Newsletter Novembre 2012

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1 Newsletter Novembre 2012 Milano, 12 novembre 2012 Gent. IRO, con l avvicinarsi della fine di un anno che ha visto perdurare forti difficoltà nel contesto economico e finanziario, abbiamo ritenuto interessante elaborare una newsletter che riassumesse il punto di vista di alcuni di Voi in merito a quanto vissuto nei primi nove mesi dell anno e mostrasse le aspettative per l ultimo trimestre e l inizio del Hanno partecipato al sondaggio due banche, due società industriali e una utility: un campione che, seppur ristretto, riassume con buona approssimazione la composizione del nostro listino domestico. Cordiali saluti Cristiana Brocchetti Relazioni Esterne AIR 1

2 Il contesto di riferimento ad oggi Il 2012 è stato un anno alquanto difficile per l Italia, tanto da un punto di vista economico quanto di mercato: il comun denominatore riportato da tutto il campione, sulla base degli incontri con buy-side e sell-side, è stato la focalizzazione degli stakeholder finanziari soprattutto internazionali a sul contesto macroeconomico italiano, al fine di comprendere le potenzialità del governo tecnico e la sua efficacia, nonché la sua stessa accettazione da parte degli Italiani. A seguito di ciò, soprattutto per il settore finanziario, l attenzione è stata rivolta soprattutto a capire il contesto politico italiano e, a cascata, i possibili cambiamenti regolatori. Per il settore utilities l attenzione è stata incentrata in primo luogo sulla possibile evoluzione del mercato elettrico e del gas in Italia, oggi particolarmente penalizzati dalla pressione competitiva in un contesto di sostanziale overcapacity, e, in secondo luogo, su possibili cambiamenti normativi che potrebbero influire sul funzionamento del mercato energetico rendendo ancora più forte la pressione competitiva. Va poi aggiunto che uno dei fattori negativi rilevati è stato proprio l attenzione da parte degli investitori in primo luogo su dati, rilevazioni, elementi di breve termine, più che su elementi rivolti a comprendere un progetto strategico di respiro più ampio. Questo si abbina al fatto che la volatilità dei mercati sia incrementata e che l orizzonte temporale medio degli investitori si sia ulteriormente contratto e diventato più variabile. In risposta a questa criticità, gli stakeholder finanziari, secondo il nostro campione, hanno tutti apprezzato una maggior trasparenza nella disclosure informativa da parte delle corporate, che, dal canto loro, hanno enfatizzato maggiormente gli aspetti positivi e di crescita presenti all interno della propria Società. I fattori company specific, come le situazioni di ristrutturazione del business model o di cambiamento della compagine sociale o del top management, hanno in realtà rappresentato un po uno scudo rispetto ad un contesto problematico e l attenzione degli investitori in tali casi si è incentrata più su questi argomenti e meno sul contesto politico e macroeconomico italiano. Il giudizio di analisti e investitori si è trovato spesso allineato, soprattutto nei casi in cui erano presenti fattori company specific più univocamente comprensibili, rispetto alla libera interpretazione di un contesto politico nuovo. Anche in alcuni casi settoriali, come per il settore bancario, il punto di vista di analisti e investitori è stato molto adiacente, a significare che i messaggi trasmessi dalle Banche al mercato erano talmente palesi e univoci da non poter essere che interpretati nello stesso modo 2

3 da tutti gli stakeholder finanziari (i.e. valutazioni, ristrutturazione ed emissioni di convertibili, etc ). E stato rilevato da alcuni come l attenzione per una efficiente Corporate Governance sia stato un fattore d interesse per gli investitori, soprattutto internazionali. Questo punto è, a mio parere, da mettere in relazione al fatto che molto più all estero che non in Italia, soprattutto nelle SGR indipendenti UK e US, stia prendendo piede l abitudine ad affiancare a una valutazione tradizionale basata sull analisi dei fondamentali, la valutazione della Corporate Governance di una società, considerata come quell insieme di regole e di processi in grado di consentire alla corporate stessa un efficiente utilizzo delle risorse a disposizione, in altre parole ad avere una gestione economica di lungo termine. Detto questo e valutato quanto rilevato finora, sembra che sia le criticità generali incontrate nei meeting con gli stakeholder finanziari sia le strategie a difesa (maggiore e migliore trasparenza da parte delle corporate) abbiano trovato diversi elementi in comune anche tra settori differenti. Se da un lato tutti hanno rilevato un focus da parte di investitori soprattutto internazionali sui fattori politici e macroeconomici nei meeting sostenuti con le corporate italiane, molto varie tra loro sono state invece le rilevazioni degli IR in merito a come il fattore Italia abbia potuto o meno toccare i fattori positivi e caratterizzanti la propria azienda di riferimento. Ovviamente, bisogna distinguere quanto il rischio Paese abbia davvero creato un impatto economico e reale sul bilancio della società e quanto invece abbia giocato un ruolo di contrasto nei confronti della capacità di un brand di mantenere la propria recognition sul mercato. Infatti, in alcuni casi in cui il fattore Italia ha pesato molto sulla società, ci si può chiedere se non sia stata sottovalutata da parte degli investitori la capacità di un brand, italiano ma internazionalmente riconosciuto, di fare incrementare i ricavi sui mercati esteri, svincolando le opportunità di crescita della stessa società dalle logiche del mercato domestico e dai rischi del sistema Paese.. Ovviamente, le società caratterizzate da elementi company specific hanno subìto meno il cosiddetto rischio Paese, nonostante la presenza prevalentemente domestica del business, che ha comunque creato ripercussioni negative in termini economici. Infatti, portando ad esempio il caso Edison, la difficile situazione economica e, in particolare, la forte pressione competitiva sui mercati elettrico e gas hanno influenzato pesantemente i risultati della società, con ovvie ripercussioni sulla reputazione. Più specificamente, invece, il rischio regolatorio, di recente incrementato nel settore, ha introdotto un ulteriore elemento di incertezza che potrebbe, da un lato, rappresentare un aggravio dei rischi in capo agli operatori, dall altro una fonte di opportunità di business per il settore. Gli investitori e gli analisti hanno dimostrato una crescente attenzione sull argomento ed abbiamo la sensazione che in generale tendano ad amplificare 3

4 e anticipare notevolmente gli effetti delle innovazioni legislative, che pensiamo invece avranno ripercussioni sul settore più nel lungo temine. In generale, tuttavia, la nostra esperienza nel settore delle utilities nel corso della fase più acuta dell attuale crisi ci ha dimostrato che tale settore è oggi percepito dalla comunità finanziaria come maggiormente soggetto al rischio sovrano rispetto al passato ( IR team, Edison). Per il settore bancario, invece, il fattore Italia ha pesato negativamente e indiscriminatamente su tutto il settore soprattutto per la prima parte dell anno, mentre nel 3Q l attenzione degli investitori è tornata a valutare nuovamente la singola banca per le proprie caratteristiche. informazioni incomplete e spesso fondate su pregiudizi del passato. I temi strategici, di crescita, di focalizzazione del business della Società nel lungo termine sono stati altrettanto prediletti al fine di catalizzare l attenzione del mercato su temi specifici alla società ed alla sua capacità di qualificarsi come un player primario nel proprio settore di appartenenza. Le reazioni di difesa delle corporate nei riguardi degli attacchi sui fattori comuni sono state molto lineari, incisive e affini. E ormai un comportamento consolidato che la difesa sia il miglior attacco, ossia che fornire una comunicazione ancora più ampia, esaustiva e trasparente sia la miglior politica nei confronti del mercato e degli stakeholder finanziari. In più, talvolta, il non essere un incumbent è stato considerato un fattore positivo che ha qualificato la comunicazione da parte della corporate sul settore e sui trend di mercato come più indipendente. La tempestività nella comunicazione è stato un altro fattore reputato molto importante, soprattutto dal momento che diminuisce i tempi morti in cui il mercato può agire liberamente e formulare giudizi sulla base di 4

5 Outlook e conclusioni Il campione che ha risposto al questionario è piuttosto allineato nel ritenere che nei prossimi mesi la situazione economica permanga difficile i topics che hanno caratterizzato i primi 9 mesi dell anno permangano anche per l ultimo trimestre. La situazione macroeconomica resta difficile, come hanno dimostrato recentemente i dati sulla disoccupazione in Germania e in Italia, sul settore auto e sui consumi in generale. Se da un lato vi è la convinzione generalizzata che l asset class bond sia a un record high, ci è davvero difficile ritenere che i tassi possano ritornare a crescere in uno scenario simile. Se le attese del mercato, così come pubblicato da diverse Investment Banks, riportano l equity come l asset class su cui puntare per il 2013, ci sembra di essere di fronte al famoso quesito se sia nato prima l uovo o la gallina: ossia se i flussi l anno prossimo torneranno a fluire dai bond all equity, principalmente per motivi di valutazione, sulla base di attese di una ripresa dell economia globale, o se,tornino a crescere i tassi e quindi si possa assistere a uno shift successivo nell equity. In altre parole: se sia l equity che torna ad attrarre capitali dopo 15 anni o se invece ci sia un allontanamento dal credito per fattori autonomi. Va detto poi che i segnali macroeconomici restano comunque poco allineati a livello globale, fattore molto poco positivo per uno scenario di medio lungo termine e, se da un lato si intravedono segni di ripresa, i.e. da parte del real estate in US, non vanno dimenticati segnali di preoccupazione come la situazione dei fondamentali di Francia e Olanda. Posto che: 1. l andamento del mercato (basato sulle aspettative degli investitori) 2. l andamento dell economia reale 3. l andamento del risparmio hanno tre cicli di vita differenti, assolutamente separati e sequenziati l uno con l altro di almeno uno/due anni, dobbiamo ritenere che l opportunità di vedere nuovamente flussi sul mercato equity nel 2013 sia un segnale positivo per tutti nel medio termine. In conclusione, emerge da questo sondaggio che la capacità e la possibilità di ognuno di portare un messaggio positivo, trasparente e focalizzato sugli elementi forti della propria Società sia l arma vincente da utilizzare per creare un contesto di mercato migliore ed esternalità positive per ognuno. 5