PICTET Multi Asset Global Opportunities (MAGO)

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1 PICTET Multi Asset Global Opportunities (MAGO) Marzio Gussago Senior Sales Manager Andrea Delitala Head of Investment Advisory 6 Febbraio 2014

2 Pictet Multi Asset Global Opportunities Una risposta concreta all esigenza crescente di dare delega per una maggiore flessibilità Caratteristiche principali di MAGO Limiti di investimento Fondo Bilanciato Flessibile Ampia diversificazione Gestione dinamica Controllo del rischio Massima trasparenza Gestione FX indipendente Volatilità ex ante max 10% 2

3 MAGO: la formula magica In principio era il portafoglio flessibile L universo investibile / flessibile di MAGO PORTAFOGLIO FLESSIBILE (solo in fondi Pictet) TATTICA (Govies, Futures, ETF) COPERTURE VALUTARIE (Forward, Swap su FX) PRODOTTI PICTET TOTAL RETURN ROTAZIONE FONDI TEMATICI PICTET MULTI ASSET GLOBAL OPPORTUNITIES 3

4 Il portafoglio flessibile prima di MAGO PERFORMANCE E VOLATILITA 2013 DEL PORTAFOGLIO FLESSIBILE: Perf %; Vol. 4.96% Allocazione per Asset Class Esposizione Raccomandata Variazione in questo mese Portafoglio 06-Dec-13 Liquidità 0% 0% 08-Nov % Obbligazioni 60% 0% YTD 3.64% Flessibili 0% 0% 12 mesi 3.37% Azioni 40% 0% Totale Portafoglio 100% 0% Performance da Fondo Pictet Raccomandato Codice ISIN Esposizione Raccomandata Variazione in questo mese Volatilità fondo ultimi 12 mesi Performance ultimo mese Pictet-EUR Short Mid-Term Bonds-R LU EUR 15% 0% 1.0% -0.1% Pictet-EUR Government Bonds-R LU EUR 20% 0% 3.1% -0.2% Pictet-EUR Short Term High Yield-R LU EUR 10% 0% 2.7% 0.7% Pictet-US High Yield-R USD LU USD 10% 0% 3.4% -2.1% Pictet-Emerging Local Currency Debt-R EUR LU EUR ** 5% 0% 11.1% -3.0% Pictet-Global Megatrend Selection-R EUR LU EUR ** 15% 0% 11.7% 0.6% Pictet-High Dividend Selection-R EUR LU EUR ** 10% 0% 9.6% -2.2% Pictet-Japanese Equity Selection-HR EUR LU EUR * 5% 0% 23.7% 4.3% Pictet- Emerging Markets High Dividend - R EUR LU EUR ** 5% 0% 12.4% -3.8% Pictet-Small Cap Europe-R EUR LU EUR ** 5% 0% 12.0% -0.6% * Classi con copertura del cambio; ** Classi con NAV espresso in Euro pur essendo parte del sottostante in valuta diversa (il rischio cambio rimane) Volatilità prevista del Portafoglio (calcolata su variazioni percentuali giornaliere dell'ultimo anno, assumendo pesi costanti) 5.2% Beneficio di diversificazione (Riduzione della volatilità grazie alla decorrelazione, compreso tra 0 ed 1; 0% = nessun beneficio) 20.2% 95% - orizzonte 12 mesi (perdita attesa: 5% di probabilità e ipotesi di rendimento nullo) -8.5% Da Gennaio 2014 il Portafoglio Flessibile viene sostituito dal nuovo MAGO! 4

5 Pro e contro del ptf flessibile pre-mago PRO Flessibilità reale Alta rotazione Ottimo Sharpe Ratio Limiti Tecnici Solo Sicav Pictet Fondi Long Only CONTRO Limiti Operativi No coperture Switch manuali Limiti Fiscali Fiscalità applicata agli switch 5

6 La catena che crea valore dentro MAGO Futures Govies ETF Exposure Hedging Tattica FX Corto Banyan Kosmos Total Return Tematici Esclusiva Pictet Gestione attiva 6

7 Approccio valutario attivo Exposure Hedging FX Coperture Valutarie EUR-JPY (copertura Japanese Equities tramite forward) Data di vendita a termine: 12/09/2013 Valore Yen al 12/09/2013: / 132 Valore Yen al 14/01/2014: / 142 Esposizione Valutaria EUR-GBP (apertura contratto forward su Sterlina Inglese) Data di acquisto: 31/10/2013 Valore GBP al 31/10/2013: / 0,849 Valore GBP al 14/01/2014: / 0,832 4 mesi 2,5 mesi +7,58% +2,4% 7

8 Rotazione azionaria tematica Modello di rotazione tematica 31/08/2013 Agriculture Security Premium Brands Timber DigiComm Water Clean Energy Generics Biotech Sector Earnings Momentum 1,0 1,4 6,5 7,1 3,6 7,8 5,3 5,5 8,1 Sector Valuation 9,0 8,7 5,2 4,0 6,7 5,0 7,7 6,9 7,1 Sector Price Momentum 2,0 2,4 5,5 6,6 2,5 8,0 2,4 3,9 7,7 Country Allocation 19,7 14,3 16,1 15,8 16,9 13,8 17,1 19,0 15,4 Final Score 7,9 6,7 8,3 8,4 7,4 8,6 8,1 8,8 9,6 Final Rank Digital Comm. BUY 15/10/2013 s BUY 21/11/2013 SOLD 25/11/2013 Dig.Comm. +1% MSCI World - 0,5% Extra Rend +1,5% Generic Al 14/01/2014 Generics +5,9% MSCI World +0,5% Extra Rend +5,4% Previous Month Rank % 150% 100% 50% 0% nov 2008 gen 2014 ROTAZIONE TEMATICA Megatrend MSCI WORLD Tematic i Esclusiva Pictet Gestione attiva 8

9 Prodotti Total Return Pictet - Corto European Fund Limited Eur (NON autorizzato al collocamento in Italia) Fondo Long/Short Concentrato su aziende europee Obiettivo di crescita patrimoniale assoluta Attenta protezione del capitale Corto Banyan Kosmos Total 60 Return 50 Aug-06 Aug-07 Aug-08 Aug-09 Aug-10 Aug-11 Aug-12 Aug-13 Corto European Fund Limited - EUR MSCI Europe 9

10 Gestione tattica dell asset allocation Futures Govies ETF Tattica +7,34% Cambiamenti di Asset Allocation Eurostoxx Future (5% del portafoglio) Data di acquisto: 18/09/2013 Prezzo BUY: 2888 Prezzo al 14/01/2014: mesi Trade Governativi BTP 3,75% Scadenza 05/2021 a) 10/10/ /11/ ,40 b) 05/12/ ,40 02/01/ ,00 1 mese a b +2,4% +1,58% 10

11 I gestori di MAGO Andrea Delitala Marco Piersimoni Pictet Asset Management MAGO - Multi Asset Global Opportunities 11

12 Scenario Macro Accelerazione dei cari, vecchi Paesi Sviluppati

13 Cosa ci aspettiamo dalle ECONOMIE? Economia Globale: Accelerazione trainata dai Paesi Sviluppati Politiche monetarie divergenti: BoJ attiva; BCE, SNB timide; Fed, BoE in uscita Paesi Sviluppati: USA accelerano, QE3 finisce in autunno 2014 Eurozona torna a crescere ma rischio deflazione: (i) sviluppo della domanda globale; (ii) miglioramento del sentiment; (iii) minore austerità fiscale; (iv) Germania più forte In Giappone, rilancio degli investimenti, dopo export e consumi CH, UK, AU e Scandies si riprendono; NZ e Australia prime ad alzare i tassi 1.Economie Emergenti: La crescita recupera grazie a (i) miglioramento Sviluppati (ii) politiche accomodanti La crescita in Cina dovrebbe divenire più solida Ampie divergenze: i paesi deboli faranno politiche monetarie restrittive

14 Aggiornamento IMF previsioni di crescita (21/1) Per la prima volta da molto tempo la revisione delle previsioni di crescita non sono al ribasso

15 Dati sopra le attese (USA), ma perdono slancio Indice di sorprese economiche Fonte: Citigroup

16 Inflazione ben al di sotto degli obbiettivi ufficiali Distanza dell inflazione corrente in vari Paesi rispetto ai target fissati dalle rispettive Banche Centrali Rischio Deflazione? Fonte: GS, OCSE

17 Che cosa può realisticamente fare la BCE? Quasi tutte le numerose opzioni di intervento plausibili avrebbero effetti macroeconomici poco rilevanti, eccetto misure aggressive di stimolo quantitativo. Queste diventano plausibili se si profila un rischio di ricaduta recessiva oltre alle nuove spinte deflazionistiche. Fonte: Banca IMI

18 Rischio 1 Normalizzazione (repentina) dei Rendimenti USA

19 T-Note (Bund) distorti rispetto a stime tradizionali Stima basata su variabili fondamentali e di mercato: Indici azionari, cambio, materie prime, rendimenti swap 2Y Rendimenti superiori al Fair Value: obbligazioni a buon mercato -100bp Rendimenti inferiori al Fair Value: obbligazioni care - 150bp Fonte: Pictet, Bloomberg

20 Normalizzazione T-Note segue le aspettative sui FF 19 aprile 31 gennaio variazione TASSI MONETARI PREVISTI (forward) 1,60% 2,50% 90bp Guidance PREMIO A TERMINE -0,35% -0,12% 23 bp QE RENDIMENTI A SCADENZA Depurati del rischio credito 1,25% 2,38% 113bp

21 Exit Strategy: tabella di marcia prevista Azioni Fed QE3 22 Maggio: la Fed Indica intenzione di terminare il QE Gennaio 2014 (annuncio 18/12/13):. riduzione degli acquisti di Tsy & MBS (QE tapering). forward guidance accomodante (disoccupazione non un detonatore ) Fine del QE3 (Ottobre 2014) Primo rialzo del fed fund target 2012H2 2013H1 2013H2 2014H1 2014H2 2015H1 2015H2 2016H1 Bilancio Fed Aquisto di titoli finanziari:. MBS +$45bn. Long-term Treasury (Tsy)+$40bn Minore erogazioni di liquidità: Aquisti vengono ridotti di $15-20mld ad ogni FOMC (8 nel 2014) Nessuna vendita di Asset:. Il bilancio della Fed rimane invariato dubbio sul reinvestimento di cedole e titoli in scadenza Fonte: Pictet Asset Management

22 Fed Fund: primo rialzo previsto nell estate 2015 Fed fund target, tassi effettivi, $ Libor a 3M: andamento storico e livelli previsti dai rispettivi Future Metà 18 3,0% Sett 15 0,50% Fonte: Bloomberg. Pictet

23 Rischio 2 Focolai (sopiti) di crisi in Eurolandia: debito e Banche

24 BTP-Bund incorpora il rischio di scissione EMU Spread BTP 10 - Bund = Premio di Credito + Svalutazione attesa x Probabilità di fluttuazione 27 gen bp = 180 bp + 33% x 1,5% Ipotesi dietro calcolo effettivo del grafico: Svalutazione attesa tra nuove ITL/DEM in caso di esodo valutario: 30% Premio di credito: stimato in base ai fondamentali, 120bp Calcoli basati sui tassi (BTP, Bund, swap) a 2 anni; Oggi: OMT (salvo CC tedesca ) Domani: ERF o Eurobonds? O si erode gap competitivo? 10% Fonte: Pictet, Bloomberg

25 Frammentazione finanziaria Condizioni sui prestiti bancari (con scadenza 1-5 anni superiori a 1m) nei maggiori paesi EMU Soluzioni? Nel breve AQR, SSM (Single Supervisory Mechanism) nel medio. Integrazione nel lungo Fonte: ECB. Pictet

26 ECB inizia l esame dello stato di salute delle banche = = + + Processo lungo, con qualche mese di ritardo rispetto alle attese: Nov 2013-Nov Stress Test EBA in arrivo Dati al 31/12/2013; Banche «puliranno» i bilanci in attesa di AQR Non si rompe il circolo vizioso Banche/Stati: backstop facilities sono governative Ruolo delle BC nazionali è molto rilevante Qualche banca dell Europa periferica avrà difficoltà nel superare lo Stress Test AQR sarà molto dettagliata: portafoglio titoli, crediti, etc.

27 Delta inflazione core-periferia Inflazione per aree Inflazione per paese %Y/Y %Y/Y Internal devaluation % 0.2% Headline inflation rates Core inflation rates Core Germany Periphery Italy - Spain Greece - Ireland - Portugal Greece Spain Ireland Portugal France Eurozone Germany Italy Belgium Netherlands Austria Fonte: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream

28 Rischio 3 Mercati Emergenti

29 Impatto su EM del global tightening & repricing EM CAD & CAS currencies vs USD* & US 10Y bond yield EM CAD & CAS swap rates* & US 10Y bond yield (moves since Jan 2013) Fonte: Pictet Asset Management. Datastream Dati all 28 gennaio 2014

30 Paesi EM fragili se Saldo con Estero negativo Credito eccessivo (rapporto credit to/pil rispetto alla media decennale) e saldo delle Partite Correnti rispetto al PIL Fonte: Pictet Asset Management, Datastream

31 Cina: the Elephant in the room Fonte:

32 Scenario di Mercato Uscita graduale (si spera) dalla repressione finanziaria

33 Repressione finanziaria: rendimenti e Vol compressi Forse siamo all inizio della fine di questa lunga fase in cui la finanza è causa e soluzione dei problemi, ma anche l uscita non è senza incognite Da inizio 2013 i rendimenti attesi (YTM, EY) sono scesi da 4,5% a 3,8%

34 Analisi di scenario per gli utili attesi Confronto tra previsioni degli utili del consenso degli analisti (IBES) e scenari macroeconomici Utile storico, atteso e analisi di scenario Best Case Scenario 2004 (USA, PMI= 59, Infl. = 2,6%) Worst Case Scenario 2012 (USA, PMI= 52, Infl. = 2,1%) Estimate 2014 (IBES 12 mths fwd) Best Worst Realized 2013 Realized 2012 Realized 2011 USA +10%: stima ragionevole dati i fondamentali economici spazio sia per soprese positive che per delusioni Area Euro +16%: stima centrale ragionevole, ma significativa dispersione degli esiti spazio molto ampio per sorprese e delusioni! US 10% 23% 6% 6% 5% 16% Eurozone 16% 28% -8% -6% -5% -8% UK 10% 10% 4% -6% -10% 15% UK: stima molto vicina al miglior scenario ipotizzabile Fonte: Pictet Asset Management, IBES

35 Rendimenti a scadenza di obbligazioni ed azioni Rispetto agli ultimi 30 anni di storia, i rendimenti obbligazionari sono «bassi»: i rendimenti a scadenza dei titoli governativi a 10 anni sono vicini a 3% (nel grafico, BY) Rendimento a scadenza del T-Note (10Y) ed Earnings Yield medio dell S&P500 Le valutazioni delle azioni sono invece prossime all equilibrio Come si possono esprimere i rendimenti azionari? Rapporto tra Utili e prezzi, ossia reciproco del Price/Earning (nel grafico, EY) Fonte: Pictet Asset Management, IBES

36 I rendimenti delle azioni Costruzione dello scenario di Total Return azionario atteso nello scenario di base Div. Yield EPS Growth Rerating TOTAL RETURN 2014 US 1,9% 3,9% 2,2% 8,0% Euro Area 2,8% 4,9% 0,6% 8,4% Japan 1,6% 3,9% 7,0% 12,7% EM 3,1% 4,4% -1,0% 6,4% Fonte: Pictet Asset Management, IBES

37 Total Return atteso di obbligazioni e azioni Il mercato: tassi O/N sui fed fund al 3% per inizio 2018 Performance medie su 5 anni basse (ma positive!) per bond core, bene risky assets Scenario implicito di mercato Mercati Dur. Rendimenti Foward Total Return Foward media (anni) YTM% Media Y 5Y Cash $ (3M Depo) 0,24 0,4 1,2 2,2 3,0 3,6 0,3 0,7 1,6 2,6 3,4 0,8% 1,7% T-Note 10Y 8,9 2,73 3,1 3,5 3,7 3,9 3,9 0,3 0,7 1,0 2,1 3,1 0,7% 1,5% US Short-Mid Term Bonds (1-3) 1,9 0,39 1,1 2,0 2,8 3,5 3,8 0,3 1,2 2,5 3,8 5,0 1,3% 2,5% US Government Bonds 5,6 1,61 2,2 2,8 3,4 3,8 4,0 0,4 1,1 2,5 4,1 5,8 1,3% 2,8% US IG Corporate Bonds 6,9 2,67 3,2 3,9 4,4 4,9 5,0 1,2 1,9 3,5 5,3 7,3 2,2% 3,8% US HY Corporate Bonds 4,4 6,57 7,2 7,9 8,6 9,1 9,3 5,7 6,5 8,0 9,7 11,5 6,7% 8,3% Cash (3M Depo) 0,30 0,4 0,8 1,3 1,8 2,2 0,4 0,6 1,0 1,6 2,1 0,7% 1,1% German 10Y Bund 9,0 1,66 2,0 2,3 2,6 2,8 3,0-1,1 0,0 0,3 1,0 1,7-0,2% 0,4% Italian 10Y BTP 7,8 3,90 4,4 4,8 5,0 5,2 5,4 0,7 1,4 2,6 3,7 3,7 1,6% 2,4% EU Short-Mid Term Bonds (1-3) 1,8 0,99 1,3 2,0 2,7 3,0 3,5 1,4 1,5 2,6 3,8 4,2 1,8% 2,7% EU Government Bonds 6,3 2,17 2,7 3,1 3,5 3,8 4,1 0,7 1,4 2,4 3,7 4,0 1,5% 2,4% EU IG Corporate Bonds 4,1 2,25 2,6 3,3 3,8 4,1 4,4 2,3 2,3 3,6 5,2 5,6 2,7% 3,8% EU HY Corporate Bonds 3,1 5,61 5,9 6,6 7,2 7,5 7,9 6,0 5,9 7,2 8,7 9,2 6,4% 7,4% Global Emerging Debt 6,6 5,38 5,9 6,5 7,0 7,3 7,5 3,8 4,3 5,7 7,2 8,6 4,6% 5,9% Emerging Local Currency Debt 4,8 6,41 7,0 7,7 8,3 8,8 9,0 5,5 6,2 7,7 9,4 11,1 6,4% 8,0% S&P500 7,3 7,2 7,3 7,8 7,5 7,2% 7,4% MSCI EURO 8,2 7,6 7,2 7,2 7,6 7,6% 7,5% TOPIX 15,0 15,2 15,1 15,0 12,8 15,1% 14,6% MSCI EM 7,2 6,6 6,0 5,7 6,6 6,6% 6,4% Fonte: Pictet, Dati del 24/1/14

38 MAGO Multi Asset Global Opportunities

39 MAGO e le due macroclassi: azioni e obbligazioni Andamento dell MSCI World, Obbligazioni dell Area Euro (Barclays Euro Aggregate 3-5 anni) del composito (30% Az + 70% Obb) e del MAGO I Azioni Internazionali 30% Az + 70% Obb MAGO Obbligazioni EMU

40 Volatilità ex ante e asset Andamento degli AuM e della Volatilità Ex-ante (calcolata su tutti i titoli sottostanti i Fondi; finestra temporate di 3,5 anni; frequenza settimanale) Volatilità exante AuM Fonte: Pictet Asset Management

41 Asset Class (no unbundling) AUM Asset Class % Cash 12,0% Bonds 59,6% Equities 28,4% Total 100,0% Asset Class Portfolio Weight Cash 12,0% Obbligazioni 59,6% Obbligazioni EMU 47,4% Credito 10,8% Debito Emergente 1,4% Coperture Obbligazionarie* -4,6% ** Azioni 28,4% Europa 3,1% USA 4,5% Giappone 3,6% Emergenti 0,8% Tematici/Global 8,6% Long/Short Equities 7,8% di cui (con valuta 07/02/2014) 2,0% * Non calcolato nelle % delle diverse asset class ** Di cui 2% entrerà in posizione venerdì 7 febbraio

42 Asset Class (no unbundling) Asset Class Portfolio Weight Asset Class Portfolio Weight Cash 12,0% Obbligazioni 59,6% Obbligazioni EMU 47,4% Pictet-Eur Bonds-Z 14,1% Pictet-Eur Government Bds-Z 18,8% Pictet-Eur Smt Bonds-Z 6,2% 0.25 % Germany 13/18 '166' Sr 3,1% 2.15 % Italy (Btp)(Cpi) 13/17 -Sr-S 2,1% 2.50 % Italy (Btp) 14/19 0,9% 2.25 % Italy (Btp)(Cpi) 13/17 -Sr- 2,1% Credito 10,8% Pictet-Eur Corporate Bonds-Z 1,8% Pictet-Eur St High Yield-Z Eur 6,5% Pictet-Us High Yield-Z Usd 2,5% Debito Emergente 1,4% Pictet-Em Lcl Ccy Dbt-Z Usd 1,4% Coperture Obbligazionarie* -4,6% Fut Foat 0.1m Eux 14/03/06-2,1% Fut 0.1m Usa T'Note (10y)Occ ,5% Azioni (di cui 2% entrerà in posizione il 7 febbraio) 28,4% Europa 3,1% Fut Fesx 10 Eux 14/03/21 3,1% USA 4,5% Fut 250 S&P 500 Spx Occ ,3% Pictet-Usa Index-Z Usd 1,1% Giappone 3,6% Fut 1000 Nikkei 225 Ose ,2% Pictet-Japanese Equity Opp.-Z Jpy 1,4% Emergenti 0,8% Pictet-Emerg.Mkts High Div-Z Usd 0,8% Tematici/Global 8,6% Pictet-Glo Megatrend Sel-Z Usd 4,4% Pictet-Generics-Z Usd 1,7% Pictet-Biotech-Z Usd 0,9% Pictet-Digital Comm-Z Usd 1,6% Long/Short Equities 7,8% Pictet Tr-Corto Europe-I Eur 7,8% di cui (con valuta 07/02/2014) 2,0% * Non calcolato nelle % delle diverse asset class

43 Breakdown valutario e duration (unbundling) no ric CASH BOND EQUITY TOTAL EUR 25,8% 50,2% 7,5% 83,5% USD 0,9% -0,6% 8,9% 9,2% JPY -3,8% 0,0% 4,2% 0,5% GBP 0,4% 1,1% 0,6% 2,2% OTHERS 0,3% 1,2% 3,2% 4,7% TOTAL 23,6% 51,9% 24,4% 100,0% Totale EUR 0,02 0,53 1,13 0,63 0,80 0,81 0,94 4,87 GBP 0,00 0,00 USD 0,00 0,01 0,03 0,00 0,00 0,00 0,00 0,06 CHF 0,00 0,02-0,03 0,04-0,24 0,10 0,07-0,05 Other 0,00 0,01 0,02 0,03 0,03 0,03 0,02 0,13 Totale 0,02 0,57 1,15 0,70 0,60 0,94 1,02 5,01

44 Breakdown settoriale e geografico (unbundling) Sector Portfolio Weight Benchmark Weight Delta Health Care 18,1% 11,9% 6,3% Consumer Discretionary 16,1% 12,1% 4,0% Information Technology 15,1% 12,2% 2,9% Financials 15,1% 20,8% -5,7% Industrials 13,5% 11,3% 2,1% Materials 7,1% 5,7% 1,5% Telecommunications Services 5,5% 3,7% 1,8% Utilities 4,1% 3,2% 0,9% Consumer Staples 2,5% 9,7% -7,3% Energy 2,2% 9,3% -7,1% Unclassified 0,6% 0,0% 0,6% Total 100% 100% 0% Country Portfolio Weight Benchmark Weight Delta North America 37,3% 58,3% -21,0% Europe 36,2% 27,9% 8,3% Japan 15,8% 8,3% 7,4% Emerging 9,8% 0,3% 9,5% Pacific ex Japan 0,8% 4,9% -4,1% Unclassified 0,1% 0,3% -0,2% Total 100% 100% 0%

45 Breakdown settoriale e geografico (unbundling & non ribasato) Sector Portfolio Weight Health Care 4,5% Consumer Discretionary 4,0% Information Technology 3,8% Financials 3,8% Industrials 3,3% Materials 1,8% Telecommunications Services 1,4% Utilities 1,0% Consumer Staples 0,6% Energy 0,5% Unclassified 0,2% Total 25% Country Portfolio Weight North America 9,3% Europe 9,0% Japan 3,9% Emerging 2,4% Pacific ex Japan 0,2% Unclassified 0,0% Total 25%

46 Pictet Asset Management Via Privata F.lli Gabba 1/A, Milano Tel Fax Le informazioni e il materiale contenuti nel presente documento sono forniti esclusivamente per fini informativi e non devono essere utilizzati o considerati come un offerta o una sollecitazione all acquisto, alla vendita o alla sottoscrizione di qualsivoglia titolo o altro strumento finanziario. Questo documento non prende in considerazione gli obiettivi di investimento, la situazione finanziaria o le esigenze specifiche degli eventuali destinatari dello stesso che intendano investire in strumenti finanziari. Pictet & Cie non ha intrapreso alcuna azione tesa ad assicurare che i titoli citati nel presente rapporto siano compatibili con le esigenze di un particolare investitore. Il presente rapporto non deve essere utilizzato in sostituzione di capacità di giudizio indipendenti. Il valore e il reddito dei titoli o degli strumenti finanziari citati nel presente documento possono aumentare come diminuire. Il valore di mercato può essere influenzato dall evoluzione dei fattori economici, finanziari o politici, dalla durata residua, dalle condizioni di mercato e dalla volatilità, o dalla qualità creditizia dell emittente o dell emittente di riferimento. Inoltre, i tassi di cambio possono influire positivamente o negativamente sul valore, sul prezzo o sul reddito dei titoli o degli investimenti correlati citati nel presente rapporto. Il valore di uno strumento finanziario può essere influenzato da numerosi fattori, e conseguentemente, gli investitori assumono di fatto tutti i rischi connessi e potrebbero non recuperare integralmente l importo originariamente investito. Gli investitori interessati all acquisto di uno strumento finanziario dovrebbero condurre le proprie ricerche e analisi sui rischi correlati alle operazioni su tale strumento. La performance passata non deve essere considerata come un indicazione o una garanzia dei risultati futuri e Pictet & Cie non rilascia, né espressamente né implicitamente, alcuna attestazione o garanzia in merito alla performance futura. Il presente documento non illustra la politica di investimento di Pictet & Cie né costituisce una raccomandazione di investimento, ma si limita a presentare le diverse ipotesi, opinioni e metodi analitici degli analisti che lo hanno redatto. Inoltre, le informazioni, opinioni e stime contenute nel presente rapporto riflettono il giudizio espresso alla data di pubblicazione e sono soggette a variazioni senza preavviso. Pictet & Cie può avere emesso altri documenti o relazioni non in linea con le informazioni contenute nel presente documento e che giungono a conclusioni diverse. Le informazioni e le opinioni presentate dagli analisti di Pictet & Cie si basano su fonti ritenute attendibili. Sebbene le informazioni e le opinioni contenute nel presente documento siano state raccolte e formulate con ogni ragionevole attenzione, Pictet & Cie non fornisce alcuna garanzia in merito alla loro precisione o completezza. Di conseguenza, Pictet & Cie non si assume alcuna responsabilità per le possibili perdite derivanti dall uso del presente documento, che viene messo a disposizione del destinatario esclusivamente per fini informativi. Il presente rapporto è stato emesso da Pictet & Cie. Questo documento non può essere riprodotto o distribuito, né parzialmente né integralmente, senza l autorizzazione preliminare di Pictet & Cie. Il presente rapporto è distribuito da Pictet & Cie, con sede a Ginevra, Svizzera. Pictet & Cie e le sue affiliate (o i rispettivi dipendenti) potrebbero aver assunto posizioni sui titoli citati nel presente documento o a questi correlate.