UBS House View. Monthly Base Marzo Chief Investment Office WM. Pubblicato il 26 febbraio 2016

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1 UBS House View Monthly Base Marzo 2016 Chief Investment Office WM Pubblicato il 26 febbraio 2016 La presente pubblicazione è stata redatta da UBS SA. Si vedano le note legali riportate alla fine di questo documento. Il presente documento rappresenta un istantanea. Se sopraggiungono variazioni, aggiorniamo l asset allocation tattica e la rinviamo agli abbonati. Per tutte le altre previsioni e informazioni, siete pregati di controllare la sezione Investment Views nel vostro conto E-Banking o in Quotes.

2 Sintesi «Visto il permanere di un clima d incertezza, continuiamo a raccomandare un posizionamento neutrale nei mercati azionari. Al momento, le obbligazioni ad alto rendimento dell Eurozona e degli USA risultano le più convenienti». Economia I timori circa le prospettive per la crescita globale hanno continuato a pesare sui mercati finanziari. Benché il rischio di una recessione USA nel 2016 non sia trascurabile, ci aspettiamo un proseguimento della crescita economica positiva. La bassa disoccupazione, gli aumenti salariali e i prezzi contenuti dell energia sostengono i consumi. Malgrado la decelerazione della crescita occupazionale e gli effetti ricchezza negativi, prevediamo che l espansione dei consumi rimarrà positiva. Visto l inasprimento delle condizioni monetarie prodotto dalla correzione degli attivi di rischio in questi ultimi mesi, è improbabile che la Federal Reserve USA operi ulteriori rialzi del tasso di riferimento nei prossimi mesi. In Europa, i rinnovati timori sugli utili delle banche hanno indotto gli investitori a dubitare della sostenibilità dell intero sistema bancario. Tali preoccupazioni ci sembrano eccessive visti i miglioramenti compiuti in questi anni sul fronte della capitalizzazione degli istituti di credito. I funzionari chiave della Banca centrale europea (BCE) hanno ribadito il loro impegno a contrastare le tendenze deflazionistiche. Prevediamo un ulteriore allentamento monetario a marzo e il perdurare dell espansione economica. Azioni L incertezza globale è ancora elevata e i mercati azionari restano vulnerabili alle notizie negative. D altro canto, le quotazioni dei titoli si sono corrette e ci aspettiamo una crescita degli utili positiva nel Raccomandiamo un allocazione neutrale nel comparto azionario. L Eurozona rimane la nostra regione d elezione poiché mostra un espansione degli utili superiore e dovrebbe beneficiare della nuova ondata di stimoli monetari. Deteniamo una posizione di sovrappeso nei mercati azionari dell area rispetto a quelli dei mercati emergenti, i quali continuano a registrare un peggioramento degli utili in un contesto di bassa competitività aziendale e di crescita fiacca dei ricavi domestici. Il recente e significativo indebolimento della sterlina britannica ha eliminato un importante ostacolo per il mercato azionario del Regno Unito. Alla luce di ciò, stiamo chiudendo la nostra posizione di sottopeso e raccomandiamo un orientamento neutrale. Obbligazioni Le obbligazioni ad alto rendimento (high yield, HY) hanno risentito del clima di avversione al rischio prevalso da inizio anno, ma hanno comunque mostrato una migliore tenuta rispetto alle azioni. Le obbligazioni HY USA sono state penalizzate dall ampia esposizione al settore energetico e dai timori circa gli utili USA. Abbiamo chiuso il nostro sovrappeso nel comparto HY USA a settembre del 2015, quando i differenziali erano poco sopra i 600 pb. Riteniamo che con gli spread attualmente sopra quota 800 pb, questo mercato stia inglobando nei prezzi prospettive troppo pessimistiche. Stiamo pertanto stabilendo una posizione di sovrappeso nelle obbligazioni HY USA rispetto a quelle di più alta qualità. Riconosciamo che la volatilità dei prezzi in questo mercato potrebbe rimanere elevata nel breve termine poiché la sensibilità ai prezzi petroliferi è alta. Continuiamo a detenere un sovrappeso più marcato nel mercato HY in euro, e ciò in virtù dei migliori fondamentali creditizi e dello stadio più favorevole del ciclo creditizio. Le obbligazioni investment grade USA con scadenze più brevi offrono delle opportunità in termini di carry. Valute Raccomandiamo di sovraponderare la corona norvegese rispetto all euro e il dollaro USA rispetto allo yen giapponese. Recentemente, lo yen ha guadagnato quota portandosi su livelli critici per gli utili societari, intensificando le pressioni sulla Bank of Japan (BoJ) affinché allenti ulteriormente la politica monetaria. Di contro, riteniamo che le aspettative sul prossimo rialzo dei tassi della Fed inglobate nei prezzi siano eccessive. Prevediamo che il cambio USDJPY si attesti a 122 tra sei mesi. La NOK dovrebbe beneficiare della stabilizzazione della crescita economica in Norvegia. Probabilmente, la banca centrale norvegese opererà un taglio dei tassi inferiore a quello previsto dagli operatori di mercato, mentre la BCE dovrebbe ulteriormente allentare la politica monetaria. Tra sei mesi, il cambio EURNOK dovrebbe scendere a quota Investimenti alternativi, metalli preziosi e materie prime Sin dall inizio del 2014, abbiamo evitato di stabilire un esposizione diretta alle materie prime, sia tattica che strategica. I rischi associati a questa classe di attivi restano elevati, come testimoniano i nuovi cedimenti di quest anno. Il prezzo del petrolio (Brent) è oscillato tra i 30 e i 35 dollari al barile di recente, registrando ampie fluttuazioni giornaliere. Benché quotazioni così basse non siano sostenibili nel lungo termine, i rischi per le prospettive dei prezzi nei prossimi sei mesi rimangono alti (ad es. la produzione iraniana). Per quanto riguarda l oro, il margine di rialzo dall attuale prezzo superiore a dollari l oncia è limitato. Riteniamo che gli hedge fund continuino a offrire una fonte interessante di rischi e rendimenti alternativi, e che vadano quindi inclusi in un portafoglio ben diversificato. Per ulteriori informazioni rivolgersi all Head Global Asset Allocation, Mads N. S. Pedersen, mads.pedersen@ubs.com, o allo specialista della classe di attivi del CIO Philipp Schöttler, philipp.schoettler@ubs.com 2

3 Preferenze tra gli attivi Favoriti Eurozona ( ) Dividendi e riacquisti di azioni proprie Sconsigliati Mercati emergenti USA Azioni Titoli value europei Investimenti legati all acqua Obbligazioni Investment grade USA Obbligazioni high yield USA ( ) Obbligazioni high yield in euro Obbligazioni societarie ibride Rising stars Prestiti con leva europei Obbligazioni di alta qualità dei mercati sviluppati ( ) Valute NOK USD EUR JPY Hedge fund e mercati privati Hedge fund: strategie event-driven ( ) Metalli preziosi e materie prime Recenti revisioni al rialzo Recenti revisioni al ribasso 3

4 Asset allocation tattica globale Deviazioni dell asset allocation tattica dal benchmark* Allocazione valutaria Fonte: UBS, dati al 25 febbraio 2016 * Si noti che i grafici a barre illustrano le preferenze del portafoglio nel suo complesso e possono quindi essere interpretati come uno scostamento raccomandato dal benchmark del portafoglio per una data classe e sottoclasse d investimento. La UBS Investment House View trova ampio riscontro nella maggior parte dei Mandati discrezionali UBS e costituisce la base dei mandati UBS Advisory. Si noti che l implementazione nei mandati Advisory o discrezionali può differire leggermente dall asset allocation «svincolata» illustrata sopra a seconda dei benchmark, delle posizioni valutarie e di altre considerazioni d implementazione. 4

5 Previsioni sull economia globale Panoramica Punti salienti A livello globale ci aspettiamo tassi di crescita molto diversi per i vari paesi, mentre i mercati emergenti restano l anello più debole della catena. L inflazione resterà probabilmente contenuta, anche se il divario tra i singoli paesi aumenterà. Le principali banche centrali dovrebbero adottare orientamenti divergenti. La Federal Reserve ha alzato i tassi a dicembre e si prevede che opererà altri aumenti graduali nel 2016, mentre a marzo la BCE procederà a un nuovo allentamento della politica monetaria. Opinione del CIO (probabilità: 60%*) Crescita mondiale stabile nel 2016 Prevediamo che nel 2016 la crescita economica globale si manterrà generalmente stabile. Molte economie avanzate dovrebbero mostrare una buona tenuta nel 2016, mentre i mercati emergenti rimarranno fragili in termini storici a causa del margine di manovra limitato per nuove misure di stimolo, dei deflussi di capitali e della scarsa crescita delle esportazioni. Inoltre, l elevato indebitamento privato è fonte di preoccupazione viste le condizioni di liquidità meno favorevoli a livello globale. Ci aspettiamo una crescita moderata per l economia USA. In Europa, i solidi fondamentali domestici dovrebbero contenere gli effetti prodotti dalle problematiche mondiali. Nei mercati emergenti, l Asia rimane la regione più forte nonostante il rallentamento della crescita, mentre EMEA e America Latina arrancano a causa della fragilità di economie importanti come la Russia e il Brasile. La recente flessione delle quotazioni petrolifere ha posticipato la risalita dell inflazione alla seconda metà del Tuttavia, la crescita fiacca nei mercati emergenti significherà probabilmente che i rialzi dell inflazione saranno per lo più visibili nel mondo avanzato a partire dalla prossima estate. La Fed ha alzato i tassi a dicembre e si prevede che opererà altri aumenti graduali nel 2016, ma solo se le condizioni dei mercati finanziari miglioreranno. La Bank of Japan dovrebbe portare avanti la sua politica monetaria espansiva. A nostro avviso, la BCE è sotto intense pressioni affinché allenti ancora una volta la politica monetaria per contrastare i rischi al ribasso sull inflazione e sulla crescita. Scenario positivo (probabilità: 15%*) Ritorno a tassi di crescita superiori al trend L economia USA cresce sopra il 3%, sospinta dalla forza della spesa al consumo. I rischi nell Eurozona (specie sul versante politico) si attenuano. Crescita e inflazione battono le aspettative, soprattutto nella periferia europea. Grazie alle riforme credibili, i mercati emergenti riescono ad attrarre capitali. Le prospettive per la crescita migliorano per effetto dell aumento degli scambi commerciali e la risalita dei prezzi delle materie prime aiuta gli esportatori. Scenario negativo (probabilità: 25%*) La crescita globale delude La crisi dell Eurozona torna ad aggravarsi. Il peggioramento delle pressioni deflazionistiche, unito alle delusioni sul fronte economico, induce la BCE ad allentare ulteriormente la politica monetaria. L economia cinese si indebolisce improvvisamente a causa di una brusca contrazione degli investimenti immobiliari, di eventi creditizi diffusi e/o di un inasprimento della liquidità. Le valute emergenti crollano e numerose banche centrali sono costrette a inasprire la politica monetaria per stabilizzare i cambi. Le tensioni geopolitiche (Ucraina e Medio Oriente) si intensificano, minano la propensione al rischio globale e sono in grado di esercitare pressioni al rialzo sui prezzi petroliferi. *Le probabilità di questo scenario poggiano su valutazioni qualitative. Crescita globale sostanzialmente stabile nel 2016 Fonte: UBS, dati al 23 febbraio 2016 Nel produrre le previsioni economiche del CIO, gli economisti del CIO hanno collaborato con gli economisti di UBS Investment Research. Le previsioni e le stime si riferiscono unicamente alla data della presente pubblicazione e sono soggette a cambiamenti senza preavviso. PMI composito globale in territorio espansivo Indici globali dei responsabili degli acquisti (PMI) Date principali 8 marzo 10 marzo 15 marzo 16 marzo Cina: dati sul commercio (febbraio) Eurozona: incontro di politica monetaria della BCE Giappone: dichiarazione di politica monetaria della Bank of Japan USA: decisione FOMC sui tassi Fonte: Haver Analytics, UBS; dati a gennaio 2016 Per ulteriori informazioni rivolgersi all economista del CIO Ricardo Garcia-Schildknecht, ricardo-za.garcia@ubs.com, all economista USA Brian Rose, brian.rose@ubs.com, o allo specialista della classe di attivi del CIO Jonas David, jonas.david@ubs.com 5

6 I principali catalizzatori dei mercati finanziari 1 Crescita moderata negli USA Punti salienti Ci aspettiamo che gli USA registrino un ritmo di crescita moderato nei prossimi 12 mesi. L inflazione strutturale rimarrà contenuta nel breve termine ma dovrebbe tendere gradualmente al rialzo in parallelo con la continuazione della ripresa. La Fed ha alzato i tassi a dicembre e opererà altri aumenti nel 2016 se le condizioni finanziarie miglioreranno. Il miglioramento del mercato del lavoro sostiene i consumi Occupazione non agricola e retribuzioni medie orarie, % annua Opinione del CIO (probabilità: 60%*) Moderata espansione Ci aspettiamo che gli USA registrino un ritmo di crescita moderato nei prossimi 12 mesi. Il mercato del lavoro continua a migliorare, con un espansione solida dei posti di lavoro e segni di un accelerazione della crescita salariale. L aumento dei redditi delle famiglie e i bassi prezzi dell energia dovrebbero favorire una robusta spesa al consumo, compensando la debolezza manifatturiera. I nuovi cantieri residenziali e le quotazioni delle case dovrebbero preservare una tendenza al rialzo, fornendo un modesto contributo alla crescita economica complessiva. L impatto della correzione dei prezzi petroliferi sugli investimenti fissi del settore energetico ha inciso pesantemente sulla crescita, soprattutto nel settore manifatturiero, che risente anche della debole domanda globale e della forza del dollaro. Dopo aver pesato sulla crescita nel secondo semestre 2015, il ciclo di correzione delle scorte è proseguito anche nel primo scorcio del 2016, ma vi sono i segnali di un avanzamento del processo di riduzione delle scorte. Fattori quali la forza dell USD, i bassi prezzi dell energia e i rincari inferiori alla media nel settore sanitario agiscono da freno sull indice strutturale dei prezzi per consumi personali (PCE). Ci aspettiamo un attenuazione di tali fattori, ma è probabile che l inflazione rimanga abbondantemente al di sotto dell obiettivo del 2% della Federal Reserve nei prossimi 12 mesi. La politica fiscale sarà lievemente positiva per la crescita nell esercizio fiscale 2016, visto che i politici hanno concordato di aumentare la spesa pubblica e tagliare le tasse in vista delle elezioni presidenziali. È improbabile che verranno introdotte riforme politiche sostanziali prima dell entrata in carica del nuovo Presidente nel gennaio A dicembre la Fed ha alzato i tassi di 25 punti base. Da allora, le condizioni dei mercati finanziari sono sensibilmente peggiorate. È probabile che la banca centrale americana torni ad alzare i tassi nel 2016, ma solo se il contesto di mercato migliorerà. Scenario positivo (probabilità: 15%*) Vigorosa espansione La crescita del PIL reale statunitense accelera oltre il 3%, sospinta dalla politica monetaria espansiva, dalla vivace spesa delle famiglie e dalla moderazione dei rischi provenienti dall estero. La Fed aumenta i tassi di riferimento in misura nettamente superiore alle previsioni dei mercati. Scenario negativo (probabilità: 25%*) Crescita recessiva La crescita statunitense vacilla. Anziché spendere, i consumatori risparmiano le inattese disponibilità liquide derivanti dalla flessione dei prezzi energetici, mentre alle imprese manca la fiducia necessaria per assumere altri lavoratori e aumentare la spesa per investimenti. La Fed non interviene per tutto il *Le probabilità di questo scenario poggiano su valutazioni qualitative. Fonte: Bloomberg, UBS; dati al 16 febbraio 2016 I bassi prezzi dell energia frenano l inflazione Indice PCE complessivo e core USA, su base annua in % Date principali 26 febbraio 1 marzo 3 marzo 16 marzo Spesa e redditi personali di gennaio ISM manifatturiero di febbraio ISM non manifatturiero di febbraio Decisione FOMC sui tassi Fonte: Bloomberg, UBS; dati al 16 febbraio 2016 Nota: PCE = spese per consumi personali Per ulteriori informazioni rivolgersi a Brian Rose, economista USA, brian.rose@ubs.com 6

7 I principali catalizzatori del mercato finanziario 2 Crescita stabile nell Eurozona Punti salienti La crescita economica dovrebbe mantenersi solida malgrado le criticità globali. Il nuovo marcato calo delle quotazioni petrolifere indica che l inflazione è destinata a toccare un nuovo minimo in primavera prima di riprendere quota. Prevediamo che il 10 marzo la BCE allenti nuovamente la politica monetaria per contrastare i rischi al ribasso su crescita e inflazione. L indice PMI composito dell Eurozona dovrebbe rimanere su livelli solidi Opinione del CIO (probabilità: 60%*) Crescita stabile L economia dell Eurozona dovrebbe riuscire a tenere testa ai timori sulla crescita globale, sostenuta dalla correzione del petrolio, dagli stanziamenti pubblici aggiuntivi per i rifugiati e dagli imponenti stimoli monetari. La nuova flessione dei prezzi petroliferi dovrebbe tradursi in un ulteriore abbassamento dell inflazione nella primavera del Prevediamo che la BCE tagli il tasso di deposito di almeno 0,1 punti ed espanda il suo piano di QE di almeno EUR miliardi al mese. In Germania, fattori fondamentali come la fiducia dei consumatori e la propensione delle aziende a effettuare spese in conto capitale restano solidi. Gli sviluppi sul fronte dell immigrazione, inoltre, stanno facendo aumentare la spesa pubblica oltre le previsioni, e ciò contribuisce a far sì che l economia continui a crescere saldamente. La crescita francese dovrebbe irrobustirsi dopo i tragici eventi di Parigi, supportata dalla stabilizzazione dell attività edilizia nel I consumi miglioreranno e si prevede che le aziende potenzieranno la spesa per investimenti. Con riferimento alla periferia dell area euro, l Italia dovrebbe consolidare il suo ritorno alla crescita, aiutata dai segnali di vita nel settore immobiliare residenziale e dal ritmo sostenuto delle riforme. La Spagna, a sua volta, sta registrando solidi tassi di crescita. Ciò nonostante, l espansione è destinata ad attenuarsi vista l incertezza legata alla situazione politica e l imminente risanamento dei conti pubblici. Fonte: Haver Analytics, UBS; dati a febbraio 2016 Nota: PMI = purchasing managers index Scenario positivo (probabilità: 20%*) Crescita superiore alle attese L economia globale riaccelera e l euro si svaluta più del previsto. La domanda di prestiti e l economia dell Eurozona si riprendono più rapidamente rispetto alle aspettative. La Francia segue un percorso di riforme credibile e accelera il risanamento del bilancio. I rischi sul piano politico diminuiscono ulteriormente. Scenario negativo (probabilità: 20%*) Spirale deflazionistica L Eurozona piomba in una spirale deflazionistica a causa di uno shock quale l uscita della Grecia dall euro, una grave recrudescenza del conflitto in Ucraina o una netta frenata dell economia cinese. *Le probabilità di questo scenario poggiano su valutazioni qualitative. Il QE e le TLTRO ampliano il bilancio della BCE Totale dell attivo in valuta nazionale (Indice: 2007=100) Date principali 29 febbraio 1 marzo 10 marzo 14 marzo 24 marzo Inflazione IAPC (stima di febbraio) Tasso di disoccupazione (gennaio) Incontro di politica monetaria della BCE Produzione industriale (gennaio) PMI manifatturiero (stima di febbraio) Fonte: Haver Analytics, UBS; dati a febbraio 2015 Per ulteriori informazioni rivolgersi a Ricardo Garcia-Schildknecht, economista del CIO per l Europa, ricardo-za.garcia@ubs.com 7

8 I principali catalizzatori dei mercati finanziari 3 Riassorbimento della capacità eccedentaria cinese Punti salienti Il 2016 sarà un anno impegnativo per la Cina, il cui PIL continua a decelerare contestualmente al processo di trasformazione del modello economico. La profonda correzione in atto nelle vecchie industrie manifatturiere e l affermazione dei nuovi settori manifatturiero e terziario decideranno il successo della trasformazione cinese. La cancellazione della capacità eccedente sarà una delle massime priorità quest anno, esercitando ulteriori pressioni sull occupazione e i crediti. Non prevediamo un atterraggio duro in quanto la politica sarà accomodante al fine di guidare e agevolare la transizione. La Cina diventa un economia trainata dai servizi Opinione del CIO (probabilità: 80%*) Il supporto politico attutirà il rallentamento Lo slancio dell economia cinese è rimasto esile nel 4T15. La crescita del PIL è lievemente diminuita passando dal 6,9% del 3T15 al 6,8% su base annua, il minor tasso di espansione trimestrale dopo la recessione del 2009, coinciso con la fase di trasformazione in atto. Prevediamo una crescita del PIL cinese del 6,2% nel 2016 contro il 6,9% del Il PMI manifatturiero rimarrà probabilmente in area di contrazione, mentre quello del terziario dovrebbe mantenersi sopra i 50 punti mentre la trasformazione del modello cinese prosegue. La liquidità rimane abbondante. Per far fronte all aumento della domanda di liquidità in vista del Nuovo Anno cinese, la PBoC ha deciso di iniettare liquidità mediante operazioni di mercato aperto e strumenti di rifinanziamento piuttosto che riduzioni del coefficiente di riserva obbligatorio. Nel 2016 ci aspettiamo ulteriori allentamenti monetari, con uno o due tagli dei tassi d interesse di riferimento, riduzioni da punti base dei coefficienti di riserva obbligatori e un abbattimento di punti base della SLF (Standing Landing Facility). La politica fiscale è il perno della stabilità economica e delle riforme strutturali. Nel 2016, il deficit pubblico dovrebbe rimanere fermo al 3% del PIL pari a circa USD miliardi di spesa pubblica per scongiurare il rischio recessione, prevedendo detrazioni e deduzioni. Gli investimenti continueranno a decelerare, trascinati al ribasso dall attività manifatturiera tradizionale e dagli immobili; i consumi dovrebbero registrare una crescita modesta fornendo un contributo del 55% al PIL 2016 contro il 53% del L inflazione IPC si manterrà bassa nel 2016, consentendo un ulteriore allentamento della politica monetaria. L inflazione IPP si risolleverà leggermente ma rimarrà comunque negativa. Probabilmente, sia i prezzi che le vendite di abitazioni diminuiranno nel 2016, specialmente nelle città di fascia 3 o 5 con scorte medie pari a mesi. I lavoratori migranti vengono attualmente incoraggiati ad acquistare case mediante sussidi pubblici nonché la riforma del piano territoriale (il cosiddetto hukou). Scenario positivo (probabilità: 10%*) Accelerazione della crescita La crescita annuale si attesta al 6,8% grazie ai maggiori stimoli da parte del governo o a una forte ripresa della domanda estera. Scenario negativo (probabilità: 10%*) Brusca contrazione economica La Cina va incontro a un atterraggio duro, da noi definito come crescita del PIL reale inferiore al 5% per più di due trimestri. L economia si indebolisce improvvisamente a causa di una brusca contrazione dei settori immobiliare e manifatturiero e di eventi creditizi più diffusi. * Le probabilità di questo scenario poggiano su valutazioni qualitative. Fonte: CEIC, UBS, dati al 15 febbraio 2016 La politica fiscale è la priorità numero uno nel 2016 Date principali 8 marzo marzo 10 marzo 12 marzo Dati sul commercio di febbraio Dati sull offerta monetaria e creditizia di febbraio IPC e IPP di febbraio Produzione industriale, investimenti in capitale fisso, vendite al dettaglio (febbraio) Fonte: CEIC, UBS, dati al 15 febbraio 2016 Per ulteriori informazioni, rivolgersi agli analisti del CIO Yifan Hu, yifan.hu@ubs.com, o Chih-Chieh Chen, chih-chieh.chen@ubs.com 8

9 Contatti Global Chief Investment Officer WM Mark Haefele UBS CIO WM Global Investment Office Regional Asset Allocation Mark Andersen Global Asset allocation Mads Pedersen UHNW & Alternatives IO Simon Smiles Investment Themes Philippe G. Müller UBS CIO WM Regional Chief Investment Offices Stati Uniti Mike Ryan APAC Min Lan Tan Europa Themis Themistocleous Svizzera Daniel Kalt Mercati emergenti Jorge Mariscal 9

10 Disclaimer Le opinioni d investimento di UBS Chief Investment Office WM sono elaborate e pubblicate da Wealth Management e Retail & Corporate o Wealth Management Americas, divisioni di UBS AG (disciplinata dalla FINMA in Svizzera) o da una sua affiliata o consociata («UBS»). In alcuni paesi, UBS AG viene indicata come UBS SA. Questo materiale viene distribuito solo a fini informativi e non rappresenta un offerta né una sollecitazione di offerta diretta per l acquisto o la vendita di prodotti d investimento o di altri prodotti specifici. Alcuni prodotti e servizi sono soggetti a restrizioni legali e non possono essere offerti in tutto il mondo in modo incondizionato e/o potrebbero non essere idonei alla vendita a tutti gli investitori. 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Germania: la presente pubblicazione è distribuita ai sensi della legge tedesca da UBS Deutschland AG, Bockenheimer Landstrasse 2 4, Francoforte sul Meno. UBS Deutschland AG è autorizzata e regolamentata dalla Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht. Hong Kong: questa pubblicazione è distribuita ai clienti di UBS AG, Hong Kong Branch da UBS AG, Hong Kong Branch, banca autorizzata ai sensi della Hong Kong Banking Ordinance e istituto registrato ai sensi della Securities and Futures Ordinance. India: il presente documento è distribuito da UBS Securities India Private Ltd. 2/F, 2 North Avenue, Maker Maxity, Bandra Kurla Complex, Bandra (East), Mumbai (India) Telefono: Numeri di registrazione SEBI: NSE (segmento del mercato dei capitali): INB , NSE (segmento di F&O) INF , BSE (segmento del mercato dei capitali) INB Indonesia: la presente ricerca o pubblicazione non è intesa come offerta pubblica di titoli ai sensi della Capital Market Law e delle sue disposizioni esecutive. I titoli menzionati in questo materiale non sono stati e non saranno registrati secondo la Capital Market Law e le sue disposizioni. Israele: UBS Switzerland AG è registrata come «Foreign Dealer» in collaborazione con UBS Wealth Management Israel Ltd, un affiliata interamente controllata da UBS. UBS Wealth Management Israel Ltd è una società di gestione di portafogli autorizzata che svolge anche attività di commercializzazione degli investimenti ed è disciplinata dalla Israel Securities Authority. Questa pubblicazione non sostituisce la consulenza d investimento e/o la commercializzazione degli investimenti fornita da un soggetto autorizzato in base alle specifiche esigenze dell investitore. Italia: questa pubblicazione è distribuita ai clienti di UBS (Italia) S.p.A., via del Vecchio Politecnico 3, Milano, banca debitamente autorizzata alla prestazione dei servizi d investimento dalla Banca d Italia e sottoposta alla supervisione della Consob e della Banca d Italia. Jersey: UBS AG, Jersey, è regolamentata e autorizzata dalla Jersey Financial Services Commission al fine di svolgere attività bancarie, d investimento e di gestione di fondi. Lussemburgo: la presente pubblicazione non deve essere intesa come un offerta pubblica ai sensi del diritto del Lussemburgo, ma può essere messa a disposizione a scopo informativo ai clienti di UBS (Luxembourg) S.A., 33A avenue J.F. Kennedy, L-1855 Lussemburgo, R.C.S. Luxembourg B 11142, una banca regolamentata e sotto la supervisione congiunta della Banca centrale europea e della Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF), alla quale la presente pubblicazione non è stata sottoposta per l approvazione. Messico: questo documento è stato distribuito da UBS Asesores México, S.A. de C.V., entità che non fa parte di UBS Grupo Financiero, S.A. de C.V. o di alcun altro gruppo finanziario messicano e le cui obbligazioni non sono garantite da terzi. UBS Asesores México, S.A. de C.V. non garantisce nessun rendimento. Nuova Zelanda: il presente avviso è distribuito ai clienti di UBS Wealth Management Australia Limited ABN (titolare della licenza Australian Financial Services n ), Chifley Tower, 2 Chifley Square, Sydney, New South Wales, NSW 2000, da UBS Wealth Management Australia Ltd. La presente pubblicazione o il presente documento UBS le viene fornito poiché lei ha comunicato a UBS di essere un cliente certificato quale investitore wholesale e/o investitore idoneo («Certified Client») con sede in Nuova Zelanda. La presente pubblicazione o il presente documento non è destinato ai clienti che non sono clienti certificati («Non-Certified Client») e se lei è un cliente non certificato non deve farvi affidamento. Se, nonostante questo avviso, farà comunque affidamento sulla presente pubblicazione o sul presente documento, (i) riconosce che non può fare affidamento sui contenuti della presente pubblicazione o del presente documento e che le eventuali raccomandazioni od opinioni contenute nella presente pubblicazione o nel presente documento non sono rivolte né fornite a lei e (ii) nella misura consentita dalla legge (a) tiene indenni UBS e le sue consociate o entità collegate (e i rispettivi amministratori, funzionari, agenti e consulenti, ciascuno una «Relevant Person») per eventuali perdite, danni, passivi o pretese che possano sostenere o subire a seguito di o in relazione al fatto che lei faccia affidamento senza autorizzazione sulla presente pubblicazione o sul presente documento e (b) rinuncia a ogni diritto o facoltà di rivalsa nei confronti delle persone rilevanti per (o in relazione a) eventuali perdite, danni, passivi o pretese che lei possa sostenere o subire a seguito di o in relazione al fatto che lei faccia affidamento senza autorizzazione sulla presente pubblicazione o sul presente documento. Paesi Bassi: la presente pubblicazione non deve essere intesa come un offerta pubblica o una sollecitazione analoga ai sensi della legge dei Paesi Bassi, ma può essere messa a disposizione a scopo informativo ai clienti di UBS Bank (Netherlands) B.V., una banca disciplinata e soggetta alla vigilanza di De Nederlansche Bank (DNB) e della Autoriteit Financiële Markten (AFM), alle quali questa pubblicazione non è stata presentata per la relativa approvazione. Regno Unito: la presente pubblicazione è approvata da UBS AG, autorizzata e regolamentata dalla Financial Market Supervisory Authority in Svizzera. Nel Regno Unito, UBS AG è autorizzata dalla Prudential Regulation Authority ed è soggetta alla vigilanza della Financial Conduct Authority e alla vigilanza limitata della Prudential Regulation Authority. I dettagli riguardanti la portata della vigilanza da parte della Prudential Regulation Authority sono disponibili su richiesta. Membro del London Stock Exchange. Questa pubblicazione è distribuita ai clienti di UBS London nel territorio del Regno Unito. Laddove i prodotti o i servizi forniti provengano da paesi esterni al Regno Unito, gli stessi non saranno coperti dalla legislazione del Regno Unito o dal Financial Services Compensation Scheme. Singapore: per qualsiasi questione derivante da o in connessione con la presente analisi o relazione, si prega di contattare UBS AG, Singapore Branch, un «Exempt Financial Adviser» ai sensi del Singapore Financial Advisers Act (Cap. 110) e banca autorizzata in base al Singapore Banking Act (Cap. 19) sottoposta alla vigilanza della Monetary Authority of Singapore. Spagna: questa pubblicazione è distribuita ai clienti di UBS Bank, S.A. da UBS Bank, S.A., banca registrata presso il Banco de España. Taiwan: il presente documento è fornito ai sensi delle leggi di Taiwan, in accordo con i clienti o dietro loro richiesta. USA: questa pubblicazione non potrà essere diffusa nel territorio degli Stati Uniti d America, né potrà essere distribuita a persone di nazionalità statunitense né da collaboratori di UBS con sede negli Stati Uniti d America. UBS Securities LLC è una succursale di UBS AG e un affiliata di UBS Financial Services Inc. UBS Financial Services è una succursale di UBS AG. Versione 02/2016. UBS Il simbolo della chiave e UBS figurano tra i marchi registrati e non registrati di UBS. Tutti i diritti riservati. 10