I Mercati Emergenti non sono tutti uguali

I Mercati Emergenti non sono tutti uguali GENNAIO 24 SINTESI PER PUNTI CHIAVE In passato, i fondamentali di molti mercati emergenti (ME) e la loro suscettibilità all effetto contagio hanno portato i mercati finanziari a vedere e trattare questo gruppo come un unica asset class, determinando una performance sincronizzata per molti. Dopo una serie di crisi che i ME hanno affrontato a fine 9 e inizio 2, queste economie nel loro complesso hanno fatto grandi passi, inclusi la riduzione del debito, la costruzione di mercati obbligazionari domestici, l adozione di regimi di tassi di cambio flessibili, il risanamento dei bilanci fiscali e l istituzione di quadri politici credibili. Michael Hasenstab, Ph.D. Executive Vice President, Chief Investment Officer, Global Bonds Franklin Templeton Fixed Income Group In conseguenza di fondamentali più forti e rendimenti relativamente più elevati, molti ME hanno attirato flussi di capitale, in particolare negli ultimi cinque, che hanno contribuito a renderli in grado di superare gli sconvolgimenti del mercato in posizioni molto migliori rispetto al passato. Tuttavia, a partire dallo scorso anno, i timori di un tapering da parte della Federal Reserve USA hanno evidenziato ed amplificato la differenziazione tra i ME, dividendo, a nostro parere, i paesi con fondamentali più forti da quelli con fondamentali più deboli. Dal momento che i rendimenti nei mercati sviluppati si muovono potenzialmente più in alto sulla scorta di condizioni economiche migliori, prevediamo che il differenziale dei tassi di interesse del debito governativo di questi paesi contro quello dei ME si ridurrà e rafforzerà ulteriormente le divergenze di performance tra i ME. Sonal Desai, Ph.D. Senior Vice President, Portfolio Manager, Director of Research, Global Bonds Franklin Templeton Fixed Income Group Pertanto, pensiamo che la gestione attiva degli investimenti obbligazionari dei ME sia divenuta sempre più importante, poichè è probabile che la performance sarà più differenziata sulla base dei fondamentali dei singoli paesi in futuro e richiederà una comprensione più dettagliata paese per paese. Il Global Bond Group di Franklin Templeton effettua ricerca e investimenti nei ME da oltre due decenni. Gli investimenti del team, attentamente basati sulla ricerca, nel debito e nelle valute dei ME hanno contribuito ai forti rendimenti (total return) di lungo periodo di portafogli quali il Templeton Global Bond Fund, il Templeton Global Total Return Fund e il Templeton Emerging Markets Bond Fund. INTRODUZIONE I mercati emergenti (ME) scambiavano in gran parte come gruppo compatto dopo la crisi finanziaria asiatica della fine degli 9. In questo periodo i ME hanno diffusamente sperimentato trend al rialzo, tendendo a muoversi congiuntamente. Più di recente, la liquidità creata da importanti banche centrali in risposta alla Crisi Finanziaria Globale ha ulteriormente sostenuto la crescita dei ME. Ciononostante, pensiamo che la riduzione della liquidità da parte della Federal Reserve USA (Fed), insieme al naturale rallentamento nella crescita dei trend dopo la rapida espansione finanziaria economica nei ME, in futuro rappresenterà probabilmente un forte slancio per la differenziazione tra questi paesi. Riteniamo che il debito e il potenziale di performance valutaria delle economie relativamente più forti tra i ME dovrebbero essere maggiori rispetto a quelli dei loro peer con fondamentali più deboli. Quindi, a nostro parere, la gestione attiva e la valutazione delle opportunità paese per paese sulla base dei fondamentali diventeranno ancora più essenziali per generare solidi rendimenti aggiustati per il rischio, man mano che le differenze di performance tra tutti i ME diventano potenzialmente più marcate. Il Global Bond Group di Franklin Templeton effettua ricerca e investimenti nei ME da oltre due decenni, supportato da una gestione attiva, basata sui fondamentali e guidata dalla ricerca. Gli investimenti - sottoposti ad attenta ricerca - nelle obbligazioni e nelle valute dei ME hanno contribuito alla forte performance di lungo periodo generata dal Templeton Global Bond Fund, dal Templeton Global Total Return Fund e dal Templeton Emerging Markets Bond Fund al dicembre 2. Documento ad uso esclusivo di investitori professionali. Non destinato al pubblico.

I MERCATI EMERGENTI SI SONO COMPORTATI COME UN UNICA ASSET CLASS PER OLTRE UN DECENNIO I ME nel loro complesso hanno mostrato fondamentali più deboli negli 9, con basse riserve estere e sistemi di tasso di cambio inflessibili, rendendo le economie emergenti più vulnerabili agli shock interni ed esterni rispetto ad oggi. I ME sono stati segnati da una serie di crisi negli 9 e all inizio degli 2, incluse la crisi messicana della tequila, la crisi finanziaria asiatica, la crisi del rublo russo e il default argentino, per citarne solo alcuni. La suscettibilità dei ME all effetto contagio e la loro percezione da parte degli investitori come un unica asset class hanno portato alla tendenza del gruppo dei ME a muoversi e a essere scambiati come se fossero un unica cosa. Queste crisi hanno dato ai ME preziose lezioni cui essi hanno successivamente attinto per migliorare i loro fondamentali, inclusi la riduzione del debito, il contenimento dell inflazione, e il miglioramento dei contesti di politica monetaria e fiscale, negli antecedenti la Crisi Finanziaria Globale. La sana crescita del prodotto interno lordo (PIL), la leva relativamente bassa e i migliori fondamentali derivanti hanno sostenuto i ME come asset class nel corso dell ultimo decennio (vedere Figura ). Rendimento Annualizzato (%) Figura : il debito dei ME ha Dato Forti Rendimenti Annualizzati di Lungo Periodo Rendimenti Annualizzati 5 Anni al dicembre 2 8 6 4 2 8 6 4 2 JP Morgan Emerging Markets Bond Index (EMBI) Global JP Morgan EMBI Global Africa JP Morgan EMBI Global Asia JP Morgan EMBI Global Europe JP Morgan S&P 5 Index EMBI Global Latin America MSCI World Index Fonte: 24 FactSet Research Systems Inc. Tutti i diritti riservati. Le informazioni qui contenute () sono di proprietà di FactSet Research Systems Inc. e/o dei fornitori dei suoi contenuti; (2) non possono essere copiate o distribuite; e () non se ne garantisce l accuratezza, la completezza o la puntualità. Né FactSet Research Systems Inc. né chi ha fornito le informazioni a FactSet Research Systems Inc. possono essere ritenuti responsabili per d o perdite dovuti ad un qualsiasi utilizzo di queste informazioni. JPMorgan Chse & Co. Tutti i diritti riservati. Copyright 24, S&P Dow Jones Indices LLC. Tutti I diritti riservati. Tutti i dati MSCI sono forniti come sono. In nessun caso MSCI, le sue affiliate o qualsiasi fornitore di dati di MSCI avrà alcuna responsabilità di alcun tipo in relazione ai dati MSCI qui descritti. La riproduzione o redistribuzione dei dati MSCI è severamente proibita. Vedere l Appendice per ulteriori informazioni. Gli indici sono non gestiti e non si può investire direttamente in un indice. Unicamente per finalità illustrative; non rappresentativo della composizione di portafoglio o della performance del Templeton Global Bond Fund, del Templeton Global Total Return Fund e del Templeton Emerging Markets Bond Fund. Le performance passate non sono indice nè garanzia di performance future. LA RESISTENZA DEI ME E I LORO FONDAMENTALI PIÙ FORTI HANNO ATTIRATO LA LIQUIDITÀ INTERNAZIONALE, IN PARTICOLARE NEL PERIODO POST- CRISI FINANZIARIA GLOBALE Con regimi di tassi di cambio più flessibili e più grandi riserve in valuta estera, i ME come gruppo erano posizionati generalmente meglio per contrastare la Crisi Finanziaria Globale (vedere Figura 2). In effetti, molti ME, incluse Cina, India, Indonesia e Polonia, tra gli altri, non hanno attraversato una recessione durante la crisi finanziaria del 27-29. Più alte riserve internazionali, come anche la mancanza di eccessi nel mercato del credito ed eccessi in generale che avevano alimentato bolle di asset in molti mercati sviluppati (vedere Tabella ), tra gli altri fattori, hanno consentito a molti ME di riprendersi più velocemente dei loro omologhi in economie avanzate in questo periodo difficile. Documento ad uso esclusivo di investitori professionali. Non destinato al pubblico. 2

Franklin Templeton Fixed Income gennaio 24 Figura 2: Confronto nelle Riserve Internazionali 99 vs. 2 Miliardi di USD 8 7 6 5 4 2 Developing Latin America (left-hand side) Developing MENA (left-hand side) South Asia (left-hand side) Developing Sub- Saharan Africa (left-hand side) Developing East Asia & Pacific (right-hand side) 4,,5, 2,5 2,,5, 5 99 2 Fonti: Banca Mondiale: World Development Indicators; Fondo Monetario Internazionale, International Financial Statistics e file di dati. Tabella : Debito Governativo come % del PIL Al ottobre 2 22 22 Variazione Economie Avanzate 7,42 9, Economie dei Mercati Emergenti ed in Via di Sviluppo 5,48 4,69 Europa Centrale ed Orientale 54,26 45,8 Asia in Via di Sviluppo 4,29,9 America Latina e Caraibi 6,66 5,4 Medio Oriente e Nordafrica 6,97 24,7 Africa Sub-Sahariana 65,98,44 Font: World Economic Outlook del FMI, ottobre 2. Copyright 24. Fondo Monetario Internazionale. Tutti i Diritti Riservati. Non sorprende che molti ME siano diventati una destinazione per la liquidità globale in virtù dei loro migliori fondamentali, dei loro rendimenti generalmente più alti e della loro più forte crescita (vedere Figure e 4). Tuttavia, i ME hanno utilizzato la liquidità in modi diversi, ed alcuni paesi hanno allocato il capitale in modo più efficiente e produttivo di altri. Questo in gran parte ha portato ad una differenziazione della performance in tutte le economie emergenti, che riteniamo sarà probabilmente più pronunciata in futuro man mano che i mercati finanziari riconoscono sempre più che non tutti i mercati emergenti sono uguali. Il mare di liquidità che si muove verso i ME dopo la Crisi Finanziaria Globale ha in parte alimentato eccessi nella asset class ed ha sostenuto elevati rendimenti valutari ed obbligazionari; tuttavia, i flussi di investimento nei ME hanno iniziato parzialmente a cambiare rotta all insorgere delle discussioni sul tapering da parte della Fed nella primavera dello scorso anno. Miliardi di USD Documento ad uso esclusivo di investitori professionali. Non destinato al pubblico.

Figura : Variazione nella Crescita del PIL (in %), Anno su Anno 998 25 (Stimata) 4 2 8 6 4 2-2 -4-6 Stima Crescita Media dei Mercati Emergenti (998 25): 5,76% Advanced Economies Developing Asia Central and Eastern Europe Middle East and North Africa Latin America and the Caribbean Fonte: World Economic Outlook del FMI, Ottobre 2. Copyright 24. Fondo Monetario Internazionale. Tutti I Diritti Riservati. Figura 4: Flussi in Entrata Netti Cumulativi Verso le Economie dei ME 22 22 4 5 Miliardi di USD 25 2 5 5-5 22 2 24 25 26 27 28 29 2 2 22 Direct Investment, Net Private Portfolio Flows, Net Fonte: World Economic Outlook Database, Aprile 2. Copyright 24. Fondo Monetario Internazionale. Tutti i Diritti Riservati. I MERCATI EMERGENTI SOFFRONO DURANTE LE DISCUSSIONI SUL TAPERING, MA DIVERGONO QUANDO LA VOLATILITÀ SI PLACA Il segnale iniziale da parte della Fed all inizio dello scorso anno che intendeva ridurre il quantitative easing ha allarmato i mercati ed ha generato flussi in uscita dai ME, come anche un selloff più diffusamente in tutte le asset class rischiose. I ME in generale avevano mostrato segnali di un rallentamento nell attività economica a causa di dinamiche cicliche e strutturali mutevoli, quali una più debole domanda esterna ed una naturale moderazione dagli estremamente forti tassi di crescita subito dopo la Crisi Finanziaria Globale. In conseguenza di questi eventi, i ME hanno sperimentato una serie di rivalutazioni delle attività e, a nostro parere, è probabile che la performance andando avanti sarà sempre più dettata dalle idiosincrasie dei singoli paesi piuttosto che il risultato di una reazione uniforme dell asset class. Sicuremente, vi potrebbero essere periodi di volatilità durante i quali le correlazioni di tutti gli asset di rischio vanno ad ; tuttavia, è probabile che le divergenze tra i ME saranno più evidenti quando la volatilità diminuirà e i mercati si comporteranno più razionalmente. Questo si è di recente visto la scorsa estate in paesi che noi consideriamo Documento ad uso esclusivo di investitori professionali. Non destinato al pubblico. 4

relativamente in buona forma, quali Corea del Sud e Messico, e quelli con fondamentali più deboli, quali Turchia e India. La Corea del Sud ha mantenuto una legislazione sana dal periodo antecedente la Crisi Finanziaria Globale ed ha migliorato il suo profilo fiscale. La sua capacità produttiva ha costantemente migliorato la qualità dei beni prodotti, sostenendo un favorevole surplus delle partite correnti grazie a esportazioni robuste. Il Messico più di recente ha fatto progressi nel sistema di politica macroeconomica e realizzato riforme strutturali che hanno rafforzato i fondamentali macroeconomici del paese. I surplus delle partite correnti dei mercati emergenti ed altre condizioni favorevoli hanno consentito alle valute di questi paesi di riprendersi dalle perdite subite a inizio dello scorso anno. Il Franklin Templeton Global Bond Group ha tratto vantaggio della volatilità per costruire esposizione al won sudcoreano e al peso messicano, che da allora sono entrambi rimbalzati. Al contrario, Turchia e India hanno ognuna mantenuto un disavanzo delle partite correnti ed hanno dimostrato quelli che vediamo come significativi errori di politica che hanno pesato sul valore relativo delle loro valute, in particolare dall inizio delle discussioni sul tapering da parte della Fed (vedere Figure 5 e 6). Figura 5: Posizioni Verso Estero di Alcuni Mercati Emergenti Al settembre 2 Bilancio delle Partite Correnti 4 Trimestre Passati e Bilancia dei Pagamenti al Netto degli Investimenti Esteri Diretti (come % del PIL) 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% South Korea Malaysia Hungary Brazil Indonesia India Turkey Current Account Current Account Net of Foreign Direct Investment Fonti: Bank of Korea, Department of Statistics Malaysia, National Bank of Hungary, Banco Central do Brasil, Bank Indonesia, Reserve Bank of India e Central Bank of Turkey. Documento ad uso esclusivo di investitori professionali. Non destinato al pubblico. 5

Figura 6: Performance Indicizzata dell EM Currency Index e Performance del Cambio a Pronti di Selezionati Paesi dicembre 22 dicembre 2 % 5% Il FT Global Bond Group ha tratto vantaggio dalla debolezza nel won sudcoreano e nel peso messicano nel 2 trimestre del 2* % -5% -% -5% -2% -25% S. Korean Won Mexican Peso EM Currency Index Turkish Lira Indian Rupee *Le posizioni sono soggette a variazione. Fonte: Bloomberg L.P. Unicamente per finalità illustrative; non rappresentativo della composizione di portafoglio o della performance del Templeton Global Bond Fund, del Templeton Global Total Return Fund e del Templeton Emerging Markets Bond Fund. Le performance passate non sono indice nè garanzia di performance future. CONCLUSIONI Mentre i timori da parte del mercato di un esaurirsi della liquidità nei ME non si sono completamente dissipati, pensiamo sia importante tenere a mente che, anche se la Fed inizierà a ridurre la liquidità, il Giappone continuerà ad inondare l economia globale di liquidità in quanto il paese lotta per raggiungere il tasso target di inflazione del 2% e di dare vita ad una crescita sostenibile più elevata. Si prevede altresì che l Europa manterrà una politica monetaria accomodante per un po di tempo, dal momento che la ripresa economica e finanziaria della regione è ancora in corso e di alcuni dietro quella degli Stati Uniti. L abbondante liquidità nel sistema globale indipendentemente dalla fonte dovrebbe a nostro parere essere generalmente di sostegno per i ME nel loro complesso. Tuttavia, è probabile che i flussi di capitale saranno più discriminanti in futuro, e i mercati saranno probabilmente volatili fintanto che permarrà l incertezza in merito alle decisioni politiche da parte delle banche centrali e la decisiva fine della politica monetaria accomodante. Prevediamo che un periodo di normalizzazione dei tassi di interesse farà aumentare la differenziazione dei ME, e riteniamo che i mercati obbligazionari di paesi con meno vulnerabilità legate ai finanziamenti esterni, una maggiore forza macroeconomica, un quadro politico più forte e l impegno alla riforma strutturale a migliorare la competitività sovraperformeranno probabilmente secondo la nostra analisi - quei mercati emergenti con fondamentali più deboli. Pertanto, riteniamo che la gestione attiva e l analisi dei fondamentali siano sempre più importanti per gli investimenti in questi paesi, poiché i mercati hanno iniziato a riconoscere che i ME non sono più la grande soluzione perfetta che erano in passato e andando avanti daranno probabilmente risultati differenziati sulla base di meriti specifici. Il Franklin Templeton Global Bond Group ha dimostrato il valore aggiunto della gestione attiva negli investimenti nei ME con il suo record di forti rendimenti (total return) di lungo periodo del Templeton Global Bond Fund, del Templeton Global Total Return Fund e del Templeton Emerging Markets Bond Fund (vedere Tabella 2). Documento ad uso esclusivo di investitori professionali. Non destinato al pubblico. 6

Tabella 2: Performance (Dividend Reinvestiti)* Rendimenti Totali (% USD) Al dicembre 2 Data di Lancio mese mesi anno 5 Templeton Global Bond Fund: A (Mdis) 28 Feb 99,5 2,8,2 4,49 8,64 8,5 JP Morgan Global Government Bond Index 2 -,5 -,26-4,5,2 2,8 4,29 Morningstar (Europe) Global Bond Category Average 2 -,, -2,4 2,8 4,5 4,6 Excess return vs. JPM GGBI 2,,4 5,7,26 6,26 4,6 Excess return vs. Morningstar Category,8,76,5 2, 4,28 4,29 Data di Lancio mese mesi anno 5 Templeton Global Total Return Fund: A (Mdis) 29 Ago 2,5,7,5 7,4,58,28 Barclays Multiverse Index 2, -,5 -,25-2,9 2,67 4,6 4,64 Morningstar (Europe) Global Bond Category Average 2 -,, -2,4 2,8 4,5 4,6 Excess return vs. Barclays Multiverse,58,62 5,7 4,7 9,22 5,65 Excess return vs. Morningstar Category,8,4 5,65 4,67 9,2 6,22 Data di Lancio mese mesi anno 5 Templeton Emerging Markets Bond Fund: A (Qdis) 5 luglio 99,92 2,88 -,58 4,95 4, 8,77 JP Morgan EMBI Global TR USD 2,58,92-6,58 6,,52 8, Morningstar (Europe) Global Emerging Markets Bond Category Average 2,47,77-5,46 4,6,45 6,92 Excess return vs. JPM EMBI Global,4,96 6, -,5 2,59,47 Excess return vs. Morningstar Category,46 2, 4,88,88 2,66,85 *I periodi superiori ad un anno sono mostrati come rendimenti totali annui medi. Le commissioni di vendita e altre commissioni, tasse ed altri costi attinenti pagati dall investitore non sono inclusi. Gli indici sono non gestiti e non si può investire direttamente in un indice. Le performance performance non sono indice né garanzia di performance future.. Il Templeton Global Bond Fund, il Templeton Global Total Return Fund e il Templeton Emerging Markets Bond Fund sono comparti di Franklin Templeton Investment Funds, una SICAV di diritto lussemburghese. 2. 24 Morningstar. Tutti i diritti riservati. Le informazioni qui contenute () sono di proprietà di Morningstar; (2) non possono essere copiate o distribuite; e () non se ne garantisce l accuratezza, la completezza o la puntualità. Né Morningstar né chi ha fornito le informazioni a Morningstar possono essere ritenuti responsabili per d o perdite dovuti ad un qualsiasi utilizzo di queste informazioni.. Barclays Global Family of Indices. 24 Barclays Capital Inc. Utilizzato dietro autorizzazione. Documento ad uso esclusivo di investitori professionali. Non destinato al pubblico. 7

INFORMAZIONI IMPORTANTI Questo documento è da intendersi unicamente di interesse generale e non costituisce alcun consiglio di tipo legale o fiscale, e nemmeno un offerta di azioni o un invito a richiedere azioni di alcuna delle SICAV di diritto lussemburghese Franklin Templeton Investment Funds. Nessuna parte di questo documento deve essere interpretata come consiglio all investimento. Le sottoscrizioni alle azioni di un Fondo possono essere effettuate solo sulla base del prospetto del Fondo, del relativo Documento Chiave per gli Investitori, accompagnato dall ultima relazione annuale rivista disponibile e dall ultima relazione semi-annuale se pubblicata successivamente. Il valore delle azioni in un Fondo ed i rendimenti che ne derivano possono scendere come salire, e gli investitori possono non riottenere l intero importo investito. Le performance passate non sono garanzia di rendimenti futuri. Le fluttuazioni valutarie possono influire sul valore degli investimenti effettuati in valuta straniera. Quando si investe in un fondo denominato in una valuta estera, anche la vostra performance può subire variazioni dovute alle oscillazioni valutarie. Un investimento in un Fondo comporta rischi che sono descritti nel prospetto completo e nel Documento Informativo Chiave per gli Investitori. Nei mercati emergenti i rischi possono essere maggiori rispetto a quelli nei paesi sviluppati. Gli investimenti in strumenti derivati comportano rischi specifici più ampiamente descritti nel prospetto del Fondo e nel Documento Chiave per gli Investitori. Nessuna azione dei Fondi può essere direttamente o indirettamente offerta o venduta a cittadini o residenti degli Stati Uniti d America ed ai cittadini o residenti in Canada. Le azioni di un Fondo non sono disponibili per la distribuzione in tutte le giurisdizioni e i potenziali investitori sono tenuti a confermare la disponibilità con il loro rappresentante locale Franklin Templeton Investments prima di assumere qualsiasi decisione di investimento. Qualsiasi ricerca ed analisi contenuta in questo documento è stata fornita da Franklin Templeton Investments per le sue finalità ed è a voi fornita solo per inciso. Riferimenti a particolari settori o aziende sono a scopo informativo generale e non sono necessariamente indicativi della posizione di un fondo in alcun momento. Siete pregati di consultarvi con il vostro consulente finanziario prima di decidere di investire. Una copia dell ultimo prospetto, del relativo Documento Chiave per gli Investitori e dell ultima relazione annuale e della relazione semi-annuale, se pubblicata successivamente, possono essere reperiti sul nostro sito web www.franklintempleton.it o reperiti senza alcun onere presso Franklin Templeton Italia Sim. Pubblicato da Franklin Templeton Italia SIM S.p.A. - Corso Italia, - 222 Milano Tel: +9 285459 - Fax: +9 285459 222. 24 Franklin Templeton Investments. All rights reserved. Franklin Templeton Italia SIM S.p.A. Corso Italia, -222 Milano Tel: +9 285459 - Fax: +9 285459 222 www.franklintempleton.it Documento ad uso esclusivo di investitori professionali. Non destinato al pubblico.