LIQUIDITÀ E RISCHIO DI LIQUIDITÀ SISTEMICO UNO STUDIO EMPIRICO DEL SYSTEMIC LIQUIDITY RISK INDEX (SLRI)

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1 UNIVERSITA' DEGLI STUDI DI MODENA E REGGIO EMILIA Dipartimento di Economia Marco Biagi Corso di Laurea Magistrale in Analisi, Consulenza e Gestione Finanziaria Curriculum Analisi Finanziaria LIQUIDITÀ E RISCHIO DI LIQUIDITÀ SISTEMICO UNO STUDIO EMPIRICO DEL SYSTEMIC LIQUIDITY RISK INDEX (SLRI) Relatore: Prof.ssa Costanza Torricelli Laureando: Gianfranco Gianfelice 1

2 Motivazione e obiettivi della tesi Crisi subprime e liquidità Rischio di liquidità sistemico:il rischio che molteplici istituzioni sperimentino simultaneamente difficoltà nel reperire liquidità, ovvero incontrino difficoltà nel rinnovare i propri debiti a breve termine o nell ottenere nuovi finanziamenti a breve termine attraverso il mercato monetario o dei capitali. In questa tesi 3 tipi di analisi empiriche: 1. disallineamenti nei prezzi delle attività finanziarie non sfruttati dagli arbitraggisti; 2. replica del Systemic Liquidity Risk Index (IMF, 2011; Severo, 2012); 3. valutazione del grado di esposizione al rischio di liquidità sistemico di grandi istituzioni bancarie. Periodo d analisi: 1 gennaio dicembre 2012 valutare eventi di stress successivi alla crisi subprime (crisi Eurozona) 2

3 Parità coperta dei tassi di interesse (CIP) 1, 1 : tasso di interesse relativo alla valuta k; : tasso di interesse relativo alla valuta j; e, : tasso di cambio a pronti e a termine tra le valute k e j., 1 1 Strategia di arbitraggio Indebitamento in una valuta e prestito nell altra, al fine di sfruttare i differenziali dei tassi di interesse. Sul mercato dei cambi, stipulare un contratto a termine al fine di eliminare il rischio di cambio. Dataset (Fonte Datastream) Coppie di valute: EUR/USD, GBP/USD, CHF/USD Scadenze: 3, 6, 12 mesi Numero relazioni: 9 3

4 Parità coperta dei tassi di interesse (CIP) Note: le linee verticali rappresentano: (a) 14 marzo 2008, il salvataggio di Bear Stearns; (b) 14 settembre 2008, il fallimento di Lehman Brothers; (c) 27 aprile 2010, declassamento del debito greco a junk bond; (d) agosto 2011, scoppio della crisi del debito pubblico dell Eurozona. 4

5 CDS Bond basis : CDS spread; : credit spread del titolo obbligazionario. Strategia di arbitraggio Se la base è positiva: vendere un bond e contemporaneamente vendere protezione mediante un CDS. Se la base è negativa: acquistare un bond e contemporaneamente acquistare protezione mediante un CDS. Dataset (Fonte Datastream) Grandi società non finanziarie Area geografica: Eurozona, Regno Unito, Stati Uniti Scadenza: 5 anni Numero relazioni: 8 5

6 CDS Bond basis Note: le linee verticali rappresentano: (a) 14 marzo 2008, il salvataggio di Bear Stearns; (b) 14 settembre 2008, il fallimento di Lehman Brothers; (c) 27 aprile 2010, declassamento del debito greco a junk bond; (d) agosto 2011, scoppio della crisi del debito pubblico dell Eurozona. 6

7 Systemic Liquidity Risk Index (SLRI) Note: le linee verticali rappresentano: (a) 14 marzo 2008, il salvataggio di Bear Stearns; (b) 14 settembre 2008, il fallimento di Lehman Brothers; (c) 27 aprile 2010, declassamento del debito greco a junk bond; (d) agosto 2011, scoppio della crisi del debito pubblico dell Eurozona. 7

8 Rendimenti bancari e rischio di liquidità sistemico, : rendimenti logaritmici giornalieri azionari della banca i;, : rendimenti logaritmici giornalieri dell indice MSCI World Index ; : indicatore di rischio di liquidità sistemico. Analisi empirica Campione di 51 grandi banche con ampia copertura geografica; Metodo minimi quadrati; Periodo temporale completo ( ); Periodo di stress del settore bancario (40% peggiori osservazioni). 8

9 Rendimenti bancari e rischio di liquidità sistemico, Rendimenti e SLRI ( ) Banca Intercetta Mercato SLRI National Australia Bank -0,014 0,483*** 0,000 9,65% Commonwealth Bank of Australia 0,026 0,473*** 0,033 12,51% Erste Group Bank -0,017 1,567*** 0,081 33,81% Dexia -0,221*** 1,381*** 0,081 17,17% KBC Group -0,038 1,778*** 0,127** 29,51% BNP Paribas -0,020 1,468*** 0,023 38,65% Societe Generale -0,050 1,608*** 0,022 37,70% Credit Agricole -0,061 1,596*** 0,003 39,28% Deutsche Bank -0,040 1,673*** -0,014 52,62% Commerzbank -0,110** 1,657*** 0,070 36,48% National Bank of Greece 0,063 1,179*** -0,103 13,16% Alpha Bank -0,091 1,048*** 0,110 8,99% Bank of Piraeus -0,108 1,000*** 0,133* 8,53% Unicredit -0,095* 1,528*** 0,065 34,86% Intesa Sanpaolo -0,049 1,444*** 0,006 38,18% Banco Commmercial Portugues -0,118*** 0,795*** 0,057 14,76% Banco Espirito Santo -0,074 0,754*** 0,050 16,26% Banco Santander -0,023 1,357*** -0,015 48,67% Banco Bilbao Vizcaya Argentaria -0,030 1,340*** -0,016 48,46% Banco Popular Espanol -0,097*** 1,140*** -0,003 35,85% UBS -0,055 1,496*** -0,048 40,16% Credit Suisse Group -0,044 1,490*** -0,010 44,14% Nordea Bank 0,003 1,188*** -0,018 38,71% Svenska Handbkn 0,010 1,037*** -0,055* 36,02% Swedbank -0,012 1,429*** 0,085* 36,41% DNB Nor 0,009 1,308*** 0,024 32,85% Danske Bank -0,022 1,085*** 0,099*** 31,74% State Bank Of India 0,058 0,631*** -0,014 8,45% Mizuho Financial Group -0,046 0,617*** 0,113** 8,06% Sumitomo Mitsui Financial Group -0,039 0,586*** 0,102** 7,52% Mitsubishi UFJ Financial Group -0,041 0,595*** 0,085* 8,84% Shinhan Financial Group 0,026 0,566*** 0,021 7,47% Australia &New Zeland Banking 0,009 0,486*** 0,004 10,25% HSBC Holding -0,018 0,996*** -0,011 39,46% Barclays -0,046 1,697*** 0,017 31,01% Royal Bank of Scotland Group -0,134* 1,635*** 0,180** 34,72% Lloyds Banking Group -0,082 1,459*** 0,075 21,64% Standard Chartered 0,014 1,382*** -0,037 37,96% Bank of America -0,078 2,007*** 0,013 37,36% JP Morgan Chase & Co -0,011 1,525*** -0,094** 37,99% Citigroup -0,133** 2,102*** 0,018 36,58% Wells Fargo & Co -0,011 1,551*** -0,069 33,23% Morgan Stanley -0,067 2,220*** -0,098* 46,87% Goldman Sachs Group -0,008 1,518*** -0,041 44,71% US Bancorp -0,009 1,213*** -0,015 30,64% PNC Financial Services Group -0,013 1,320*** -0,014 26,55% SunTrust Banks -0,060 1,696*** 0,027 31,56% BB&T -0,028 1,315*** -0,050 32,59% Regions Bank -0,086 1,874*** -0,023 26,61% Bank of New York Mellon -0,032 1,525*** -0,101 40,01% State Street -0,024 1,742*** -0,095 31,76% Note: Livello di significatività ***99% **95% *90% Osservazioni 2330 Rendimenti condizionati a condizioni di stress del settore bancario. Banca Intercetta Mercato SLRI National Australia Bank -0,182** 0,379*** 0,050 5,88% Commonwealth Bank of Australia -0,114* 0,374*** 0,118** 8,92% Erste Group Bank -0,501*** 1,323*** 0,366*** 27,26% Dexia -0,949*** 1,099*** 0,364*** 13,95% KBC Group -0,829*** 1,296*** 0,571*** 21,29% BNP Paribas -1,027*** 0,827*** 0,345*** 22,79% Societe Generale -0,997*** 1,125*** 0,281*** 25,82% Credit Agricole -0,872*** 1,183*** 0,238*** 31,22% Deutsche Bank -0,671*** 1,248*** 0,435*** 46,96% Commerzbank -0,747*** 1,374*** 0,317*** 30,14% National Bank of Greece -0,878*** 0,661*** 0,329*** 6,79% Alpha Bank -0,736*** 0,668*** 0,174 4,67% Bank of Piraeus -0,799*** 0,605*** 0,169 4,58% Unicredit -0,911*** 1,033*** 0,342*** 21,27% Intesa Sanpaolo -0,722*** 1,030*** 0,225*** 22,04% Banco Commmercial Portugues -0,552*** 0,599*** 0,047 7,37% Banco Espirito Santo -0,530*** 0,549*** 0,096 8,95% Banco Santander -0,562*** 1,045*** 0,161*** 37,32% Banco Bilbao Vizcaya Argentaria -0,602*** 1,017*** 0,093* 34,89% Banco Popular Espanol -0,536*** 0,880*** 0,142*** 28,44% UBS -0,678*** 1,128*** 0,260*** 30,54% Credit Suisse Group -0,576*** 1,119*** 0,303*** 36,97% Nordea Bank -0,473*** 0,839*** 0,222*** 28,20% Svenska Handbkn -0,291*** 0,833*** 0,099* 26,84% Swedbank -0,392*** 1,124*** 0,441*** 29,88% DNB Nor -0,188** 1,127*** 0,401*** 29,43% Danske Bank -0,407*** 0,832*** 0,324*** 24,82% State Bank Of India -0,232** 0,496*** 0,082 5,02% Mizuho Financial Group -0,270** 0,654*** -0,027 6,71% Sumitomo Mitsui Financial Group -0,252** 0,636*** -0,061 6,75% Mitsubishi UFJ Financial Group -0,276*** 0,619*** -0,088 7,06% Shinhan Financial Group -0,221** 0,440*** 0,067 4,48% Australia &New Zeland Banking -0,211*** 0,336*** 0,113** 5,95% HSBC Holding -0,428*** 0,709*** 0,197*** 25,95% Barclays -0,884*** 1,191*** 0,336*** 19,95% Royal Bank of Scotland Group -1,199*** 0,899*** 0,905*** 10,26% Lloyds Banking Group -0,927*** 0,975*** 0,557*** 14,01% Standard Chartered -0,424*** 1,130*** 0,195*** 31,89% Bank of America -0,732*** 1,407*** 1,132*** 37,93% JP Morgan Chase & Co -0,657*** 1,002*** 0,607*** 30,46% Citigroup -0,859*** 1,390*** 1,257*** 35,25% Wells Fargo & Co -0,657*** 0,936*** 0,800*** 30,40% Morgan Stanley -0,376*** 1,795*** 0,680*** 44,08% Goldman Sachs Group -0,365*** 1,197*** 0,386*** 37,91% US Bancorp -0,498*** 0,837*** 0,569*** 28,12% PNC Financial Services Group -0,602*** 0,785*** 0,735*** 20,94% SunTrust Banks -0,768*** 1,102*** 1,044*** 30,77% BB&T -0,528*** 0,932*** 0,486*** 25,58% Regions Bank -0,792*** 1,307*** 0,974*** 22,68% Bank of New York Mellon -0,236** 1,300*** 0,322*** 32,91% State Street -0,027** 1,694*** 0,302** 22,65% Note: Livello di significatività ***99% **95% *90% Osservazioni: 932 9

10 Volatilità dei rendimenti bancari e rischio di liquidità sistemico I rendimenti azionari seguono un processo ARCH(1), in cui la volatilità condizionata è influenzata direttamente dal SLRI., exp dove ~0,1 Metodo massima verosimiglianza Equazione rendimenti Equazione varianza Banca Mercato SLRI SLRI National Australia Bank 0,435*** -0,044-0,693*** Commonwealth Bank Australia 0,440*** -0,022-0,648*** Erste Group Bank 1,474*** 0,094-0,791*** Dexia 1,333*** 0,169-0,950*** KBC Group 1,430*** 0,082* -1,134*** BNP Paribas 1,522*** -0,006-0,883*** Societe Generale 1,689*** 0,075-0,833*** Credit Agricole 1,628*** 0,116-0,704*** Deutsche Bank 1,540*** -0,015-0,801*** Commerzbank 1,603*** 0,073-0,764*** National Bank of Greece 1,221*** 0,130-0,506*** Alpha Bank 1,067*** 0,093-0,449*** Bank of Piraeus 1,085*** 0,047-0,478*** Unicredit 1,466*** 0,094-0,816*** Intesa Sanpaolo 1,405*** 0,052-0,598*** Banco Commmercial Portugues 0,843*** 0,173*** -0,365*** Banco Espirito Santo 0,704*** 0,121** -0,957*** Banco Santander 1,352*** -0,008-0,604*** BBV Argentaria 1,378*** 0,018-0,601*** Banco Popular Espanol 1,121*** 0,044-0,555*** UBS 1,346*** 0,057-0,890*** Credit Suisse Group 1,370*** 0,036-0,740*** Nordea Bank 1,190*** 0,012-0,677*** Svenska Handbkn 0,970*** -0,033-0,703*** Swedbank 1,280*** -0,020-0,856*** DNB Nor 1,106*** 0,020-0,814*** Danske Bank 1,020*** -0,037-0,740*** State Bank Of India 0,628*** 0,019-0,247*** Mizuho Financial Group 0,602*** 0,055-0,507*** Sumitomo Mitsui Fin Group 0,572*** 0,039-0,547*** Mitsubishi UFJ Fin Group 0,611*** -0,012-0,433*** Shinhan Financial Group 0,598*** 0,034-0,454*** Australia & New Zeland Bank 0,448*** -0,073-0,720*** HSBC Holding 0,874*** 0,008-0,816*** Barclays 1,498*** 0,004-1,168*** Royal Bank of Scotland Group 1,315*** 0,024-1,431*** Lloyds Banking Group 1,244*** 0,088-1,331*** Standard Chartered 1,276*** -0,033-0,722*** Bank of America 1,180*** 0,123* -1,576*** JP Morgan Chase & Co, 1,262*** -0,003-1,195*** Citigroup 1,438*** -0,044-1,399*** Wells Fargo & Co 1,129*** -0,117* -1,338*** Morgan Stanley 1,606*** 0,066-1,067*** Goldman Sachs Group 1,326*** -0,017-0,767*** US Bancorp 1,013*** -0,089-1,231*** PNC Financial Services Group 1,048*** -0,005-1,235*** SunTrust Banks 1,259*** -0,053-1,382*** BB&T 1,035*** -0,071-1,055*** Regions Bank 1,341*** -0,015-1,307*** Bank of New York Mellon 1,260*** 0,000-0,893*** State Street 1,316*** -0,088-1,366*** Note: Livello di significatività ***99% **95% *90% Osservazioni:

11 Volatilità dei rendimenti bancari e rischio di liquidità sistemico Stati Uniti Area geografica Impatto del SLRI sulla varianza Regno Unito Europa Asia Australia SLRI=0 SLRI= 2 Deviazione standard annua dei rendimenti Dimensione Impatto del SLRI sulla varianza SLRI=0 SLRI= 2 Note: nel 5 quintile sono contenute le banche con capitalizzazione più elevata. Deviazione standard annua dei rendimenti Stati Uniti Regno Unito Europa Asia Australia SLRI=0 SLRI= SLRI=0 SLRI= 2 Note: nel 5 quintile sono contenute le banche con capitalizzazione più elevata. 11

12 Conclusioni Il SLRI: rileva prontamente il rischio di liquidità sistemico; è basato sulle condizioni di liquidità dei mercati e sulle condizioni di funding non solo delle banche ma degli operatori finanziari in generale; non è in grado di segnalare in anticipo l accumularsi delle tensioni di liquidità sistemiche e individuare le aree di vulnerabilità che generano tali scompensi. In condizioni di stress dei mercati finanziari, il rischio di liquidità sistemico influenza negativamente i rendimenti bancari. Il rischio di liquidità sistemico aumenta la volatilità dei rendimenti bancari. Rispetto a Severo (2012) e IMF (2011), risultati confermati includendo la crisi dell Eurozona. Attenzione particolare alle banche degli Stati Uniti e del Regno Unito ed alle istituzioni con dimensione molto elevata. 12

13 Analisi delle componenti principali Varianza totale spiegata dai fattori. 13

14 Eccesso di riserve nov 10 nov 05 apr 06 set 06 feb 07 lug 07 dic 07 mag 08 ott 08 mar 09 ago 09 gen 10 giu 10 nov 10 apr 11 set 11 feb 12 lug 12 gen 05 giu 05 nov 05 apr 06 set 06 feb 07 lug 07 dic 07 mag 08 ott 08 mar 09 ago 09 gen 10 giu 10 Mld apr 11 set 11 feb 12 lug Federal Reverve Bank European Central Bank Eccesso di riserve Deposit facility Eccesso di riserve 14 Mld $ gen 05 giu 05

15 Lista banche del campione Banca Sede principale Zona Stato National Australia Bank Australia Australia Commonwealth Bank of Australia Australia Australia Erste Group Bank Europa Austria Dexia Europa Belgio KBC Group Europa Belgio BNP Paribas Europa Francia Societe Generale Europa Francia Credit Agricole Europa Francia Deutsche Bank Europa Germania Commerzbank Europa Germania National Bank of Greece Europa Grecia Alpha Bank Europa Grecia Bank of Piraeus Europa Grecia Unicredit Europa Italia Intesa Sanpaolo Europa Italia Banco Commmercial Portugues Europa Portogallo Banco Espirito Santo Europa Portogallo Banco Santander Europa Spagna Banco Bilbao Vizcaya Argentaria Europa Spagna Banco Popular Espanol Europa Spagna UBS Europa Svizzera Credit Suisse Group Europa Svizzera Nordea Bank Europa Svezia Svenska Handbkn Europa Svezia Swedbank Europa Svezia DNB Nor Europa Norvegia Danske Bank Europa Danimarca State Bank Of India India India Mizuho Financial Group Giappone Giappone Sumitomo Mitsui Financial Group Giappone Giappone Mitsubishi UFJ Financial Group Giappone Giappone Shinhan Financial Group Corea del Sud Corea del Sud Australia and New Zeland Banking Group Nuova Zelanda Nuova Zelanda HSBC Holding Regno Unito Regno Unito Barclays Regno Unito Regno Unito Royal Bank of Scotland Group Regno Unito Regno Unito Lloyds Banking Group Regno Unito Regno Unito Standard Chartered Regno Unito Regno Unito Bank of America Stati Uniti Stati Uniti JP Morgan Chase & Co. Stati Uniti Stati Uniti Citigroup Stati Uniti Stati Uniti Wells Fargo & Co Stati Uniti Stati Uniti Morgan Stanley Stati Uniti Stati Uniti Goldman Sachs Group Stati Uniti Stati Uniti US Bancorp Stati Uniti Stati Uniti PNC Financial Services Group Stati Uniti Stati Uniti SunTrust Banks Stati Uniti Stati Uniti BB&T Stati Uniti Stati Uniti Regions Bank Stati Uniti Stati Uniti Bank of New York Mellon Stati Uniti Stati Uniti State Street Stati Uniti Stati Uniti 15

16 Volatilità dei rendimenti bancari e rischio di liquidità sistemico, exp, exp Risultati della stima con CDS delle singole banche ( ) Equazione livello rendimenti Equazione varianza N Banca Mercato SLRI CDS SLRI CDS Oss National Australia Bank 0,430 *** -0,097-0,054-0,378*** 0,475*** 2330 Commonwealth Bank Australia 0,437 *** -0,052-0,034-0,477*** 0,265*** 2330 Erste Group Bank 1,426 *** 0,153* 0,045-0,631*** 0,201*** 2330 Dexia 1,010 *** -0,173-0,144*** -0,420*** 0,704*** 2330 KBC Group 1,337 *** 0,169 0,028-0,660*** 0,536*** 2330 BNP Paribas 1,460 *** 0,040 0,020-0,660*** 0,359*** 2330 Societe Generale 1,532 *** 0,052 0,000-0,531*** 0,499*** 2330 Credit Agricole 1,502 *** 0,075 0,002-0,456*** 0,407*** 2330 Deutsche Bank 1,497 *** -0,076-0,031-0,564*** 0,423*** 2330 Commerzbank 1,590 *** 0,024-0,056-0,602*** 0,338*** 2330 National Bank of Greece 1,341 *** -0,077-0,174-0,118** 0,670*** 1057 Alpha Bank 0,891 *** 0,047-0,051-0,062 0,653*** 2330 Unicredit 1,218 *** 0,019-0,026-0,484*** 0,601*** 2330 Intesa Sanpaolo 1,207 *** 0,038-0,005-0,378*** 0,466*** 2330 Banco Commmercial Portugues 0,731 *** 0,020-0,083*** -0,163*** 0,393*** 2330 Banco Espirito Santo 0,454 *** -0,015-0,076*** -0,452*** 0,719*** 2330 Banco Santander 1,268 *** -0,032-0,017-0,353*** 0,427*** 2330 BBV Argentaria 1,262 *** -0,006-0,014-0,343*** 0,457*** 2330 Banco Popular Espanol 1,004 *** -0,004-0,052** -0,212*** 0,487*** 2330 UBS 1,278 *** 0,002-0,031-0,544*** 0,424*** 2330 Credit Suisse Group 1,357 *** -0,091-0,101*** -0,559*** 0,326*** 2330 Nordea Bank 1,179 *** -0,026-0,034-0,607*** 0,109*** 2330 Svenska Handbkn 0,968 *** -0,071-0,034-0,648*** 0,086* 2330 Swedbank 1,271 *** 0,090 0,085** -0,727*** 0,177*** 2330 DNB Nor 1,364 *** -0,047 0,081-0,692*** 0, Danske Bank 0,977 *** 0,045 0,013 0,449*** 0,371*** 2330 State Bank Of India 0,628 *** -0,047-0,131-0,190*** 0,149** 2330 Mizuho Financial Group 0,602 *** 0,033-0,030-0,521*** -0, Sumitomo Mitsui Finl, Group 0,649 *** 0,088 0,037-0,357*** 0,418*** 1761 Mitsubishi UFJ Financial Group 0,679 *** 0,033 0,029-0,267*** 0,358*** 1761 Shinhan Financial Group 0,603 *** -0,007-0,046-0,330*** 0,203*** 2330 Australia&NewZeland Banking 0,439 *** -0,132 ** -0,051-0,534*** 0,298*** 2330 HSBC Holding 0,852 *** 0,054 0,041** -0,693*** 0,192*** 2330 Barclays 1,364 *** -0,012-0,004-0,795*** 0,434*** 2330 Royal Bank of Scotland Group 1,152 *** -0,017-0,012-1,140*** 0,410*** 2330 Lloyds Banking Group 1,120 *** 0,090 0,013-0,966*** 0,471*** 2330 Standard Chartered 1,343 *** -0,042-0,008-0,650*** 0,079** 1973 Bank of America 1,008 *** 0,216** 0,039-0,932*** 0,803*** 2330 JP Morgan Chase & Co, 1,234 *** 0,041 0,030-0,678*** 0,876*** 2330 Citigroup 1,224 *** 0,086-0,005-0,809*** 0,706*** 2330 Wells Fargo & Co 0,938 *** 0,133* 0,060-0,641*** 0,924*** 2330 Morgan Stanley 1,593 *** -0,056-0,055-0,601*** 0,567*** 2330 Goldman Sachs Group 1,330 *** -0,135-0,104** -0,515*** 0,378*** 2330 PNC Financial Services Group 1,211 *** 0,025-0,199-0,949*** 0,807*** 2330 Note: Livello di significatività ***99% **95% *90% Risultati della stima con media dei CDS e VIX ( ) Equazione varianza Banca SLRI media CDS VIX National Australia Bank -0,011-0,118** 2,423*** Commonwealth Bank Australia 0,037* -0,231*** 2,677*** Erste Group Bank -0,169*** 0,049 1,671*** Dexia -0,327*** 0,989*** 0,393** KBC Group -0,335*** 0,443*** 1,370*** BNP Paribas -0,239*** 0,211*** 1,468*** Societe Generale -0,181*** 0,394*** 1,258*** Credit Agricole -0,245*** 0,376*** 0,681*** Deutsche Bank -0,231*** 0,211*** 1,318*** Commerzbank -0,308*** 0,234*** 0,920*** National Bank of Greece -0,011 0,768*** 0,275* Alpha Bank -0,097* 1,026*** -0,635*** Bank of Piraeus -0,042 1,064*** -0,470*** Unicredit -0,354*** 0,619*** 0,341** Intesa Sanpaolo -0,201*** 0,440*** 0,433*** Banco Commmercial Portugues 0,086 0,553*** 0,415** Banco Espirito Santo -0,276*** 1,037*** -0,262* Banco Santander -0,045* 0,373*** 0,994*** BBV Argentaria -0,123** 0,474*** 0,620*** Banco Popular Espanol -0,014* 0,679*** 0,606*** UBS -0,162*** 0,019 2,211*** Credit Suisse Group -0,283*** 0,090** 1,261*** Nordea Bank -0,257*** -0,141*** 1,503*** Svenska Handbkn -0,349*** -0,200*** 1,375*** Swedbank -0,285*** -0,223*** 2,091*** DNB Nor -0,322*** -0,061 1,501*** Danske Bank -0,133** 0,317*** 1,210*** State Bank Of India -0,004* -0,208*** 1,174*** Mizuho Financial Group 0,063-0,252*** 2,341*** Sumitomo Mitsui Fin Group -0,073-0,340*** 2,103*** Mitsubishi UFJ Fin Group 0,007-0,262*** 1,885*** Shinhan Financial Group -0,027* -0,247*** 1,741*** Australia & New Zeland Bank -0,014* -0,122*** 2,511*** HSBC Holding -0,188*** -0,027 1,903*** Barclays -0,306*** 0,183*** 1,982*** Royal Bank of Scotland Group -0,405*** 0,238*** 2,382*** Lloyds Banking Group -0,412*** 0,353*** 1,867*** Standard Chartered -0,259*** -0,234*** 1,849*** Bank of America -0,413*** 0,428*** 2,309*** JP Morgan Chase & Co, -0,297*** 0,049 2,427*** Citigroup -0,424*** 0,241*** 2,395*** Wells Fargo & Co -0,157*** 0,022 3,331*** Morgan Stanley -0,342*** 0,064* 1,962*** Goldman Sachs Group -0,200*** -0,067** 1,797*** US Bancorp -0,115* -0,103** 3,169*** PNC Financial Services Group -0,163*** -0,110*** 3,067*** SunTrust Banks -0,241*** 0,178*** 2,794*** BB&T -0,081* 0,044 2,835*** Regions Bank -0,325*** 0,137*** 2,750*** Bank of New York Mellon -0,435*** -0,140*** 1,705*** State Street -0,521*** -0,228*** 2,431*** Note: Livello di significatività ***99% **95% *90% Osservazioni: