Market View Aprile 2018

Market View Aprile 2018

Mercati: maneggiare con cautela Aprile 2018 L inizio del secondo trimestre dell anno offre una buona occasione per aggiornare il nostro outlook e le prospettive per i mercati azionari. Nonostante le tensioni delle ultime settimane, i timori di una guerra commerciale e la possibilità di un escalation nel confronto tra Stati Uniti e Russia non appaiono una minaccia concreta al quadro macroeconomico globale. Il contesto rimane, quindi, favorevole per le classi di attività rischiose, anche se a fronte di livelli di volatilità crescenti e minori opportunità di creazione di valore rispetto ai mesi passati. I mercati azionari, in particolare, presentano un profilo di rischio e rendimento più attraente rispetto al credito, soprattutto nel caso dei paesi sviluppati. Nel caso dei paesi emergenti, viceversa, le prospettive rimangono positive ma privilegiando la componente di debito rispetto ai mercati azionari. La combinazione di alti rendimenti e buoni fondamentali economici offerta dai titoli obbligazionari, infatti, continua ad essere attraente, rappresentando lo strumento più efficiente per sfruttare le opportunità offerte dai paesi emergenti. Le valutazioni azionarie, invece, appaiono meno convenienti rispetto al passato, in termini sia assoluti sia relativi, soprattutto dopo l eccezionale performance del 2017, I tassi di interesse continueranno a crescere nei prossimi mesi, anche se in maniera graduale e limitata, soprattutto negli Stati Uniti, escludendo pressioni superiori alle attese sui prezzi al consumo. Maggiori rischi nell area Euro, dove il processo di tapering avviato dalla BCE non è ancora completamente riflesso nel livello dei tassi di interesse, i quali potrebbero quindi crescere in maniera più significativa nei prossimi mesi. A partire da questo mese, inoltre, integriamo la nostra analisi con le prospettive relativa alle principali strategie alternative, sia liquide sia illiquide. Nel primo caso, lo scenario appare meno favorevole per le strategie prettamente direzionali e sistematiche, penalizzate dall assenza di trend di mercato definiti e persistenti. Positive, viceversa, la prospettive per le soluzioni di investimento caratterizzate da un approccio più discrezionale e di «relative value», alla luce della maggiore volatilità e dispersione dei mercati. Nell ambito degli investimenti illiquidi, le opportunità migliori sono quelle offerte dalle strategie di «seed money» in Stati Uniti e Cina e dal tema delle infrastrutture. 2

View & Rationale Classi di attività tradizionali Equity Fixed Income Currencies Commodities Prospettive positive ma maggiore volatilità e minori opportunità di creazione di valore Il quadro macroeconomico rimane favorevole per le classi di attività rischiose e per i mercati azionari in particolare, giustificando un esposizione ancora significativa ma un approccio più dinamico ed opportunistico, al fine di gestire l atteso incremento della volatilità. Ampia diversificazione geografica e settoriale Prospettive favorevoli per gli Stati Uniti, dove la crescita potrebbe accelerare nella seconda parte dell anno, ed in Europa, alla luce del significativo gap accumulato nei mesi passati, mentre per i paesi emergenti lo scenario è meno attraente, alla luce delle valutazioni raggiunte dopo l eccezionale risultato del 2017 e la sensibilità a potenziali fattori di tensione socio-politici. Opportunità sulla parte lunga della curva statunitense I titoli di Stato statunitensi con vita residua superiore ai dieci anni cominciano ad presentare un profilo di rischio e rendimento più attraente, considerando il carry offerto, le prospettive di pressione sui prezzi al consumo e il contributo di protezione in situazioni di incremento dell avversione al rischio. Maggiori rischi nell area Euro I tassi di interesse dell area Euro non riflettono ancora completamente il processo di tapering avviato dalla BCE e potrebbero, quindi, crescere in maniera significativa nei prossimi mesi: considerando, inoltre, il livello di carry estremamente contenuto, il profilo di rischio e rendimento appare scarsamente attraente. Debito dei paesi emergenti ancora attraente Grazie alla combinazione di alti rendimenti e buoni fondamentali economici, il mercato obbligazionario rappresenta lo strumento più efficiente per sfruttare le opportunità offerte dai paesi emergenti, attraverso un attenta selezione degli emittenti e combinando strumenti in valuta locale e hard currencies. Scenario non favorevole per il mercato del credito Nell ambito delle classi di attività rischiose, le obbligazioni societarie appaiono particolarmente vulnerabili, alla luce del livello estremamente compresso degli spread, dell impatto negativo di un incremento dei tassi di interesse e dell esposizione a fasi di incremento dell avversione al rischio degli investitori. Movimento laterale e variazioni contenute sul cambio EUR/USD Oscillazioni del tasso di cambio intorno ai valori attuali nelle prossime settimane, nell attesa di indicazioni più precise riguardo le prossime mosse della Federal Reserve e della BCE, probabilmente non prima del prossimo mese di giugno. Posizione lunga oro Nonostante il recente apprezzamento, l oro rimane uno strumento di copertura dei rischi di mercato e geo-politici particolarmente interessante nello scenario attuale, con interessanti possibilità di apprezzamento nel medio periodo. 3

View & Rationale Strategie alternative 4

View & Rationale Investimenti illiquidi 5

Contatti Giulio Casuccio Head of Traditional Investments giulio.casuccio@fondacosgr.it +39 011-3991001 Long-term Investment Partners https://www.fondacosgr.it/ 6