Analisi di Bancabilità e ruolo della Banca nelle operazioni di PF per Opere Pubbliche

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1 Analisi Bancabilità e ruolo della Banca nelle operazioni PF per Opere Pubbliche Giovanni Andrea Padula Intervento al Convegno: Project financing: prospettive ed esperienze. Il Road Show delle operazioni nel Sud Est d Italia. Bari, 15 Settembre 2004 PROMEM SUD-EST S.p.A.

2 PF per le Opere Pubbliche: la Struttura dell Operazione

3 Le Fasi Operative del PF per Opere Pubbliche Stu ed Analisi Presposizione documenti gara Presentazione Offerta Valutazione Proposta Dichiarazione Pubblica Utilità Procedura Negoziata Aggiucazione Concessione Definizione Struttura Contrattuale Negoziazione Sottoscrizione Finanziamento Erogazione Finanziamento Monitoraggio Costruzione Opera Periodo Rimborso Eventuale Rifinanziamento Ripagamento Investimento DEFINIZIONE DEFINIZIONE STRUTTURA STRUTTURA PROGETTO PROGETTO PIANO PIANO INVESTIMENTI INVESTIMENTI ED ED OPERATIVO OPERATIVO UNDERWRITING UNDERWRITING SINDACAZIONE SINDACAZIONE COSTRUZIONE COSTRUZIONE GESTIONE GESTIONE Presposizione Offerta (art. 19 c bis) Due Diligence Realizzazione Collaudo/Testing Accettazione Provvisoria Opera STUDIO DI FATTIBILITA SCHEMA CONVENZIONE MODELLO ECONOMICO- FINANZIARIO REPORT CONSULENTI INDIPENDENTI TERM SHEET CONTRATTI LSTK COMMERCIALI E FINANZIARI ATTO INTEGRATIVO BOZZA CONVENZIONE VERBALE DI CONSEGNA RAPPORTO DI MONITORAGGIO

4 Processo Strutturazione e Valutazione bancabilità del PF Analisi Analisi Business Business Idea Idea Matrice dei Rischi Matrice dei Rischi Due Diligence Due Diligence Base Case Base Case Allocazione dei Rischi Allocazione dei Rischi Identificazione ed analisi dei driver della domanda Esame della strategia offerta Costruzione della matrice preliminare dei rischi progetto con una prima proposta allocazione in capo alle controparti commerciali, finanziarie ed assicurative Due ligence tecnica, legale-fiscale ed assicurativa per un dettagliato inquadramento del progetto e l esame delle alternative allocazione dei rischi Costruzione del modello matematico che simula l andamento operativo ed economico finanziario del progetto nel lungo periodo e definizione delle principali sensitivities Definizione della strategia allocazione dei rischi nell ottica della bancabilità non recourse Contratti Commerciali Contratti Commerciali Contratti Finanziari Contratti Finanziari Underwriting Underwriting ee Sindacazione Sindacazione Definizione delle clausole dettaglio dei Contratti Commerciali (allocazione dei rischi industriali) Assistenza nelle negoziazioni con le principali controparti progettuali Definizione dei Contratti Finanziari: Contratto Finanziamento, Contratto Capitalizzazione, Contratti Garanzia e Contratti Hedging Assunzione dell impegno al finanziamento da parte degli Arrangers Presentazione del progetto ad una pluralità banche, stipula ed erogazione

5 Valutazione tecnica ed economico-finanziaria del Progetto LA VALUTAZIONE DEL PROMOTORE Esperienze e competenze (track record) della compagine (Costruttore/Gestore) Valutazione Merito Creto Analisi Patti parasociali e ripartizione ruoli Conzioni e termini versamento dei mezzi propri Livello risorse finanziarie sponibili assegnate al Progetto

6 Valutazione tecnica ed economico-finanziaria del Progetto I PRINCIPALI PARAMETRI DI VALUTAZIONE DEL PROGETTO Analisi economica della fattibilità costruttiva, urbanistica ed ambientale Elementi funzionalità della proposta progettuale Valore economico-finanziario delle opere Modalità gestione dell opera (analisi delle caratteristiche prestazionali) Prezzo corrisposto dal soggetto concedente Tempi esecuzione dei lavori Redtività dell opera (VAN e IRR) Costi gestione e manutenzione dell opera attualizzati Durata della concessione Livello delle tariffe applicate per segmenti utenza Sistema aggiornamento delle tariffe annue previste nel PEF Contratti Commerciali adeguati

7 Valutazione del Modello Economico-Finanziario Assunzioni dati input per costruzione Modello Formulazione e Analisi Proiezioni Economico Finanziarie (Scenario Base, Scenario Peggiorativo) Previsione del Cash Flow sponibile per Servizio del Debito Analisi Sensitività sui parametri economici Definizione del Base Case Calcolo Cover Ratios Progetto (valore meo e minimo del DSCR e LLCR)

8 La Struttura del PF: Finanziamento non recourse Il finanziamento un progetto su base non recourse (senza rivalsa sul promotore e garanzie personali del promotore) fonda le attese rimborso del debito esclusivamente sulla capacità del progetto stesso generare adeguate risorse monetarie (Cash Flow Lenng) Di conseguenza I finanziatori devono analizzare, comprendere e valutare il panorama rischi che possono intaccare la capacità generazione cash flow del progetto (Risk Analysis) I rischi del progetto devono essere allocati sulla controparte che si trova nella miglior posizione per gestirli (Risk Allocation) Il progetto deve essere giuricamente e contabilmente segregato dalle altre attività dei promotori (Ring Fencing)

9 La Struttura finanziaria: Analisi Sensitività e Debito Sostenibile Variazione Variazione Ricavi Ricavi (Tariffe,Volumi) (Tariffe,Volumi) Struttura Struttura Costi Costi (Fissi, (Fissi, Variabili) Variabili) Tasso Tasso Inflazione Inflazione Durata Durata ed ed Importo Importo Linee Linee Finanziamento Finanziamento (Finan.to (Finan.to Base Base / / Finanzi.to Finanzi.to Iva Iva Finan.to Finan.to Stand-by) Stand-by) Struttura Struttura Capitale Capitale Variazione Variazione Tassi Tassi Interesse Interesse (Tasso (Tasso Euribor/IRS) Euribor/IRS) e e spread spread Debt DebtService Cover Cover Ratio Ratio IRR IRR ROE ROE Allocazione Allocazione dei dei rischi rischi Sensitivity Sensitivity Analysis Analysis Debito Debito massimo massimo sostenibile sostenibile Business Business Project Project Base Base Case Case Debt / Equity Debt / Equity Equity Equity

10 La Struttura del PF: il Ruolo della Banca Fasi Operative Advisory Arranging Underwriting Lenng La Fase Underwriting Fully Underwritten Offer Firm Commitment Final Take Best Effort Principati elementi Valutazione Fase Sindacazione: Dimensione dell iniziativa Rapporto renmento / rischio progetto Rapporto debt/equity Pricing dell operazione Altri progetti presenti sul mercato Capacità venta

11 Il Piano Economico Finanziario: i Ratios Finanziari I PRINCIPALI INDICI FINANZIARI DI PROGETTO ADSCR = Annual Debt Service Cover Ratio (Cash Flow Disponibile/ Servizio del Debito) LLCR = Loan Life Debt Service Cover Ratio ALDSCR = Average Loan Debt Service Cover Ratio LLNPV = Loan Life Net Present Value IRR = Internal Rate of Return (Progetto, Azionisti) NPV = Net Present Value (Progetto,Azionisti) EBITDA = Earnigs Before Interest, Tax, Depreciation e Amortization

12 La Struttura del Security Package OPERAZIONI NON RECOURSE LA STRUTTURA DEL SECURITY PACKAGE Vincoli reali su aree, opere ed impianti Garanzie offerte dai soci SPV sul versamento mezzi propri Pegno su azioni della SPV Cessione delle garanzie fornite da EPC Contractor (Performance Bond) Cessione dei ritti derivanti dalla concessione Cessione delle garanzie fornite dal Gestore/Manutentore (Maintenance Bond) Canalizzazione ricavi da tariffa su conti correnti bancari vincolati Privilegio speciale sui creti vantati dalla SPV (art. 37-nonies l. 109/94)

13 I Coventants Finanziari Oneri Finanziari Netti / Margine Operativo Netto <= ADSCR >= (valore semstrale/annuale) LLCR minimo Cash flow annuo /Debito >=... Indebitamento non recourse/ Patrimonio Netto<=. Indebitamento Totale / M.O.N. <=. Indebitamento Totale non recourse/ M.O.N. <=. Indebitamento Totale non recourse/ M.O.L. <=. Covenants sui garanti

14 Principali categorie rischi Rischi Normativi Rischi Normativi Caratteristiche del quadro normativo: completezza, chiarezza e certezza, stabilità Rischi Rischi Costruzione Costruzione Ritardo nel completamento delle opere, mancato raggiungimento delle performances, aumento dei costi costruzione ed avvio, impossibilità completamento delle opere, default del costruttore Rischi Commerciali Rischi Commerciali Rischi Rischi Tecnologici Tecnologici e e Tecnici Tecnici Fornitura della materia prima, cessione del prodotto/servizio, rischio creto delle controparti Merchant risk / posizionamento strategico Degradazione delle performances in misura superiore alle attese del Base Case, affidabilità ridotta, danni per incidenti o erronea gestione; obsolescenza tecnologica Rischi Autorizzativi Rischi Autorizzativi Rispetto della normativa: ambientale, progettazione e costruzione, sicurezza, autorizzazione all operatività, regime proprietà del sito. Consenso socio-politico locale Rischi Finanziari Rischi Finanziari Rischio aumento dei tassi interesse Mismatching valutario tra incassi e pagamenti Rischio Paese Rischio Paese Esproprio e confisca, inconvertibilità della valuta, intrasferibilità della valuta, guerra e rivolta

15 I principali contratti Convenzione Convenzione Contratto Contratto Costruzione Costruzione Contratto Contratto Oper. & Maintenance Maintenance Contratto Contratto Finanziamento Finanziamento Contratto Contratto Capitalizzazione Capitalizzazione Contratti Contratti Garanzia Garanzia Contratti Contratti Hedging Hedging Obblighi economici e concessori in capo al soggetto concedente Parametri misurazione del servizio svolto (livelli minimi efficienza, efficacia e pretazionali) Su base Lump Sum Turn Key ; controparte unica (Main Contractor), prezzo fisso, chiavi in mano, data certa; rilascio Performance Bond e correlate Polizze Assicurative Impegni dell operatore incaricato esercire e manutenere gli impianti (Maintenance Bond) Disciplina dei rapporti tra mutuatario e finanziatori comprendente l insieme covenants che definiscono il grado screzionalità degli sponsor nella gestione del progetto Disciplina delle obbligazioni degli sponsor nei confronti del progetto (immissione capitale e debito subornato, regole stribuzione fon ai soci, ) Atti costitutivi delle garanzie che assistono il creto dei finanziatori (ipoteca, privilegio, pegno su azioni della SPV, pegno sui creti commerciali e finanziari e sui conti correnti progetto) Contratti attuativi della politica copertura dei rischio oscillazione del tasso interesse

16 Case Study: Operazione Settore Sanitario AO CTO Torino Torino Sanità Società Progetto Principati Elementi Valutazione: Dimensione dell iniziativa Rapporto renmento / rischio progetto Rapporto debt/equity Pricing dell operazione Struttura del servizio globale a risultato Covenants finanziari

17 Case Study: Operazione Settore Sanitario AO CTO Torino Torino Sanità Società Progetto

18 Il profilo bancabilità nel settore idrico Base Case Progetto Base Case Progetto Elementi particolare rilevanza sulla struttura del Piano Economico-Finanziario Previsione Previsione rapporti rapporti giurici giurici tra tra Promotore Promotore e futuro futuro Soggetto Soggetto Gestore Gestore Livello Livello minimo minimo servizio servizio idrico idrico garantito garantito per per utenza utenza (in (in caso caso servizio servizio acquedottistico acquedottistico conzioni conzioni e riflessi riflessi economici economici applicazione applicazione Carta Carta Servizi) Servizi) Inviduazione Inviduazione struttura struttura della della tariffa tariffa e ritti ritti del del Promotore Promotore nei nei confronti confronti della della tariffa tariffa del del servizio servizio idrico idrico integrato integrato Analisi Analisi struttura struttura flussi flussi pagamento pagamento per per tipologia tipologia utenza utenza e grado grado scostamento scostamento delle delle entrate entrate sulla sulla base base del del rapporto rapporto utenza/controparte utenza/controparte commerciale commerciale - - concessionario concessionario Grado Grado solità solità finanziaria finanziaria della della controparte controparte commerciale commerciale (comuni, (comuni, municipalizzate, municipalizzate, consorzi, consorzi, gestore gestore integrato, integrato, utenza utenza idrica, idrica, ecc.) ecc.) Livello Livello attuale attuale e prospettico prospettico morosità morosità delle delle singole singole utenze utenze

19 PF Opere Pubbliche: I principali settori intervento TIPOLOGIA OPERA Tratte Tratte Autostradali Autostradali Reti Reti Ferroviarie/Metropolitane Strutture Strutture Sanitarie Sanitarie Servizio Servizio idrico idrico Tunnel Tunnel e Ponti Ponti a Pedaggio Pedaggio Sistemi Sistemi trasporto trasporto a fune fune RSA RSA / Elizia Elizia Servizi Servizi Pubblici Pubblici Depuratori Depuratori / Dissalatori Dissalatori Parcheggi Parcheggi Impianti Impianti Polivalenti Polivalenti Sportivi Sportivi Impianti Impianti Natatori Natatori Strutture Strutture Cimiteriali Cimiteriali CLASSE DI COMPLESSITA