OIV Best Practices (2 Incontro) Esiti del questionario sul costo del capitale

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Berta Casagrande
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1 Esiti del questionario sul costo del capitale

2 Come viene calcolato il tasso risk free Il tasso risk free utilizzato BTP Italiani 70,4% Bund Tedeschi 18,3% Curva BCE 1,7% Tasso Interbancario 7,0% Altro 2,6% Orizzonte % 1 mese 5,8% Valore Pubblicato (stampa, bollettini, ) 26% 3 mesi 23,1% 6 mesi 32,7% Valore medio 56% 1 anno 34,6% Valore Puntuale 19% 3 anni 3,8% 0% 20% 40% 60% 2

Orizzonte % 1 mese 5,8% Valore Pubblicato (stampa, bollettini, ) 26% 3 mesi 23,1% 6

3 L Equity Risk Premium 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 49,5% ERP Medio =5,5% ERP Mediano = 5,0% 11,6% 10,5% 1,1% 4,2%4,2% 2,1% 1,1% 2,1% 4,2% 1,1%1,1% 3,2% 1,1%1,1%1,1%1,1% Equity Risk Premium 3

4 La fonte utilizzata ai fini della stima dell equity risk premium pubblicazioni, siti, survey 58,5% ERP storico 20,2% esperienza 16,0% ERP implicito nell'indice di mercato 5,3% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 4

5 A Saggi Risk Free Contenuti Corrispondono Equity Risk Premium più Elevati Equity Risk Premium Risk Free Risk Free + Equity Risk Premium Media 5,5% 3,2% 8,7% Mediana 5,0% 3,0% 8,5% Coefficiente di Variazione 0,27 0,51 0,26 5

Free + Equity Risk Premium Media 5,5% 3,2% 8,7% Mediana

6 Relazione Tra Risk Free e Equity Risk Premium 10 9 Equity Risk Premium = 6,2657-0,302 x Risk Free R² = 10,34% 8 7 Equity Risk Premium (ex outliers) Risk Free (ex outliers)

= 10,34% 8 7 Equity Risk Premium (ex outliers) 6 5

7 Quanti utilizzano i premi al rischio aggiuntivi nessun premio 38,9% un premio per la size 34,4% un premio per il rischio di piano 12,2% un premio per la size e un premio per il rischio di piano 5,6% un premio per il rischio (altro) 5,6% un premio per la size e un premio per il rischio (altro) 3,3% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 7

per il rischio di piano 5,6% un premio per il rischio (altro) 5,6% un premio per la

8 Le misure dei premi al rischio aggiuntivi 3,00% 2,80% 2,50% 2,28% 2,00% 2,00% 2,00% 1,50% 1,50% 1,50% Media 1,00% Mediana 0,50% 0,00% un premio per il rischio (altro) un premio per la size e un premio per il rischio di piano un premio per il rischio di piano 8

0,50% 0,00% un premio per il rischio (altro) un premio per la

9 segue Chi fa uso di Additional Risk Premium (per la Size, rischi di piano, ecc.) fa uso di equity risk premium e di saggi risk free lievemente superiori a quelli che non ne fanno uso (è ravvisabile una maggiore prudenza) Equity Risk Premium Risk Free Risk Free + Equity Risk Premium Risk Free + Equity Risk Premium (Practioner che Adottano Additional Risk Premium) Media 5,5% 3,2% 8,7% 9,1% Mediana 5,0% 3,0% 8,5% 8,9% Coefficiente di Variazione 0,27 0,51 0,26 0,29

ravvisabile una maggiore prudenza) Equity Risk Premium Risk Free Risk Free + Equity Risk Premium Risk Free + Equity

10 Il calcolo del coefficiente beta 40,0% 35,0% Orizzonte di calcolo del beta 33,7% Frequenza giornaliera; 13,9% 30,0% 25,0% 20,0% 23,8% 21,8% 20,8% 15,0% 10,0% mensile; 56,9% settimanale ; 29,2% 5,0% 0,0% 1 anno 2 anni 3 anni 5 anni Frequenza Beta Totale Orizzonte Beta (anni) Totale Non Risponde Frequenza Giornaliera Frequenza Settimanale Frequenza Mensile 8?

anni 3 anni 5 anni Frequenza Beta Totale Orizzonte Beta (anni) Totale 1 2 3 5 Non Risponde 12 4 5 8 29

11 Le modalità di incorporazione del rischio paese Beta vs Risk Free FTSE IT STOXX 600 BTP 61,97% 11,27% Bund 7,04% 8,45% IRS 4,23% 4,23% Altro 2,82% Apparentemente l 11,27% dei rispondenti considera due volte il premio per il rischio paese (sia nello stoxx 600 che nel BTP). In maniera diametralmente opposta il 7% dei rispondenti sembra non considerarlo affatto. 11

rispondenti considera due volte il premio per il rischio paese (sia nello stoxx 600 che

12 Come viene incorporata la struttura finanziaria nella determinazione del beta Campione di analisi Beta Unlevered Medio - Hamada Beta levered Medio Beta Unlevered Medio - Altro Metodo Beta Settoriale Aggiustato 6,3% 25,2% 30,6% 27,9% Più della metà del campione preferisce passare da un processo di unlevering del beta (Hamada= 30%; altri metodi = 25%); Il 28% dei rispondenti considera direttamente il beta levered campionario. Beta Settoriale Grezzo Beta della società oggetto di valutazione 6,3% 3,6% Il 77% dei rispondenti, ai fini delle analisi su società comparabili, considera un campione ristretto. 0,0% 20,0% 40,0% Analisi su 111 osservazioni 12

(Hamada= 30%; altri metodi = 25%); Il 28% dei rispondenti considera direttamente il beta levered campionario.

13 Struttura finanziaria assunta ai fini del calcolo del WACC Coerenze col beta Il 41% dei rispondenti considera la struttura finanziaria media di settore; Il 59% considera la struttura finanziaria sostenibile dall azienda. Struttura Finanziaria Media di Sostenibile settore dall'azienda Beta levered Medio 12,0% 20,5% Beta Unlevered Medio Hamada 3,6% 13,3% Altro metodo 7,2% 26,5% Beta Settoriale Grezzo 6,0% Aggiustato 3,6% 2,4% Beta della società 1,2% 3,6% Analisi su 83 osservazioni 13

Struttura Finanziaria Media di Sostenibile settore dall'azienda Beta levered Medio 12,0% 20,5% Beta Unlevered Medio

14 Costo del debito e struttura finanziaria La maggior parte dei rispondenti considera il costo del debito di piano, ancorché vi sia equilibrio tra le differenti modalità di calcolo del costo del debito. Costo del debito 28,0% 27,0% 27,3% 26,0% 25,0% 24,0% 23,0% 25,3% 23,2% 24,2% 22,0% 21,0% COD Marginale Spread Marginale + Rf COD di piano Spread Target + Rf 14

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