I covered Bonds in comparazione con le cartolarizzazioni di mutui (RMBS)

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1 I covered Bonds in comparazione con le cartolarizzazioni di mutui (RMBS) Intervento del Dr. Sandro Cocco Responsabile Servizio Finanza Strategica di Banca Intesa SpA Roma,, 15 e 16 marzo 2004

2 Strumenti di gestione e finanziamento per i mutui fondiari Titoli obbligazionari unsecured destinati alla rete o al mercato internazionale Finanziamento dell impiego a lungo termine tramite la raccolta a breve Cartolarizzazione (RMBS) Cessione sul mercato secondari dei crediti Covered Bonds (Obbligazioni Garantite)

3 Obbligazioni unsecured Obbligazioni retail destinate alla rete filiali tradizionalmente emissioni per scadenze intorno a 5 anni, spesso strutturate. È limitata la reattività delle reti retail per scadenze superiori Obbligazioni unsecured destinate al mercato internazionale Si intravede una nuova tendenza delle banche italiane ad esplorare scadenze più lunghe dei 5 anni, permane tuttavia una certa difficoltà di accesso al lungo termine, legata ai bassi rating di molte banche italiane

4 Recenti titoli internazionali di banche italiane a tasso variabile 4 7 anni Data di lancio DESCRIZIONE RATINGS FRQ SPREAD Imp ort o Maturity/Call date VALUTA ORIGINA LE CAPOFILA Bloomb BLOOM BERG VITA (in anni) 28-Mar- Banca Intesa A1 A1 / A % Apr Apr- CABOT O m + 18 CA BO Sep- Banca Marche CALL Baa1 STUP poi +95 Baa % Oct Oct- IMI LEHMAN m + 36 BP EX Sep- Capitalia A2/BBB+/NA A % Oct Oct- JPM MCC UBS m + 38 IMI T Oct- Bca Pop Verona A2/A A2/A % Oct Oct- BASL CITI ML m + 19 CA BO Oct- Unicredito Aa2/AA- Aa % Oct Oct- UBM m + 11 BP EX Oct- Credito Valtellinese Baa1 Baa % Oct Oct- IMI CABOTO m + 28 IMI T Dec- Monte dei Paschi A1/A A1/A % Dec Dec- MPS LEH UBS m + 21 AK RO Dec- BNL A2 BBB+ A % Dec Dec- BBVA BASL LEH m + 25 BB VA Feb- 04 SanPaolo IMI Aa3/A* Aa % Feb Feb- 04 ABN,BC.AIMI,CDC m + 18 IMI T Mar- 04 BNL A2 BBB+ A % Mar Mar- 04 BBVA BNL CITI NOMURA m + 30 IMI T 6.99

5 Titoli di banche internazionali a tasso fisso 5 10 anni Data di Lancio DESCRIZIONE Amount COU PON MATURITY /CALL DATE VALUE DATE LEAD BID Bloom berg SPREAD VITA 06-Jan-99 DEUTSCHE BANK Aa3 Aa Jul Jan-99 DEUTSCHE FINANCE (NETHERLAN DS) BV Feb-99 COMMERZBANK Aa3 Aa Oct Feb- 99 ABN COMMERZ SG Mar-00 SNS Bank A2/A A Apr Apr-00 Barclay BNP Sep- HSH Nordbank Aa1/AA- Aa Sep Sep- CITI DB HSBC WLB May- Citigroup INC Aa1/AA- Aa May May- Citi Jan-00 COMMERZBANK A1 A Oct Feb- 00 ABN COMMERZ SGEN May-01 DEUTSCHE BANK Aa3 Aa May May- 01 DEUTSCHE Jan-01 COMMERZBANK Aa3 Aa Oct Jan-01 COMMERZ SOGEN Nov-01 Erste Bank A1/A A Dec Dec- 01 BNP JPM Mar-02 CCCI A1/A+ A Apr Apr-02 Barclays CDC Jul- Banca Monte Paschi A1 A Jul Jul- HSBC MPS Jan-04 WESTLB AG Ad1 Aa Jan Jan-04 West LB Jan-04 Unicredito Italiano Aa2/AA- Aa Jan Jan-04 JPMC UNIC

6 Nuove tendenze sui mutui ipotecari Nuove tendenze sui mutui ipotecari Fonte: Banca d Italia Nuovi Nuovi mutui mutui ipotecari ipotecari (milioni (milioni di di Euro) Euro) Tassi d Tassi d interesse medi per le famiglie (ST/MT interesse medi per le famiglie (ST/MT)

7 Potenziale di crescita dei mutui ipotecari rispetto alla crescita del mercato immobiliare italiano Indice Index totale Total dei New nuovi Mortgages mutui ipotecari (basis: 1996=100) (base: 1996=100) Indice dei prezzi degli immobili residenziali Fonte: Banca d Italia

8 Italia: molti i proprietari di case, pochi i mutuatari ipotecari Fonte: Banca d Italia Importo di mutuo per abitante Percentuale di proprietà (immobili residenziali) in Europe

9 Nuove tendenze sui mutui ipotecari Nuove tendenze sui mutui ipotecari Tassi storici dei mutui alle famiglie Fonte: Banca d Italia Jan-97 Jul-97 Jan-98 Jul-98 Jan-99 Jul-99 Jan-00 Jul-00 Jan-01 Jul-01 Jan-02 Jul-02 Jan- Jul- Jan-04 Cronologia Tassi

10 Italia Durata del mutuo Italia: la durata del mutuo Italia: 4,9% 5,1% 6,9% 4,9% 6,6% 8,7% 23,2% 22,5% 24,6% 36,6% 34,9% 32,8% 30 anni 25 anni 20 anni 15 anni 10 anni < 10 anni 26,5% 26,2% 23,4% 4,0% 4,7% 3,6% I sem 02 II sem 02 I sem La crescente domanda di mutui in Italia negli ultimi anni si è a ccompagnata ad un evidente allungamento delle scadenze dei mutui stessi. Fonte: Borsa Immobiliare

11 L Europa dei Covered Bonds Paesi nei quali una legislazione sui cb è in corso di studio Paesi dell UE con una legge sui CB già in essere Altri paesi Europei con una legge sui CB già in essere. Paesi nei quali vengono emessi CB senza specifica legislazione

12 Gli investitori mondiali sui Covered Bonds

13 Euro Jumbo Covered Bonds in essere (oltre 1 miliardo di Euro in emissione) Numero di emissioni in essere Volumi totali (Euro mld) Cédulas Hipotecarias Irish ACS Lettres de Gage Mortgage Pfandbriefe Obligations Foncières 24 46, ,50 4 4, , ,50 (settembre 20) 167,30 Fonte:ABN-Amro, Sett. 20

14 Strumenti a confronto Categorie Funding tradizionale (emissione unsecured ) RMBS Covered Bonds Bilancio ON OFF ON Liberazione di Capitale Reg. secondo Basilea I No liberazione di capitale Ponderazione 50% No liberazione di capitale Liberazione di Capitale Reg. secondo Basilea II No liberazione di capitale Ponderazione 35% No liberazione di capitale Trasferimento del rischio degli attivi collateralizzati Costo medio ponderato del funding (*) NO SI NO Euribor + 20 Euribor + 25bps Euribor + 5 bps Ipotesi di vita (media per RMBS) 5 anni 5 anni 5 anni Tempistica / difficoltà di esecuzione Bassa Alta Media (*) - Caso di banca italiana con rating A1

15 Altre differenze dei Covered Bonds vs gli RMBS PRO Maggiore flessibilità nella sostituzione degli assets non soggetti ad emissione di junior tranches costose e, spesso, di difficile vendibilità, Struttura documentale abbastanza snella, rapida e spesso codificata in programma di emissione (contro la complessa strutturazione one-off dei MBS/RMBS) Struttura priva di tranching (presente invece nell RMBS) Contrattazione in mercati più efficienti (es. EuroCreditMTS o EuroMTS) - Maggiore liquidità Normalmente, importi superiori all RMBS Gode sia della garanzia della collateralizzazione che della banca a emittente (l RMBS può contare soltanto sulla garanzia fornita dal portafoglio di attivi) CONTRO Nessun sgravio dei coefficienti patrimoniali dell emittente emittente Impossibilità per i CB di superare le soglie di emissione previste in alcuni paesi Impossibilità per i CB di superare le soglie di collateralizzazione rigidamente previste in alcuni paesi In Italia: mancanza di una legge ad hoc Il ricorso massiccio a covered bonds può nel tempo peggiorare il profilo del credito dei titoli unsecured (qualora una quantità eccessiva di attivi ipotecari sia stata sottratta al diritto dell obbligazionista ordinario e segregata a favore del solo creditore collateralizzato)

16 Principali operazioni RMBS italiane a confronto IntesaBci Sec. 2 Vela Home FE Mortgages Siena -4 Data di Closing Feb 20 Apr 20 Nov 20 Jan 2004 Valore Emissione ( ) Rating Tranche 1 Aaa/ AAA/ AAA Aaa/ AAA/ NR Aaa/ AAA/ AAA Aaa/ AAA/ AAA Tranche 2 Aaa/ AAA/ AAA Aaa/ AAA/ NR NA Aaa/ AAA/ AAA Tranche 3 Aa2/ AA/ AA Aa2/ AA/ NR A1/A/A Aa3/ AA/ AA Tranche 4 Baa2/ BBB/ BBB Baa2/ BBB/ NR Baa2/ BBB/ BBB Baa2/ BBB/ BBB Spread Tranche Tranche NA 23 Tranche ,8 45 Tranche ,8 120 Original WAL Tranche 1 1,5 3,8 8,0 1,7 Tranche 2 4,6 10,0 NA 5,6 Tranche 3 8,5 10,5 12,8 7,2 Tranche 4 8,5 10,5 12,8 7,2 Capital Structure Tranche 1 94,10% 96,47% 91,0% 92,40% Tranche 2 94,10% 96,47% NA 92,40% Tranche 3 2,00% 1,02% 6,50% 3,5% Tranche 4 3,00% 2,01% 1,50% 2,5% Credit Enhancement (Reserve/Subord.) 0,90% 0,50% 1,00% 1,60%

17 Impatto delle future modifiche regolamentari di Basilea 2: esempio per 1000 di capitale % RW % RW 13.6 A bilancio Dopo RMBS 10 Basilea 1 Basilea 2 B2 Rating Interno 17% RW

18 UK, Luglio 20: HBOS, il precursore dei Covered Bonds sintetici Halifax plc Portafoglio crediti Prezzo HBOS TREAS. HBOS SERVICES TREAS. SERVICES Corrispettivo prestito Prestito subordinato HBOS Cov. Bonds LLP Covered bond Corrispettivo emissione INVESTITORI Garanzia

19 Il modello teorico italiano di Covered Bond sintetico Portafoglio crediti BANCA MADRE EMITTENTE Prezzo SPV1 Veicolo ex L. 130 Prestito subordinato Corrispettivo prestito Covered Bond Corrispettivo emissione Ricavo Acquisto RMBS Sussidiaria estera SPV2 INVESTITORI Garanzia

20 Il modello finale? Portafoglio crediti BANCA MADRE EMITTENTE Prezzo Prestito subordinato Corrispettivo prestito SPV Veicolo ex L. 130 Covered Bond Corrispettivo emissione INVESTITORI Garanzia