L alternativa agli alternativi conviene?
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- Albana Serafini
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1 L alternativa agli alternativi conviene? Alessandra Manuli, Amministratore Delegato, Hedge Invest Sgr Milano, 16 aprile 2008
2 Turbolenza nei mercati e domande ricorrenti degli investitori In questo periodo, in gran parte in coincidenza con titoli allarmistici di articoli pubblicati dai giornali, gli investitori si pongono e ci pongono alcune domande ricorrenti sul settore degli hedge fund. In particolare: Qual è il livello di coinvolgimento degli hedge fund nella crisi subprime? Quanti rischi si concentrano sul settore degli hedge fund a causa di un uso eccessivo della leva finanziaria? Il tasso di chiusura dei fondi hedge sta aumentando? In momenti come quello attuale i fondi hedge confermano la loro validità come strumenti di crescita e protezione del capitale e quali sono le possibili alternative? Poiché i dati rappresentano sempre un buon contributo rispetto alla tentazione di scelte emotive, a questi facciamo ricorso per rispondere agli interrogativi. 2
3 Coinvolgimento degli hedge fund nella crisi dei subprime? AUM totali hedge fund industry mondo: USD mld di cui AUM totali mondo strategie con focus su area credito: USD mld Fixed Income Mortgage Backed Securities: 1,8% FI High Yield: 1,5% Distressed Securities: 5,6% Esposizione al settore subprime US: USD 77,6 mld (pari a 3,8 4% AUM totali) Perdite HF da settore subprime US: USD 20,4 mld (pari a 1-1,1% AUM totali) * Note: La sola Bear Stearns ha causato ai propri azionisti perdite superiori ai 15 miliardi di dollari nel I trimestre del 2008! I fondi hedge non sono stati immuni dalla perdite avendone subito indirettamente gli effetti. E però importante sottolineare che in molti casi gli HF sono riusciti a trarne vantaggio andando corti del comparto con grande anticipo, gia a partire del Giugno del 2007 Fonti: Hfr, Fondo Monetario Internazionale, Hedge Invest 2
4 Rischi per uso eccessivo della leva finanziaria? La leva finanziaria del sistema hedge 100 2,2 80 2, ,8 1,6 1,4 dato non disponibile meno di 1 tra 1 e 2 tra 2 e 3 tra 3 e 4 maggiore di 4 leverage pesato (scala di destra) Note: 0 set-06 nov-06 gen-07 mar-07 mag-07 lug-07 set-07 Secondo dati elaborati dalla BCE (disponibili fino a ottobre) è possibile confermare un uso moderato della leva finanziaria da parte degli hedge fund, in misura compresa tra 1,4 e 1,6. Secondo analisi Hedge Invest, a partire da ottobre 2007 la leva è in drastica riduzione e a fine Marzo ha raggiunto un minimo storico. 1,2 Fonte: ECB - Financial Stabilty Review
5 I fondi hedge usano in modo aggressivo la leva? La leva finanziaria per tipologia di hedge 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Global macro Managed futures Convertible arbitrage Fixed income arbitrage Long/short equity Emerging market Dedicated short bias Multi-strategy Even Driven Equity market neutral FdF Total (senza Fdf) Senza leva Con leva ma senza info precise <100 <200 >200 A seconda della strategia cambia il livello di leverage utilizzato. Strategie come la global macro e fixed income arbitrage usano la leva in modo robusto, ma altre strategie come la long/short equity prevedono un uso minimo del debito. Fonte: ECB - Financial Stabilty Review
6 Il tasso di chiusura dei fondi hedge sta aumentando? Lanci e chiusure del settore alternativo (in % sul numero totale di fondi esistenti l anno prima) Liquidazioni Altri casi di chiusura Lanci La BCE, nella Financial Stability Review, non ha rilevato nell ultimo anno un aumento del tasso di chiusura: semmai si registra un minor lancio di nuovi prodotti e, secondo HFR, il tasso di chiusura si è ridotto al 5,9% dal 8,2 del 2006 e dal 11,4% del 2005
7 Fondi di Fondi Hedge e asset class tradizionali: rendimenti a confronto
8 Rendimenti FdF hedge La crescita di 100 investite in FdF Hedge, Azioni e Obbligazioni (Dicembre 2001 febbraio 2008) MH FdF Indice Generale EW Msci World Euro Jp Morgan Gbi Euro 40 dic-01 apr-02 ago-02 dic-02 apr-03 ago-03 dic-03 apr-04 ago-04 dic-04 apr-05 ago-05 dic-05 apr-06 ago-06 dic-06 apr-07 ago-07 dic-07 Chi avesse investito 100 in FdF Hedge, Azioni e Obbligazioni Governative da dicembre 2001 a febbraio 2008 si sarebbe ritrovato rispettivamente con: 131, 81 e 101 euro a fine periodo.
9 Il confronto con i titoli di stato Anno Rendimento medio Rendimento medio Delta Bot 6 mesi MH FdF Indice Generale ,77 1,47-1,30% ,84 6,56 +4,72% ,73 4,43 +2,70% ,82 4,97 +3,15% ,63 5,44 +2,81% ,48 5,79 +2,31% Performance cumulata dic 01 feb 08 Deviazione standard Hedge Invest XXX 44,46% 3,76% MH FdF Indice Generale 31,51% 3,04% Jp Morgan Gbi in local currency 28,39% 2,96% Indice Fideuram Obbligazionario 12,38% 1,12% Indice Fideuram Obbligazioanrio Area Euro Bot 6 mesi 18,45% 16,1% 2,18% - Fonte: Bloomberg. Per il rendimento dei Bot a sei mesi è stata calcolata la media delle 52 osservazioni settimanali. La performance di HIGF, dell indice MH e degli indici Fideuram sono al netto d ritenuta fiscale e fee. I dati degli altri indici sono al lordo di queste componenti
10 Il confronto con le obbligazioni corporate Anno Rendimento medio Lehman Pan European Corporate Rendimento medio MH FdF Indice Multi-Strategy Delta ,64 1,97-1,67% ,23 6,55 5,32% ,37 4,34 2,97% ,63 4,85 0,22% ,14 5,41 4,27% ,8 5,72-0,08% Hedge Invest XXX Jp Morgan Gbi in local Currency Lehman Pan european corporate Fideuram Obbligazionario Fideuram Obbligazionario Area Euro Performance cumulata apr 03 feb 08 34,79% 17,75% 4,61% 9,23% 11,43% Deviazione standard 3,95% 2,91% 2,96% 1,09% 2,13% La performance di HICA, dell indice MH e degli indici Fideuram sono al netto di ritenuta fiscale e fee. I dati degli altri indici sono al lordo di queste componenti.
11 Il confronto con il mercato azionario Anno Rendimento Msci World* Rendimento medio MH FdF Indice Equity Delta ,20-0,36 +24,84% ,75 6,29-16,46% ,49 5,11-4,38% ,73 6,42-7,31% ,52 6,52-7,00% ,83 7,13 +4,30% Hedge Invest XXX MH FdF Indice Equity Dj Stoxx 600 S&P 500 Nasdaq composite Msci World Index in local currency Indice Fideuram Flessibili Performance cumulata mar 02 feb 08 43,87% 30,57% 10,04% 20,23% 31,19% 23,72% 8,19% Deviazione standard 4,54% 4,02% 15,20% 12,23% 17,96% 12,36% 5,64% * In local currency. La performance di HISS, dell indice MH e degli indici Fideuram sono al netto di ritenuta fiscale e fee. I dati degli altri indici sono al lordo di queste componenti.
12 Il confronto con il real estate HF: le aspettative di rendimento degli investitori istituzionali 50% Media dei 48% ritorni attesi 8% 45% 40% Hedge Fund Un recente studio di Jp Morgan prevede un rendimento attesto per il comparto hedge dell 8% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 7% 21% 16% 5% 0% 3% Sotto il 3% 3% e il 5% 5% e il 7% 7% e il 9% 9% e l'11% 3% Tra l'11% e il 13% 1% 1% 13% e il 15% 15% e il 17% 0% 0% 17% e il 19% 19% e il 21% 1% Sopra il 21% Real estate: l eccesso dei prezzi Real Estate 35,0% 30,0% 32,0% 27,7% 29,2% Secondo i dati del FMI nel settore real estate sono attese svalutazioni che vanno dal 2% del mercato tedesco al 32% di quello irlandese 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 2,0% 4,0% 12,0%12,3% 12,4% 20,8% 21,9%22,4%23,1% 17,0% 17,5% 18,0% 0,0% -5,0% -10,0% -2,5% -6,0% Austria Canda Germania Finlandia Usa Giappone Italia Svezia Spagna Belgio Danimarca Norvegia Francia Australia Regno Unito Olanda Irlanda Fonte: per aspettative rendimento HF Alternative Asset Survey Jp Morgan; per eccesso prezzi nel real estate FMI World Economic Outlook Aprile 2008
13 Il confronto con le commodity Commodity Price Index Le commodity nei 6 anni esaminati hanno ottenuto un rendimento cumulato 100,4%. 450,00 430,00 410,00 390,00 370,00 350,00 330,00 310,00 290,00 270,00 250,00 230,00 210,00 190,00 170,00 gen-02 lug-02 gen-03 lug-03 gen-04 lug-04 gen-05 lug-05 gen-06 lug-06 gen-07 lug-07 gen-08 Molto investitori ritengono questo comparto come difensivo. A nostro modo di vedere: a) la volatilità dimostra aspetti speculativi più che protettivi; b) l elevata crescita dei prezzi incorpora già gli squilibri di domanda e offerta dei Paesi emergenti; c) l accelerazione del movimento degli ultimi due mesi ci spinge a credere che si sia trattato di un movimento tecnico e non fondamentale legato al numero maggiore di investitori in cerca di beni rifugio. Le tre motivazione ci fanno credere che il comparto si ridimensionerà! Fonte: Bloomberg
14 Disclaimer Le informazioni contenute nella presente presentazione istituzionale sono fornite a mero scopo informativo e la loro divulgazione non è da considerarsi sollecitazione al pubblico risparmio. Le performance passate indicate nella presente presentazione istituzionale hanno un valore puramente indicativo e non costituiscono una garanzia sull'andamento futuro dei fondi. Il contenuto di tale presentazione non potrà essere riprodotto o distribuito a terzi né potranno essere divulgati i contenuti. Hedge Invest non sarà in alcun modo responsabile per qualsiasi danno, costo diretto o indiretto che dovesse derivare dall'inosservanza di tale divieto. 16
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