Focus. NZD: in calo solo grazie al ritorno di forza su EUR e USD. 13 marzo :47 CET Data e ora di produzione

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1 NZD: in calo solo grazie al ritorno di forza su EUR e USD Attualmente il dollaro neozelandese scambia sopra il livello di 1,50 contro euro, dopo aver raggiunto punte di forte apprezzamento in area 1,46. Il rientro sopra 1,50 è stato favorito da un ritorno di forza dell euro, specie a seguito dell interpretazione meno accomodante del previsto che i mercati hanno dato alle parole di Draghi, dopo l ultimo meeting BCE, spingendo al rialzo la valuta unica. Le nostre previsioni sul cambio EUR/NZD indicano un iniziale consolidamento nel range 1,50-1,55, con un relativo deprezzamento dell NZD a 3 mesi (1,54) e 6 mesi (1,56). Anche le stime di consenso vedono un rialzo del cambio (e quindi un deprezzamento dell NZD) ma su valori più contenuti: area 1,51 a metà anno e 1,53 per fine anno. Il cambio EUR/NZD dovrebbe consolidare in area 1,53 nel 2018 e 1,54 nel Scenario macro: crescita sopra il potenziale sostenuta da costruzioni, turismo e settore rurale Sono solide le prospettive di crescita per la Nuova Zelanda che dovrebbe chiudere il 2016 con una crescita del 3,6% a/a (stima Banca centrale, RBNZ) e confermare ritmi di espansione analoghi anche per l anno corrente e il successivo. La RBNZ stima infatti che la domanda interna sia destinata a rafforzarsi ulteriormente sull orizzonte di previsione e che il tasso di crescita del PIL superi il potenziale per il prossimo biennio, generando così un incremento dell output gap fino all 1,5% della crescita potenziale nel Nei prossimi trimestri si dovrebbero così osservare crescenti pressioni dal lato della capacità produttiva e, di riflesso, sulla dinamica dei prezzi. Tra i principali fattori di supporto al ciclo si contano una politica monetaria ancora espansiva, tassi di crescita robusti per la popolazione in forza degli ampi flussi migratori, un rafforzamento di consumi e spesa delle famiglie e la vivacità del settore delle costruzioni. Con riferimento in particolare ai consumi, i livelli ancora compressi dei tassi di interesse, i prezzi delle case in crescita e la dinamica favorevole dei redditi negli ultimi trimestri hanno guidato un rafforzamento della domanda che dovrebbe proseguire nei prossimi mesi. Sono visti in aumento anche gli investimenti residenziali che possono contare su una domanda di abitazioni in crescita grazie ai forti flussi migratori, sul deficit strutturale di offerta e su tassi dei mutui ancora bassi. Si registra un aumento dell attività edilizia non solo nelle aree colpite dal terremoto (con interventi di ricostruzione sia privati che statali) ma anche nelle principali zone urbane. Tra gli altri fattori di supporto, si segnalano l aumento del turismo e la ripresa del settore alimentare. Il recente rimbalzo del prezzo del latte (e delle commodity in generale) ha infatti dato respiro al settore caseario che, dopo anni di produzione in perdita, ha introdotto sistemi di limitazione dell offerta. Le attese sono di un aumento del fatturato per le imprese del settore rurale, pur a fronte di una riduzione della produzione. Infine a favorire una crescita superiore al potenziale sono anche le condizioni del mercato del lavoro, con disoccupazione già bassa e attesa ferma su livelli contenuti per via dei forti flussi migratori. Tra i rischi per lo scenario segnaliamo l appuntamento elettorale di 13:47 CET Data e ora di produzione 13:57 CET Data e ora di prima diffusione Valute Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche Ricerca per Investitori privati e PMI Cecilia Barazzetta Analista Finanziario Fulvia Risso Analista Finanziario Mario Romani Analista Finanziario Cambio EUR/NZD da gennaio ,85 1,8 EUR/NZD 1,75 1,7 1,65 1,6 1,55 1,5 1,45 1,4 1,35 gen-14 ago-15 mar-17 Performance dei titoli di stato in NZD da inizio anno Fonte: Elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg Cambi EUR/USD 1,0672 EUR/RUB 63,04 EUR/AUD 1,4093 EUR/NZD 1,5382 EUR/HUF 312,73 EUR/PLN 4,3433 EUR/TRY 3,9931 EUR/ZAR 13,98 EUR/BRL 3,3577 Fonte: Bloomberg I dati del presente documento sono aggiornati alle ore 10:00 del salvo diversa indicazione. Per la certificazione degli analisti e per importanti comunicazioni si rimanda all Avvertenza Generale.

2 novembre, che potrebbe indurre una temporanea battuta d arresto per le riforme strutturali e la spesa in infrastrutture. Probabile che al centro della campagna elettorale vi sia la definizione del regime di tassazione per il settore residenziale. Politica monetaria. L inflazione resta superiore alle attese; RBNZ non lontana dal rialzo dei tassi, la variabile chiave resta la valuta. Dopo cinque anni di inflazione al sotto dell intervallo target indicato dalla RBNZ, il CPI a fine 2016 è salito all 1,3%, rientrando all interno della banda di oscillazione variabile tra l 1% e il 3% a/a grazie al rimbalzo del prezzo del petrolio e alle spinte endogene generate dalla crescita superiore al potenziale. Le stime della Banca centrale prevedono che l inflazione converga al punto centrale dell intervallo solo in modo graduale grazie al supporto garantito dalla politica monetaria, mentre persistono le pressioni al ribasso derivanti dalla dinamica depressa dei prezzi dei beni commerciabili. Proprio quest ultimo elemento ha contribuito a mantenere basse le aspettative di inflazione di breve periodo, con effetti negativi sul processo di formazione dei prezzi interni e sulle dinamiche salariali che, complici anche gli abbondanti flussi migratori, sono risultate deboli. Riguardo l impulso di politica monetaria, dopo che il tasso di riferimento (OCR) ha toccato il minimo storico lo scorso novembre a 1,75%, le ultime riunioni non hanno visto cambiamenti. La RBNZ si trova in una situazione di precario equilibrio tra forze diverse. Da un lato, una svolta ulteriormente espansiva per sostenere una più rapida convergenza dell inflazione al target potrebbe generare volatilità indesiderata su tassi e produzione. Dall altro lato, una svolta restrittiva in tempi troppo stretti potrebbe compromettere le prospettive di crescita e disancorare le aspettative d inflazione. Per questo, pur dichiarando ormai concluso il ciclo espansivo iniziato nel giugno del 2014, la Banca centrale non mostra fretta nell impostare il ciclo restrittivo. I tempi per il prossimo rialzo potrebbero essere piuttosto lunghi (1 trim. 2018), data la storia recente che ha visto l inflazione al di sotto del target per un lungo periodo di tempo. A complicare il quadro rimangono la forza indesiderata del dollaro neozelandese e il rischio di una bolla sul mercato immobiliare, contrastato quest ultimo grazie all introduzione di misure di politica monetaria macro-prudenziali. La prossima riunione della RBNZ è in calendario per il 22 marzo. Previsioni FMI: crescita e inflazione (%) Tasso target a una settimana (da gennaio 2008) Note: la parte ombreggiata indica previsioni. Fonte: FMI, World Economic Outlook ottobre 2016 Fonte: Bloomberg Outlook sulla valuta. La RBNZ ha terminato il proprio ciclo espansivo; l NZD si indebolisce contro euro e dollaro, ma solo grazie alla forza ritrovata di questi ultimi Non cambiano i temi che incidono sul quadro della Nuova Zelanda, ovvero: la forza indesiderata del dollaro neozelandese e il rischio di una bolla sul mercato immobiliare. Questi due fattori sono alla base della cautela negli interventi della RBNZ; ad essi si è aggiunto il "rischio protezionismo" posto in essere dall'amministrazione Trump, tema introdotto in occasione dell ultima riunione della Banca centrale in febbraio. Sul mercato permangono le attese per una mossa in senso restrittivo della RBNZ, ma in un orizzonte temporale decisamente ampio: un quadro che avrebbe Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 2

3 rischiato di rafforzare ulteriormente la valuta se non vi fossero stati movimenti di apprezzamento sia del dollaro statunitense che dell euro, che hanno contribuito a smussare queste attese. Attualmente il dollaro neozelandese scambia sopra il livello di 1,50 contro euro, dopo aver raggiunto punte di forte apprezzamento in area 1,46. Il rientro sopra 1,50 è stato favorito da un ritorno di forza dell euro, specie per effetto dell interpretazione meno accomodante del previsto che i mercati hanno dato alle parole di Draghi, dopo l ultimo meeting BCE, spingendo al rialzo la valuta unica. La BCE è probabile che possa decidere di modificare il proprio approccio sui tassi a metà anno e annunciare per fine anno l avvio del tapering, ovvero la riduzione del programma di acquisto titoli. Questa prospettiva non appare in grado, da sola, di innescare il rialzo strutturale dell euro, ma certamente può essere sufficiente a limitarne il ribasso. Le nostre previsioni sul cambio EUR/NZD indicano un iniziale consolidamento nel range 1,50-1,55, con un relativo deprezzamento dell NZD a 3 mesi (1,54) e 6 mesi (1,56). Anche le stime di consenso vedono un rialzo del cambio (e quindi un deprezzamento dell NZD) ma su valori più contenuti: area 1,51 a metà anno e 1,53 per fine anno. Il cambio EUR/NZD dovrebbe consolidare in area 1,53 nel 2018 e 1,54 nel Previsioni tassi di cambio Previsioni Intesa Sanpaolo Valore 1M.3M 6M 12M 24M 1,5382 1,50 1,54 1,56 1,53 1,52 Consenso Bloomberg Valore 2 trim trim trim ,5382 1,49 1,51 1,53 1,53 1,54 Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Thomson Reuters-Datastream, Bloomberg e previsioni di consenso Outlook sui bond. Il mercato sconta già un rialzo dei tassi in tempi non lontani. La view sul debito sovrano in valuta domestica resta Moderatamente Positiva La performance dei titoli neozelandesi negli ultimi tre mesi è stata moderatamente positiva in valuta locale; il ritorno totale peggiora e diviene negativo una volta convertito in euro, complice il deprezzamento dell NZD. Dopo i rialzi dei rendimenti registrati a cavallo d anno sulla scia del contesto internazionale, del recupero dei corsi delle materie prime e della rimodulazione delle aspettative per i Treasury, nell ultimo mese i tassi in valuta locale sono moderatamente scesi. Lo scenario internazionale spinge per un rialzo dei rendimenti (data anche la correlazione tra titoli in NZD e bond statunitensi) così come il contesto domestico, decisamente robusto. Tuttavia considerazioni in termini di valutazione dei titoli spingono dalla parte opposta. Infatti, ai livelli attuali, i rendimenti a breve termine dei titoli di stato in dollari neozelandesi, con il tasso a 2 anni in area 2,2%, esprimono l attesa di una politica monetaria che potrebbe dare il via al ciclo di restrizione in tempi non lontani. Queste considerazioni, unite al fatto che il comparto in NZD (seppur poco liquido) può offrire un investimento alternativo per asset allocation alla ricerca di rating elevati, ci inducono a confermare la posizione sul comparto a Moderatamente Positiva. Curva dei rendimenti e performance dei titoli di stato neozelandesi emessi in NZD per segmenti di curva Fonte: Elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 3

4 Nuova Zelanda, principali indicatori economici e finanziari Rating sul debito in valuta locale a lungo termine S&P Outlook Moody's Outlook Fitch Outlook AA+ Stabile Aaa Stabile AA+ Stabile Rating sul debito in valuta estera a lungo termine S&P Outlook Moody's Outlook Fitch Outlook AA Stabile Aaa Stabile AA Stabile Indicatori economici Crescita (%) 2,8 2,7 2,6 2,5 Inflazione (%) 0,7 1,6 2,0 2,0 Surplus o Deficit/PIL (x) -0,4-0,3 0,0 0,6 Debito/PIL (x) 29,9 29,2 26,8 25,6 Tasso di disoccupazione (%) 5,3 5,5 5,3 5,5 Partite Correnti (% PIL) -3,0-3,5-3,8-4,0 Partite Correnti (mld USD) -5,4-6,8-7,8-8,6 Riserve (mld USD) 17 17(*) Indicatori finanziari Ultimo dato disponibile Var. a 1 mese Var. da inizio anno CDS e Tassi Tasso di riferimento 1, Tasso a 1 anno 2,18 0,00-0,08 Tasso 10 anni 3,37 0,16 0,04 CDS a 5 anni in pb, in USD Altre variabili (variazioni in %) Valuta vs EUR (**) 1,54-4,07-1,55 Valuta vs USD (**) 0,69-3,33 0,03 NXZ ,83 4,56 Note: (*) ultimo dato disponibile; (**) una variazione positiva indica rafforzamento della valuta domestica (contro EUR o contro USD) e viceversa; dati relativi agli indicatori finanziari aggiornati al ; E= expected, atteso. Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg e World Economic Outlook ottobre 2016, FMI Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 4

5 Avvertenza generale Il presente documento è una ricerca in materia di investimenti preparata e distribuita da Intesa Sanpaolo SpA, banca di diritto italiano autorizzata alla prestazione dei servizi di investimento dalla Banca d Italia, appartenente al Gruppo Intesa Sanpaolo. Il presente documento è anche distribuito da Banca IMI, banca autorizzata in Italia e soggetta al controllo di Banca d Italia e Consob per lo svolgimento dell attività di investimento, appartenente al Gruppo Intesa Sanpaolo. Le informazioni fornite e le opinioni contenute nel presente documento si basano su fonti ritenute affidabili e in buona fede, tuttavia nessuna dichiarazione o garanzia, espressa o implicita, è fornita da Intesa Sanpaolo relativamente all accuratezza, completezza e correttezza delle stesse. Le opinioni, previsioni o stime contenute nel presente documento sono formulate con esclusivo riferimento alla data di redazione del presente documento, e non vi è alcuna garanzia che i futuri risultati o qualsiasi altro evento futuro saranno coerenti con le opinioni, previsioni o stime qui contenute. Qualsiasi informazione contenuta nel presente documento potrà, successivamente alla data di redazione del medesimo, essere oggetto di qualsiasi modifica o aggiornamento da parte di Intesa Sanpaolo, senza alcun obbligo da parte di Intesa Sanpaolo di comunicare tali modifiche o aggiornamenti a coloro ai quali tale documento sia stato in precedenza distribuito. Lo scopo del presente documento è esclusivamente informativo. 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Le società del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, i loro amministratori, rappresentanti o dipendenti (ad eccezione degli Analisti Finanziari e di coloro che collaborano alla predisposizione della ricerca) e/o le persone ad essi strettamente legate possono detenere posizioni lunghe o corte in qualsiasi strumento finanziario menzionato nel presente documento ed effettuare, in qualsiasi momento, vendite o acquisti sul mercato aperto o altrimenti. I suddetti possono inoltre effettuare, aver effettuato, o essere in procinto di effettuare vendite e/o acquisti, ovvero offerte di compravendita relative a qualsiasi strumento di volta in volta disponibile sul mercato aperto o altrimenti. La pubblicazione Focus viene redatta senza una cadenza predefinita per analizzare temi di particolare interesse e che possono variare a seconda delle circostanze. Il precedente report di questo tipo è stato distribuito in data Il presente documento è distribuito da Banca IMI e Intesa Sanpaolo, a partire dallo stesso giorno del suo deposito presso Consob, è rivolto esclusivamente a soggetti residenti in Italia e verrà messo a disposizione del pubblico indistinto attraverso il sito internet di Banca IMI ( Il presente documento verrà anche messo a disposizione della rete di Intesa Sanpaolo attraverso la intranet aziendale e potrà essere consegnato ai clienti interessati. Elenco delle raccomandazioni degli ultimi 12 mesi L elenco di tutte le raccomandazioni su qualsiasi strumento finanziario o emittente prodotte dalla Direzione Studi e Ricerche di Intesa Sanpaolo e diffuse nei 12 mesi precedenti è disponibile sul sito internet di Intesa Sanpaolo, all indirizzo Note Metodologiche Il presente documento è stato preparato sulla base della seguente metodologia. Tassi, Dati Macroeconomici e Livelli tecnici I commenti sui differenziali di tassi e dati macroeconomici vengono elaborati sulla base di notizie e dati macroeconomici e di mercato disponibili tramite strumenti informativi quali Bloomberg e Thomson Reuters. Le previsioni macroeconomiche e sui tassi d interesse sono realizzate dalla Direzione Studi e Ricerche di Intesa Sanpaolo, tramite modelli econometrici dedicati. Le previsioni sono ottenute mediante l analisi delle serie storico-statistiche rese disponibili dai maggiori data provider ed elaborate sulla base anche dei dati di consensus tenendo conto delle opportune correlazioni fra le stesse. I commenti sui livelli tecnici si basano sulle notizie e i dati di mercato disponibili tramite strumenti informativi quali Bloomberg e Thomson Reuters. Le previsioni sui livelli tecnici di interesse sono realizzate dalla Direzione Studi e Ricerche di Intesa Sanpaolo, tramite modelli tecnici dedicati. Le previsioni sono ottenute mediante l analisi delle serie storico-statistiche rese disponibili dai maggiori data provider ed elaborate sulla base anche dei dati di consensus tenendo conto delle opportune correlazioni fra le stesse. Vi è inoltre un importante approfondimento di tipo grafico per individuare il price momentum migliore per entrare sul mercato delle valute e suggerire come prendere posizione sul cambio. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 5

6 Comunicazione dei potenziali conflitti di interesse Intesa Sanpaolo S.p.A. e le altre società del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo (di seguito anche solo Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo ) si sono dotate del Modello di organizzazione, gestione e controllo ai sensi del Decreto Legislativo 8 giugno 2001, n. 231 (disponibile in versione integrale sul sito internet di Intesa Sanpaolo, all indirizzo: ed in versione sintetica all indirizzo: che, in conformità alle normative italiane vigenti ed alle migliori pratiche internazionali, include, tra le altre, misure organizzative e procedurali per la gestione delle informazioni privilegiate e dei conflitti di interesse, ivi compresi adeguati meccanismi di separatezza organizzativa, noti come Barriere informative, atti a prevenire un utilizzo illecito di dette informazioni nonché a evitare che gli eventuali conflitti di interesse che possono insorgere, vista la vasta gamma di attività svolte dal Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, incidano negativamente sugli interessi della clientela. In particolare, l esplicitazione degli interessi e le misure poste in essere per la gestione dei conflitti di interesse facendo riferimento a quanto prescritto agli articoli 69-quater e 69-quinquies del Regolamento Emittenti emanato dalla Consob con delibera n del e successive modifiche ed integrazioni, all'articolo 24 della " Disciplina dei servizi di gestione accentrata, di liquidazione, dei sistemi di garanzia e delle relative società di gestione emanato da Consob e Banca d'italia, al FINRA Rule 2241 e NYSE Rule 472, così come FCA Conduct of Business Sourcebook regole COBS e COBS tra il Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo e gli Emittenti di strumenti finanziari, e le loro società del gruppo, nelle raccomandazioni prodotte dagli analisti di Intesa Sanpaolo sono disponibili nelle "Regole per Studi e Ricerche" e nell'estratto del "Modello aziendale per la gestione delle informazioni privilegiate e dei conflitti di interesse", pubblicato sul sito internet di Intesa Sanpaolo S.p.A. Sul sito internet di Intesa Sanpaolo, all indirizzo è presente l archivio dei conflitti di interesse del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo. Certificazione degli analisti L analista che ha predisposto la presente ricerca in materia di investimenti, il cui nome e ruolo è riportato nella prima pagina del documento, dichiara che: (a) le opinioni espresse nel documento riflettono accuratamente l opinione personale, obiettiva, indipendente, equa ed equilibrata dell analista; (b) non è stato e non verrà ricevuto alcun compenso diretto o indiretto in cambio delle opinioni espresse; (c) due degli analisti citati nel documento sono soci AIAF. Il presente documento è per esclusivo uso del soggetto cui esso è consegnato da Banca IMI e Intesa Sanpaolo e non potrà essere riprodotto, ridistribuito, direttamente o indirettamente, a terzi o pubblicato, in tutto o in parte, per qualsiasi motivo, senza il preventivo consenso espresso da parte di Banca IMI e/o Intesa Sanpaolo. Il copyright ed ogni diritto di proprietà intellettuale sui dati, informazioni, opinioni e valutazioni di cui alla presente scheda informativa è di esclusiva pertinenza del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, salvo diversamente indicato. Tali dati, informazioni, opinioni e valutazioni non possono essere oggetto di ulteriore distribuzione ovvero riproduzione, in qualsiasi forma e secondo qualsiasi tecnica ed anche parzialmente, se non con espresso consenso per iscritto da parte di Banca IMI e/o Intesa Sanpaolo. Chi riceve il presente documento è obbligato a uniformarsi alle indicazioni sopra riportate. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche - Responsabile Gregorio De Felice Responsabile Retail Research Paolo Guida Analista Azionario Ester Brizzolara Laura Carozza Piero Toia Analista Obbligazionario Serena Marchesi Fulvia Risso Cecilia Barazzetta Analista Valute e Materie prime Mario Romani Editing: Maria Giovanna Cerini, Daniela Piccinini Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 6