Finanza, mercati e internazionalizzazione nei processi di crescita delle imprese

Università degli studi di Bari «Aldo Moro» Orientamento consapevole Finanza, mercati e internazionalizzazione nei processi di crescita delle imprese Prof. Giuseppe Di Martino Bari, 30 aprile 2015

Agenda 1. Il ruolo del Financial Manager e la Creazione di Valore 2. Crescita e Internazionalizzazione 3. Sostenibilità e Creazione di Valore 2

Agenda 1. Il ruolo del Financial Manager e la Creazione di Valore 2. Crescita e Internazionalizzazione 3. Sostenibilità e Creazione di Valore 3

Il ruolo del Financial Manager Impresa (insieme di attività reali) (2) (3) Manager finanziario (1) (4a) (4b) Mercato finanziario (investitori in attività finanziarie) 4 (1) Fondi raccolti presso gli investitori (2) Fondi investiti nelle attività reali (3) Fondi generati dalla gestione (4a) Fondi reinvestiti (4b) Fondi restituiti agli investitori

Come il Mercato Finanziario giudica il Financial Manager il caso Luxottica 5 Fonte: Il Sole 24 Ore 21 agosto 2014

Come opera il Financial Manager Stato Patrimoniale Capital Budgeting Decisions Return > Coc Attivo - VAN - TIR - Pay Back Period - Capital Rationing Debito - A Breve Termine - A Lungo Termine - Costo del Debito Patrimonio Netto - Costo Opportunità del Capitale - Misurazione del Rischio Financing Decisions Optimal Capital Structure Dividend Policy 6 Creazione di Valore How much cash to return to shareholders

Un esempio di creazione di valore: il caso Apple $130 $120 Mkt Cap = 605 bn 2014 Lancio iphone 6 $ 117 $110 $100 $90 <<Stay hungry, stay foolish>> $80 $70 +265x 2010 Lancio ipad $60 $50 $40 2007 Lancio iphone $30 $20 2001 Lancio ipod $ 0,44 $10 $0 7

Concetto di Creazione di Valore Profitto Contabile Profitto Economico Misura di sintesi della gestione aziendale Misura di creazione di valore 8

02/01/15 03/01/15 04/01/15 05/01/15 06/01/15 07/01/15 08/01/15 09/01/15 10/01/15 11/01/15 12/01/15 13/01/15 14/01/15 15/01/15 16/01/15 17/01/15 18/01/15 19/01/15 20/01/15 21/01/15 22/01/15 23/01/15 24/01/15 25/01/15 26/01/15 27/01/15 28/01/15 29/01/15 30/01/15 31/01/15 01/02/15 02/02/15 03/02/15 04/02/15 05/02/15 Price Apple Inc. Cosa sconta il Mercato Finanziario nei Prezzi di Borsa? 121,0 120,0 119,0 118,0 117,0 116,0 115,0 $ 118,9 $ 115,3 $ 117,2 $ 119,9 $ 119,6 $ 118,6 $ 118,7 114,0 113,0 112,0 $ 111,9 $ 112,0 $ 113,0 $ 113,1 $ 112,4 +9,0% 111,0 110,0 $ 109,3 109,0 108,0 107,0 106,0 105,0 $ 106,3 $ 106,3 $ 107,8 $ 110,2 $ 109,8 $ 109,3 $ 106,8 $ 106,0 $ 108,7 $ 106,0 $ 109,6 $ 109,1 104,0 103,0 Annuncio 1 Q 2015 27.01.2015 (a mercati chiusi) 9

10 Le performance annunciate battono le attese

Il Mercato giudica l operato del management e rivede le aspettative Consensus Estimates a 45gg al 27.04.2015 (Fonte Factset) 11

Il Valore di Mercato differisce dal Valore Contabile: il caso Apple SP a Valori Contabili 2014 - Apple Attivo Contabile 105,2 bn P/BV = 5,94x Debito Finanziario Netto 3,3 bn PN Contabile 101,9 bn = SP a Valori di Mercato 2014 - Apple Valore creato + Valore opportunità di crescita 503,1 bn Attivo Contabile 105,2 bn Debito Finanziario Netto 3,3 bn Mkt Cap. 605,0 bn 12 P = Mkt Cap. = Capitalizzazione di Borsa = N Azioni Emesse x Prezzo Azione BV = Book Value, Patrimonio Netto Contabile di Gruppo

La creazione di valore non può prescindere dall analisi fondamentale Fonte: Bernstein Research, Telecom Italia: Why Bother With Fundamental Analysis When You Could Have Made Money Doing This?, 09 November 2012 Adopting a trading strategy of shorting the stock 25 days prior to results, and then buying the day before results and holding for three days, would have yielded a compound return of 119% over the past two years, and a positive return in seven of the eight quarterly reporting periods. Prezzo 4 Q 2010 = 0,97 Prezzo 3 Q 2012 = 0,78 Return = -19,6% 13

I Prezzi di Borsa incorporano sempre il Valore Fondamentale? Mean P/V + 1,5 x Bolla Internet Mean P/V - 1,5 x 14 Fonte: C. Lee and B. Swaminathan, Valuing the Dow: a Bottom-Up Approach, Financial Analysts Journal, September/October 1999.

Agenda 1. Il ruolo del Financial Manager e la Creazione di Valore 2. Crescita e Internazionalizzazione 3. Sostenibilità e Creazione di Valore 15

La Crescita crea sempre valore? Espansione Sviluppo A Ricavi Iniziali 1.600 1.600 B Capitale Investito Operativo Iniziale 1.200 800 C = B / A Intensità di Capitale 75% 50% D %Crescita Ricavi 15% 15% E = D x A Ricavi Incrementali 240 240 F = C x E ΔCapitale Investito 180 120 G = B + F Capitale Investito Operativo Finale 1.380 920 H = A + E Ricavi Finali 1.840 1.840 I Marginalità Operativa (EBIT Margin) * 10% 10% L = I x H EBIT (Reddito Operativo) 184 184 M Imposte @ 30% -55-55 N = L - M Net Operating Profit After Taxes (NOPAT) 129 129 O = N / G Redditività Operativa Netta (ROIC) 9,3% 14,0% P Costo Opportunità del Capitale (Coc) 10,0% 10,0% Q = O - P ROIC Spread (= ROIC - Coc) -0,7% 4,0% 16 * Ipotesi semplificatrice, in quanto a parità di vita utile degli impianti cambierebbe anche l'ammortamento e quindi, a parità di EBITDA, anche l'ebit Margin.

Quali «strade» per la crescita Crescita Organica Internazionalizzazione Crescita Esterna Aumento della capacità produttiva Diversificazione (di prodotto o geografica) Integrazione Verticale Ottenibili anche attraverso Acquisizioni e Fusioni Alleanze 17

18 Crescita Organica e Internazionalizzazione per diversificazione geografica il caso Pirelli & C.

19 Crescita Organica e Internazionalizzazione per aumento capacità produttiva il caso Brembo

Crescita Organica e internazionalizzazione per aumento capacità produttiva il caso Brembo 28,25 28,00 27,86 27,92 NPV Inv. = CAR Inv x Mkt Cap. ante-annuncio Inv. = 2,88% x 1.769 = 51 mln 27,75 27,59 27,65 27,50 27,47 27,50 27,48 27,25 27,00 26,75 26,50 27,30 27,22 26,69 26,60 27,16 26,73 27,23 26,84 26,67 +4,60% 26,49 27,34 27,00 26,97 26,25 26,27 26,25 26,29 20 26,00 25,75 Comunicato Stampa del 23.07.2014 Brembo investe 74 milioni di euro per realizzare una nuova fonderia negli USA

La logica sottostante la Crescita Esterna V acq = 2 + 2 = 5! V post-acq = V A + V B + V Sinergie NPV acq = V A Prezzo 21 Rischio di Overpayment

Come il mercato ha giudicato le operazioni di crescita esterna (M&A): un overview storica Fonte: Weston J. F., Mitchell M. L. and Mulherin J. H. «Takeovers, Restructuring and Corporate Governance», Forth Edition, 2004. 22

Crescita Esterna e Internazionalizzazione: il caso Luxottica Marchi Propri Marchi In Licenza Dal 2010 al 2014 = +32,0% CAGR = 7,2% Dal 2010 al 2014 = +64,3% CAGR = 13,2% 23

Market Cap. ( mln) Crescita Esterna e Internazionalizzazione: il caso Luxottica 35,0 x 35.000 32,5 x 31,6 x 32,6 x 30,0 x 27,8 x P/E 1 27,8 x 28.758 30.000 27,5 x 25,9 x 26,2 x 25,5 x 25,0 x 22,5 x 20,0 x 21,8 x 22,3 x 23,0 x 19,2 x 22,6 x 24,1 x 20,3 x 21.914 25.000 20.000 P/E 1 17,5 x 15,0 x 14,9 x 13,2 x Market Cap. 14.663 18.600 15.000 12,5 x 10,0 x 7,5 6.909 x 8.345 5.710 6.226 6.816 9.810 10.710 10.055 5.869 8.377 10.623 10.141 10.000 5,0 x 5.000 2,5 x 24 0,0 x 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 0

25 Crescita Esterna e Internazionalizzazione: il caso Luxottica

Crescita Esterna e Internazionalizzazione: il caso Luxottica o Prezzo Offerto per Azione = $ 29,3 o Premio su media 30gg dei Prezzi di Borsa = 18% o Controvalore offerta = $ 2,1 bn ALAI N MIKL II GLAS SES.C OM 20 14 20 13 Accordo GOOGLE 26

Price Luxottica Spa Crescita Esterna e Internazionalizzazione: il caso Luxottica 29,0 28,8 28,5 28,3 NPV Sinergie Mkt = CAR acqu x Mkt Cap. ante-acq = 8,91% x 12.204 = 1.087 mln 28,3 28,4 28,4 28,7 28,8 28,6 28,0 27,8 27,8 27,5 27,3 +7,6% 27,0 26,8 26,8 26,6 26,5 26,3 26,0 25,8 26,4 26,2 25,7 25,6 25,8 26,1 26,1 26,1 26,5 26,3 26,3 25,5 25,5 25,3 25,0 Annuncio Acquisizione Oakley 21.06.2007 27

Crescita Esterna e Internazionalizzazione: il caso Luxottica Fonte: Comunicato Stampa del 21 giugno 2007 28

29 Crescita Esterna e Internazionalizzazione: il caso Luxottica

Crescita Esterna e Internazionalizzazione - il deal ChemChina - Pirelli & C. 17,0 16,0 15,0 Nuove prospettive di Crescita Esterna 15,40 (+255%) 14,0 13,0 Fonte: Il Sole 24 Ore 22 marzo 2015 Pirelli & C. 12,0 11,0 10,0 Prezzo OPA = 15,00 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,34 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 Fonte Factset Annuncio Operazione ChemChina-Pirelli & C. 22.03.2015 30

Crescita Esterna e Internazionalizzazione: il deal ChemChina - Pirelli & C. Fonte: Comunicato Stampa del 31 marzo 2015 31

Crescita Esterna e Internazionalizzazione: il deal ChemChina il caso Pirelli & C. Le ragioni sottostanti l operazione 32 Fonte: Presentazione Pirelli Risultati Preliminari FY2014 e Guidance 2015

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Non sempre la finanza gioca un ruolo «etico»: il crack Lehman Brothers 90.0 Lehman Brothers Holdings Inc. $ 82,2 80.0 70.0 Crack Lehman 15 sett. 2008 60.0 50.0 40.0 +18x -100% 30.0 20.0 10.0 $ 4,5 0.0 34

Orientamenti recenti verso la creazione di valore sostenibile: il caso Pirelli & C. Creazione di Valore Sostenibile Creazione di valore in grado di preservare le risorse strategiche e fondamentali per lo sviluppo aziendale nel medio - lungo periodo. 35 "La sostenibilità per Pirelli è una scelta di fondo, integrata nella vision e nelle strategie di crescita del gruppo, per tutte le aree di business e in tutte le scelte del management, ovunque nel mondo. Marco Tronchetti Provera Presidente e Amministratore Delegato

36 Orientamenti recenti verso la creazione di valore sostenibile: il caso Pirelli & C.

37 Orientamenti recenti verso la creazione di valore sostenibile: il caso Pirelli & C.