Forex G10 - GBP GBP STERLINA. 13 maggio Nota regolare. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche

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1 GBP STERLINA Pubblicato l atteso Inflation Report di maggio: la sterlina non reagisce negativamente. Alla riunione del 12 maggio (a -42 giorni dal referendum UE del 23 giugno) la BoE ha lasciato i tassi invariati a 0,50% come da attese e nell inflation report ha rivisto al ribasso le proiezioni di crescita, ma la sterlina non ne è stata penalizzata. Temporaneamente anzi si è rafforzata, salvo poi rientrare verso il punto di partenza. Il mancato calo si può spiegare con l approccio non pessimistico della BoE nel delineare lo scenario macro. Infatti: 1. la decisione di lasciare i tassi invariati è stata presa all unanimità, laddove poteva esserci un dubbio, seppure minimo, che qualche colomba votasse per un allentamento monetario di carattere preventivo; 2. la revisione al ribasso sulle proiezioni di crescita (Fig. 1) è stata minima: da 2,2% a 2,0% quest anno, da 2,3% a 2,2% il prossimo e da 2,4% a 2,2% nel 2018; Nota regolare Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche Macroeconomic and Fixed Income Research Luca Mezzomo Responsabile Asmara Jamaleh Economista Mercati Valutari 3. ancora più piccola è stata la revisione delle proiezioni di inflazione (Fig. 2), dove addirittura per quest anno c è stato semmai un ritocco al rialzo, da 0,8% a 0,9%. Per l anno prossimo la revisione al ribasso è da 1,9% a 1,8% mentre il 2018 è rimasto invariato a 2,2% (leggermente sopra il target del 2,0%); 4. la BoE ha sottolineato che lo scenario di crescita e inflazione è basato sull ipotesi che il Regno Unito rimanga nell UE, aggiungendo di astenersi dal formulare uno scenario alternativo, cosa che esulerebbe dalle proprie competenze. Ai fini della gestione della politica monetaria la BoE deciderà cosa è più opportuno fare solo una volta noto il risultato del referendum; 5. sotto l ipotesi che il Regno Unito rimanga nell UE, la BoE continua a ritenere che la prossima mossa sui tassi, entro l orizzonte di riferimento (due/tre anni) sarà un rialzo. Fig. 1 IR BoE: revisione delle proiezioni di crescita Fig. 2 IR BoE: revisione delle proiezioni di inflazione crescita Pil (IR - feb. 2016) crescita Pil (IR - mag. 2016) inflazione (IR - feb. 2016) inflazione (IR - mag. 2016) Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Bank of England e Thomson Reuters- Datastream Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Bank of England e Thomson Reuters- Datastream ** Sviluppi dell ultimo mese Rispetto al mese scorso la BoE rileva che il quadro di crescita di breve si è indebolito. L incertezza da referendum sta avendo un effetto negativo sulla crescita. Nel 1 trimestre si è già registrato un rallentamento da 0,6% a 0,4% t/t, e secondo la BoE questo dovrebbe proseguire anche nel 2 trimestre. I prezzi del presente documento sono aggiornati al Vedere l'appendice per la certificazione degli analisti e per importanti comunicazioni

2 Un po di freno (temporaneo) agli investimenti si potrebbe registrare anche dopo l esito del referendum e anche in caso di vittoria dei remain, in quanto i tempi per far partire i progetti che erano stati rinviati non sarebbero immediati. Oltre il breve termine però, se dovessero vincere i remain la BoE si aspetta che la crescita (seppure leggermente più bassa rispetto all IR di febbraio) si rafforzi, sorretta dalla robustezza della domanda privata. Se la crescita si evolverà come da attese (Fig. 1), la capacità ancora inutilizzata dell economia dovrebbe esaurirsi già nel corso di quest anno, rendendo necessario alzare i tassi. La BoE infatti ripete che se il Regno Unito resterà nell UE, la prossima mossa sarà (più probabilmente) un rialzo dei tassi. Il timing atteso del primo rialzo rimane ancora collocabile tra il 4 trimestre di quest anno e il 1 del prossimo, tuttavia la BoE si riserva di rivedere la valutazione dello scenario all indomani del referendum, perché i dati di questo periodo vanno interpretati con maggiore cautela del solito a causa dell ampia interferenza del fattore referendum. ** La BoE in caso di Brexit A maggior ragione la BoE dovrà procedere a una nuova valutazione dello scenario qualora dovessero vincere i leave, e in questo caso il processo decisionale sarà complicato. Il suo mandato è il raggiungimento dell obiettivo di inflazione, per cui la BoE articola l analisi considerando gli effetti di un eventuale Brexit sulla sterlina, sulla domanda e sull offerta e alla fine valuta l impatto finale netto sull inflazione di tali effetti. STERLINA Per quanto riguarda la sterlina, la BoE si aspetta che, come mostra l esperienza recente, la sterlina si deprezzi ulteriormente, forse anche in modo violento. Il probabile peggioramento delle ragioni di scambio, della produttività e dei premi al rischio avrebbe infatti un effetto negativo sul cambio. Preso isolatamente un ulteriore deprezzamento avrebbe l effetto di far salire l inflazione; DOMANDA anche la domanda aggregata dovrebbe scendere, a fronte di condizioni finanziarie più restrittive, prezzi degli asset più bassi e dell elevata incertezza sul nuovo assetto delle relazioni commerciali (uscendo dall UE il Regno Unito dovrebbe ri-negoziare ex novo le relazioni commerciali con gli altri Paesi). Le famiglie posticiperebbero i consumi e le imprese rinvierebbero le decisioni di investimento, provocando una riduzione della domanda di lavoro e un aumento del tasso di disoccupazione. Anche le condizioni finanziarie globali potrebbero diventare più restrittive, producendo un effetto ribassista sulla domanda mondiale e quindi sull export britannico. Una minore domanda aggregata avrebbe l effetto opposto rispetto al punto precedente, ovvero quello di ridurre l inflazione; OFFERTA tuttavia, anche l effetto sull offerta aggregata sarebbe negativo, perché il cambiamento degli assetti commerciali e dei modelli d investimento porterebbe a un rallentamento nell accumulazione del capitale e alla necessità di riallocare le risorse nell economia. L effetto negativo sull offerta porterebbe a un aumento dell inflazione. La combinazione complessiva degli effetti sulla domanda, sull offerta e sul tasso di cambio potrebbe portare come effetto finale netto a un sentiero materialmente più basso di crescita e a un sentiero notevolmente più alto di inflazione rispetto alle proiezioni contenute nell IR (Fig. 1 e Fig. 2). In questo caso, la BoE si troverebbe davanti a un trade-off tra la scelta di stabilizzare l inflazione o di stabilizzare la crescita e l occupazione. Le implicazioni di politica monetaria non sarebbero quindi automatiche: la direzione di policy verrà decisa in base all ampiezza relativa dei suddetti effetti sulla domanda, sull offerta e sul cambio. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 2

3 Carney ha tuttavia spiegato che ci sono comunque dei limiti a quello che la politica monetaria può fare. Questa può infatti smorzare l impatto degli shock e aggiustare la domanda in relazione all offerta in modo da raggiungere l obiettivo di inflazione nel medio termine, ma non può farlo nel breve, perché non è possibile contrastare immediatamente e simultaneamente tutti gli effetti di uno shock. Un punto che resta abbastanza chiaro nell analisi della BoE è quello relativo al cambio. La BoE stima che approssimativamente metà del deprezzamento (del 9%) che la sterlina - in termini di cambio effettivo - ha subito dai massimi di novembre a oggi sia imputabile all incertezza sull esito del referendum, aspettandosi che, in linea con il comportamento degli ultimi mesi, in caso di vittoria dei leave, la sterlina si deprezzi ulteriormente, forse anche in modo violento. ** Scenario sterlina Alla luce di quanto emerso da quest ultima riunione della BoE e dall IR, lasciamo invariato il profilo atteso della sterlina, che ne vede un calo nel breve (1m) ma una risalita successivamente (dai 3m in avanti). Tra qui e il referendum, sull orizzonte a 1m la sterlina dovrebbe indebolirsi, a causa sia della crescente incertezza all avvicinarsi del giorno del referendum sia dei dati in arrivo che evidenzieranno con tutta probabilità un ulteriore rallentamento nel corso del 2 trimestre. Lo spazio di discesa contro dollaro potrebbe estendersi verso 1,40-1,38 GBP/USD. Dopo il referendum, sotto ipotesi che vincano i remain, la sterlina dovrebbe riprendere a salire, sia per il venir meno dell incertezza sull esito del referendum sia perché lo sventato rischio di ulteriore rallentamento della crescita (associato a un eventuale Brexit) consentirebbe di riprendere il conto alla rovescia per la svolta BoE sui tassi. Inizialmente il recupero sarebbe lento e contenuto, tendenzialmente tra 1,40 e 1,45 GBP/USD a 3m, perché temporaneamente la crescita sarebbe ancora moderata. Inoltre, come la BoE ha spiegato, i dati nel breve sarebbero ancora di difficile lettura a causa dell interferenza del fattore referendum, lasciando il mercato (e la BoE) con un livello ancora abbastanza elevato di incertezza. Più tardi invece le attese di un miglioramento congiunto delle prospettive di crescita e inflazione dovrebbero favorire un rafforzamento maggiore verso 1,50-1,55 GBP/USD sull orizzonte a 6m- 12m, dove potrebbe collocarsi il primo rialzo dei tassi BoE (tra il 4 trimestre di quest anno e il 1 dell anno prossimo). Nei confronti dell euro la fase di maggior debolezza della sterlina si concentrerebbe perlopiù nel breve termine, sull orizzonte a 1m, ovvero da qui al referendum, con downside verso 0,80-0,82 EUR/GBP, soprattutto in caso di delusioni dai dati e/o di aumento della percentuale dei leave nei sondaggi (soprattutto se contemporaneamente dovesse anche diminuire la quota degli indecisi). Dopo il referendum, sotto ipotesi di vittoria dei remain, l atteso recupero contro dollaro dovrebbe estendersi anche contro euro, in direzione di 0,75-0,73 EUR/GBP, favorito dalla prospettiva che la BoE dovrebbe essere la prima banca centrale ad alzare i tassi dopo la Fed. In caso di vittoria dei leave la sterlina invece si deprezzerebbe, sia contro dollaro sia contro euro: si veda la precedente pubblicazione Forex G10 Sterlina del 29 aprile. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 3

4 Fig. I Cambio e tassi ufficiali Fig. II EUR/GBP Fig. III Cambio effettivo nominale (BRI) Fig. IV GBP: posizioni speculative (CME) Fig. V GBP/USD e differenziali di rendimento a breve Fig. VI EUR/GBP e differenziali di rendimento a breve Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 4

5 Tabelle Tassi di cambio: proiezioni Proiezioni tassi di cambio: variazioni % m 3m 6m 12m 24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD m 3m 6m 12m 24m EUR/USD -3.0% -7.4% -5.2% -0.4% 5.4% USD/JPY 5.7% 10.3% 14.9% 12.1% 10.7% GBP/USD -3.9% -1.4% 2.7% 7.6% 11.1% EUR/CHF -1.2% -0.2% 0.7% 1.6% 4.3% EUR/SEK -0.7% 0.9% -1.2% -2.3% -4.5% EUR/NOK 0.2% -0.9% -2.0% -4.1% -6.3% EUR/DKK 0.1% 0.1% 0.1% 0.3% 0.3% USD/CAD 1.0% -1.3% -2.8% -4.4% -6.7% AUD/USD 0.2% -6.6% -1.2% 3.0% 9.8% NZD/USD -8.8% -11.7% -4.4% 0.1% 5.9% EUR/JPY 2.5% 2.1% 8.9% 11.7% 16.6% EUR/GBP 1.0% -6.1% -7.7% -7.4% -5.1% EUR/CAD -2.0% -8.6% -7.9% -4.8% -1.7% EUR/AUD -3.2% -0.8% -4.1% -3.2% -4.1% EUR/NZD 6.4% 4.9% -0.8% -0.4% -0.5% Tassi di cambio FORWARD m 3m 6m 12m 24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD Tassi di cambio: punti FORWARD 1m 3m 6m 12m 24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD Tassi di cambio: valori storici m -3m -6m -12m -24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD Tassi di cambio: variazioni % rispetto al passato -1m -3m -6m -12m -24m EUR/USD 0.6% 0.7% 5.2% -0.1% -17.2% USD/JPY -0.5% -3.9% -11.3% -8.7% 6.4% GBP/USD 1.4% -0.7% -5.4% -8.5% -14.4% EUR/CHF 1.2% 0.3% 1.9% 5.9% -9.6% EUR/SEK 1.4% -1.7% -0.3% -0.4% 3.8% EUR/NOK -0.1% -4.0% -0.7% 10.6% 14.4% EUR/DKK 0.0% -0.3% -0.3% -0.4% -0.3% USD/CAD 0.4% -7.1% -3.4% 7.6% 18.0% AUD/USD -4.8% 2.6% 2.2% -10.2% -22.2% NZD/USD -1.8% 2.5% 3.9% -9.2% -21.2% EUR/JPY 0.1% -3.2% -6.4% -8.8% -11.9% EUR/GBP -0.8% 1.4% 11.5% 9.2% -3.3% EUR/CAD 1.0% -6.5% 2.0% 7.5% -2.3% EUR/AUD 5.7% -1.6% 3.2% 11.3% 6.4% EUR/NZD 2.4% -1.8% 1.4% 10.0% 5.1% Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 5

6 Banche centrali (calendario) Riunioni di politica monetaria Data (Ora) Paese Evento 25 maggio 16:00 CAD Bank of Canada: annuncio tassi (BoC overnight lending rate attuale a 0.50%) 2 giugno 13:45 EUR BCE: annuncio tassi (main refi rate attuale a 0.00% e deposit facility rate attuale a -0.40%) 7 giugno 06:30 AUD Reserve Bank of Australia: annuncio tassi (cash target rate attuale a 1.75%) 8 giugno 23:00 NZD Reserve Bank of New Zealand: annuncio tassi (official cash rate attuale a 2.25%) e pubblicazione MPS 15 giugno 20:00 USD Fed: annuncio tassi (Fed Funds attuali a %) 16 giugno - JPY BoJ: annuncio decisione (policy rate attuale a -0.10%) 09:30 CHF SNB: annuncio tassi (attuale target range per il Libor 3m: -1.25/-0.25%) 13:00 GBP Bank of England: annuncio tassi (bank rate atteso invariato a 0.50%) 23 giugno 10:00 NOK Norges Bank: annuncio tassi (deposit rate attuale a 0.50%) 5 luglio 06:30 AUD Reserve Bank of Australia: annuncio tassi 6 luglio 09:30 SEK Riksbank: annuncio tassi (repo rate attuale a -0.50%) 13 luglio 16:00 CAD Bank of Canada: annuncio tassi e pubblicazione MPR 14 luglio 13:00 GBP Bank of England: annuncio tassi 21 luglio 13:45 EUR BCE: annuncio tassi 27 luglio 20:00 USD Fed: annuncio tassi 29 luglio - JPY BoJ: annuncio decisione 2 agosto 06:30 AUD Reserve Bank of Australia: annuncio tassi 4 agosto 13:00 GBP Bank of England: annuncio tassi e pubblicazione Inflation Report 10 agosto 23:00 NZD Reserve Bank of New Zealand: annuncio tassi 6 settembre 06:30 AUD Reserve Bank of Australia: annuncio tassi 7 settembre 09:30 SEK Riksbank: annuncio tassi 16:00 CAD Bank of Canada: annuncio tassi 15 settembre 09:30 CHF SNB: annuncio tassi 13:00 GBP Bank of England: annuncio tassi e pubblicazione Inflation Report Fonte: Direzione Studi e Ricerche Intesa Sanpaolo Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 6

7 Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche - Responsabile Gregorio De Felice Tel (6) (3) Macroeconomic & Fixed Income Research Luca Mezzomo luca.mezzomo@intesasanpaolo.com Fixed Income Sergio Capaldi sergio.capaldi@intesasanpaolo.com Chiara Manenti chiara.manenti@intesasanpaolo.com Macroeconomia Guido Valerio Ceoloni guido.ceoloni@intesasanpaolo.com Anna Maria Grimaldi anna.grimaldi@intesasanpaolo.com Paolo Mameli paolo.mameli@intesasanpaolo.com Giovanna Mossetti giovanna.mossetti@intesasanpaolo.com Alessio Tiberi alessio.tiberi@intesasanpaolo.com Mercati Valutari Asmara Jamaleh asmara.jamaleh@intesasanpaolo.com Materie Prime Daniela Corsini daniela.corsini@intesasanpaolo.com Federico Desperati federico.desperati@intesasanpaolo.com Research Assistant Simonetta Melotto simonetta.melotto@intesasanpaolo.com Appendice Certificazione degli analisti Gli analisti finanziari che hanno predisposto la presente ricerca, i cui nomi e ruoli sono riportati nella prima pagina del documento dichiarano che: (1) Le opinioni espresse sulle società citate nel documento riflettono accuratamente l opinione personale, indipendente, equa ed equilibrata degli analisti; (2) Non è stato e non verrà ricevuto alcun compenso diretto o indiretto in cambio delle opinioni espresse. Comunicazioni specifiche: Gli analisti citati non ricevono, stipendi o qualsiasi altra forma di compensazione basata su specifiche operazioni di investment banking. Comunicazioni importanti Il presente documento è stato preparato da Intesa Sanpaolo S.p.A. e distribuito da Banca IMI S.p.A. Milano, Banca IMI SpA- London Branch (membro del London Stock Exchange) e da Banca IMI Securities Corp (membro del NYSE e del FINRA). Intesa Sanpaolo S.p.A. si assume la piena responsabilità dei contenuti del documento. Inoltre, Intesa Sanpaolo S.p.A. si riserva il diritto di distribuire il presente documento ai propri clienti. Banca IMI S.p.A. e Intesa Sanpaolo S.p.A. sono entrambe società del Gruppo Intesa Sanpaolo. Intesa Sanpaolo S.p.A. e Banca IMI S.p.A. sono entrambe banche autorizzate dalla Banca d Italia ed entrambe sono regolate dall FSA per lo svolgimento dell attività di investimento nel Regno Unito e dalla SEC per lo svolgimento dell attività di investimento negli Stati Uniti. Le opinioni e stime contenute nel presente documento sono formulate con esclusivo riferimento alla data di redazione del documento e potranno essere oggetto di qualsiasi modifica senza alcun obbligo di comunicare tali modifiche a coloro ai quali tale documento sia stato in precedenza distribuito. Le informazioni e le opinioni si basano su fonti ritenute affidabili, tuttavia nessuna dichiarazione o garanzia è fornita relativamente all accuratezza o correttezza delle stesse. Le performance passate non costituiscono garanzia di risultati futuri. Gli investimenti e le strategie discusse nel presente documento potrebbero non essere adatte a tutti gli investitori. In caso di dubbi, suggeriamo di consultare il proprio consulente d investimento. Lo scopo del presente documento è esclusivamente informativo. In particolare, il presente documento non è, né intende Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 7

8 costituire, né potrà essere interpretato, come un documento d offerta di vendita o sottoscrizione di alcun tipo di strumento finanziario. Inoltre, non deve sostituire il giudizio proprio di chi lo riceve. Né Intesa Sanpaolo S.p.A. né Banca IMI S.p.A. assume alcun tipo di responsabilità derivante da danni diretti, conseguenti o indiretti determinati dall utilizzo del materiale contenuto nel presente documento. Il presente documento potrà essere riprodotto o pubblicato esclusivamente con il nome di Intesa Sanpaolo S.p.A. e Banca IMI S.p.A. Intesa Sanpaolo S.p.A. e Banca IMI S.p.A. hanno posto in essere una Joint Conflicts Management Policy per gestire con efficacia i conflitti di interesse che potrebbero influenzare l imparzialità di tutta la ricerca e garantire ai fruitori della loro ricerca l imparzialità della valutazione e delle previsioni contenute nella ricerca stessa. Una copia di tale Policy può essere richiesta per iscritto da chi riceve la ricerca all Ufficio Compliance, Intesa Sanpaolo S.p.A., 90 Queen Street, London EC4N 1SA. Intesa Sanpaolo S.p.A. ha posto in essere una serie di principi e procedure al fine di prevenire ed evitare conflitti di interesse ( Research Policy ). La Research Policy è chiaramente esposta nell apposita sezione del sito web di Intesa Sanpaolo ( Le società del Gruppo Intesa Sanpaolo, i loro amministratori, rappresentanti o dipendenti e/o le rispettive famiglie possono detenere posizioni lunghe o corte in qualsiasi strumento finanziario menzionato nel presente documento ed effettuare, in qualsiasi momento, vendite o acquisti sul mercato aperto o di altro tipo. Intesa Sanpaolo S.p.A. pubblica e distribuisce ricerca ai soggetti definiti Major US Institutional Investors negli Stati Uniti solo attraverso Banca IMI Securities Corp., 1 William Street, New York, NY 10004, USA, Tel: (1) Per i soggetti residenti in Italia: il presente documento è distribuito esclusivamente a clienti professionali e controparti qualificate come definiti nel Regolamento Consob no del , come successivamente modificato ed integrato, in formato elettronico e/o cartaceo. Per i soggetti residenti nel Regno Unito: il presente documento non potrà essere distribuito, consegnato o trasmesso nel Regno Unito a nessuno dei soggetti rientranti nella definizione di private customers così come definiti dalla disciplina dell FSA. Per i soggetti di diritto statunitense: il presente documento può essere distribuito negli Stati Uniti solo ai soggetti definiti Major US Institutional Investors come definito dalla SEC Rule 15a-6. Per effettuare operazioni mobiliari relative a qualsiasi titolo menzionato nel presente documento è necessario contattare Banca IMI Securities Corp. negli Stati Uniti (vedi il dettaglio dei contatti sopra). Metodologia di valutazione Le Trading Ideas si basano sulle aspettative del mercato, il posizionamento degli investitori e gli aspetti tecnico-quantitativi o qualitativi. Tengono conto degli eventi macro e di mercato chiave e di quanto tali eventi siano già scontati dai rendimenti e/o dagli spread di mercato. Si basano inoltre su eventi che potrebbero influenzare l andamento del mercato in termini di rendimenti e/o spread nel breve-medio periodo. Le Trading Ideas vengono sviluppate su mercati cash o derivati di credito e indicano un target preciso, un range di rendimento o uno spread di rendimento tra diverse curve di mercato o diverse scadenze sulla stessa curva. Le valutazioni relative sono realizzate in termini di rendimento, asset swap spread o benchmark spread. Coperture e frequenza dei documenti di ricerca Le trading ideas di Intesa Sanpaolo S.p.A. sono sviluppate sia in un orizzonte temporale di breve periodo (il giorno corrente o i giorni successivi) sia in un orizzonte temporale compreso tra una settimana e tre mesi, in relazione con qualsiasi evento eccezionale che possa influenzare le operazioni dell emittente. Comunicazione dei potenziali conflitti di interesse Intesa Sanpaolo S.p.A. e le altre società del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo (di seguito anche solo Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo ) si sono dotate del Modello di organizzazione, gestione e controllo ai sensi del Decreto Legislativo 8 giugno 2001, n. 231 (disponibile in versione integrale sul sito internet di Intesa Sanpaolo, all indirizzo: ed in versione sintetica all indirizzo: che, in conformità alle normative italiane vigenti ed alle migliori pratiche internazionali, include, tra le altre, misure organizzative e procedurali per la gestione delle informazioni Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 8

9 privilegiate e dei conflitti di interesse, ivi compresi adeguati meccanismi di separatezza organizzativa, noti come Barriere informative, atti a prevenire un utilizzo illecito di dette informazioni nonché a evitare che gli eventuali conflitti di interesse che possono insorgere, vista la vasta gamma di attività svolte dal Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, incidano negativamente sugli interessi della clientela. In particolare, l esplicitazione degli interessi e le misure poste in essere per la gestione dei conflitti di interesse facendo riferimento a quanto prescritto agli articoli 69-quater e 69-quinquies del Regolamento Emittenti emanato dalla Consob con delibera n del e successive modifiche ed integrazioni, all'articolo 24 della " Disciplina dei servizi di gestione accentrata, di liquidazione, dei sistemi di garanzia e delle relative società di gestione emanato da Consob e Banca d'italia, al FINRA Rule 2241 e NYSE Rule 472, così come FCA Conduct of Business Sourcebook regole COBS e COBS tra il Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo e gli Emittenti di strumenti finanziari, e le loro società del gruppo, nelle raccomandazioni prodotte dagli analisti di Intesa Sanpaolo sono disponibili nelle "Regole per Studi e Ricerche" e nell'estratto del "Modello aziendale per la gestione delle informazioni privilegiate e dei conflitti di interesse", pubblicato sul sito internet di Intesa Sanpaolo S.p.A. Sul sito internet di Intesa Sanpaolo, all indirizzo è presente l archivio dei conflitti di interesse del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo. Inoltre, in conformità con i suddetti regolamenti, le disclosure sui conflitti di interesse del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo sono disponibili attraverso la pagina web di cui sopra. I conflitti di interesse pubblicati sul sito internet sono aggiornati almeno al giorno prima della data di pubblicazione del presente studio. Si evidenzia che le disclosure sono disponibili per il destinatario dello studio anche previa richiesta scritta a Intesa Sanpaolo S.p.A. Macroeconomic and Fixed Income Research, Via Romagnosi, Milano - Italia. Banca IMI S.p.A., una delle società del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, agisce come market maker nei mercati all'ingrosso per i titoli di Stato dei principali Paesi europei e ricopre il ruolo di Specialista in Titoli di Stato, o similare, per i titoli emessi dalla Repubblica d'italia, dalla Repubblica Federale di Germania, dalla Repubblica Ellenica, dal Meccanismo Europeo di Stabilità e dal Fondo Europeo di Stabilità Finanziaria. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 9