Il paradigma Struttura Condotta Performance (SCP) La misurazione: la costruzione di indici sintetici. Paolo Mancuso 61

Transcript

1 La misurazione: la costruzione di indici sintetici Paolo Mancuso 61

2 Il ruolo dell operatore pubblico Condizioni di base Struttura Condotta Performance Politiche pubbliche 1. Gestione diretta: proprietà pubblica 2. Regolamentazione 3. Politiche antitrust o per la concorrenza Paolo Mancuso 62

3 paradigma Struttura Condotta Performance (SCP) ruolo dell operatore pubblico Politiche pubbliche USA: Sherman Act (1890), Clayton Act (1914), Federal Trade Commission (1914). Comunità Europea: Articoli 85 e 86 del trattato di Roma (1957) Directorate General (DG) IV Giappone: Legge antimonopolio (1947) Paolo Mancuso 63

4 Critiche al Modello Condizioni di base Struttura Condotta Performance 1. Assunto di base 2. Misurazione 3. Mercato di Riferimento Paolo Mancuso 64

5 Critiche al Modello e misure di redditività Condizioni di base Struttura Condotta Performance S η ( 1+ ) i λ i = L i p = ' i c p i = 1,...,n Misure legate alla struttura Misure di redditività Paolo Mancuso 65

6 I metodi p c p ' Metodi indiretti: - Tasso di rendimento Metodi diretti: - margine prezzo costo Paolo Mancuso 66

7 Metodi indiretti Il contesto teorico di riferimento Gestione Manager Utile di esercizio Proprietà Azionisti Profitto di lungo periodo valore economico Paolo Mancuso 67

8 Metodi indiretti Il contesto teorico di riferimento Profitto di lungo periodo valore economico La stima della redditività deve essere ottenuta a partire dalla definizione del profitto economico e cioè sottraendo al ricavo il costo opportunità legato all attività che si sta esaminando Paolo Mancuso 68

9 Metodi indiretti: il contesto teorico di riferimento Profitto economico anno X = RT CTL CTM CTK Costo opportunità: il costo opportunità di un azione equivale al valore della migliore alternativa di utilizzo delle risorse impiegate per quella determinata azione Paolo Mancuso 69

10 Metodi indiretti anno π = RT X CTL CTM CTK costo totale d' affitto R: tasso di rendimento δ: tasso di ammortamento p: prezzo di acquisto al tempo X di un bene di stessa qualità canone implicito d'affitto ( r + δ ) p K K Paolo Mancuso 70

11 Metodi indiretti anno X ( ) π = RT CTL CTM r + δ p k K Se l azienda opera in concorrenza perfetta, il suo profitto economico di lungo periodo sarà nullo: π = RT CTL CTM δ da cui ( r + ) p k K = 0 r RT = CTL CTM p K k δk Paolo Mancuso 71

12 Metodi indiretti L analisi viene svolta confrontando il valore di r con il valore normale, r*, che si otterrebbe in un mercato perfettamente concorrenziale Se r>r* il capitale ha un rendimento superiore a quello che avrebbe in concorrenza perfetta Paolo Mancuso 72

13 Strumenti Aziendali Indicatori Contabili A) Tasso Interno di Rendimento B) ROE e ROI Indicatori Finanziari C) EVA, MVA q di Tobin Paolo Mancuso 73

14 Indicatori Contabili Tasso Interno di Rendimento FC t : flusso netto di cassa al tempo t r: tasso interno di rendimento n: orizzonte temporale di riferimento n FC t t= 1 = t ( 1+ r) 0 + Fornisce una misura prospettica del rendimento del capitale investito nel progetto - Richiede una stima futura dei flussi di cassa - Non sempre garantisce un unico tasso di interesse r. Paolo Mancuso 74

15 Indicatori Contabili Dal progetto all impresa FCI t : flusso di cassa atteso dall impresa al tempo t CMPC: costo medio ponderato del capitale n: orizzonte temporale di riferimento VA = n t= 1 FCI ( 1+ CMPC) t t + Fornisce una misura prospettica del rendimento del capitale investito in azienda. - Richiede una stima futura dei flussi di cassa. Paolo Mancuso 75

16 Indicatori Contabili ROE e ROI Reddito ROE = Capitale netto proprio ROI = Reddito Capitale operativo investito Paolo Mancuso 76

17 Indicatori Contabili ROE e ROI + Immediatamente ricavabili dalle voci di bilancio. - Sono misure statiche. Paolo Mancuso 77

18 Indicatori Contabili: LIMITI TIR, ROE e ROI Valutazioni contabili e non economiche per il capitale. Non tengono conto del rischio. Calcolo dell ammortamento (quote costanti, ammortamento accelerato L effetto dell inflazione. L effetto delle imposte. Gli Investimenti in pubblicità e R&S Nel moderno scenario competitivo ove una quota parte del valore di una azienda è legato ad aspetti intangibili, valutare la performance attraverso il ROI o il ROE significherebbe sottostimare il reale valore del capitale investito. Paolo Mancuso 78

19 Indicatori di mercato EVA: Stern Stewart ( EVA =NOTPAT -Kc k: NOTPAT: reddito operativo dopo le imposte Kc k : costo del capitale EVA is an estimate of true "economic" profit, or the amount by which earnings exceed or fall short of the required minimum rate of return that shareholders and lenders could get by investing in other securities of comparable risk Paolo Mancuso 79

20 Indicatori di mercato MVA MVA= valore di mercato-valore di libro Paolo Mancuso 80

21 Indicatori di mercato EVA, MVA S1998 S1999 S Nopat EVA Mva Fonte:Finanzaonline 1997 Paolo Mancuso 81

22 Indicatori di mercato Q Tobin Q = valore di valore di mercato sostituzione delle attività esistenti Q>1: Se la q di Tobin è superiore all unità vuol dire che il valore di mercato eccede il costo di sostituzione delle attività esistenti (esiste una remunerazione positiva del capitale investito). Ciò implica che, in assenza di barriere all entrata, nuove imprese possano entrare nel mercato visto che remunerano il capitale investito. Q=1 individua una situazione di concorrenza perfetta. Paolo Mancuso 82

23 Indicatori di mercato Q Tobin Fonte:Li M. Z. F., Oum T.H and Zhang Y. Tobin s q and Airline performance non pubblicato Paolo Mancuso 83

24 Metodi diretti: margine prezzo costo L = p c p ' (1) Difficoltà nella stima del costo marginale Paolo Mancuso 84

25 Metodi diretti: margine prezzo costo L = p c p ' = 1 η (2) Rendimenti di scala costanti c ' = CM CM ( r ) ω L + + δ p = Q k K Paolo Mancuso 85

26 La (2) sotto l ipotesi di rendimenti di scala costanti può essere ancora scritta come: L = p c p ' = ( r + δ ) pq -ωl pkk 1 - = pq pq η Limite massimo al potere di monopolio. Bureau of Census: Census of Manufacturing Paolo Mancuso 86

27 Year Wages (1,000 dollars) Value added by manufacture (1,000 dollars) Cost of materials (1,000 dollars) Value of industry shipments (1,000 dollars) New capital expenditures (1,000 dollars) End-of-year inventories (1,000 dollars) ,702, ,763, ,708, ,297,000 11,717,300 35,973, ,441, ,974, ,168, ,405,400 11,929,200 34,751,300 L = = 0,915 Paolo Mancuso 87

28 Metodi diretti Variabili note: funzione di domanda (p* e q*) tecnologia (processo produttivo) p p 1 * c c c m P(q) q 1 * q Paolo Mancuso 88

29 Metodi diretti Variabili note: funzione di domanda (p* e q*) tecnologia (processo produttivo) p p 1 * c c c m P(q) q 1 * q Paolo Mancuso 89

30 Metodi diretti Variabili note: funzione di domanda (p* e q*) tecnologia (processo produttivo) p p 2 * p 1 * c c c m Aumento domanda P 2 (q) P 1 (q) q 1 * q Paolo Mancuso 90