TOPICAL STUDY. Oro e volumi delle Banche Centrali
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- Gianfranco Frigerio
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1 04. TOPICAL STUDY Oro e volumi delle Banche Centrali Sommario Introduzione I principali importatori di Oro Riserve auree e riserve valutarie Titoli auriferi 1
2 04. Introduzione L Oro è uno dei principali protagonisti dei mercati finanziari. In un mondo di tassi a zero e banconote che si si dissolvono, il metallo prezioso trova sempre il modo per far parlare di sè, soprattutto in questo inizio di che lo ha visto oggetto di un repentino risveglio dopo anni di enigmatico riposo. Le Banche Centrali svolgono un ruolo importante rispetto ai movimenti di prezzo dell'oro, grazie all'enorme potenza di fuoco di cui dispongono. Il grafico seguente rappresenta i 20 Stati sovrani che possiedono le maggiori quantità di Oro attraverso le rispettive Banche Centrali. I 20 principali Stati possessori di Oro. Le quantità sono espresse in tonnellate. Fonte dati: World Gold Council 2
3 04. I principali importatori di Oro Dal 2000 al 2015 i maggiori Stati importatori in termini assoluti (tonnellate) di metallo giallo sono stati Cina, Russia e Turchia, che insieme hanno acquistato più di 2500 tonnellate di Oro. I principali 10 Stati importatori di Oro dal 2000 al Quantità espresse in tonnellate. Fonte Dati: World Gold Council Negli ultimi 15 anni i paesi emergenti sono stati i principali acquirenti di oro, arrivando a raddoppiare, se non a decuplicare, le proprie riserve auree. A cosa è dovuta questa febbre dell Oro? 3
4 04. Riserve auree e riserve valutarie Se riprendiamo i maggiori possessori di Oro e consideriamo la percentuale di riserve auree rispetto alle riserve valutarie totali, scopriamo un dato interessante. I due grafici a fianco evidenziano come Cina, Russia, India e Turchia abbiano, nonostante gli enormi sforzi degli ultimi anni, una parte ancora estremamente piccola di riserve auree rispetto alle riserve valutarie totali, soprattutto se confrontate con le economie avanzate. E' evidente che le rispettive Banche Centrali stanno effettuando da ormai 15 anni un lungo quanto impegnativo processo di diversificazione interna delle riserve valutarie. Russia e Cina sono stati i maggiori importatori di Oro ma hanno ancora rispettivamente solo il 14% ed il 2% di riserve auree, segno che tali paesi continueranno nei prossimi anni ad essere i principali acquirenti del metallo giallo. 4
5 04. Riserve auree di Cina e Russia Prezzo Oro 5
6 04. Oro e Bilancio della BCE L oro per il sistema finanziario non è una semplice commodity come il rame o il petrolio: è una valuta. Il suo valore si apprezza quando diminuisce la percezione di valore e di stabilità delle altre principali valute. Il sistema finanziario è attualmente basato su un sistema di fiat currency, cioè di reciproca accettazione del valore di moneta, cartacea o virtuale, che non ha alcun parametro di valutazione se non il valore delle altre stesse monete e dei beni che puo acquistare, senza avere alcun asset back reale. Ciò permette teoricamente a una banca centrale di produrre (stampare) moneta a oltranza. In questo senso, l oro non è particolarmente amato dalle banche centrali, in quanto un suo apprezzamento è l espressione di sfiducia nei confronti delle banche centrali stesse e del sistema valutario. Il grafico rappresenta un confronto tra il Bilancio della Banca Centrale Europea (milioni di euro - scala sx) ed il prezzo dell'oro in Euro (scala dx), dal 2000 ad oggi. Fonte Dati: Federal Reserve St. Louis - World Gold Council 6
7 04. Risk On/Risk Off L Oro è la valvola di depressurizzazione delle tensioni endogene del sistema finanziario: piu ci sono tensioni, piu l Oro sale. La sua salita, sia in termini assoluti che in rapporto alle altre classi di asset, è stata negli ultimi decenni uno dei piu straordinari segnalatori di Risk ON/Risk OFF sistemico. La prova di cio è la semplice osservazione dello Ratio tra l Oro e l'indice S&P500. Quando questo Ratio sale, come avvenne dal 2000 al 2002, dal 2007 al 2008 e nel 2011, il segnale è di Risk OFF: il sistema arriva talmente in pressione al suo interno, che è costretto a utilizzare l Oro come assicurazione sistemica, facendone salire il prezzo. Il contrario avviene nelle fasi di discesa dell Oro contro lo S&P, quando i mercati considerano il metallo giallo come una assicurazione non necessaria. Dopo uno spike iniziale avvenuto nell'agosto del 2015, il Ratio è nuovamente rientrato in seguito al recupero dell'indice S&P500 ed alla correzione dell'oro nel mese di Marzo. Vedremo dunque nei prossimi mesi se il rischio di una crisi come quelle precedenti è terminato, o se l'oro ritornerà a fornirci dei messaggi di rischio sistemico in arrivo. 7
8 04. Oro: struttura di lungo positiva, qualche eccesso di breve La struttura del trend di medio-lungo termine dell Oro è positiva ed è accompagnata da una fase ciclica favorevole. Come indicato anche nei precedenti report, 1260/1280 è la prima area di resistenza importante, un breakout dei massimi dell anno avrebbe come target naturale Nonostante il declino di Marzo, permangono ancora letture di ipercomprato nel breve periodo (grafico in basso). Da monitorare la tenuta dell area di supporto a 1220/
9 04. Titoli auriferi: possibile inversione di lungo periodo Situazione analoga a quella dell Oro. Trend e posizione ciclica favorevoli nel medio e lungo periodo, tuttavia si riscontrano forti letture di ipercomprato, da cui potrebbero scaturirsi delle correzioni in prossimità dei livelli di supporto. Attualmente siamo in sui massimi dell anno (78/80), che rappresentano uno spartiaque importantissimo per il proseguimento del trend. La prima area di supporto è individuata intorno a 66/65. 9
10 04. Oro, titoli auriferi e correlazione con la forza degli EMG vs USA Questo grafico evidenzia una fortissima correlazione tra il comportamento in termini assoluti di oro e titoli auriferi e il comportamento in termini relativi dell equity EMG nei confronti dell equity USA. Quali sono le indicazioni principali? La linea blu (spread tra TITOLI AURIFERI linea rossa e ORO linea gialla) evidenzia come, a parte il periodo e qualche mese nel 2009, i titoli auriferi abbiano sempre sottoperformato il metallo ed anzi lo spread fino a inizio sia colllassato ( margini sempre più ridotti per le miniere?). La linea nera (spread tra azionario EMG e USA) evidenzia una fortissima correlazione con il comportamento del metallo: quando gli EMG sovraperformano gli USA, l oro sale e viceversa. Non entriamo nel merito delle motivazioni (la principale delle quali è che la borsa USA sottoperforma quelle EMG quando ha al suo interno grossi problemi pressione sistemica ruolo di valvola di depressurizzazione dell oro): ci limitiamo a registrare una correlazione che non può in alcun modo essere casuale. BLU = spread TITOLI AURIFERI/ORO ROSSO = INDICE TITOLI AURIFERI (GOX) NERO = spread EMG/USA (equity) GIALLO = ORO Nel report di Gennaio abbiamo scritto: «E evidente il trend negativo di tutte le componenti, anche se sono sempre più probabili reazioni violente al rialzo la situazione è da monitorare in quanto su molti indicatori è vicina una inversione.» Quello che è in atto qui non è infatti un «rimbalzo» ma una inversione di lungo termine: ma attenzione perché ci sono fortissimi eccessi di breve sugli auriferi (salita verticale). Suggeriamo di attendere future correzioni per nuove entrate. 10
11 04. Titoli auriferi ANGLO AMERICAN 11
12 04. Titoli auriferi BARRICK GOLD 12
13 04. Titoli auriferi COMP VALE DO RIO 13
14 04. Titoli auriferi FREEPORT MCMORAN 14
15 04. Titoli auriferi GOLD CORP 15
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