Forex G10 - JPY JPY YEN. 15 marzo Nota regolare. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche

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1 JPY YEN La BoJ fa una pausa con i tagli dei tassi, ma lo yen dovrebbe tornare a scendere. Alla riunione del 15 marzo la BoJ non ha ampliato lo stimolo monetario e ha lasciato invariati sia i tassi (portati in territorio negativo a -0,10% a fine gennaio) sia l obiettivo di crescita della base monetaria. La pausa sui tagli dei tassi ci porta a rivedere al rialzo i livelli attesi dello yen a USD/JPY a 1m-3m-6m-12m. La banca centrale mantiene infatti attese di crescita moderata, imputando i fattori di debolezza perlopiù al contesto esterno. Inoltre, prima di fare nuovi interventi, preferisce valutare gli effetti della recente adozione di tassi negativi. Alla luce dei generalizzati rischi verso il basso la BoJ lascia comunque aperta la porta a ulteriore stimolo monetario. In prospettiva di ulteriore allentamento monetario da parte della BoJ e di una Fed che riprenda ad alzare i tassi tra il 2 e il 3 trimestre, manteniamo pertanto invariata la dinamica attesa di deprezzamento dello yen nei prossimi mesi. Nota regolare Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche Macroeconomic and Fixed Income Research Luca Mezzomo Responsabile Asmara Jamaleh Economista Mercati Valutari Nella fase di massima divergenza tra BoJ e Fed il cambio dovrebbe riportarsi entro il range USD/JPY tra il 2 e il 3 trimestre. Quota 125 USD/JPY è stato il minimo toccato dallo yen l anno scorso e rappresenta il livello più vicino al minimo storico, registrato nel 2002 a quota 135 USD/JPY. Non è escluso che la valuta nipponica possa scendere oltre i minimi dell anno scorso, portandosi contro dollaro all interno del range USD/JPY, ma il nostro scenario centrale ipotizza che il downside sia limitato, per varie ragioni: (1) lo spazio di ulteriore stimolo monetario da parte della BoJ è ridotto, e alle attuali condizioni di QQE e con l attuale livello dei tassi l efficacia marginale di interventi addizionali si riduce; (2) a parità di stimolo monetario fornito, la reattività dello yen all azione della BoJ è molto superiore a quella della Fed; (3) almeno parte del mancato stimolo monetario potrà essere compensata dalla politica fiscale con un nuovo pacchetto di misure espansive (possibile anche che nei prossimi mesi venga rinviato il rialzo dell imposta sui consumi programmato per aprile 2017); (4) lo yen si è apprezzato abbondantemente negli ultimi anni e come cambio effettivo nominale è vicino ai propri massimi storici (Fig. 1); (5) il saldo delle partite correnti di bilancia dei pagamenti è tonato ampiamente positivo (intorno al 3% in rapporto al Pil); (6) la difficoltà che la BoJ sta incontrando nel perseguire l obiettivo di inflazione (Fig. 3) non consente ai differenziali di inflazione tra Giappone e Stati Uniti (Fig. 4) di svoltare in tempi rapidi nella direzione che spingerebbe lo yen a scendere significativamente contro dollaro. Per quanto riguarda il breve, i rischi per lo yen potrebbero essere più verso l alto, ovvero per uno yen più forte delle attese (parte bassa del range USD/JPY o eventuale rischio di temporanea rottura ribassista di 110,00 USD/JPY), principalmente perché: (1) questo mese la BoJ ha fatto una pausa con i tagli dei tassi; (2) la Fed invece sta facendo una pausa con i rialzi dei tassi; (3) le incertezze sullo scenario globale potrebbero riproporsi e far risalire temporaneamente la risk aversion. Il calo atteso dello yen in corso d anno dovrebbe estendersi anche nei confronti dell euro in direzione di un possibile rientro a quota 135 EUR/JPY o sopra verso fine I prezzi del presente documento sono aggiornati al Vedere l'appendice per la certificazione degli analisti e per importanti comunicazioni

2 Fig. 1 Yen: cambio effettivo nominale (BIS) Fig. 2 Yen: cambio effettivo reale (BIS) Fig. 3 BoJ: il target d inflazione si allontana ulteriormente Fig. 4 Yen e differenziali di inflazione 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% gennaio 15 aprile 15 luglio 15 ottobre 15 gennaio 16 inflazione attesa a.f inflazione attesa a.f inflazione attesa a.f target Fonte: Bank of Japan ed elaborazioni Intesa Sanpaolo Fig. 5 JPY: posizioni speculative (CME) Fig. 6 EUR/JPY ed elaborazioni Intesa Sanpaolo Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 2

3 Tabelle Tassi di cambio: proiezioni Proiezioni tassi di cambio: variazioni % m 3m 6m 12m 24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD m 3m 6m 12m 24m EUR/USD -2.6% -5.3% -3.0% 1.9% 7.8% USD/JPY 1.8% 6.2% 10.6% 8.0% 6.6% GBP/USD -2.2% 0.3% 4.6% 9.5% 13.0% EUR/CHF -0.4% 0.5% 1.4% 2.3% 5.1% EUR/SEK 3.4% 4.5% 1.3% -1.4% -3.6% EUR/NOK 2.1% -0.1% -4.3% -6.4% -8.5% EUR/DKK -0.1% -0.1% -0.1% 0.0% 0.0% USD/CAD 0.9% 3.2% -2.8% -6.5% -10.3% AUD/USD -8.8% -11.5% -3.4% 0.6% 7.3% NZD/USD -6.0% -9.1% -1.5% 3.1% 9.1% EUR/JPY -0.9% 0.6% 7.3% 10.0% 14.8% EUR/GBP -0.4% -5.6% -7.2% -6.9% -4.6% EUR/CAD -1.7% -2.3% -5.8% -4.8% -3.3% EUR/AUD 6.8% 6.9% 0.4% 1.3% 0.4% EUR/NZD 3.7% 4.2% -1.5% -1.0% -1.2% Tassi di cambio FORWARD m 3m 6m 12m 24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD Tassi di cambio: punti FORWARD 1m 3m 6m 12m 24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD Tassi di cambio: valori storici m -3m -6m -12m -24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD Tassi di cambio: variazioni % rispetto al passato -1m -3m -6m -12m -24m EUR/USD -0.6% 1.5% -1.6% 5.7% -20.3% USD/JPY -1.4% -7.1% -6.2% -6.9% 11.5% GBP/USD -1.9% -5.9% -7.7% -4.0% -15.0% EUR/CHF -0.6% 1.0% -0.2% 3.8% -9.8% EUR/SEK -2.4% -0.7% -1.4% 0.8% 3.9% EUR/NOK -1.2% 0.1% 3.0% 10.3% 14.4% EUR/DKK -0.1% -0.1% -0.1% 0.0% -0.1% USD/CAD -3.3% -2.6% 1.0% 4.6% 20.5% AUD/USD 4.4% 3.7% 4.4% -2.3% -17.4% NZD/USD -0.7% -2.4% 3.9% -10.1% -22.7% EUR/JPY -2.0% -5.8% -7.7% -1.6% -11.1% EUR/GBP 1.3% 7.7% 6.7% 10.1% -6.3% EUR/CAD -3.9% -1.1% -0.6% 10.6% -3.9% EUR/AUD -4.8% -2.1% -5.7% 8.3% -3.4% EUR/NZD 0.1% 4.1% -5.2% 17.5% 3.1% Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 3

4 Banche centrali (calendario) Riunioni di politica monetaria Data (Ora) Paese Evento 16 marzo 19:00 USD Fed: annuncio tassi (Fed Funds attuali a %) 17 marzo 09:30 CHF SNB: annuncio tassi (attuale target range per il Libor 3m: -1.25/-0.25%) 10:00 NOK Norges Bank: annuncio tassi (deposit rate attuale a 0.75%) 13:00 GBP Bank of England: annuncio tassi (bank rate atteso invariato a 0.50%) 5 aprile 06:30 AUD Reserve Bank of Australia: annuncio tassi (cash target rate attuale a 2.00%) 13 aprile 16:00 CAD Bank of Canada: annuncio tassi e pubblicazione MPR (BoC overnight lending rate attuale a 0.50%) 14 aprile 13:00 GBP Bank of England: annuncio tassi 21 aprile 09:30 SEK Riksbank: annuncio tassi (repo rate attuale a -0.50%) 13:45 EUR BCE: annuncio tassi (main refi rate attuale a 0.00% e deposit facility rate attuale a -0.40%) 27 aprile 20:00 USD Fed: annuncio tassi 23:00 NZD Reserve Bank of New Zealand: annuncio tassi (official cash rate attuale a 2.25%) 28 aprile - JPY BoJ: annuncio decisione (policy rate attuale a -0.10%) 3 maggio 06:30 AUD Reserve Bank of Australia: annuncio tassi e pubblicazione SMP 12 maggio 10:00 NOK Norges Bank: annuncio tassi 13:00 GBP Bank of England: annuncio tassi e pubblicazione Inflation Report 25 maggio 16:00 CAD Bank of Canada: annuncio tassi 2 giugno 13:45 EUR BCE: annuncio tassi 7 giugno 06:30 AUD Reserve Bank of Australia: annuncio tassi 8 giugno 23:00 NZD Reserve Bank of New Zealand: annuncio tassi e pubblicazione MPS 15 giugno 20:00 USD Fed: annuncio tassi 16 giugno - JPY BoJ: annuncio decisione 09:30 CHF SNB: annuncio tassi 13:00 GBP Bank of England: annuncio tassi 23 giugno 10:00 NOK Norges Bank: annuncio tassi 5 luglio 06:30 AUD Reserve Bank of Australia: annuncio tassi Fonte: Direzione Studi e Ricerche Intesa Sanpaolo Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 4

5 Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche - Responsabile Gregorio De Felice Tel (6) (3) Macroeconomic & Fixed Income Research Luca Mezzomo luca.mezzomo@intesasanpaolo.com Fixed Income Sergio Capaldi sergio.capaldi@intesasanpaolo.com Chiara Manenti chiara.manenti@intesasanpaolo.com Macroeconomia Guido Valerio Ceoloni guido.ceoloni@intesasanpaolo.com Anna Maria Grimaldi anna.grimaldi@intesasanpaolo.com Paolo Mameli paolo.mameli@intesasanpaolo.com Giovanna Mossetti giovanna.mossetti@intesasanpaolo.com Alessio Tiberi alessio.tiberi@intesasanpaolo.com Mercati Valutari Asmara Jamaleh asmara.jamaleh@intesasanpaolo.com Materie Prime Daniela Corsini daniela.corsini@intesasanpaolo.com Research Assistant Simonetta Melotto simonetta.melotto@intesasanpaolo.com Appendice Certificazione degli analisti Gli analisti finanziari che hanno predisposto la presente ricerca, i cui nomi e ruoli sono riportati nella prima pagina del documento dichiarano che: (1) Le opinioni espresse sulle società citate nel documento riflettono accuratamente l opinione personale, indipendente, equa ed equilibrata degli analisti; (2) Non è stato e non verrà ricevuto alcun compenso diretto o indiretto in cambio delle opinioni espresse. Comunicazioni importanti La presente pubblicazione è stata redatta da Intesa Sanpaolo S.p.A. Le informazioni qui contenute sono state ricavate da fonti ritenute da Intesa Sanpaolo S.p.A. affidabili, ma non sono necessariamente complete, e l'accuratezza delle stesse non può essere in alcun modo garantita. La presente pubblicazione viene a Voi fornita per meri fini di informazione ed illustrazione, ed a titolo meramente indicativo, non costituendo pertanto la stessa in alcun modo una proposta di conclusione di contratto o una sollecitazione all'acquisto o alla vendita di qualsiasi strumento finanziario. Il documento può essere riprodotto in tutto o in parte solo citando il nome Intesa Sanpaolo S.p.A. La presente pubblicazione non si propone di sostituire il giudizio personale dei soggetti ai quali si rivolge. Intesa Sanpaolo S.p.A. e le rispettive controllate e/o qualsiasi altro soggetto ad esse collegato hanno la facoltà di agire in base a/ovvero di servirsi di qualsiasi materiale sopra esposto e/o di qualsiasi informazione a cui tale materiale si ispira prima che lo stesso venga pubblicato e messo a disposizione della clientela. Intesa Sanpaolo S.p.A. e le rispettive controllate e/o qualsiasi altro soggetto ad esse collegato possono occasionalmente assumere posizioni lunghe o corte nei summenzionati prodotti finanziari. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 5