Settimana dei Mercati

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1 Settimana dei Mercati La settimana entrante Europa: la tornata di indagini di fiducia di gennaio dovrebbe confermare gli indici su livelli elevati con i PMI poco mossi e la fiducia dei consumatori in aumento. A livello nazionale l IFO tedesco è visto in marginale accelerazione mentre l INSEE francese è atteso stabile. Ris. societari: PhilipsElectronics, SAP, Banco Santander, Novartis, LVMH, Nordea Bank, Unilever. Italia: dal lato delle imprese si dovrebbe registrare una modesta correzione per la fiducia in gennaio e una marginale accelerazione degli ordini in dicembre. Presso le famiglie è attesa in aumento la fiducia dei consumatori in gennaio e sono viste stagnanti le vendite al dettaglio di novembre. Risultati societari: FCA, STMicroelectronics, CNH Industrial. USA: le vendite di case a dicembre dovrebbero mantenersi su livelli elevati pur segnando una modesta correzione. Gli ordini di beni durevoli di dicembre sono attesi in deciso recupero anche grazie al settore dell aeronautica civile. Dal laro dei consumi la fiducia dei consumatori a gennaio dovrebbe restare sui livelli elevati mentre sono attesi in marginale aumento i sussidi di disoccupazione. Risultati societari: Halliburton, McDonald's, Yahoo!, 3M, Alcoa, Johnson & Johnson, Lockheed Martin, Texas Instruments, Verizon Communications, AT&T, Boeing, ebay, QUALCOMM, United Technologies, Alfabet, Bristol-Myers Squibb, Caterpillar, Dow Chemical, Ford Motor, Intel, Microsoft, Chevron, Colgate-Palmolive, Honeywell International. Focus della settimana USA: in attesa delle prossime mosse di Trump solidi i segnali dai dati macro. Dopo che il discorso inaugurale di Trump, concentrato su nazionalismo e protezionismo, non ha consegnato nuovi dettagli riguardo la politica fiscale, il focus si sposta sugli appuntamenti della settimana. Nella prima giornata da presidente Trump si è limitato a firmare alcuni ordini esecutivi, parte del passaggio di consegne. Maggiori sviluppi si potrebbero avere a metà settimana quando Trump incontrerà i parlamentari repubblicani per definire l agenda legislativa. Tra i collaboratori del presidente rimangono poche per il momento le nomine definitive con Mattis segretario di Stato e Kelly segretario della sicurezza interna. Tra le priorità del neo Presidente dovrebbero esserci commercio internazionale e immigrazione, temi sui quali Trump può agire anche senza l intervento attivo del Congresso. A riguardo sono già stati sollecitati incontri con Canada e Messico ed è fissata la visita del primo ministro inglese May per il fine settimana. Pur al margine dell incertezza sulle linee di politica economica e di politica estera, i segnali dai dati macro dovrebbero rimanere positivi ed in particolare la stima preliminare del PIL per il 4 trimestre, pur segnando un fisiologico rallentamento, dovrebbe rimanere robusta a +2,2% t/t annualizzato. In termini di componenti dovrebbe risultare ampio e solido il contributo della domanda domestica mentre è atteso in contrazione il canale estero (-0,6pp) e sono viste in modesto aumento le scorte (+0,8pp). Le informazioni di fine 2016 dovrebbero lasciare il PIL in crescita poco sopra l 1,5% a/a e aprire la strada a un espansione superiore al potenziale nel Tasso di crescita del Pil Statunitense (%, t/t annualizzato) 12:37 CET Data e ora di produzione 12:42 CET Data e ora di prima diffusione Nota settimanale Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche Ricerca per investitori privati e PMI Team Retail Research Analisti Finanziari Note: il dato per il 4 trim fa riferimento alle stime di mercato. Per il 2017 sono riportate le previsioni ISP. Fonte: Bloomberg. I prezzi del presente documento sono aggiornati alla chiusura del mercato del venerdì precedente (salvo diversa indicazione). Per la certificazione degli analisti e per importanti comunicazioni si rimanda all Avvertenza Generale.

2 Scenario macro Area euro Le stime finali dell inflazione confermano in dicembre l accelerazione del CPI da 0,6% a 1,1% a/a a fronte di un aumento ben più modesto per l indice core che sale di un decimo allo 0,9% a/a. Tra le prime indagini di fiducia accelera l indice ZEW in Germania che segnala miglioramenti diffusi a entrambe le componenti (corrente e prospettica). Inflazioni nazionali a confronto (%, a/a) Fonte: Bloomberg Come atteso, la BCE ha confermato tassi e programma di acquisto titoli invariati. Il tema principale della riunione è stata l inflazione, dopo la sorpresa al rialzo dei dati di dicembre. Draghi ha declinato in maniera piuttosto precisa cosa significa raggiungere l obbiettivo d inflazione, definendo quattro parametri. In primo luogo l obiettivo del 2% deve essere raggiunto nel medio periodo. Il secondo parametro, legato al primo, è che l obiettivo del 2% deve essere raggiunto in maniera durevole, quindi non sulla scia di fattori temporanei. Il terzo è che la variazione dei prezzi inferiore ma vicina al 2% deve essere autosostenuta, ossia deve persistere anche in assenza dell attuale supporto di una politica monetaria fortemente espansiva. Infine, l inflazione deve essere omogena per tutti i Paesi dell area euro. Alla luce di queste considerazioni, Draghi ha sottolineato che non ci sono ancora segni di una ripresa convincente dell inflazione e che quella della BCE rimane ancora un impostazione molto espansiva. Stati Uniti Indicazioni contrastanti dalle prime indagini di fiducia regionali di gennaio con l Empire di NY che corregge e il sondaggio di Philadelphia che accelera. La produzione industriale sorprende in dicembre segnalando un ritorno alla crescita più forte delle attese, mentre sono misti i dati sul settore immobiliare. Se da un lato crescono in misura superiore al consenso le aperture di nuovi cantieri, sono invece ancora in calo a dicembre, pur al margine di un buon recupero, le licenze. Inflazione: CPI e PCE a confronto (%, a/a) Fonte: Bloomberg Segnali positivi sono emersi dai dati sugli indici di prezzo: il CPI di dicembre, infatti, ha registrato un aumento dello 0,3% che ha portato l inflazione headline dall 1,7% al 2,1% a/a. L indice è così tornato al di sopra della soglia del 2% dal giungo 2014 confermando il trend di rialzo per i prezzi. Aumenta, in linea con le attese, il CPI core con una variazione di 0,2% m/m che si traduce in un inflazione di +2,2% a/a al netto di energia ed alimentari. Tra le varie componenti, proprio l energia dà un contributo positivo con un aumento di 1,5% m/m (il quarto rialzo consecutivo), mentre la dinamica dei prezzi core è spinta dai servizi, in aumento di 0,3% m/m (3,1% a/a). L unico calo nell indice core è nell abbigliamento, con -0,7% m/m, terzo calo in quattro mesi, dovuto probabilmente anche all apprezzamento del dollaro. I dati, pur non essendo specificatamente le misure prese a riferimento dalla Fed, appaiono in linea con il trend di inflazione vicina al 2% indicato dal mandato e confermano la dinamica di avvicinamento tra indice core ed headline verso una progressiva normalizzazione. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 2

3 Mercati Obbligazionari Titoli di Stato Settimana negativa per i titoli di stato dell area euro, con rialzi dei rendimenti soprattutto sulle scadenze lunghe. Performance relativa migliore per i periferici rispetto ai core. Il BTP a due anni chiude invariato a -0,12% mentre il decennale si riporta sopra il 2% (+13pb). Performance dei principali titoli di stato dell area euro, in % Note: indici total return EFFAS Bloomberg. Fonte: Bloomberg La performance dei titoli di stato dell area euro è stata negativa anche nelle settimane a cavallo tra 2016 e Se la prima fase di vendite era legata a fattori esogeni (l elezione di Trump e la rimodulazione delle aspettative circa il nuovo mix di politica fiscale e monetaria statunitense) da inizio anno a supportare il rialzo dei tassi sembrano essere le aspettative d inflazione. Dopo la sorpresa al rialzo del CPI di dicembre il mercato sembra temere che l orientamento ultra espansivo della BCE possa terminare prima del previsto. D altra parte, proprio le parole di Draghi, lasciano pensare che il target del 2% è ancora lontano per essere raggiunto in pieno. Sul piano tattico riteniamo che possa esserci un incremento della volatilità sul debito domestico ma che nel complesso, anche alla luce delle considerazioni sul target d inflazione fatte sopra, si possano trovare delle opportunità d acquisto, soprattutto sul segmento intermedio e lungo. Corporate La settimana si è chiusa, ancora una volta, con una sovraperformance degli HY che, year-todate, segnano un ritorno totale dello 0,55% (-0,6% sugli IG, penalizzati dall andamento dei tassi core). Attività vivace sul primario, soprattutto nella prima parte della settimana. L'andamento dei tassi di default per gli emittenti speculativi (dicembre 2014-dicembre 2016, dati in %) Fonte: Moody's, 10 gennaio 2017 I dati più recenti rilasciati da Moody s evidenziano che l ultimo trimestre 2016 si è chiuso con un tasso di default globale del 4,4%, in leggera discesa dal 4,6% del 3 trimestre. L intero 2016 ha visto 142 emittenti insolventi, il livello più alto dal Due terzi dei default si sono verificati in Nord America che, come emerge dal grafico, ha registrato nel corso del 2016 un progressivo peggioramento della qualità del credito, archiviando l anno con un tasso del 5,6%. In Europa il 2016 si chiude con default molto contenuti (2,1% dal 3,6% di fine 2015). Lo scenario centrale di Moody s (baseline) prevede che il 2017 segni, a livello globale, una progressiva discesa dei tassi di insolvenza che potrebbero attestarsi a fine anno intorno al 3%. A supportare la qualità del credito concorreranno diversi fattori tra cui l agenzia cita la soddisfacente flessibilità finanziaria degli emittenti HY cui Moody s assegna un rating e il minore rischio nel settore Oil and Gas che nel 2017 ha rappresentato una delle maggiori criticità. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 3

4 Valute e Commodity Cambi Passato l'insediamento ufficiale di Trump ed il suo discorso inaugurale, gli operatori restano in attesa di dettagli sulle politiche economiche. Euro/dollaro ai massimi da inizio dicembre, sopra 1,07, yen in forte rialzo e sterlina in deciso recupero, vista la ritrovata alleanza UK vs USA. Dollar Index (scambi comm.li) inizio 2014 e tasso Fed EUR/USD: se da un lato la BCE rassicura circa il suo impegno espansivo nonostante la ripresa dell'inflazione in Europa (e Germania) l'incertezza sulle politiche fiscali di Trump e il suo approccio protezionista, espresso durante il suo insediamento, indeboliscono il dollaro. In questo scenario il cambio euro/dollaro appare in eccessiva ripresa. GBP: l atteso discorso di Theresa May su Brexit, della scorsa settimana, non ha penalizzato la sterlina, che al contrario ha recuperato totalmente le perdite delle ultime due sedute. La May ha, infatti, ribadito che l accordo finale con l UE sarà sottoposto al voto del Parlamento e non avrà effetti traumatici né per l'economia inglese né tanto meno arrecherà danno a quella europea. Questo conferma il nostro outlook che vede una sterlina in recupero di pari passo col miglioramento del ciclo inglese. JPY: la debolezza del dollaro e il clima di incertezza sui cambi spingono al rialzo lo yen intesa come valuta rifugio, vanificando gran parte dell'azione espansiva della BoJ. Materie Prime Commodity stabili, registriamo la debolezza del petrolio, in calo dopo la forte chiusura di settimana e il rialzo dei Metalli Industriali. Il segnale di ottimismo sulla crescita cinese (PIL a +6,7% nel 4 trim) e la forza del mercato immobiliare guidano la corsa dei metalli. Dati relativi alla lunga frenata della crescita cinese (PIL) A livello di scenario, il 2016 si è chiuso con l'accordo fra produttori OPEC e non-opec per ridurre la produzione mondiale ed erodere, attraverso le scorte, il forte surplus mondiale. Gli operatori sul petrolio restano concentrati sul rispetto degli accordi presi, più volte in passato i Membri dell OPEC non hanno rispettato i tetti di produzione fissati. Negli anni passati i prezzi erano stati spinti al ribasso (il minimo nel 2014 a 27 dollari al barile) dall eccesso di produzione, e in particolare dall immissione sul mercato dello shale-oil USA. Proprio quest'ultimo diventa un tema da tenere sotto osservazione: un rialzo duraturo delle quotazioni petrolifere rende nuovamente competitivo il petrolio di scisto. L'incontro di Vienna del weekend ha confermato come Arabia Saudita, Algeria e Kuwait abbiano già fatto tagli più profondi del previsto mentre la Russia è riuscita a procedere più celermente di quanto stabilito. I produttori hanno già tolto dal mercato circa 1,5 milioni di barili giornalieri. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 4

5 Mercati Azionari Area euro Avvio di settimana prudente per le Borse europee che tornano a essere guidate dai fondamentali dopo che la scorsa ottava l attenzione degli investitori si è tutta concentrata sulle parole del presidente della Bce Mario Draghi, che ha confermato la possibilità di estensione dello stimolo monetario oltre il 2017, e del neo presidente USA, Donald Trump, di cui ora si aspettano i primi dettagli sulla futura politica fiscale espansiva. Ad innervosire i listini azionari sono i timori sui risvolti protezionistici annunciati dallo stesso Trump dopo la sua investitura ufficiale di venerdì scorso. Andamento indice Euro Stoxx, Auto e Risorse di Base gen-15apr-15lug-15 ott-15 gen-16apr-16lug-16 ott-16 gen-17 Nota: = base 100. Fonte: Bloomberg Stati Uniti Auto Euro Stoxx Risorse di Base Dopo i rialzi che hanno caratterizzato il mercato dallo scorso novembre, i principali indici statunitensi sembrano aver avviato, nelle ultime settimane, una fase di consolidamento laterale, restando per il momento non lontani dai massimi storici. Segnale questo di una maggiore attesa per verificare concretamente i primi importanti provvedimenti del neopresidente in termini di politica fiscale espansiva, così come annunciato in campagna elettorale. Nel frattempo, particolare attenzione è posta sulla stagione dei risultati societari che per il momento rilascia un quadro ancora incoraggiante, con una percentuale di dati superiori alle attese pari al 68% e una crescita annua positiva degli utili per azione. Prosegue l andamento positivo del comparto Risorse di Base, sostenuto dalle nuove indicazioni sul fronte dei dati macroeconomici in Cina, Paese che rappresenta uno dei principali utilizzatori di materie prime. Nell intero 2016, il PIL del Paese asiatico è cresciuto del 6,7%, all interno del range (6,5-7%) stimato dal Governo. Il comparto Telecom rimane al centro delle operazioni di M&A annunciate e probabili, mentre il settore Media risente della flessione dell editore britannico Pearson che ha ridotto le prospettive sull'utile dei prossimi due anni. Il rialzo del titolo Lufthansa sostiene il comparto Turismo e Tempo Libero dopo le indiscrezioni in merito ad un interesse da parte della compagnia saudita Ethiad per la società tedesca. Il comparto Auto mostra segni di insofferenza dopo che il presidente eletto USA Donald Trump ha promesso nuove pesanti imposte sulle auto importate nel mercato statunitense. Maggiori prese di beneficio sull Energia, nonostante il prezzo del greggio stazioni ampiamente sopra i 50 dollari, rafforzando l idea di un graduale ritorno agli investimenti da parte dei principali gruppi del settore. Raffronto principali indici USA dalle elezioni presidenziali 120 S&P500 Dow Jones Nasdaq Russell nov 18-nov 28-nov 8-dic 18-dic 28-dic 7-gen 17-gen Fonte: Bloomberg A livello settoriale, torna a mostrare forza il Telefonico dopo che le maggiori prese di beneficio di inizio anno avevano portato l indice a testare la media mobile a lungo termine. In attesa delle prime indicazioni trimestrali ufficiali, il comparto beneficia di anticipazioni incoraggianti fornite da importanti gruppi del settore. Perdono forza relativa nel brevissimo i Finanziari, oggetto soprattutto di realizzi e non di modifiche nella view positiva sull intero comparto; i principali gruppi hanno riportato i propri risultati evidenziando una percentuale di sorprese positive elevata con utili in crescita grazie al forte apporto delle attività di trading, legate in particolare al segmento del reddito fisso. Lo scenario futuro in termini di rialzi dei tassi da parte della Fed alimenta ulteriormente le aspettative di miglioramento dei risultati del settore. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 5

6 Gli appuntamenti della settimana entrante Calendario mercati italiani Data Evento Società/Dati macroeconomici Stima Preced. Lunedì 23 Risultati societari - Martedì 24 Risultati societari - Mercoledì 25 Dati Macro ( ) Ordini all'industria m/m (%) di dicembre 1,0 0,9 ( ) Ordini all'industria a/a (%) di dicembre - -3,2 ( ) Fatturato industriale m/m (%) di dicembre - 0,8 ( ) Fatturato industriale a/a (%) di dicembre - -0,9 Risultati societari - Giovedì 26 Dati Macro ( ) Vendite al dettaglio m/m (%) di novembre 0,0 1,2 ( ) Vendite al dettaglio a/a (%) di novembre 0,3-0,2 Risultati societari FCA, STMicroelectronics Venerdì 27 Dati Macro ( ) Indice di fiducia dei consumatori di gennaio 110,0 109,5 ( ) Fiducia delle imprese di gennaio 103,0 103,5 Risultati societari CNH Industrial Nota: si tratta del calendario indicativo dei principali appuntamenti macroeconomici e societari che può subire variazioni e integrazioni nel corso della settimana. ( ) Il numero di pallini (da uno a tre) indica l importanza del dato nel periodo di riferimento; (*) Dati già pubblicati; in tabella sono riportati da sinistra il dato effettivo e il consenso. Fonte: Direzione Studi e Ricerche Intesa Sanpaolo, Il Sole 24 Ore, Bloomberg, Milano Finanza Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 6

7 Calendario mercati esteri Data Paese Società/Dati macroeconomici Stima Preced. Lunedì 23 Area Euro ( ) Fiducia dei consumatori di gennaio, stima flash -4,8-5,1 Giappone (*) ( ) Indicatore anticipatore di novembre, finale 102,8 - ( ) Indice attività industriale m/m (%) di novembre 0,3 0,4 Risultati Europa - Risultati USA Halliburton, McDonald's, Yahoo! Martedì 24 Area Euro ( ) PMI Manifattura di gennaio, stima flash 54,8 54,9 ( ) PMI Servizi di gennaio, stima flash 53,8 53,7 ( ) PMI Composito di gennaio, stima flash 54,5 54,4 Germania ( ) PMI Manifattura di gennaio, stima flash 55,4 55,6 ( ) PMI Servizi di gennaio, stima flash 54,5 54,3 Francia ( ) PMI Manifattura di gennaio, stima flash 53,4 53,5 ( ) PMI Servizi di gennaio, stima flash 53,1 52,9 USA ( ) Vendite di case esistenti (milioni, annualizzato) di dicembre 5,5 5,6 ( ) Vendite di case esistenti m/m (%) di dicembre -2,0 0,7 Risultati Europa Philips Electronics, SAP Risultati USA 3M, Alcoa, Johnson & Johnson, Lockheed Martin, Texas Instruments, Verizon Communications Mercoledì 25 Germania ( ) Indice IFO di gennaio 111,3 111,0 ( ) Indice IFO situazione corrente di gennaio 117,0 116,6 ( ) Indice IFO aspettative tra 6 mesi di gennaio 105,8 105,6 Francia ( ) Fiducia delle imprese di gennaio 106,0 106,0 Aspettative per la propria impresa di gennaio 8 8 Giappone ( ) Bilancia commerciale (miliardi di yen) di dicembre 209,9 536,1 Risultati Europa Banco Santander, Novartis Risultati USA AT&T, Boeing, ebay, QUALCOMM, United Technologies Giovedì 26 Regno Unito ( ) PIL t/t (%) del 4 trimestre, stima flash 0,5 0,6 ( ) PIL a/a (%) del 4 trimestre, stima flash 2,1 2,2 USA ( ) Nuovi sussidi di disoccupazione (migliaia di unità), settimanale ( ) Sussidi di disoccupazione continuativi (migliaia di unità), settimanale ( ) Indicatori anticipatori m/m (%) di dicembre 0,5 0,0 Risultati Europa LVMH, Nordea Bank, Unilever Risultati USA Alfabet, Bristol-Myers Squibb, Caterpillar, Dow Chemical, Ford Motor, Intel, Microsoft Venerdì 27 Area Euro ( ) M3 (%) di dicembre 4,9 4,8 Germania ( ) Vendite al dettaglio m/m (%) di dicembre 0,6-1,7 ( ) Vendite al dettaglio a/a (%) di dicembre 0,4 3,2 USA ( ) Indice Università del Michigan di gennaio, finale 98,1 98,1 ( ) PIL t/t annualizzato (%) del 4 trimestre, stima flash 2,2 3,5 ( ) Consumi privati t/t ann. (%) del 3 trimestre, stima flash 2,5 3,0 ( ) Deflatore del PIL t/t ann. (%) del 4 trimestre, stima flash 2,1 1,4 ( ) Deflatore consumi t/t annualizzato (%) del 3 trimestre, stima flash 1,4 1,7 ( ) Ordini di beni durevoli m/m (%) di dicembre, preliminare 2,7-4,5 ( ) Ordini di beni durevoli esclusi trasporti m/m (%) di dicembre, prel. 0,5 0,6 Giappone ( ) CPI Tokyo a/a (%) di novembre 0,0 0,0 ( ) CPI esclusi alimentari ed energia Tokyo a/a (%) di novembre -0,1-0,2 ( ) CPI a/a (%) di dicembre 0,2 0,5 ( ) CPI esclusi alimentari ed energia a/a (%) di dicembre -0,1 0,1 Risultati Europa - Risultati USA Chevron, Colgate-Palmolive, Honeywell International Nota: si tratta del calendario indicativo dei principali appuntamenti macroeconomici e societari che può subire variazioni e integrazioni nel corso della settimana. ( ) Il numero di pallini (da uno a tre) indica l importanza del dato nel periodo di riferimento; (*) Dati già pubblicati; in tabella sono riportati da sinistra il dato effettivo e il consenso. Fonte: Direzione Studi e Ricerche Intesa Sanpaolo, Il Sole 24 Ore, Bloomberg, Milano Finanza Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 7

8 Performance delle principali asset class Azionario (var. %) 1 settimana 1 mese 12 mesi da inizio anno MSCI -0,1 1,3 16,0 1,8 MSCI - Energia -0,1-1,2 31,5-0,8 MSCI - Materiali 0,7 5,2 41,1 4,6 MSCI - Industriali 0,3 1,6 23,5 2,3 MSCI Beni di consumo durevoli -0,1 1,8 12,8 2,7 MSCI Beni di consumo non durevoli 1,1 1,4 4,7 1,3 MSCI - Farmaceutico -1,2 1,0-0,9 1,1 MSCI - Servizi Finanziari -0,7 0,4 24,6 1,1 MSCI - Tecnologico 0,2 2,2 22,6 3,4 MSCI - Telecom 0,6 1,6 7,3 1,7 MSCI - Utility 0,3 0,5 5,3 0,3 Stoxx 600-0,8 0,0 6,4-0,4 Eurostoxx 300-0,7-0,1 9,3-0,3 Stoxx Small 200 0,2 1,1 9,5 0,3 FTSE MIB 0,6 0,1 1,7 0,6 CAC 40-1,7-0,8 10,7-1,3 DAX -0,3 0,6 17,9 0,3 FTSE 100-2,6 1,0 21,0-0,1 S&P 500 0,0 0,3 19,1 1,5 Nikkei 225-1,1-2,8 11,4-1,2 Bovespa 1,4 11,4 69,7 7,1 Hang Seng China Enterprise 0,8 6,1 20,0 4,1 Micex -2,0-1,3 24,9-3,9 Sensex -0,9 3,8 10,7 1,6 FTSE/JSE Africa All Share -1,0 6,6 10,4 3,9 Indice BRIC 0,4 7,2 31,0 4,1 Emergenti MSCI 0,5 6,1 25,7 3,6 Emergenti - MSCI Est Europa -1,2 2,9 46,1-0,2 Emergenti - MSCI America Latina 1,3 8,4 51,5 4,9 Principali indici azionari economie avanzate (var. %) Principali indici azionari economie emergenti (var. %) Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 8

9 Obbligazionario (var. %) Governativi area euro Governativi area euro breve termine (1-3 anni) Governativi area euro medio termine (3-7 anni) Governativi area euro lungo termine (+7 anni) Governativi area euro - core Governativi area euro - periferici Governativi Italia Governativi Italia breve termine Governativi Italia medio termine Governativi Italia lungo termine Obbligazioni Corporate Obbligazioni Corporate Investment Grade Obbligazioni Corporate High Yield Obbligazioni Paesi Emergenti USD Obbligazioni Paesi Emergenti EUR Obbligazioni Paesi Emergenti EUR - America Latina Obbligazioni Paesi Emergenti EUR - Est Europa 1 settimana 1 mese 12 mesi da inizio anno Principali indici obbligazionari economie avanzate (var. %) Principali indici obbligazionari corporate ed emergenti (var. %) Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 9

10 Valute e materie prime (var. %) 1 settimana 1 mese 12 mesi da inizio anno EUR/USD 1,3 2,8-0,8 2,2 EUR/JPY -0,7 0,6 5,3 0,9 EUR/GBP 1,8-1,3-11,9-1,1 EUR/ZAR 0,0 0,9 23,2-0,5 EUR/AUD -0,3 2,5 9,2 2,7 EUR/NZD 0,0 1,8 12,0 1,6 EUR/CAD -2,2-0,8 8,1-0,9 EUR/TRY -0,4-9,2-19,2-8,5 WTI 1,2 0,0 64,7-1,3 Brent -0,6 0,6 72,5-2,3 Oro 1,4 7,2 10,7 5,4 Argento 2,2 9,1 21,9 7,2 Grano 0,8 9,1-9,7 5,3 Mais 3,0 6,8-0,3 4,9 Rame -0,8 6,3 30,9 5,1 Alluminio 3,9 8,3 25,6 9,9 Per le valute le performance indicano il rafforzamento (numero positivo) o indebolimento (numero negativo) della divisa estera rispetto all euro; la percentuale indica cioè la performance di un euro investito in valuta estera. Principali valute (var. %) Principali materie prime (var. %) Note: un numero positivo indica un rafforzamento mentre un numero negativo indica un indebolimento della divisa estera rispetto all euro; la percentuale indica cioè la performance di un euro investito in valuta estera. Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 10

11 Avvertenza generale Il presente documento è una ricerca in materia di investimenti preparata e distribuita da Intesa Sanpaolo SpA, banca di diritto, italiano autorizzata alla prestazione dei servizi di investimento dalla Banca d Italia, appartenente al Gruppo Intesa Sanpaolo. Il presente documento è anche distribuito da Banca IMI, banca autorizzata in Italia e soggetta al controllo di Banca d Italia e Consob per lo svolgimento dell attività di investimento appartenente al Gruppo Intesa Sanpaolo. Le informazioni fornite e le opinioni contenute nel presente documento si basano su fonti ritenute affidabili e in buona fede, tuttavia nessuna dichiarazione o garanzia, espressa o implicita, è fornita da Intesa Sanpaolo relativamente all accuratezza, completezza e correttezza delle stesse. 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I suddetti possono inoltre effettuare, aver effettuato, o essere in procinto di effettuare vendite e/o acquisti, ovvero offerte di compravendita relative a qualsiasi strumento di volta in volta disponibile sul mercato aperto o altrimenti. Il presente documento è pubblicato con cadenza settimanale: il precedente report è stato distribuito in data Il presente documento è distribuito da Banca IMI e Intesa Sanpaolo, a partire dallo stesso giorno del suo deposito presso Consob, è rivolto esclusivamente a soggetti residenti in Italia e verrà messo a disposizione del pubblico indistinto attraverso i siti internet di Banca IMI ( e di Intesa Sanpaolo ( nella sezione Risparmio- Mercati. La pubblicazione al pubblico su tali siti viene segnalata tramite il canale aziendale social L elenco di tutte le raccomandazioni su qualsiasi strumento finanziario o emittente prodotte dalla Direzione Studi e Ricerche di Intesa Sanpaolo e diffuse nei 12 mesi precedenti è disponibile sul sito internet di Intesa Sanpaolo, all indirizzo Comunicazione dei potenziali conflitti di interesse Intesa Sanpaolo S.p.A. e le altre società del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo (di seguito anche solo Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo ) si sono dotate del Modello di organizzazione, gestione e controllo ai sensi del Decreto Legislativo 8 giugno 2001, n. 231 (disponibile in versione integrale sul sito internet di Intesa Sanpaolo, all indirizzo: ed in versione sintetica all indirizzo: che, in conformità alle normative italiane vigenti ed alle migliori pratiche internazionali, include, tra le altre, misure organizzative e procedurali per la gestione delle informazioni privilegiate e dei conflitti di interesse, ivi compresi adeguati meccanismi di separatezza organizzativa, noti come Barriere informative, atti a prevenire un utilizzo illecito di dette informazioni nonché a evitare che gli eventuali conflitti di interesse che possono insorgere, vista la vasta gamma di attività svolte dal Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, incidano negativamente sugli interessi della clientela. In particolare, l esplicitazione degli interessi e le misure poste in essere per la gestione dei conflitti di interesse facendo riferimento a quanto prescritto agli articoli 69-quater e 69-quinquies del Regolamento Emittenti emanato dalla Consob con delibera n del e successive modifiche ed integrazioni, all'articolo 24 della " Disciplina dei servizi di gestione accentrata, di liquidazione, dei sistemi di garanzia e delle relative società di gestione emanato da Consob e Banca d'italia, al FINRA Rule 2241 e NYSE Rule 472, così come FCA Conduct of Business Sourcebook regole COBS e COBS tra il Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo e gli Emittenti di strumenti finanziari, e le loro società del gruppo, nelle raccomandazioni prodotte dagli analisti di Intesa Sanpaolo sono disponibili nelle "Regole per Studi e Ricerche" e nell'estratto del "Modello aziendale per la gestione delle informazioni privilegiate e dei conflitti di interesse", pubblicato sul sito internet di Intesa Sanpaolo S.p.A. 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12 Sul sito internet di Intesa Sanpaolo, all indirizzo è presente l archivio dei conflitti di interesse del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo. Banca IMI S.p.A., una delle società del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, agisce come market maker nei mercati all'ingrosso per i titoli di Stato dei principali Paesi europei e ricopre il ruolo di Specialista in titoli di Stato, o similare, per i titoli emessi dalla Repubblica d'italia, dalla Repubblica Federale di Germania, dalla Repubblica Ellenica, dal Meccanismo Europeo di Stabilità e dal Fondo Europeo di Stabilità Finanziaria. Certificazione degli analisti Gli analisti che hanno predisposto la presente ricerca in materia di investimenti, i cui nomi e ruoli sono riportati nella prima pagina del documento, dichiarano che: (a) le opinioni espresse sulle Società citate nel documento riflettono accuratamente l opinione personale, obiettiva, indipendente, equa ed equilibrata degli analisti; (b) non è stato e non verrà ricevuto alcun compenso diretto o indiretto in cambio delle opinioni espresse. Altre indicazioni 1. Né gli analisti né qualsiasi altra persona strettamente legata agli analisti hanno interessi finanziari nei titoli delle Società citate nel documento. 2. Né gli analisti né qualsiasi altra persona strettamente legata agli analisti operano come funzionari, direttori o membri del Consiglio d Amministrazione nelle Società citate nel documento. 3. Sette degli analisti del Team Retail Research (Paolo Guida, Ester Brizzolara, Laura Carozza, Piero Toia, Fulvia Risso, Mario Romani, Serena Marchesi) sono soci AIAF. 4. Gli analisti citati non ricevono bonus, stipendi o qualsiasi altra forma di compensazione basati su specifiche operazioni di investment banking. Il presente documento è per esclusivo uso del soggetto cui esso è consegnato da Intesa Sanpaolo e non potrà essere riprodotto, ridistribuito, direttamente o indirettamente, a terzi o pubblicato, in tutto o in parte, per qualsiasi motivo, senza il preventivo consenso espresso da parte di Intesa Sanpaolo. Il copyright ed ogni diritto di proprietà intellettuale sui dati, informazioni, opinioni e valutazioni di cui alla presente scheda informativa è di esclusiva pertinenza del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, salvo diversamente indicato. Tali dati, informazioni, opinioni e valutazioni non possono essere oggetto di ulteriore distribuzione ovvero riproduzione, in qualsiasi forma e secondo qualsiasi tecnica ed anche parzialmente, se non con espresso consenso per iscritto da parte di Intesa Sanpaolo. Chi riceve il presente documento è obbligato ad uniformarsi alle indicazioni sopra riportate. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche - Responsabile Gregorio De Felice Responsabile Retail Research Paolo Guida Analista Azionario Ester Brizzolara Laura Carozza Piero Toia Analista Obbligazionario Serena Marchesi Fulvia Risso Cecilia Barazzetta Analista Valute e Materie prime Mario Romani Editing: Elisabetta Ciarini, Sonia Papandrea Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 12