Listing new Derivatives Le possibili strategie degli investitori istituzionali

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1 Listing new Derivatives Le possibili strategie degli investitori istituzionali

2 Indice Le diverse composizioni tra Mib30 SP/Mib40: Reshuffle e strategie di arbitraggio tra titoli comparable Il fair value dei due diversi Futures e strategie di arbitraggio della base Arbitraggi di volatilità tra i due diversi indici 2

3 Le diverse composizioni al 23/04 Un paniere più grande dà maggior visibilità a società più piccole; ma a modificare la ripartizione dei pesi è l effetto free float. MIB30 SPMIB Share Weight Share Weight IWF 1AL 2.00% 1 AGL 0.55% 43.3% 2 AUTO 2.21% 2 AL 1.71% 52.8% 3 BFI 1.16% 3 AUTO 1.09% 30.4% 4BIN 4.04% 4 BN 0.23% 30.0% 5 BMPS 1.60% 5 BFI 0.47% 25.1% 6 BNL 1.08% 6 BIN 3.81% 58.1% 7 BPU 1.13% 7 BMPS 1.32% 51.0% 8 BPVN 1.30% 8 BNL 1.22% 69.8% 9 CAP 1.28% 9 BPU 1.83% 100.0% 10 DN 1.42% 10 BPVN 2.11% 100.0% 11 NL 10.23% 11 BUL 0.44% 45.8% 12 NI 17.11% 12 CAP 1.21% 58.2% 13 F 1.20% 13 BI 0.49% 42.1% 14 FNC 1.41% 14 DN 0.50% 21.9% 15 G 7.02% 15 NL 6.47% 39.0% 16 LUX 1.55% 16 NI 17.95% 64.7% 17 MB 1.90% 17 S 0.36% 40.8% 18 MD 0.97% 18 F 1.36% 69.9% 19 MS 2.73% 19 FNC 1.54% 67.6% 20 NTV 1.13% 20 FSA 0.60% 61.5% 21 PC 0.71% 21 G 9.83% 86.4% 22 PG 0.79% 22 IT 0.30% 40.0% 23 R 2.60% 23 LUX 0.65% 26.0% 24 SPI 3.55% 24 MB 1.06% 34.5% 25 SPM 0.85% 25 MD 0.49% 31.1% 26 SRG 1.83% 26 MN 0.37% 44.4% 27 STM 4.28% 27 MS 2.17% 49.0% 28 TIM 9.98% 28 NTV 1.27% 69.2% 29 TIT 6.80% 29 PC 0.57% 49.4% 30 UC 6.14% 30 PG 0.48% % 31 PMI 0.78% 100.0% 32 R 1.88% 44.5% 33 RCS 0.39% 45.4% 34 SPI 4.26% 74.0% 35 SRG 1.48% STM 4.47% 64.4% 37 TIM 7.10% 43.9% 38 TIS 0.37% 54.0% 39 TIT 9.16% 83.0% 40 UC 7.66% 76.9% % 3

4 I rilevanti cambiamenti di peso dei componenti i due indici al 23/04 La variazione dei pesi ha un effetto ribilanciamento del portafoglio degli investitori; alcuni titoli vengono premiati (es le banche popolari con IWF=100%) altri vengono penalizzati. Questo necessita una revisione delle posizioni in essere per potersi coprire adeguatamente con il nuovo indice. MIB30 on MIB30 on SPMIB Absolute Relative Weight Weight Difference IWF Difference 1 AL 2.00% 1.71% -0.29% 52.8% % 2 AUTO 2.21% 1.09% -1.12% 30.4% % 3 BFI 1.16% 0.47% -0.68% 25.1% % 4 BIN 4.04% 3.81% -0.23% 58.1% -6.14% 5 BMPS 1.60% 1.32% -0.28% 51.0% % 6 BNL 1.08% 1.22% 0.14% 69.8% 11.65% 7 BPU 1.13% 1.83% 0.70% 100.0% 38.33% 8 BPVN 1.30% 2.11% 0.81% 100.0% 38.33% 9 CAP 1.28% 1.21% -0.07% 58.2% -5.96% 10 DN 1.42% 0.50% -0.92% 21.9% % 11 NL 10.23% 6.47% -3.76% 39.0% % 12 NI 17.11% 17.95% 0.84% 64.7% 4.69% 13 F 1.20% 1.36% 0.16% 69.9% 11.78% 14 FNC 1.41% 1.54% 0.14% 67.6% 8.77% 15 G 7.02% 9.83% 2.81% 86.4% 28.63% 16 LUX 1.55% 0.65% -0.90% 26.0% % 17 MB 1.90% 1.06% -0.84% 34.5% % 18 MD 0.97% 0.49% -0.48% 31.1% % 19 MS 2.73% 2.17% -0.56% 49.0% % 20 NTV 1.13% 1.27% 0.14% 69.2% 10.89% 21 PC 0.71% 0.57% -0.14% 49.4% % 22 PG 0.79% 0.48% -0.31% 37.5% % 23 R 2.60% 1.88% -0.73% 44.5% % 24 SPI 3.55% 4.26% 0.71% 74.0% 16.67% 25 SPM 0.85% OUT OUT OUT OUT 26 SRG 1.83% 1.48% -0.35% 49.9% % 27 STM 4.28% 4.47% 0.19% 64.4% 4.24% 28 TIM 9.98% 7.10% -2.88% 43.9% % 29 TIT 6.80% 9.16% 2.35% 83.0% 25.70% 30 UC 6.14% 7.66% 1.52% 76.9% 19.81% Incremento del peso Decremento del peso SPMIB vs MIB30 4

5 Reshuffle dei titoli al momento del passaggio tra i due indici: Numero di azioni per basket dei 2 indici: s. supponiamo di avere 250 Basket Per passare dal Mib30 allo SPMib dovremmo comprare TIT dovremmo vendere TIM MIB30 Shares x basket SPMIB Shares x basket Share Share 1AL 300 1AGL 63 2 AUTO AL 255 3BFI 347 3AUTO 99 4 BIN BN 31 5BMPS 867 5BFI BNL BIN BPU BMPS 714 8BPVN 131 8BNL CAP BPU DN BPVN NL BUL NI CAP F BI FNC DN G NL LUX NI MB S MD F MS FNC NTV FSA PC G PG IT R LUX SPI MB SPM MD SRG MN STM MS TIM NTV TIT PC UC PG PMI R RCS SPI SRG STM TIM TIS TIT UC

6 Strategia di arbitraggio fra titoli Comparable il cui peso varia in maniera significativa s. TIT vs TIM: Reference price TIM: 4.76 Reference price TIT: Controvalore Buy azioni TIT Sell azioni TIM Con i titoli Oppure con gli stock Futures Jun (scad 18/06/04) Buy 105 stock Futures TIT 2.57 Sell 187 stock Futures TIM 4.52 Con gli stock futures 6

7 Andamento dello spread TIT/TIM negli ultimi 2 anni (Bloomberg) al 29/04 7

8 Indice Le diverse composizioni tra Mib30 SP/Mib40: Reshuffle e strategie di arbitraggio tra titoli comparable Il fair value dei due diversi Futures e strategie di arbitraggio della base Arbitraggi di volatilità tra i due diversi indici 8

9 Il fair value dei Futures al 23/4 Future = Cash + BAS BAS = Interessi (punti indice) Dividendi (punti indice) MIB30 28,375 SPMIB 28,250 Futures Base Base Jun / Cash -470 / / -470 Sept / Jun -210 / -180 Basi per il calcolo Sept / Cash -700 / -660 dei Futures Dec / Sept Futures MIB30 SPMIB JUN / SPT /

10 Strategie di arbitraggio della base fra FIB30 e SPMIB al 23/4 Ad sempio: Mib FIB30 Jun < Compro FIB30 e Vendo Basket Mib30 FIB30 Jun > Vendo FIB30 e Compro Basket Mib30 SPMib SPMibFut Sept < Compro SPMibFut e Vendo Basket SPMib SPMibFut Sept > Vendo SPMibFut e Compro Basket SPMib 10

11 Strategie di arbitraggio della base fra FIB30 e S&PMIB al 23/4 MIB SPMIB Futures Base Base Jun / Cash -470 / / -470 Sept / Jun -240 / / -180 Basi per il calcolo Sept / Cash -700 / -660 dei Futures Dec / Sept 125 / 145 Futures MIB30 SPMIB JUN / SPT / / / / / -325 Fib Sept vs Fib June SPMIB Sept vs Fib30 Sept SPMIB Sept vs FIB30 Jun 11

12 Strategie di arbitraggio della base fra FIB30 e S&PMIB al 23/4 Utilizzando, quindi, i contratti combo (ad es SPMI30I4TSW, SPMI30I4PSW, MIB30I4T) dove: comprare SPMI30I4TSW significa comprare Future SPMib Sept e Vendere contestualmente Future MIB30 Jun vendere SPMI30I4TSW l opposto comprare SPMI30I4PSW significa comprare Future SPMib Sept e Vendere contestualmente Future MIB30 Sept vendere SPMI30I4PSW l opposto s. su SPMI30I4TSW se SPMI30I4TSW < -355 allora compro SPMIB Sept e vendo MIB30 Jun se SPMI30I4TSW > -325 allora vendo SPMIB Sept e compro MIB30 Jun s. su MIB30I4T se MIB30I4T < -240 allora compro MIB30 Sept e vendo MIB30 Jun se MIB30I4T > -225 allora vendo MIB30 Sept e compro MIB30 Jun 12

13 Indice Le diverse composizioni tra Mib30 SP/Mib40: Reshuffle e strategie di arbitraggio tra titoli comparable Il fair value dei due diversi Futures e strategie di arbitraggio della base Arbitraggi di volatilità tra i due diversi indici 13

14 Beta Trading MIB30 vs S&P/MIB Il coefficiente Beta viene usato per misurare la volatilità di un titolo o di un portfolio di azioni rispetto al mercato, quindi rispetto ad un indice di riferimento. In altre parole, il Beta rappresenta la sensitività del ritorno sul capitale investito in una singola azione rispetto al ritorno sul capitale investito sull indice di riferimento. Il Beta è calcolato usando l analisi regressiva. Un Beta = 1 indica che il prezzo del titolo in esame si muoverà di pari passo con il mercato in generale; Un Beta > 1 indica invece che il titolo sarà molto più volatile del mercato, viceversa se il Beta risulta essere < 1. 14

15 Beta Trading MIB30 vs NI *L ADJ BTA ed il RAW BTA differiscono in quanto l adjusted viene corretto per un fattore x legato ad operazioni speciali effettuate sul titolo (Split, Div,..). 15

16 L utilità del Beta in Index Trading Proviamo ad esaminare il beta dello S&P/MIB vs MIB30 16

17 L utilità del Beta in Index Trading Così come ci si poteva attendere vista l analogia dei due indici il beta ~ 1; A questo punto è possibile usare tale valore come punto di partenza per una strategia di arbitraggio di volatilità tra i due indici: ogni qualvolta il coefficiente beta relativo ad i due indici si discosta del 2% possiamo intervenire sul mercato assumendo posizioni inverse nei due indici: SPMib/Mib30 vol < 1.02 Long SPMib e contestualmente Short Mib30 SPMib/Mib30 vol > 1.02 Short SPMib e contestualmente Long Mib30 Tale startegia può considerarsi riskfree vista l omogeneità dei due indici. 17

18 L utilità del Beta in Index Trading STRATGY STUP: Supponiamo di prendere in considerazione le seguenti opzioni: Mib30 call Sept ed SPMib call Sept, i contratti in esame presentano le seguenti volatilità : Mibo 14%, SPMib 14,5%. Poiché il rapporto di volatilità storico dei due indici è di 1.02% ciò implica che qualsiasi discostamento da tale valore potrebbe condurci ad arbitrage profits. Il lock in di tali arbitrage profits avviene nel seguente modo: Long Mib30 call Sept Short SPMib call Sept Delta Vol: VolSPMib / VolMib30 =1.035 hystorical vol 1.02% arbitrage profits in vol term: = * 14 = 0.21% 18