Generare valore oggi con gli investimenti obbligazionari

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1 Generare valore oggi con gli investimenti obbligazionari Alessandro Pozzi Responsabile Distribuzione Retail & Wholesale Eurizon Capital

2 Scenario di riferimento Crescita Moderata Politiche monetarie Tassi governativi Economia USA ancora solida, con qualche difficolta temporanea (maltempo, dollaro forte). Attesa ripresa dell Eurozona come anticipato dal notevole miglioramento dei dati di fiducia. Emergenti ancora in stallo. Politiche ultra-espansive per Europa e Giappone con QE governativo in progresso e Fed ultra-graduale nella sua exit-strategy. Aumentano le misure espansive anche in molte aree emergenti che hanno beneficiato dal calo dell inflazione (grazie a petrolio a basso prezzo). La normalizzazione dei tassi core è rinviata ancora, ma dovrebbe riprendere con gradualità in USA, con dati più forti sull economia. Bond periferici e high yield di area euro supportati dalla BCE Valute Rischi che monitoriamo Euro debole su politica anti deflazionistica della BCE. Dollaro in stabilizzazione sull l incertezza su modi e tempi del rialzo dei tassi in USA. Valute emergenti più stabili dopo il forte deprezzamento dei mesi scorsi. Rischi macro: delusione crescita; riprezzamento attese sui futuri rialzi FED. Rischi micro/mercato: utili e valutazioni fondamentali, «bolle, volatilità

3 Dove siamo oggi: i rendimenti dei mercati Obbligazionari sono (troppo?) bassi market value total return % 20-Apr 20-May period YTD Fed Funds 0,25% 0,25% 0 0 Refi ECB 0,05% 0,05% 0 0 Treasury Bill US 3m 0,03% 0,02% 0,0% 0,0% Interbank rate US 3m 0,28% 0,28% Government Bills GER 3/12m -0,25% -0,24% 0,0% 0,0% Government Bills ITA 3/12m -0,01% 0,01% 0,0% 0,1% Interbank rate EUR O 3m 0,00% # VA LUE! Treasury Note US 2y 0,52% 0,58% 0,0% 0,5% Swap US 2y 0,78% 0,84% Government Bond GER 2y -0,26% -0,22% -0,1% 0,2% Government Bond ITA 2y 0,14% 0,10% 0,2% 0,9% Swap EUR 2y 0,07% 0,10% Treasury Note US 10y 1,90% 2,25% -3,0% 0,0% Swap US 10y 1,95% 2,27% Government Bond GER 10y 0,08% 0,63% -5,1% -0,4% Government Bond ITA 10y 1,49% 1,85% -3,1% 0,9% Swap EUR 10y 0,45% 0,94% Infl Linked US 0,13% 0,48% -2,5% 0,3% Infl Linked EURO -0,42% 0,10% -3,4% 3,9% Corporate IG 2,35% 2,58% -2,0% 0,5% Corporate IG Eur 0,88% 1,10% - 1,5% 0,3% Corporate HY 5,98% 5,91% 0,5% 4,6% Corporate HY Eur 4,90% 4,78% 0,7% 5,6% Emerging Markets 5,42% 5,52% -0,3% 3,1%

4 I principali bias dei gestori professionali che vanno gestiti ex ante Sovraccarico informativo Scorciatoie mentali (euristiche) Bias Gestionali Sovrastima delle proprie capacità previsionali Illusione del controllo Tendenza a mantenere posizioni in perdita ampliando l esposizione nella speranza di recuperare E il conservatorismo del gestore Che ritarda la reazione in caso di necessità Il gestore crede di essere più perfomance sull asset class domestica Overconfidence Try to breakeven Snake Biting Familiarity

5 In uno scenario di tassi potenzialmente in salita e spread compressi in Europa, serve un alternativa Catturare tutte le leve di valore, diversificando in modo disciplinato, con qualcosa in più Un portafoglio strategico solido Disciplina rigorosa Approccio long / short Strategia globale flessibile discrezionale Modello quantitativo di ottimizzazione del rischio Protezione dinamica del portafoglio per catturare opportunità «long» per limitare i «bias» e aumentare lo Sharpe per generare rendimenti assoluti

6 l alternativa di un approccio flessibile, disciplinato e Long/Short per generare ritorni assoluti Aggregazione di eccellenze specialistiche Aggregare più motori di generazione di alpha, attraverso gestori attivi e specializzati sulle singole asset class del reddito fisso globale e del mercato forex Approccio estremamente disciplinato Allocare il budget di rischio sulle diverse strategie attive in modo ottimizzato anche rispetto alle effettive competenze dei gestori specializzati Focalizzazione sul ritorno assoluto La flessibilità tradizionale non basta più. Bisogna sfruttare il valore relativo delle diverse curve, dei tassi reali vs nominali, degli spread e dei cambi Asset pooling obbligazionario Optimal Risk Budget with Skills Capacità di andare net-short

7 l alternativa di un approccio flessibile, disciplinato e Long/Short per generare ritorni assoluti Aggregazione di eccellenze specialistiche Aggregare più motori di generazione di alpha, attraverso gestori attivi e specializzati sulle singole asset class del reddito fisso globale e del mercato forex Approccio estremamente disciplinato Allocare il budget di rischio sulle diverse strategie attive in modo ottimizzato anche rispetto alle effettive competenze dei gestori specializzati Focalizzazione sul ritorno assoluto La flessibilità tradizionale non basta più. Bisogna sfruttare il valore relativo delle diverse curve, dei tassi reali vs nominali, degli spread e dei cambi Asset pooling obbligazionario Optimal Risk Budget with Skills Capacità di andare net-short

8 Esigenze per investire in un contesto di tassi a zero Fonti di Alpha Duration Spread Currency Rating Hedge Rendimento positivo su «Core Portfolio» Flessibile, anche negativa (es. da -6 a +6) Periferici, Emergenti, Corporate Dollaro, Valute Locali Non solo IG Rischio tasso - futures Rischio cambio - forwards Market Timing Selezione dei titoli Relative value Posizioni net short

9 L applicazione concreta di un approccio distintivo rispetto ai fondi obbligazionari flessibili, dal 2013 La strategia flessibile, disciplinata, Long/Short dal lancio sovraperforma i peers obbligazionari flessibili globali hedged Fonte: elaborazione interna di dati Bloomberg dal 20/03/2013 al 24/04/2015 su LU *, LU , LU , LU , LU , IE00B4R5BP74. **Dal lancio Classe I 27/9/2013 * Strategia Eurizon (LU ): il track record della classe I è ricostruito sulla base della classe RD (LU ), con riaccredito del differenziale di commissioni (0,40% vs 1,00% annuo) e delle cedole pagate in data 28/1/2013 (pari a 1,4 ); la classe RD nasce il 20/3/13 e la classe I nasce il 27/9/13

10 Caratteristiche distintive di un processo d investimento ottimizzato per puntare a generare absolute return Analisi del mercato Costruzione di un benchmark strategico con medio/lungo orizzonte temporale e integrazione di analisi interne e esterne View Generation Definizione delle view di investimento e delle strategie implementate nel portafoglio strategico e nell'overlay tattico dove si implementano una serie di strategie con un orizzonte temporale più breve che possono essere usate sia per ridurre i rischi del portafoglio strategico e/o per generare alpha ulteriore attraverso l uso della duration, del movimento di curva, di scelte valutarie Ottimizzazione Costruzione del portafoglio Un approccio altamente disciplinato permette al gestore di allocare in modo ottimizzato il budget di rischio su strategie attive. Vanno prese in considerazione le correlazioni delle performance relative e l abilità dei gestori specialistici a cogliere il corretto market timing per la loro implementazione. L allocazione tattica alle strategie deve sempre rispettare ex ante ed ex post il limite di rischio tempo per tempo definito. Lo scopo del processo di ottimizzazione è massimizzare l alfa. Aggregazione dei model portfolio specializzati e dell overlay tattico Monitoraggio quotidiano ex ante ed ex post del rischio per rendere robusto e supportare l'intero processo

11 Esempio di posizionamento netto, rispetto a specifici fattori di rischio da coprire / sfruttare Gestione strategica e tattica della duration Duration totale: Duration ponderata per il Beta vs Germania 10yr : years years ESPOSIZIONE TOTALE Duration ponderata per beta vs curva tedesca (100 b.p. rialzo) Duration della componente geografica

12 Eurizon Capital: il miglior gestore Obbligazionario Europeo degli ultimi 7 anni GOVERNMENT BOND 4 Gestori CORPORATE BOND 7 Gestori FLEXIBLE BOND FUNDS 5 Gestori EMERGING MKT & FOREX 3 Gestori GOVERNMENT BOND LTE 3 Gestori MONEY MARKET 3 Gestori #1 della categoria a 1Y,3Y e 5Y 52 mld AUM (19 mld gestiti in Lussemburgo e 33 mld in Italia) Team con una lunga esperienza di collaborazione: 15 anni (media) 27 Fund Managers con esperienza media di 15 anni, di cui 14 nel Gruppo Gestione di 72 portafogli

13 Grazie! Per informazioni: