I soggetti che operano nel mercato finanziario. Francesca Mattassoglio

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1 I soggetti che operano nel mercato finanziario Francesca Mattassoglio

2 Le tipologie dei fondi comuni di investimento (DM 228/1999): APERTI (armonizzati e non); CHIUSI (mobiliari e immobiliari); GARANTITI; RISERVATI; SPECULATIVI (HEDGE FOUND) o ALTERNATIVI (sono tendenzialmente sottratti alle regole sui fondi comuni di investimento, v. art. 16 D.M. 228/1999)

3 Le novità normative sugli hedge fund In America Dodd Frank Act (2010) In Europa Dir. 2011/61/UE sui gestori di fondi alternativi, Alternative Investment Fund Managers Directive, c.d. Direttiva AIFM; Regolamento n. 231/2013 D.lgs. N. 44 del 4 marzo 2014, entrato in vigore il 9 aprile 2014 Disciplina applicabile a tutti i fondi comuni non armonizzati, prevedendo l applicazione di peculiari norme di condotta, di trasparenza informativa, di requisiti patrimoniali, organizzativi e di controllo del rischio analoghi a quelli previsti per le società di gestione dei fondi armonizzati

4 Che cos è un hedge fund? Nel Dodd-Frank Act è un private fund, ossia un veicolo d investimento emittente quote di partecipazione sottratto alla disciplina delle società di investimento (id est, dei mutual funds); Nella AIFMD, sono definiti fondi di investimento alternativi gli organismi di investimento collettivo [...] che i) raccolgono capitali da una pluralità di investitori al fine di investirli in conformità di una politica di investimento definita a beneficio di tali investitori; e ii) non necessitano di un autorizzazione ai sensi dell articolo 5 della direttiva 2009/65/CE

5 Le affinità Un hedge fund condivide con un fondo comune il solo fatto di essere un patrimonio raccolto presso una moltitudine di investitori a fronte dell emissione di quote, che viene gestito in monte a fini di investimento finanziario da un gestore professionale

6 Il modello americano e le differenze tra un fondo comune e un hedge: operativo-funzionale: hedge funds si connotano per il fatto essere veicoli che sfuggono alle restrizioni, ai divieti operativi ed alle regole prudenziali di contenimento e frazionamento del rischio cui devono invece conformarsi i fondi comuni; ambientale-normativo: gli hedge funds si connotano per essere veicoli di investimento che, proprio al fine di conseguire la suindicata libertà operativa, sono organizzati in modo tale da minimizzare l impatto dei vincoli normativi, fiscali e di vigilanza normalmente incidenti sulla produzione ed erogazione dei servizi di gestione professionale in monte; Strutturale: non si propongono come strumento di raccolta del risparmio presso il pubblico dei piccoli e medi risparmiatori, mirando piuttosto a convogliare gli investimenti di cc.dd. high net worth individuals (cioè soggetti dotati di ingenti risorse finanziarie) e/o di investitori istituzionali

7 Inoltre: Strutturale: la loro tipica strutturazione contempla la partecipazione diretta del manager al fondo con capitali propri e la sua remunerazione, oltre che tramite una management fee determinata in misura di una percentuale fissa sulle masse patrimoniali gestite (usualmente ricompresa tra l 1 ed il 3% di queste), attraverso la corresponsione di una commissione incentivante (performance fee), misurata in ragione degli utili conseguiti dal fondo (normalmente oscillante tra 15 ed il 25% di essi) nel periodo di riferimento; La liquidità dell investimento hedge, esso è in genere concepito in modo tale da superare la dicotomia chiuso/aperto propria dei fondi comuni; i fondi hedge esternalizzazione di diverse funzioni e servizi; gestione di cassa; calcolo delle performances; affidandone la cura a diversi service providers, tra cui, il c.d. prime broker

8 sotto il profilo relazionale fondo/investitori: scarsa trasparenza che, rispetto a quanto avviene per l investimento in fondi comuni, la gestione dei fondi hedge presenta nei confronti degli stessi partecipanti.

9 Prima del Dodd Frank Act in USA Sostanzialmente nessun controllo, regulation is unnecessary ; L inizio del dibattito: La situazione cambia alla fine degli anni 90 con lo scoppio della crisi asiatica e con la decisione della FED di intervenire per orchestrare salvataggio di Long-Term Capital Management; E spt, nel giugno 2007, il collasso di due hedge funds gestiti da Bear Stearns, la quinta più grande impresa finanziaria degli Stati Uniti, uno dei

10 Il DFA Agli hedge funds il DFA dedica numerose disposizioni, contenute in diverse parti del bill, e la cui implementazione è in larghissima e decisiva misura rimessa alle competenti autorità federali (assets per almeno 150 milioni di dollari ): 1. dell obbligo di registrazione come investment advisers dei gestori di private funds ; 2. applicabilità delle norme stabilite dall IAA a tutela dei clienti; 3. doveri di information disclosure particolarmente incisivi e penetranti

11 In Italia, art. 16 D.M. 228/1999 Non devono rispettare le regole prudenziali e di contenimento del rischio previste per gli altri fondi relativi, ad esempio, alla possibilità di investire il patrimonio in beni diversi (es. derivati); Il numero dei partecipanti al fondo non può superare le 200 unità; Importo minimo euro; Le quote del fondo non possono essere oggetto di sollecitazione all investimento; Il regolamento del fondo deve indicare l elevata rischiosità; Solo SGR destinate esclusivamnte alla gestione di questo tipo di fondo

12 La direttiva AIFM: ambito di applicazione Solo ai soggetti che esercitano abitualmente l attività di gestione di fondi di investimento alternativi (aperti e chiusi) e che raccolgono capitale da una pluralità di investitori; Deroghe: - gestori con portafogli compresi tra 100 ovvero 500 milioni di euro qualora non utilizzino la leva finaziaria; non a chi gestisce un patrimonio famigliare, alle società di partecipazione finanziaria, a enti sovranazionali (es. BCE)

13 Il dlgs. n. 44 del 2014 Modifica la disciplina del TUF con riferimento ai soggetti che gestiscono il risparmio collettivo; Introduce la nozione di FIA: ossia fondo di investimento alternativo che è RISERVATO quando fa riferimento alle nozioni di fondi riservati e speculativi di cui al D.M. del 1999; e GEFIA: Gestore europeo di un fondo di investimento alternativo; SICAF: società di investimento a capitale fisso

14 I c.d. fondi sovrani (o sovereign wealth funds ) Sono veicoli di investimento pubblici, ossia controllati direttamente dai governi dei relativi paesi, nati per investire in strumenti finanziari e altre attività i surplus fiscali o le riserve di valuta estera (ad es. v. i Paesi produttori di petrolio quali Emirati Arabi Uniti, Qatar e Norvegia o la Cina). Gestiscono un patrimonio stimato pari a 4,7 trilioni di dollari pari al 7% del PIL mondiale