Analisi dei mercati. Aprile 2017

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1 Analisi dei mercati Aprile 2017

2 I mercati finanziari (1) Le aspettative di maggiore crescita ed inflazione che avevano guidato i mercati a partire dallo scorso mese di novembre sono state, in parte, messe in discussione nelle ultime settimane, alla luce della recente evoluzione del quadro macroeconomico e del deterioramento della situazione socio-politica. Le ultime rilevazioni relative all economia statunitense, in particolare, hanno registrato un modesto rallentamento del ritmo di crescita, in un contesto comunque solido, mentre notizie più positive sono arrivate dalla Cina. Crescenti incertezze anche sul fronte della politica economica dell amministrazione Trump: dopo aver fallito nel tentativo di abolire l Obamacare, i tempi dell attesa riforma fiscale appaiono sempre più lunghi mentre prosegue la retorica protezionistica, anche se senza misure concrete significative. Le tensioni politiche e militari internazionali, infine, hanno ovviamente contribuito ad alimentare l incremento dell avversione al rischio degli investitori, anche se con un impatto relativamente limitato sui mercati azionari e più evidente sul livello dei tassi di interesse e sull oro. Nell area Euro, in particolare, l avvicinarsi del primo turno delle elezioni presidenziali francesi ha condizionato solo in parte l avversione al rischio degli investitori, i quali continuano implicitamente a considerare poco probabile un esito non favorevole per i mercati. Sui mercati finanziari tutto ciò si è tradotto in una significativa contrazione dei tassi di interesse, che ha portato il rendimento del decennale statunitense su nuovi livelli minimi e temporaneamente sotto la soglia del 2,20% e quello del Bund tedesco nuovamente in prossimità dello 0,20%. Questo ha alimentato un recupero delle classi di attività obbligazionarie rispetto ai minimi di marzo, in parte eroso, nell area Euro, dall allargamento degli spread dei paesi periferici, ed accompagnato da una relativa maggiore volatilità sul mercato dei titoli indicizzati all inflazione. 2

3 I mercati finanziari (2) Le conseguenze in ambito azionario sono state decisamente più contenute: la dinamica dei diversi indici è stata caratterizzata da una relativa debolezza ma da correzioni limitate rispetto livelli massimi più recenti. In termini relativi, l Europa ed i paesi emergenti hanno conseguito un risultato migliore rispetto agli Stati Uniti, nel primo caso chiudendo il divario creatosi nel primo trimestre dell anno, mentre il Giappone ha continuato a soffrire, penalizzato dal continuo apprezzamento dello Yen e dalle difficoltà politiche del Primo Ministro Abe. I mercati valutari hanno mostrato una maggiore volatilità nelle ultime settimane, senza evidenziare una direzionalità precisa relativamente al cambio Euro/Dollaro e con crescente eterogeneità tra valute diverse, tra le quali emerge il continuo apprezzamento della Sterlina rispetto ai valori minimi di inizio marzo. L oro, infine, ha confermato il suo ruolo di «bene rifugio» conseguendo un significativo apprezzamento nelle ultime settimane e consolidando il trend positivo avviato all inizio dell anno. 3

4 Il quadro macroeconomico Le rilevazioni macroeconomiche più recenti sono state deludenti relativamente agli Stati Uniti mentre hanno segnalato un dinamica migliore delle aspettative per l economia cinese e confermato le aspettative nell area Euro. L economia a stelle e strisce ha registrato una combinazione negativa di dati deboli sull occupazione, vendite al dettaglio in leggero calo e, soprattutto, prezzi al consumo in contrazione: esattamente l opposto di quanto atteso ed osservato nei mesi passati. La dinamica del mercato del lavoro non desta particolari preoccupazioni: il numero dei salari continua, in ogni caso, ad aumentare e l incremento medio trimestrale continua ad essere consistente ed in linea con l obiettivo della Federal Reserve. Discorso differente per l inflazione: dal 2010 non si registrava una riduzione dell indici su base mensile e, nonostante il contributo particolarmente negativo di alcuni settori specifici, la contrazione è stata abbastanza diffusa. Sebbene il trend al rialzo dei prezzi al consumo non sia compromesso da una singola rilevazione, è importante rilevare l impatto ancora contenuto del costo del lavoro e, viceversa, quello più evidente delle spinte deflattive che giungono da molti paesi emergenti: la conseguenza più immediata è la minore pressione sulla Fed sulle tempistiche dei prossimi rialzi. La crescita dell economia cinese nel primo trimestre dell anno è stata leggermente superiore rispetto alle attese e, soprattutto, accompagnata da rilevazioni positive sia per le vendite al dettaglio sia per la produzione industriale: le misure espansive intraprese dalle autorità locali, quindi, appaiono ad oggi efficaci nel gestore la lunga fase di transizione del gigante di Pechino. Nell area Euro l unico elemento di rilievo è la continua assenza di pressioni significative sul livello dei prezzi al consumo: la crescita dell inflazione è stata, infatti, inferiore alle aspettative sia nella componente headline sia in quella core, alimentando ulteriormente i dubbi sull attendibilità delle stime della BCE. 4

5 Il nostro Outlook Premesso che l esito delle imminenti elezioni presidenziali francesi sarà determinante per la dinamica dei mercati nel breve e medio periodo, le prospettive rimangono complessivamente positive per le classi di attività rischiose, alla luce dell evoluzione ancora positiva del quadro macroeconomico. In ambito azionario, in particolare, appaiono privilegiati i mercati caratterizzati da valutazioni relativamente più attraenti, Europa e paesi emergenti in particolare, i quali potranno beneficiare, rispettivamente, di una rinnovata fiducia da parte degli investitori internazionali (se supportata da effettivi flussi) e dalle continuo miglioramento della ripresa in corso in molte economia in via di sviluppo (Russia e Brasile in primis). I rischi maggiori sono concentrati sugli Stati Uniti ma avrebbero un impatto sui mercati a livello globale e consistono nella capacità del Presidente Trump di realizzare una riforma fiscale efficace e di evitare, viceversa, l adozione di politiche economiche protezionistiche deleterie nel medio periodo. La dinamica del quadro macroeconomico delle ultime settimane ha minato, viceversa, le aspettative di rialzo dei tassi di interesse nel medio periodo: le prospettive per i mercati obbligazionari rimangono non positive, con potenzialità di creazione di valore limitate e rischi più elevati nel breve periodo ma in diminuzione su un orizzonte temporale relativamente più lungo. Più difficile da interpretare la situazione sul mercato valutario: anche se le probabilità di un deciso apprezzamento del Dollaro appaiono decisamente inferiori rispetto all inizio dell anno, la divergenza in termini di politiche monetaria e di ciclo economico rimane a supporto di un rafforzamento della moneta statunitense contro l Euro, almeno in prossimità dei livelli massimi più recenti. Nonostante la maggiore volatilità delle ultime settimane, infine, il debito e le valute dei paesi emergenti continuano ad offrire un profilo di rischio e rendimento più attraente rispetto a molte altre classi di attività ma sempre con un approccio estremamente selettivo e consapevole dei fondamentali macroeconomici e socio-politici dei diversi paesi. 5

6 I nostri Fondi 6

7 Fondi Fondaco Fondaco Euro Cash Fondaco Euro Gov Beta MTD YTD 6M 1Y MTD YTD 6M 1Y Return Return Fondaco World Gov Active Beta 108 Fondaco Lux Asia Gov Active Beta MTD YTD 6M 1Y MTD YTD 6M 1Y Return Return

8 Fondi Fondaco Fondaco Multi Asset Income Fondaco Active Investment Return MTD YTD 6M 1Y MTD YTD 6M 1Y Return Return Fondaco Global Opportunities 102 Fondaco Growth MTD YTD 6M 1Y MTD YTD 6M 1Y Return Return

9 Appendice Dati macroeconomici 9

10 Euro Area (1) Data Paese Indicatore Periodo Atteso Effettivo Precedente 9-mar EC BCE Annuncio tassi 09-mar 0,00% 0,00% 0,00% 11-apr EC Produzione industriale area Euro m/m FEB 0,1% -0,3% 0,9% 7-apr FR Produzione industriale m/m FEB 0,5% -1,6% -0,3% 7-apr GE Produzione industriale m/m FEB -0,2% 2,2% 2,8% 10-apr IT Produzione industriale m/m FEB 1,3% 1,0% -2,3% 7-apr GE Esportazioni m/m FEB -0,5% 0,8% 2,4% 6-apr GE Ordini di fabbrica FEB 4,0% 3,4% -6,8% 31-mar GE Disoccupazione MAR 5,9% 5,8% 5,9% 31-mar GE Vendite al dettaglio m/m FEB 0,7% 1,8% -1,0% 7-apr IT Vendite al dettaglio m/m FEB -0,2% -0,3% 1,4% 4-apr EC Vendite al dettaglio m/m FEB 0,5% 0,7% -0,1% 3-apr IT Disoccupazione GEN 11,9% 11,5% 11,9% 3-apr EC Disoccupazione FEB 9,5% 9,5% 9,6% 27-mar GE IFO Aspettative MAR 104,3 105,7 104,0 19-apr EC CPI m/m MAR 0,8% 0,8% 0,4% 19-apr EC CPI a/a MAR 1,5% 1,5% 1,5% 10

11 Euro Area (2) Le ultime rilevazioni macroeconomiche nell area Euro mostrano una crescita ancora debole, in particolare nei paesi periferici. A livello aggregato, la produzione industriale è scesa dello 0,3% a febbraio ma la dinamica è stata differenziata, con un contributo positivo della Germania per il secondo mese consecutivo (+2,2%) ma una contrazione in Francia (-1,6%). Le rilevazioni riguardo all economia tedesca mostrano una crescita moderata e solida: la domanda interna è cresciuta a febbraio (-0,8%); la domanda esterna ha avuto una dinamica positiva, favorita dalla stabilità dell Euro: le esportazioni sono cresciute del 0,8% rispetto a gennaio. Sul fronte produttivo, gli ordini di fabbrica sono cresciuti su base mensile (+3,4%) in misura superiore alle attese, mentre la produzione industriale è cresciuta in misura sensibile (+2,2%). Le aspettative di crescita, misurate grazie all indice IFO, sono cresciute, riflettendo una minore incertezza riguardo alla dinamica di crescita dell economia tedesca. L economia italiana ha mostrato una dinamica relativamente positiva sul fronte produttivo e dell occupazione: la produzione industriale è salita dell 1% a febbraio e la disoccupazione si è ridotta leggermente all 11,5%; la domanda interna ha mostrato invece una dinamica leggermente negativa (- 0,3% rispetto a gennaio). La BCE ha mantenuto i tassi al minimo storico, con il tasso di rifinanziamento a zero e il tasso sui depositi overnight a -0,40%, lasciando per il momento invariato il programma di quantitative easing. A marzo, l indice dei prezzi al consumo è diminuito dello 0,8% su base mensile mentre è cresciuto dell 1,5% su base annua. 11

12 Stati Uniti (1) Data Paese Indicatore Periodo Atteso Effettivo Precedente 31-mar US Reddito personale FEB 0,4% 0,4% 0,4% 14-apr US Vendite al dettaglio MAR -0,2% -0,2% -0,3% 28-apr US Consumo personale 4 TRIM 3,0% 3,5% 3,0% 7-apr US Variazione salari non agricoli MAR 180k 98k 235k 7-apr US Disoccupazione MAR 4,7% 4,5% 4,7% 4-apr US Ordini di fabbrica FEB 1,0% 1,0% 1,2% 4-apr US Ordini di beni durevoli FEB 1,7% 1,8% 1,7% 14-apr US Indice dei prezzi al consumo m/m MAR 0,0% -0,3% 0,6% 14-apr US CORE CPI m/m MAR 0,2% -0,1% 0,2% 14-apr US Indice dei prezzi al consumo a/a MAR 2,6% 2,4% 2,7% 14-apr US CORE CPI a/a MAR 2,3% 2,0% 2,2% 18-apr US Produzione industriale MAR 0,5% 0,5% 0,0% 15-mar US FOMC Rate Decision MAR 1,00% 1,00% 0,75% 30-mar US PIL t/t 4 TRIM 2,0% 2,1% 1,9% 12

13 Stati Uniti (2) La crescita del PIL statunitense nel quarto trimestre dell anno è stata positiva (+2,1%) ma leggermente inferiore alle attese, sostenuta da una domanda interna solida e dalla stabilizzazione relativa del mercato del lavoro; la dinamica dei consumi è stata positiva nel quarto trimestre del 2016 (+3,5%). L economia statunitense continua a crescere a un ritmo moderato, come confermato da tutti i principali indicatori di economia reale: le vendite al dettaglio si sono leggermente ridotte (-0,2%) a marzo, in linea con le attese, gli ordini di fabbrica (+1%) e gli ordini di beni durevoli (+1,8%) sono cresciuti su base mensile; anche la produzione industriale è cresciuta rispetto a febbraio. La dinamica del mercato del lavoro è stata relativamente stabile: il tasso di disoccupazione è sceso a marzo, attestandosi al 4,5%, mentre la variazione dei salari non agricoli, sebbene positiva, è stata sensibilmente inferiore alle aspettative. Il quadro macroeconomico statunitense rimane in ogni caso moderatamente positivo, confermando le aspettative di una nuova accelerazione della crescita e dell inflazione nei prossimi mesi. La Federal Reserve ha incrementato il tasso di interesse ufficiale a marzo, portandolo a 1% e consolidando le aspettative di altri due incrementi nel corso dell anno. Osservando la dinamica dell inflazione, l indice dei prezzi al consumo è cresciuto del 2,4% su base annua a gennaio mentre si è ridotto dello 0,3% su base mensile; il dato core è cresciuto del 2% su base annua mentre è diminuito dello 0,1% su base mensile. 13

14 Appendice Market Monitor 14

15 Markets Overview YTD 12.0% 10.0% Currency Effect Local Currency TOT in EUR 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% World Govies Emerging Market Debt Inflation Linked Bonds MSCI World MSCI Emerging Market Global Inv. Grade Global high yield USD Commodities 15

16 Risk Premia across asset classes y = x MSCI World MSCI Emerging Markets Commodities Credit High YIeld 1yr Return World Inflation Linked MSCI Europe Global Credit 2.00 EM Debt 0.00 European Govies World Govies Yr Volatility 16

17 Fixed Income Focus - Return 114 World Government Bond European Governement Bond Fixed Income - Local 121 World Government Bond European Governement Bond Fixed Fixed Income- - Eur EUR 112 World Inflation Linked Bond World Inflation Linked Bond 110 World Inflation Linked Bond 1-3 Years Emerging Market Government Bond 116 World Inflation Linked Bond 1-3 Years Emerging Market Government Bond 108 Asian Government Bond 111 Asian Government Bond dic-15 gen-16 feb-16 mar-16 apr-16 mag-16 giu-16 lug-16 ago-16 set-16 ott-16 nov-16 dic-16 gen-17 feb dic-15 gen-16 feb-16 mar-16 apr-16 mag-16 giu-16 lug-16 ago-16 set-16 ott-16 nov-16 dic-16 gen-17 feb-17 FIXED INCOME - Local MTD YTD 6M 1Y VOL 1Y World Government Bond -0,64-0,62-3,44-1,01 3,06 European Governement Bond -1,44-2,33-5,18-2,14 4,08 World Inflation Linked Bond -1,28-0,77-3,03 4,32 5,46 Emerging Market Government Bond 1,08 2,91 1,41 7,61 2,75 Asian Government Bond 0,30 1,72-1,77 2,47 2,43 YTM MD 1,10 7,65 0,57 7,39 2,06 8,13 6,62 4,94 3,11 6,58 FIXED INCOME - Eur MTD YTD 6M 1Y VOL 1Y -1,72-1,08-3,53 0,70 6,01-1,44-2,33-5,18-2,14 4,08-2,51-2,03-1,06 4,76 7,14 0,90 4,26 3,77 11,81 10,03-1,04 2,08-0,62 4,01 9,04 17

18 Fixed Income Focus - Yield Curves (1) 3.5 US Yield Curve 2 UK Yield Curve /30/2016 4/12/ /30/2016 4/12/ Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 30Y 0 1Y 2Y 3Y 5Y 6Y 7Y 8Y 10Y 15Y 20Y 30Y 1.5 EURO Yield Curve 1 JAPAN Yield Curve 1 12/30/ /30/ /12/ /12/ Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Y Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Y 18

19 Fixed Income Focus - Yield Curves (2) 3.5 ITALY Yield Curve 3.5 SPAIN Yield Curve /30/2016 4/12/ /30/2016 4/12/ Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Y Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 19

20 Fixed Income Focus -10 yrs Euro Area spread 1.9 Spread GER SPAIN 10yrs 4.5 Spread GER PORTUGAL 10yrs Spread GER ITALY 10yrs Spread GER GREECE 10yrs

21 Fixed Income Focus - Major CBs dynamics Country / Region Next Meeting Policy 3M 6M 1Y Rate Chg Chg Chg Argentina 24.00% Australia 2-May 1.50% Bahrain 3.00% Brazil 31-May 11.25% Bulgaria 28-Apr 0.00% Canada 24-May 0.50% Chile 19-May 2.75% China 4.35% Colombia 28-Apr 7.00% Denmark 0.05% Egypt 15.75% Euro zone 27-Apr 0.00% Hong Kong 1.25% Hungary 25-Apr 0.90% Iceland 5.75% India 7-Jun 6.25% Indonesia 6.50% Israel 29-May 0.10% Japan 0.10% Malaysia 12-May 3.00% Mexico 18-May 6.50% New Zealand 10-May 1.75% Norway 4-May 0.50% Peru 12-May 4.25% Philippines 11-May 3.00% Poland 17-May 1.50% Russia 28-Apr 9.75% Singapore 0.08% South Africa 25-May 7.00% South Korea 25-May 1.25% Sweden 27-Apr -0.50% Switzerland -0.75% Taiwan 15-Jun 1.38% Thailand 24-May 1.50% Turkey 26-Apr 8.00% Ukraine 13.00% U.K. 11-May 0.25% U.S. 3-May 1.00% Venezuela 19.47%

22 Global Inflation (1) 22

23 Global Inflation (2) 1.9 5y5y EUR inflation swap rate 3.7 5y5y GBP inflation swap rate y5y EUR inflation swap rate 3.5 5y5y GBP inflation swap rate y5y USD inflation swap rate 0.8 5y5y JPY inflation swap rate y5y USD inflation swap rate y5y JPY inflation swap rate

24 Global Inflation (3) UK breakeven 5yrs 2.3 US breakeven 5yrs 1.8 IT breakeven 5yrs 1.3 FR breakeven 5yrs 0.8 JP breakeven 5yrs UK breakeven 10yrs US breakeven 10yrs IT breakeven 10yrs 0.8 FR breakeven 10yrs

25 Corporate Bond Focus - IG Credit 112 Global (Hedge) Corporate Bond IG - Local 112 Global Corporate Bond IG - Eur US Europe US Europe dic-15 gen-16 feb-16 mar-16 apr-16 mag-16 giu-16 lug-16 ago-16 set-16 ott-16 nov-16 dic-16 gen-17 feb-17 mar dic-15 gen-16 feb-16 mar-16 apr-16 mag-16 giu-16 lug-16 ago-16 set-16 ott-16 nov-16 dic-16 gen-17 feb-17 mar-17 Corporate IG - Local MTD YTD 6M 1Y VOL 1Y Global US Europe Corporate IG - EUR MTD YTD 6M 1Y VOL 1Y

26 Corporate Bond Focus - HY Credit Corporate Bond HY - Local Corporate Bond IG - EUR Global (Hedge) US Europe dic-15 gen-16 feb-16 mar-16 apr-16 mag-16 giu-16 lug-16 ago-16 set-16 ott-16 nov-16 dic-16 gen-17 feb-17 mar-17 Corporate Bond HY - Eur Corporate Bond HY - EUR Global US Europe dic-15 gen-16 feb-16 mar-16 apr-16 mag-16 giu-16 lug-16 ago-16 set-16 ott-16 nov-16 dic-16 gen-17 feb-17 mar-17 OAS Corporate HY - Local MTD YTD 6M 1Y VOL 1Y Global US Europe Corporate HY - EUR MTD YTD 6M 1Y VOL 1Y

27 Corporate Bond Focus - OAS OAS IG Corporate Bond 250 Global Europe 900 OAS HY Corporate Bond Global Europe dic-15 gen-16 feb-16 mar-16 apr-16 mag-16 giu-16 lug-16 ago-16 set-16 ott-16 nov-16 dic-16 gen-17 feb-17 mar dic-15 gen-16 feb-16 mar-16 apr-16 mag-16 giu-16 lug-16 ago-16 set-16 ott-16 nov-16 dic-16 gen-17 feb-17 mar-17 OAS MTD YTD 6M 1Y YTW DUR Rating Global IG A- US IG A- European IG A- Global HY B+ US HY BB European HY BB- 27

28 Equity Focus - Return MSCI World MSCI Europe MSCI EM MSCI USA Equity- Local MSCI World MSCI Europe MSCI EM MSCI USA Equity- EUR dic-15 gen-16 feb-16 mar-16 apr-16 mag-16 giu-16 lug-16 ago-16 set-16 ott-16 nov-16 dic-16 gen-17 feb-17 mar dic-15 gen-16 feb-16 mar-16 apr-16 mag-16 giu-16 lug-16 ago-16 set-16 ott-16 nov-16 dic-16 gen-17 feb-17 mar-17 Equity - Local MTD YTD 6M 1Y VOL 1Y MSCI World MSCI Europe MSCI EM MSCI USA Equity - EUR MTD YTD 6M 1Y VOL 1Y

29 Equity Focus - Indices (1) 3500 EuroStoxx FTSE Mib Actual Level MTD YTD 6M 1Y VOL 1Y Actual Level MTD YTD 6M 1Y VOL 1Y 3, , DAX FTSE Actual Level MTD YTD 6M 1Y VOL 1Y Actual Level MTD YTD 6M 1Y VOL 1Y 12, ,

30 Equity Focus - Indices (2) S&P Nikkei Actual Level MTD YTD 6M 1Y VOL 1Y Actual Level MTD YTD 6M 1Y VOL 1Y 2, , Hang Seng Ibovespa Actual Level MTD YTD 6M 1Y VOL 1Y Actual Level MTD YTD 6M 1Y VOL 1Y 24, ,

31 Equity Focus - Sectors 15 World US EUROPE EM Cyclical Intermediate (+cylical) Defensives World US EUROPE EM Financials Consumer Discretionary Health Care Information Technology Energy World US EUROPE EM Industrials Utilities Consumer Staples Materials Telecommunications Index

32 Equity Focus - Styles Europe MSCI Europe Value MSCI Europe growth MSCI Europe size 85 MSCI Europe Quality MSCI Europe Momentum MSCI Europe low volatility 80 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 MSCI Europe Value MSCI Europe growth MSCI Europe size MSCI Europe Quality MSCI Europe Momentum MSCI Europe low volatility 1 year months YTD

33 Equity Focus - Styles EM MSCI EM value MSCI EM growth 95 MSCI EM Size MSCI EM Quality 90 MSCI EM Momentum MSCI EM Low Volatility 85 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 MSCI EM value MSCI EM growth MSCI EM Size MSCI EM Quality MSCI EM Momentum MSCI EM Low Volatility 1 year months YTD

34 Currencies 1.15 USD 0.92 GBP Actual Level MTD YTD 6M 1Y VOL 1Y Actual Level MTD YTD 6M 1Y VOL 1Y JPY 1.65 AUD Actual Level MTD YTD 6M 1Y VOL 1Y Actual Level MTD YTD 6M 1Y VOL 1Y

35 Commodities 185 Commodities - USD 115 Agriculture Actual Level MTD YTD 6M 1Y VOL 1Y Actual Level MTD YTD 6M 1Y VOL 1Y WTI Crude Oil 130 Gold Actual Level MTD YTD 6M 1Y VOL 1Y Actual Level MTD YTD 6M 1Y VOL 1Y ,

36 Money Market Euribor 3M Eonia Actual Level MTD YTD 6M 1Y Actual Level MTD YTD 6M 1Y Libor USD 3M USD O/N Repo Actual Level MTD YTD 6M 1Y Actual Level MTD YTD 6M 1Y

37 Contatti Giulio Casuccio Responsabile Gestioni tradizionali +39 (0) Cristina Iemma Gestore +39 (0) Cristina Chiossi Gestore +39 (0) Marina Bosio Relazione con gli investitori +39 (0)

38 Il presente documento è stato redatto da Fondaco SGR S.p.A. per i propri clienti istituzionali ( operatori qualificati ai sensi dell art. 31 del Regolamento Intermediari della Consob). Esso è distribuito dal giorno 21/04/2017. Le informazioni e le opinioni contenute in questo documento si basano su fonti ritenute attendibili, ma l esattezza e la completezza delle stesse non è garantita da Fondaco SGR. Il documento è fornito a solo scopo informativo: esso non costituisce proposta contrattuale, offerta o sollecitazione all acquisto e/o vendita di strumenti finanziari o, in genere, all investimento, né costituisce consulenza in materia di investimenti. Fondaco SGR non fornisce alcuna garanzia di raggiungimento di qualunque previsione e/o stima contenuto nel documento stesso. Le informazioni o le opinioni ivi contenute possono variare senza alcun conseguente obbligo di comunicazione in capo a Fondaco SGR. Pertanto, né Fondaco SGR, né i suoi amministratori, dipendenti e collaboratori, possono essere ritenuti responsabili (per colpa o altro) per danni derivanti dall utilizzo o dal contenuto del presente documento. E vietata la riproduzione e/o la ridistribuzione, in tutto o in parte, direttamente o indirettamente, del presente documento, non espressamente autorizzata. 38