Guerre valutarie: terreno di scontro fra le Banche Centrali, opportunità per gli investitori. Miriam Berizzi, ANIMA Sgr

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1 Guerre valutarie: terreno di scontro fra le Banche Centrali, opportunità per gli investitori Miriam Berizzi, ANIMA Sgr

2 Il punto di partenza: tassi a zero Indice ML Euro Govt Bonds 1 2 Il 53% del PIL mondiale è sostenuto da tassi a zero Oltre il 50% dei titoli di stato a livello globale esprime rendimenti inferiori a 1% 16.5% 17.4% 16.0% 31.7% < 0% fra 0% e 0.5% fra 0.5% e 1.0% fra 1.0% e 1.5% 18.4% > 1.5% Indice ML Germany Govt Bonds, YTM 6 3 Meno del 2% rende più di 3% YTM<0% dal 15 al 21/

3 Alla ricerca del rendimento perduto - In Area Euro Obbligazioni Govt. a ML termine Obbligazioni societarie Inv. Grade Obbligazioni Govt. dei paesi periferici Flussi cumulativi azioni (ultimi 12 mesi, % assets) 3

4 Alla ricerca del rendimento perduto - e all estero Obbligazioni in divisa estera 6 BOX Rendimenti Titolo modificabile a scadenza Obbligazioni Governative Area Euro: 0,78% Obbligazioni Governative globali Ex EMU e Japan: 1,54% US Treasuries: gli HY fra i titoli di stato 1.20% 0.80% 0.99% Titoli a 3 anni, YTM 0.40% 0.31% 0.24% 0.00% -0.40% -0.15% USA Portogallo Italia Germania 4

5 Diversificazione valutaria. Sì, ma come? Pochi benefici dalle scelte strategiche Molte opportunità tattiche USD Trade Weighted Index EUR Trade Weighted Index JPY Trade Weighted Index % -19% -24% % % % +18% EURUSD Curncy +24%

6 Guardare al passato per capire il presente e prevedere il futuro

7 : Currency Wars (Beggar-thy-neighbor policies) Cronaca La Grande Depressione colpì economie ingabbiate nella rete del Gold Standard: il legame fisso fra valore delle divise e prezzo dell oro non offrì alle autorità nessun margine per affrontare lo shock: la crisi si avvitò e la situazione precipitò. Il 19/9/1931 la Gran Bretagna svalutò la sterlina. Fra i primi a seguire i paesi scandinavi; fra gli ultimi, nel gennaio del 1934, gli Stati Uniti, prostrati da una recessione sempre più aspra.

8 : The Great Currency Manipulation Cronaca Gli anni 90 furono punteggiati di crisi finanziarie in cui i paesi in difficoltà non riuscirono a contrastare le forze di mercato e bloccare la svalutazione delle loro divise, sopportando un costo enorme. La manipolazione delle divise divenne un modo comune per tornare a crescere e costituire riserve valutarie che offrissero protezione dalla crescente volatilità del mercato.

9 : Competitive Easing - Primo tempo Cronaca Con tassi a 0% e pochi margini di intervento per la politica fiscale, le Banche Centrali di molti paesi avanzati hanno fatto ricorso a politiche monetarie non-convenzionali per stimolare la ripresa e respingere la minaccia deflazionistica. Enormi flussi di capitale si sono riversati nei paesi emergenti con crescita solida e rendimenti interessanti, provocando un surriscaldamento dell economia, inflazione, apprezzamento delle divise, perdita di competitività e bolle sulle attività finanziarie Nel tentativo di difendere esportazioni e crescita, molti paesi emergenti e non hanno implementato strategie volte a contenere l apprezzamento delle divise, spesso senza successo.

10 : Competitive Easing - Secondo tempo Cronaca Giappone e Area Euro sono subentrati agli USA alla guida del trend di espansione della liquidità globale. Le pressioni rialziste sul dollaro che ne sono derivate hanno alimentato le preoccupazioni degli investitori sui problemi di diversi Paesi Emergenti: crescita debole spesso sbilanciata, riserve valutarie in contrazione, deflussi di capitale, cambi sottovalutati. Le Banche Centrali di molti paesi emergenti si sono unite a quelle dei paesi avanzati implementando politiche monetarie espansive, di cui l indebolimento della divisa non è che un effetto collaterale. Lezioni e Strascichi

11 Currency War or International Policy Coordination? (Barry Eichengreen, Berkeley, Gennaio 2013) Ogni stato membro evita di manipolare i tassi di cambio o il sistema monetario internazionale allo scopo di impedire l aggiustamento effettivo delle bilance dei pagamenti o di assicurarsi vantaggi competitivi ingiusti nei confronti degli altri Stati Membri. Statuto del FMI, articolo IV-iii, 1978 Oggi abbiamo deciso di creare una cornice di riferimento in cui si definiscano politiche e modalità d azione comuni finalizzate a generare una crescita globale forte, sostenibile ed equilibrata questa cornice è un patto che ci impegna a lavorare insieme per valutare come le nostre politiche si integrano, stabilire se nel complesso sono coerenti con l obiettivo di una crescita sostenibile ed equilibrata, ed agire come necessario per il conseguimento degli obiettivi comuni. G20 Summit Statement, Pittsburgh, 2009

12 Cina, possibile una svalutazione della divisa. Ultimo atto o punto di partenza? Renminbi cinese: performance Dati dal 5/6/2014 al 25/5/2015 Numero negativo = apprezzamento del cambio 3.0 Prezzi alla produzione in deflazione United States Dollar Taiwanese Dollar Swiss Franc -3.0 Singapore Dollar South Korean Won British Pound South African Rand PBoC sempre più aggressiva 29/4/2015 Canadian Dollar New Zealand Dollar Mexican Peso Japanese Yen Australian Dollar China 1 Year Benchmark Lending Required Reserve Ratio Danish Krone Euro Swedish Krona Norwegian Krone

13 Currency War e volatilità Aumento della volatilità Contro Aumento dei costi di copertura e maggiore onerosità del commercio globale Aumento dell incertezza e riduzione della mobilità dei flussi di capitale Minore attrattività dei carry trades Aumento della volatilità - e pro Maggiori opportunità di creare valore attraverso una gestione flessibile

14 L unico approccio vincente

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