serie hanno un andameno generale comune caraerizzao da una endenza decrescene (deprezzameno reale, guadagno di compeiivià). Non mancano però significaive differenze. Ad esempio, all inizio degli anni 80 il asso di cambio reale col dollaro rimane sosanzialmene sazionario, con una lieve endenza all apprezzameno, menre quello reale effeivo si apprezza (perdia di compeiivià). Queso deriva dal fao, consaao nella figura 6.2, che in quel periodo il ringgi si sava svaluando verso il dollaro, ma rivaluando verso alre value (ad esempio verso quelle europee), per cui in media la Malesia sava perdendo compeiivià. 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 rer reer Figura 6.4. Il asso di cambio reale ringgi/dollaro, rer, e il asso di cambio reale effeivo della Malesia, reer.

124 Capiolo VI 6.3 La parià dei poeri d acquiso (PPP) 6.3.1La parià dei poeri d acquiso come eoria del cambio Consideriamo la definizione del asso di cambio reale (6.2.1). Nell ipoesi che i beni nazionali e eseri siano omogenei e che non vi siano barriere al commercio, i consumaori dei due paesi, rivolgendosi verso il mercao meno caro, porerebbero all uguaglianza fra prezzi nazionali e eseri. Così, ad esempio, se fosse ε <1 i consumaori eseri roverebbero convenienza ad acquisare nel paese di riferimeno, menre per ε >1 sarebbero i consumaori resideni a rovare convenienza all esero. Nel lungo periodo l operare delle forze di domanda e offera dovrebbe porare in linea i prezzi inerni e eseri (espressi in un unica valua), facendo prevalere la cosiddea legge del prezzo unico p i, = e ij, p j, (6.3.1) secondo la quale il medesimo paniere di beni (nell esempio, quello implicio nell indice aggregao dei prezzi) ha uguale prezzo in paesi diversi, una vola che si sia enuo cono del asso di cambio. La legge del prezzo unico implica che il asso di cambio reale sia cosane e pari a uno (lo si verifica dividendo enrambi i membri della (6.3.1) per e ij, p j, ), e che il asso di cambio nominale sia dao da pi, eij, = (6.3.2) p j, La (6.3.2) sabilisce che il cambio nominale ende a svaluarsi (aumena) a frone di aumeni dei prezzi inerni e a rivaluarsi (diminuisce) a frone di aumeni di quelli eseri. Applicando la regola (6.2.2) abbiamo e ij p, i, p j, = (6.3.3) cioè secondo la eoria della parià dei poeri d acquiso la variazione del asso di cambio nominale è uguale al differenziale di inflazione fra i due paesi considerai.

Il asso di cambio 125 Si noi che la (6.3.2) è una eoria del asso di cambio, non una definizione dello sesso. In alre parole, la (6.3.2) vale se il sisema economico è in condizioni di equilibrio e se la eoria soosane (cioè la legge del prezzo unico (6.3.1)) è valida. In queso caso si dovrebbe avere che un incremeno dei prezzi inerni pora a una svaluazione, menre un aumeno di quello eseri a una rivaluazione del cambio. In praica, nonosane numerosissimi enaivi di verifica empirica, la (6.3.2) (o la (6.3.3)) generalmene non risula rispeaa dai dai. In paricolare, i assi di cambio reali non sono cosani nel empo (come è implicio nella legge del prezzo unico) e presenano invece andameni endenziali come quelli evidenziai nella figura 6.4. 6.3.2 La PPP come meodo di confrono inernazionale La (6.3.2) può anche essere consideraa non come una eoria che spiega ex ane l andameno del asso di cambio e i,, ma come srumeno per imposare ex pos confroni inernazionali sensai. L idea soosane è che i assi di cambio nominali sono deerminai sui mercai finanziari secondo logiche che prescindono dall effeivo poere d acquiso delle value considerae (ovvero dal coso della via nei rispeivi paesi). Ciò rende poco aendibili i confroni inernazionali imposai converendo le grandezze di paesi diversi in un unica valua mediane i assi di cambio nominali. In effei il poere d acquiso di una deerminaa somma di denaro cambia non solo nel empo (per effeo dell inflazione), ma anche nello spazio. A iolo di esempio consideriamo prima il caso di due persone che guadagnano lo sesso sipendio (per fissare le idee, 1000 euro), una delle quali vive a Poenza, l alra a Milano. È esperienza comune, confermaa dalle foni saisiche ufficiali, che i prezzi di Milano sono più elevai di quelli di Poenza 4 : ne consegue che in effei l abiane di Poenza ha uno 4 Ad esempio, fra il 1991 e il 1995 il asso di inflazione medio della Lombardia, valuao col deflaore del PIL regionale, è sao del 3%, quello della Basilicaa del 2%.

126 Capiolo VI sipendio più elevao in ermini reali rispeo a quello di Milano, cioè a parià di sipendio nominale (moneario) può acquisare più beni e servizi (o acquisare la medesima quanià di beni e risparmiare di più). È noo dalla macroeconomia che il PIL equivale alla somma dei reddii corrisposi ai faori di produzione. I meodi abiuali di rilevazione delle grandezze di conabilià nazionale si basano sui valori moneari dei reddii percepii, ma l esempio appena svolo mosra che applicando quesi meodi si ende a sovrasimare il PIL della Lombardia (o a soosimare quello della Basilicaa). Considerazioni analoghe valgono per le diverse componeni del PIL (consumi, invesimeni, ecc.). L esempio si può esendere anche a confroni fra aree che non apparengono al medesimo sao (o alla medesima unione monearia), nelle quali quindi i prezzi sono espressi in diverse unià di cono. In queso caso le somme monearie vengono generalmene espresse in un unica valua (ad esempio il dollaro) in modo da renderle confronabili. Tuavia ciò non basa a rendere sensao il confrono. Il problema è infai che la medesima quanià di dollari, converia nelle rispeive value locali ai assi nominali vigeni, acquisa quanià diverse di beni in paesi diversi, ovvero che la legge del prezzo unico (6.3.1) generalmene non vale, come dimosrao dalle ampie fluuazioni dei assi di cambio reale. Un modo per risolvere il problema consise nel converire le grandezze monearie in una valua comune uilizzando non il asso di cambio nominale quoao sui mercai valuari, ma un asso di cambio cosruio in modo da rispeare la legge del prezzo unico, cioè applicando la (6.3.2). La logica soosane è facile da comprendere se la si applica a un singolo bene, anziché al paniere di beni prodoo da una colleivià. L esempio più noo in queso senso è il BigMac Index calcolao dall Economis, che considera come paniere di riferimeno un unico bene, il BigMac, prodoo nello sesso modo, e quindi omogeneo e doao dello sesso valore inrinseco in una grande quanià di paesi. A iolo di esempio, supponiamo che il BigMac cosi un dollaro negli Sai Unii e due euro in Ialia. In queso caso il

Il asso di cambio 127 asso di cambio che assicura la validià della legge del prezzo unico, cioè il PPP exchange rae, si oiene semplicemene applicando la (6.3.2) ai prezzi moneari del BigMac (anziché agli indici generali dei prezzi) p PPP i, 2 e ij, = = = 2 (6.3.4) p 1 j, Il valore definio dalla (6.3.4) verifica ex pos la legge del prezzo unico: sosiuendo nella (6.3.2) abbiamo infai PPP p i, eij, p j, cioè il prezzo inerno p i, è uguale al prezzo esero p j, converio con il asso di cambio basao sulla PPP, e PPP ij,. È chiaro che quesa relazione vale per cosruzione, dao che il asso di PPP cambio e ij, è cosruio in modo da far valere esaamene la legge del prezzo unico. Supponiamo ora che il asso di cambio euro per dollaro quoao sui mercai valuari abbia un valore diverso da quello definio dalla (6.3.4), sia ad esempio pari a uno: e ij, = 1. In alre parole, con un euro si compra un dollaro, ma solo mezzo panino (in Ialia, perché negli Sai Unii se ne comprerebbe PPP uno). Formalmene abbiamo e ij, < eij,, cioè il asso di cambio ufficiale è minore (e quindi è sopravvaluao ) rispeo a quello che rispeo la PPP. Proseguendo con il nosro esempio, supponiamo che il PIL degli Sai Unii sia pari a 1000 dollari e quello europeo pari a 1000 euro. Se imposassimo il confrono fra le due economie uilizzando il asso di cambio ufficiale e = 1 dovremmo concludere esse hanno le sesse dimensioni in ermini aggregai. Ma quesa conclusione non iene cono della sopravvaluazione dell euro: con 1000 euro si comprano solo 500 panini, menre con 1000 dollari se ne comprano il doppio. Se eniamo cono di queso fao e uilizziamo il asso basao sulla PPP, dobbiamo giungere alla conclusione che le dimensioni dell economia degli Sai Unii, riporae in euro a parià dei

128 Capiolo VI Tabella 6.1 Tassi di cambio nominali rispeo al dollaro USA in quoazione incero per cero e cero per incero (rilevazione 11/4/2005) Valua valua/dollaro dollaro/valua ALL Albania Leke 97.30000 0.01028 ARS Argenina Pesos 2.89375 0.34557 AUD Ausralia Dollars 1.29082 0.77470 BHD Bahrain Dinars 0.38148 2.62137 BBD Barbados Dollars 1.99000 0.50251 BRL Brazil Reais 2.57568 0.38825 CAD Canada Dollars 1.22931 0.81347 CLP Chile Pesos 576.62859 0.00173 CNY China Yuan Renminbi 8.27655 0.12082 poeri d acquiso, sono doppie di quelle dell economia europea. In praica i cambi basai sulla PPP vengono calcolai con meodologie più sofisicae, che engono cono non solo del fao che in ogni sisema economico viene prodoa e scambiaa una quanià di beni diversi, ma anche del fao che spesso il medesimo bene ha un imporanza diversa per i consumaori di paesi diversi. Le valuazioni quindi non si basano su un singolo bene ma su panieri di beni che hanno composizione in pare variabile da un paese all alro per ener cono dei diversi profili di consumo nei diversi paesi considerai. 6.4 Esercizi Cross raes Dai i assi di cambio riporai nella abella 6.1, calcolae i assi incero per cero del real brasiliano col peso argenino, del peso cileno col renmimbi cinese, del leke albanese col dollaro ausraliano

Il asso di cambio 129 Cambio reale e compeiivià (1) La figura (6.5) ripora l andameno del livello generale dei prezzi in Cina (p) e negli Sai Unii (p * ) e del asso di cambio yuan/dollaro (e, espresso in yuan per dollaro, scala di desra). Dal 1998 al 2001 la compeiivià della Cina è aumenaa o diminuia? Cosa avrebbe dovuo fare il cambio nominale (incero per cero) per manenerla cosane? Cambio reale e compeiivià (2) La figura (6.6) descrive l andameno del livello generale dei prezzi negli Sai Unii (p) e nell area euro (p * ) e del asso di cambio dollaro/euro (e, espresso in euro per dollaro quoazione cero per incero, scala di desra). Dal 1998 al 2001 la compeiivià degli Sai Unii è aumenaa o diminuia? Cosa avrebbe dovuo fare il cambio nominale per manenerla cosane? Compeiivià (3) In una ipoeica economia apera i prezzi 114 112 110 108 106 104 102 100 98 96 1998 1999 2000 2001 p p* e 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 Figura 6.5. L indice dei prezzi in Cina (p) e negli Sai Unii (p * ) e il asso di cambio yuan/dollaro (e).

130 Capiolo VI inerni, quelli eseri e il asso di cambio nominale incero per cero hanno avuo il seguene andameno: p i p j e ij 1980 60 60 1.5 2000 120 100 1.0 La compeiivià del paese è aumenaa o diminuia fra il 1980 e il 2000? Compeiivià (4) In una ipoeica economia apera i prezzi inerni, quelli eseri e il asso di cambio nominale cero per incero hanno avuo il seguene andameno: p i p j e ji 1980 60 40 2 2000 75 100 1 La compeiivià del paese è aumenaa o diminuia fra il 1980 e il 2000? 1.07 1.06 1.05 1.04 1.03 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 1998 1999 2000 2001 p p* e 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 Figura 6.6. L indice dei prezzi negli Sai Unii (p) e nell area euro (p * ) e il asso di cambio euro/dollaro (e).