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1 MONETA E FINANZA INTERNAZIONALE Lezione 2 IL MKT DEI CAMBI E il mkt nel quale si vendono ed acquistano valute estere. Funzioni del mkt dei cambi 1) Trasferire potere di acquisto da una valuta nazionale all altra per le necessità di importazione, investimento, turismo ect. 2) Funzione creditizia. 3) Copertura del rischio e speculazione. 1

2 Partecipanti al mkt valutario: 1) Utilizzatori tradizionali (importatori, esportatori, turisti, investitori ect.) 2) Banche commerciali: operano come stanza di compensazione tra coloro che domandano valuta e coloro che la offrono. 3) Intermediari di cambio attraverso i quali le banche compensano tra loro flussi di valuta estera in entrata e in uscita. 4) BC nazionale: acquirente o venditore di ultima istanza quando le entrate totali e le uscite totali di valuta estera divergono, utilizzando le proprie riserve valutarie. 2

3 TASSO DI CAMBIO E il prezzo di una valuta in termini di un altra. DEFINIZIONE ADOTTATA Il tasso di cambio tra dollaro e sterlina, R=$/ è uguale al numero di $ necessari per acquistare 1 (quotazione diretta o incerto per certo ). Es. R=$/ =2 significa che per acquistare 1 servono 2 $. MA Il tasso di cambio tra $ e può anche essere definito come quantità si necessaria per acquistare un $ i.e /$=1/R (quotazione indiretta o certo per incerto ). Se R=$/ =2 allora /$=1/R=1/2. 3

4 Dato il tasso di cambio di una valuta (es. $) con tutte le altre si può ottenere il tasso di cambio tra 2 valute qualsiasi calcolando il tasso di cambio incrociato. Es. $/ =2 e $/ =1.25 allora R= / = $ / = 2/1.25=1.6 $ / Tasso di cambio effettivo: media ponderata dei tassi di cambio tra la valuta nazionale e le valute dei principali partner commerciali del paese, con pesi che corrispondono all importanza relativa di ciascun partner negli scambi. 4

5 Alcune caratteristiche del mkt dei cambi: Circa il 90% degli scambi valutari è di natura finanziaria. La maggior parte degli scambi di valute ha per oggetto il $ (vehicle currency) Integrazione finanziaria uguaglianza nelle quotazioni dei cambi sulle diverse piazze. Ciò è garantito dall arbitraggio acquisto di una valuta nella piazza finanziaria in cui è meno costosa per rivenderla immediatamente nella piazza in cui è più cara. Es. se $/ =1.99 a NY e $/ =2.01 a LND un arbitraggista acquisterebbe a NY pagandole $1.99 per rivenderle a LND incassando $2.01 e realizzando un profitto di $0.02 per ciascuna ( $ se trasferisco 1 milione di ) a cui si deve sottrarre costo di trasferimento elettronico e altri costi dell arbitraggio. 5

6 TASSO DI CAMBIO E BP Cambi Fissi: la BC utilizza le riserve ufficiali per mantenere i cambi fissi. Il deficit della BP è misurato dal saldo positivo del c/riserve ufficiali cioè dalla quantità di riserve ufficiali perdute, mentre l avanzo della BP è misurato dal saldo negativo del c/riserve ufficiali cioè dall incremento di riserve ufficiali. Cambi flessibili: la variazione del tasso di cambio garantisce l uguaglianza tra quantità di valuta domandata e quantità offerta. La BC non ha l obbligo di intervenire sul mercato dei cambi e le riserve ufficiali non rivestono alcun ruolo in questo sistema. La BP è sempre mantenuta in equilibrio dalla variazione del cambio. 6

7 Fluttuazione controllata: la BC interviene per ridurre la volatilità dei tassi di cambio nel breve lasciando che siano le forze di mkt a determinarne l equilibrio di lungo periodo. Il saldo del c/riserve ufficiali indica il grado di intervento sul mkt dei cambi ma non il deficit o l avanzo della BP. TASSO DI CAMBIO A PRONTI (SPOT): E il tasso di cambio definito sopra pagamento e consegna della valuta entro 2 gg lavorativi. 7

8 TASSO DI CAMBIO A TERMINE (FORWARD): Una transazioni a termine è un accordo concluso oggi che prevede l acquisto o la vendita di un ammontare specificato di valuta estera ad una specifica data futura (1, 3, 6 mesi) ad un tasso concordato oggi (tasso a termine o forward). Utilizzo: copertura, speculazione, arbitraggio. ES: Accordo che prevede l acquisto di 100 tra tre mesi al tasso FR $ / =2.02. Tra 3 mesi riceverò 100 che pagherò 202 $ indipendentemente da SR $ / che vigerà in quel momento. 8

9 Se FR SR la valuta estera è in premio a termine rispetto alla valuta nazionale. Se FR SR la valuta estera è in sconto a termine. ES: SR / $ =2 e FR $ / =1.98 (3 mesi) è in sconto a termine a tre mesi di 2 cents. SR / $ =2 e FR $ / =2.02 (3 mesi) è in premio a termine a tre mesi di 2 cents SWAPS DI VALUTA: Vendita di una valuta a pronti e riacquisto della stessa a termine in una transazione. SWR = SR-FR. 9

10 FUTURES VALUTARI: Contratti a termine per quantità standard di valuta e particolari date di calendario trattati in mkt organizzato. Differiscono dai contratti a termine perché: 1) scambiate solo alcune valute; 2) possibili solo alcune date di consegna e ammontare specificato di valuta; 3) scambiati su piazze specifiche; 4) cedibili sul mkt; 10

11 OPZIONI VALUTARIE: Contratto che da la possibilità di acquistare (opzione call) o di vendere (opzione put) una quantità standard di una certa valuta ad una certa data (opzione europea) o in qualsiasi momento entro una data stabilita (opzione americana) ad un prezzo concordato (strike price). IL RISCHIO DI CAMBIO: Domanda ed Offerta di valuta estera variano per diverse ragioni: - Preferenze per i beni interni o esteri; - Diversità nei tassi di inflazione; - Aspettative; 11

12 R soggetto a variazioni ampie, continue e imprevedibili rischi di cambio per chi deve ricevere od effettuare un pagamento futuro in valuta estera. ES 1: Importatore USA acquista beni UK per da pagare tra 3 mesi. Se SR $ / =2 il valore corrente della fornitura è di $. Ma, se tra 3 mesi SR $ / =2.1, il valore della fornitura è $. ES 2: Investitore USA acquista (al tasso di cambio SR1) per investirle in un titolo UK perché i >i $. Quando il titolo viene rimborsato l investitore converte le in $ al tasso di cambio corrente (SR2). Se SR2<SR1 il deprezzamento della (l apprezzamento del $) può annullare il guadagno previsto o determinare perdite all investitore. 12

13 Esempio numerico: Investitore USA acquista 100 per investire in un titolo UK con scadenza ad un anno. SR 1 $ / =2 i = 10% i$= 8% Caso 1: SR 2 = SR 1 Trascorso un anno, l investitore riceve 110 cioè 220$. Se avesse investito l equivalente delle 100 cioè 200$ in un titolo USA al tasso dell 8% annuo avrebbe ottenuto 216$ guadagno di 4$ (2% sul capitale iniziale) 13

14 Caso2: SR 2 < SR 1 Se, trascorso un anno, SR 2 $ / =1.96 l investitore che riceve le 110 le cambia al tasso SR 2 ottenendone 216$. Se avesse investito i 200$ sul mkt USA al tasso dell 8% avrebbe ottenuto il medesimo corrispettivo. Cioè il differenziale positivo del 2% sui tassi di rendimento a favore dell UK è stato esattamente compensato da un deprezzamento del 2% della rispetto al $. Regola Generale: Se il deprezzamento atteso della valuta estera è superiore al differenziale dei tassi di interesse nominali tra valuta estera e valuta nazionale il tasso di interesse reale atteso è negativo non conviene investire nella valuta estera. 14

15 La copertura del rischio di cambio E l operazione che consente di eliminare il rischio di cambio. Esempio: L importatore dell ES.1 potrebbe prendere a prestito al cambio SR $ / =2 e depositarle in banca. Alla scadenza del pagamento l importatore ha così a disposizione le al tasso di cambio di 3 mesi fa indipendentemente dal tasso a pronti prevalente oggi. Il costo di essersi assicurato dal rischio di cambio è pari alla differenza (positiva) tra tasso sui prestiti e tasso sui depositi. 15

16 Speculazione sul cambio Attività con la quale un operatore non avverso al rischio cerca di sfruttare le variazioni del cambio per conseguire un profitto. ES 1: Supponi SR 1 $ / =2. Uno speculatore ritiene che tra 3 mesi SR 2 $ / =2.5. Egli comprerà oggi 100, ad esempio (pagandole 200$). Se la previsione è corretta, egli rivenderà le 100 ottenendone 250$ guadagno di 50$. ES 2: Se invece lo speculatore ritenesse che tra 3 mesi SR 2 $ / =1.5, egli potrebbe prendere a prestito 100 che cambiate in $ allo SR corrente equivalgono a 200$. Se tra 3 mesi la previsione si rivela corretta, può rivendere i 200$ ottenendone che utilizza per ripagare il debito di 100 più gli interessi. 16

17 Speculazione e copertura privilegiano i mercati a termine perché non necessitano della disponibilità immediata dei fondi. ES 3: speculazione sul mkt a termine Supponi che il tasso a termine a 3 mesi dollaro sterlina sia FR $ / =2.02 e che uno speculatore ritenga che tra 3 mesi il tasso a pronti sarà SR $ / =1.98. Lo speculatore venderà a termine. Infatti, se la previsione è corretta, lo speculatore acquista al cambio SR $ / =1.98 e le rivende immediatamente per onorare il contratto termine al FR $ / =2.02 concordato guadagno 0.04 $ per ogni. 17

18 Due notazioni terminologiche in merito alla speculazione: 1) Posizione lunga o corta in valuta: posizione lunga acquisto di una valuta estera per rivenderla ad un tasso a pronti più elevato. posizione corta vendita di una valuta estera per acquistarla ad un tasso a pronti più basso. (ES 3) 18

19 2) Speculazione stabilizzante o destabilizzante: speculazione stabilizzante acquisto di una valuta estera quando cambio basso o in riduzione perchè ci si aspetta che il cambio crescerà (apprezzamento della valuta estera), oppure la vendita di una valuta estera quando il cambio è alto o in aumento perchè ci si attende che diminuirà (deprezzamento della valuta estera). speculazione destabilizzante vendita (acquisto) di una valuta estera il cui tasso di cambio è basso (alto) o in riduzione (aumento) perché ci si aspetta che esso si ridurrà (aumenterà) ulteriormente. 19

20 References: D. Salvatore, Economia Monetaria Internazionale, Etas 2002, vol. II Cap. 14 (da 14.1 a 14.5.c incluso) O.F. Humpage (1998), A hitchhiker s guide to understanding exchange rates, Federal Reserve Bank of Cleveland ( weblab) The falling dollar, The Economist 30/11/2006 ( weblab) Rebalancing act, The Economist 30/11/2006 ( weblab) Yuan for all, all for yuan, The Economist 16/11/2006 ( weblab) 20

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