CONOSCERE LE AZIENDE PER VALUTARE I MERCATI: UN APPROCCIO PRATICO AL BOTTOM UP

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1 Time for tea Equilibri multipli in un mondo a tre dimensioni: Economia, politica E mercati PADOVA 20 GIUGNO 2017 CONOSCERE LE AZIENDE PER VALUTARE I MERCATI: UN APPROCCIO PRATICO AL BOTTOM UP Maurizio Esentato Fondatore e CEO di Classis Capital Evento organizzato e ideato da Main Sponsor

2 AGENDA Metodologia Lettura dei dati Analisi dello scenario Analisi Fondamentale Dalla Teoria alla Pratica

3 Metodologia I passi fondamentali per valutare gli inves.men. Le)ura ed interpretazione dei da. 1 2 Analisi dello scenario a3raverso: Da. puntuali Serie Storiche 3 Analisi fondamentale a3raverso: Approccio Bo3on up Selezione.toli Connec1ng the dots 4 Definizione dell asset alloca.on per l inves.mento dei portafogli

4 Lettura dati: che cosa osservare? 1 Definire i propri pun. di riferimento nell indirizzare le scelte di inves.mento Es. Dall osservazione dei CREDIT MARKETS si cerca di an.cipare i trend anche del mercato azionario L analisi Macro serve per supportare / NEGARE un idea di inves.mento, magari generata con un approccio se)oriale / Value

5 Lettura dati: US vs EU vs China GDP 1 6,9% 1,9% 1,8%

6 Lettura dati: US vs EU Inflation 1 1,90% 1,56%

7 Lettura dati: US vs EU Unemployment 1 9,5% 4,7%

8 Lettura dati: Commodities 1

9 Lettura dati: Real Estate (Case Shiller Index) 193, % (+6.99 Ann.) 139,20

10 Lettura dati: Tassi Europa e USA 1

11 Analisi dello scenario: tassi di interesse ed inflazione 2 Dal 1960

12 Lettura dati: Equity Ratios Europa e USA 1 EV/Sales EV/Ebitda Dividend Yield Eurostoxx 50 Ra.os S&P 500 Ra.os

13 Lettura dati: Eurostoxx 50 Ratios

14 Lettura dati: S&P 500 Ratios 1

15 Analisi dello scenario: i mercati azionari 2

16 Analisi dello scenario: i dati PMI Indice PMI: accelerazione, crescita e ampiezza

17 Analisi dello scenario: segnali USA Li3le chance of U.S. Recession over the next months Weakest economic (yearly) expansion a<er a recession, in the longest economic expansion

18 Analisi dello scenario: i rendimenti obbligazionari Fixed Income: Preparing for a secular bond BEAR

19 Analisi dello scenario: correlazioni e trend Il rialzo dei merca.: la mano visibile...delle Banche Centrali 2

20 2 Analisi dello scenario: le valutazioni estreme dei mercati azionari

21 2 Analisi dello scenario: le valutazioni azionarie ed obbligazionarie Le valutazioni azionarie e obbligazionarie sostenute dalle poli.che di bilancio

22 Analisi dello scenario: picchi e crolli di mercato in 150 anni 2

23 Analisi dello scenario: il valore dei mercati 2 Prezzi vs crescita PIL

24 Analisi Fondamentale Analisi Fondamentale Merca. finanziari Idee Idee Value Inves.ng Soluzioni di Inves.mento Strategie globali Dicipline sociali Corporate governance Competenze industriali L Analisi Fondamentale può supportare le scelte di inves.mento, ma non garan.rne il loro successo

25 Analisi fondamentale: Approccio BOTTOM UP 3 Par.re dalle aziende per an.cipare il mercato Analisi singola azienda Reddi.vità Salute finanziaria Probabilità di default Analisi Micro View Calcolo probabilità di default media per area geografica Comparazione PD media con quello di altre aree geografiche Aspe3a.ve Macro Aspe3a.ve Macro in coerenza con le View Espresse Determinazione pesi macro Eq, Bond, Credit, Commo, so3o: VaR/Wmax Scenari Macro Aspe3a.ve Micro Idee di inves.mento micro per asset class Scomposizione delle strategie in strumen. inves.bili (So3ostan. Si) Formazione Portafoglio oxmale A3ribuzione pesi Si, so3o: VaR/Wmax, pesi macro, indicatori di rischio Jan-09 4-Mar-09 4-May-09 4-Jul-09 4-Sep-09 4-Nov-09 4-Jan-10 4-Mar-10 4-May-10 4-Jul-10 4-Sep-10 4-Nov-10 4-Jan-11 4-Mar-11 4-May-11 4-Jul-11 4-Sep-11 4-Nov-11 4-Jan-12 4-Mar-12 4-May-12 4-Jul-12 4-Sep-12 4-Nov-12 4-Jan-13 4-Mar-13 Default Probability (As %) Probabilità di Default su 5 anni delle aziende spagnole, italiane, greche, portoghesi e irlandesi Spain Italy Greece Portugal Ireland

26 Analisi fondamentale: Approccio BOTTOM UP 3 In sintesi Reddi.vità Analisi Micro Salute finanziaria Probabilità di default Scenario Macro Aspe)a.ve Macro Aspe)a.ve Micro Ecc. Dall analisi e la comparazione storica della media di probabilità di default per area geografica si arriva a determinare la bontà di un mercato in un quadro macroeconomico, an.cipando i trend ed offrendo rendimen. superiori grazie all approccio value.

27 Analisi fondamentale: Processo di Selezione 3 Titoli so3ostan. Scenario Macro 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% 1,20% 1,00% 0,80% 0,60% 0,40% 0,20% Rate Curve Current FORCAST in 1Y Time euribor 3m 2Y 5Y 10Y Spread vs. GR 1Y FORCAST SPOT Aspe)a.ve Tassi di interessi (, $,,, ) Valute ( /$, /, ) Spread contro la Germania (breve medio e lungo) Valore a)eso Strumen. monetari Obbligazionari risk free Obbligazionari governa.vi 0,00% 2y 5y 10y Analisi Micro, e scelta so3ostan. Aspe3a.ve Credit Spread di ciascuno corporate (breve medio e lungo) Target Price (modello di valutazione fondamentale) Titoli Corporate Azionario

28 Analisi fondamentale: Rischio di credito 3 Conoscenza del rischio di credito come termometro dei cicli economici e finanziari Analisi rendimen. delle obbligazioni High Yield dal 2007 ad oggi, Rendimen. Yield to Maturity Rendimen. Op5on-Adjusted High Yield Bonds - YTM YTM & Option-Adjusted Spreads Between High Yield Markets & U.S. Treasury Notes

29 Analisi fondamentale: Rischio di credito 3 Analisi tassi storici di default e periodi di recessione statunitensi 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% Periodi recessivi (tassi annualizza.): novembre 1973 marzo 1975 marzo 1980 luglio 1980 luglio 1981 novembre 1982 luglio 1990 marzo 1991 aprile 2001 dicembre 2001 dicembre 2007 giugno % 16.0% 5.0% 14.0% 12.0% Quarterly Default Rate 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 4 - Quarter Moving Average Tassi di Default trimestrali dal 1989 ad oggi 0.0% Quarterly Moving 0.0% Source: E. Altman (NYU Salomon Center) & Na.onal Bureau of Economic Research

30 Dalla Teoria alla Pratica Un metodo alterna1vo per la valutazione del rischio di credito Nelle slide successive viene presentato un approccio metodologico per la valutazione del rischio di credito sviluppato dal Professor Edward Altman di NYU. Dall analisi delle aziende a piccola media capitalizzazione americane prima e delle PMI in ques. ul.mi anni, il professor Altman ha calcolato e sperimentato un indice Z- Score che.ene in considerazione diversi indicatori finanziari tali da: Valutare la solvibilità su diversi orizzon. temporali dell azienda Definire un «bond ra.ng equivalent» monitorabile nel tempo

31 Dalla Teoria alla Pratica: l Indice L indice definito nei suoi cos.tuen. Z-Score Component Defini.ons and Weigh.ngs ( ) L indice calcolato e testato Z Score Model for Manufacturers, Non- Manufacturer Industrials; Developed and Emerging Market Credits

32 Dalla Teoria alla Pratica: il caso aziendale Wolftank 600 gas stations built and restructured PE piping installations guided Activities Leak Detection systems for double-wall tanks and pipes produced and installed flat bottom tanks up to 100m diameter and underground tanks up to 200m³ transformed to double wall gas stations remotely controlled Environmental Site Remediation projects guided waste water treatment plants produced and installed Il Business Customers e la sua creazione di valore

33 Dalla Teoria alla Pratica: il caso aziendale Wolftank Profi)abilità Efficienza Opera.va

34 Dalla Teoria alla Pratica: il caso aziendale Wolftank EBITDA Interest Coverage ra.o Net debt/ebitda Metriche di Credito 2,58 2,89 2,83 3,3 2,87 3,37 3,92 4,68 5,42 6,09 7,6 6,23 6,95 7,9 5,42 4,92 3,22 2,74 2,38 2, Source: Forecasted by Classis Capital - Historical - Forecast Miglioramento delle metriche di credito grazie alla crescita ed ad un efficiente rientro del debito

35 Dalla Teoria alla Pratica: il caso aziendale Wolftank Profilo di Debito Liquidità Mantenimento delle passività finanziarie omogenee con gli orizzon1 di inves1mento

36 Dalla Teoria alla Pratica: il caso aziendale Wolftank Opportunità del mercato locale La regolamentazione ambientale per quanto riguarda i serbatoi è la principale opportunità di business per le operazioni di Wol<ank

37 GRAZIE

38 Annex: Un esempio di «Bond Rating Equivalent» Median Z-Score by S&P Bond Ra.ng for U.S. Manufacturing Firms: Ra.ng 2013 (No.) AAA/AA 4.13 (15) * 4.80* A 4.00 (64) BBB 3.01 (131) BB 2.69 (119) B 1.66 (80) CCC/CC 0.23 (3) D 0.01 (33) *AAA Only. Sources: Compustat Database, mainly S&P 500 firms, compila.on by NYU Salomon Center, Stern School of Business.

39 Annex: Emissioni emesse con rating CCC 40% U.S. & European High-Yield Bond Market: CCC Rated New Issuance (%) (3Q) 37,4% New Issuance Rated CCC (%) 30% 20% 10% 29,8% 21,7% 19,3% 19,2% 18,1% 3,0% 21,3% 17,4% 16,7% 15,3% 15,3% 11,6% 11,6% 12,3% 11,5% 11,0% 10,3% 10,0% 9,6% 9,5% 8,0% 9,4% 9,6% 6,8% 5,1% 5,2% 5,6% 3,8% 0% 0,0% Q-3Q16 1Q16 2Q16 3Q16 Source: Bank of America Merrill Lynch U.S. Europe