OBBLIGAZIONARIO. Gli strumenti

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1 OBBLIGAZIONARIO Gli strumenti

2 CLASSIFICAZIONE TITOLI OBBLIGAZIONARI CRITERIO: DURATA titoli del mercato monetario (durata inferiore ai 12 mesi) titoli del mercato obbligazionario (durata superiore ai 12 mesi) CRITERIO: STRUTTURA FINANZIARIA DEL TITOLO titoli senza cedola (zero coupon) titoli con cedola periodica CRITERIO: CEDOLA titoli a cedola fissa o predeterminata titoli a cedola indicizzata ( monetario,valutario,inflattivo)

3 CLASSIFICAZIONE TITOLI OBBLIGAZIONARI CRITERIO: TIPOLOGIA CEDOLE FISSE titoli a cedola costante titoli a cedola crescente (step up) o decrescente (step down) CRITERIO: TIPOLOGIA CEDOLE VARIABILI titoli indicizzati in modo diretto (floater in cui il rialzo del parametro di indicizzazione determina la crescita della cedola) titoli indicizzati in modo inverso (reverse floater, per i quali la crescita del parametro di indicizzazione determina la discesa della cedola)

4 CLASSIFICAZIONE TITOLI OBBLIGAZIONARI cedola costante OBBLIGAZIONI Obbligazioni con cedola cedola fissa cedola variabile Step up step down Direct floater reverse floater Obbligazioni zero coupon

5 Caratteristiche titoli a cedola fissa Rigidità della cedola corrente e futura variabilità del prezzo al variare dei tassi di rendimento variabilità del prezzo significa possibilità di capital gain se i rendimenti diminuiscono variabilità del prezzo significa possibilità di capital loss se i rendimenti aumentano

6 Caratteristiche dei floaters Rigidità della cedola in corso e variabilità delle cedole future. La flessibilità della cedola futura protegge il prezzo dalle variazioni del tasso di rendimento il floater non consente di realizzare importanti capital gain ne di subire elevati capital loss

7 strutturati Convertible Reverse convertible Reverse floater Equity/index-linked Abs& subprime mortgage Abs&Bad Bank Contingent Convertible (Co.co bond) Cedola massima(cap) Cedola minima (floor) Cedola min-max (collar) Callable (emittente) Putable (investitore)

8 Floater cedola massima Combinazione di un bond ced var.+ diff. positiva tra tasso di riferimento e cedola massima P fcm = P f P cap Prezzo è la somma algebrica del Floater e cap in acquisto (emittente) Se il tasso di riferimento (6% ) è superiore alla cedola max (5%) ; l investitore cede l 1% all emittente. Se il il tasso di riferimento (4% ) è inferiore alla cedola max (5%), la cedola è pari al tasso di riferimento. L investitore incassa il premio del cap e non crede in un rialzo dei tassi L emittente si copre dal rischio rialzo tassi

9 Floater cedola minima Combinazione di un bond ced var.+ diritto investitore a ricevere la diff. se positiva tra tasso minimo stabilito e cedola variabile P fcm = P f + P floor Prezzo è la somma algebrica del Floater e floor in acquisto (investitore) Se il tasso di riferimento (2% ) è inferiore alla cedola min (3%) ; l investitore incassa l 1% dall emittente. Se il tasso di riferimento (4% ) è superiore alla cedola min (3%), la cedola è pari alla cedola minima. L investitore teme il ribasso dei tassi e paga un premio per protezione L emittente ritiene che i tassi siano stabili e riduce il costo finanziamento con l incasso del premio

10 Floater cedola massima e minima Combinazione di un bond ced var.+cap acquistato emittente+floor acquistato dal risparmiatore P minmax = P f P cap + P floor Prezzo è la somma algebrica del Floater e cap in acquisto (emittente) e floor venduto dall emittente. Se i tassi aumentano lo strutturato quota meno del floater puro, se i tassi diminuiscono ha un prezzo maggiore del floater E interessato l investitore che non prevede tassi al rialzo e che si vuole proteggere dal ribasso. L emittente si copre con il cap dall aumento :costo cap compensato dalla vendita del floor

11 Callable Emittente teme che in presenza di ribasso dei tassi è costretto a corrispondere cedole elevate, quindi inserisce un call P cb = P ncb P call L estinzione anticipata danneggia il risparmiatore che riceve un compenso minore della quotazione di mercato di un titolo analogo. L investitore è attratto dal prezzo basso e crede in tassi stabili

12 putable Nel caso dei putable si ha un bond più una put acquistata dal sottoscrittore che gli consente di ricevere dall emittente, prima del termine un importo stabilito P p = P np + P put Nel putable l investitore in caso di rialzo dei tassi riavrà 100 prima della scadenza e reinvestirà il capitale ai nuovi di mercato

13 Gacs ( garanzia cartolarizzazione sofferenze) I non- performing loans (NPL) vengono trasferiti a una società SPV ( special purpose vehicle) SPV emette obbligazioni di differente seniority ( Senior, mezzanine, junior) Le garanzie saranno emesse dal MEF su richiesta volontaria e specifica della banca e la banca riconoscerà un prezzo per la garanzia a livello di mercato, parametrato al prezzo di un cds (credit default swap) di emittenti italiani Le Gacs sono valide solo sulla parte senior e sotto il verificarsi di 3 condizioni: a) la banca ha piazzato la parte junior agli investitori b) la senior tranche riceve un rating di tipo Investment grade c)un servicer esterno e indipendente deve dipanare la presenza di conflitti di interesse e facilitare il rimborso

14 Contingent Convertible (Coco Bond) Obbligazioni ibride per investitori istituzionali In caso di negative event come la riduzione dei coefficienti patrimoniali di vigilanza sotto le soglie regolamentari previste da Basilea 3 (al di sotto del 5% il core tier 1 ratio= tier 1( patrimonio di base)/ attività ponderate per il rischio), le obbligazioni si convertono in azioni. Ciò consente alla banca emittente di assorbire parte delle perdite. Si collocano quindi tra titoli di debito e di capitale Il rendimento più elevato di un bond tradizionale di analogo emittente rappresenta il trade off rispetto all elevato rischio Under Basel III, the minimum trigger level (in terms of CET1/RWA) required for a CoCo to qualify as AT1(additional tier 1)capital is 5.125%. RWA( risky weighted assets) Tier 1 : core equity capital/rwa

15 Inflation bond Consentono di coprire i risparmi dal rischio di inflazione attesa. Break even inflation = rend. titoli nominali- rend. titoli reali È il livello di inflazione che rende indifferente possedere gli uni e gli nell holding period considerato Es BTP reali = 4,5% BTP nominali 5,5% Break even inflation = 1% Se si ritiene che nei prossimi anni l inflazione area euro si rileverà superiore all 1% conviene comprare i reali rispetto ai nominali. In caso contrario si opterà per i secondi BTP inflation ( inflazione europea) BTP ITALIA ( inflazione italiana)

16 PRONTI CONTRO TERMINE Un pronti contro termine è un operazione con cui un soggetto acquista un determinato quantitativo di titoli a pronti rivendendoli contestualmente a termine alla stessa controparte ad un prezzo predeterminato

17 euro titoli PRONTI CONTRO TERMINE BANCA BANCA euro titoli CLIENTE CLIENTE Operazione a pronti Operazione a termine

18 PRONTI CONTRO TERMINE OPERAZIONE A PRONTI un cliente ha disponibilità da investire a breve termine OPERAZIONE A TERMINE il cliente chiude l operazione acquista titoli dalla banca (fissato bollato di acquisto) paga un prezzo tel quel calcolato a partire dal prezzo secco di mercato contestualmente vende titoli alla banca ad un prezzo pari al telquel a pronti capitalizzato, in regime di interesse semplice, al tasso pct per la durata dell operazione cede titoli alla banca (fissato bollato di vendita) ed incassa il controvalore pattuito paga (se il prezzo di cessione è maggiore di quello di acquisto) l imposta sulla plusvalenza