Mercati Emergenti, Commodities e valute

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1 S.A.F. SCUOLA DI ALTA FORMAZIONE LUIGI MARTINO La congiuntura economica Punti di vista e suggerimenti di Asset Allocation Mercati Emergenti, Commodities e valute Maria Paola Toschi 21 Marzo 213

2 Mercati Emergenti, commodities e valute Caratteristiche e Asset Allocation Introduzione Diversificazione e ricerca di rendimento Incertezza e rischio sistemico hanno aumentato la propensione all investimento obbligazionario Le manovre di allentamento quantitativo hanno ridotto i tassi a minimi storici Mercati Emergenti Si amplia il differenziale di crescita con il mondo sviluppato La Cina e il ruolo nel contesto globale ASEAN Un area alternativa dalle ampie opportunità Commodity Una asset class che può giocare un ruolo nella diversificazione di portafoglio Il fattore scarsità e il ruolo della Cina come principale consumatore Commodities a protezione del rischio inflazione Valute La ripresa della guerra valutaria e le implicazioni nel contesto globale Fiducia e politiche monetarie Guerra valutaria e nuova era della Banca del Giappone 2

3 Flussi nei fondi Fuga da azioni dei paesi sviluppati Flussi cumulati nei fondi comuni Fondi domiciliati negli Stati Uniti, esclusi ETF, miliardi USD 1.2 Flussi nei fondi comuni Ogni tipo di domicilio, esclusi gli ETF, miliardi USD 1. Fondi azionari Fondi obbligazionari EMD e debito high yield Azionario Paesi Emerg. Azionario Paesi Svil. -4 Bolla tecnologica Crisi del credito Obbligazioni governative* (sinistra) Fonte: ICI, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. (destra) Nota: *Debito governativo intermedio e di Intermediate and long term government bonds. Dati mensili, ultimo dato disponibile a novembre 212. Fonte: EPFR, J.P. Morgan Asset Management. 3 3

4 Rendimenti dell obbligazionario governativo Ai minimi storici Rendimenti obbligazionari a 1 anni, % 5,5 5, 4,5 Regno Unito Stati Uniti Germania Rendimenti dell obbligazionario governativo statunitense % 12 4, 9 3,5 3, Rendimenti delle obbligazioni di alta qualità negli Stati Uniti * 2,5 2, 3 1,5 Dec Dec 7 Dec 8 Dec 9 Dec 1 Dec 11 Dec 12 anni (sinistra) Nota: frequenza settimanale. Fonte: Tullett Prebon, J.P. Morgan Asset Management. (destra) Ultimo dato dicembre 211. *Rendimenti High-grade municipal bond utilizzati per alcuni anni compresi tra il 18 e il 192. Fonte: Jeremy Siegel, Tasso reale di interesse , Homer & Sylla, La storia del tasso di interesse, Ibbotson SIBI, Federal Reserve, J.P. Morgan Asset Management. 4 4

5 Reddito: azioni, REITs e obbligazioni alla ricerca di strumenti per battere l inflazione Rendimenti totali: dividendi e apprezzamento del capitale Media dei rendimenti annualizzati % Apprezzamento del capitale Dividendi 13,9% 13,% 1,% 12,9% 3,%,2% 4,4%,7% 5,% 4,7% 5,4%,% 5,1% 3,3% 4,8% 4,2% 2,% 3,% 3,8% 4,1% -5,3% -2,9% s 194s 195s 19s 197s 198s 199s 2s REIT e rendimento da dividendo azionario 5 % 4 3 5,4 4, 5,1 5, 2,9 3,7 4,5 4,2 2,7 Rend REIT Rend. azioni Rend. obbl. a 1 anni 3,8 3,7 3,7 Fonti di reddito 8 4 % Inflazione CPI Area Euro (Nov 212) 2,2 2,2 2,% 2 2 1,3%,75% 1 Liquidità Bund Euro MSCI Global Debito High Australia Canada Francia Giapp. Globale RU Stati Uniti corp REITs ME yield (in alto) Nota. L indice utilizzato è S&P 5 fino al 19 e successivamente è utilizzato l indice MSCI. Fonte: Standard & Poor s, Ibbotson, J.P. Morgan Asset Management. (in basso a sinistra) Nota: L obbligazionario governativo è l indice di riferimento del rendimento obbligazionario governativo. Il rendimento mostrato è quello dell indice FTSE NARIET REIT, che esclude le società di sviluppo immobiliare. Fonte: Tullett Prebon, NARIET, J.P. Morgan Asset Management. (in basso a destra) Nota: an corporate è rappresentato dall Indice BarCap an Aggregate Credit Corporate, Debito ME da EMBI+, high yield da BofA/Merrill Lynch High Yield Master II, MSCI rappresenta il rendimento da dividendo. L inflazione è la variazione del CPI anno su anno nell area Euro. Fonte: Eurostat, Tullett Prebon, Merrill Lynch, J.P. Morgan Asset Management. 3,7% 4,2% 4,5%,7% 5

6 Mercati Emergenti, commodities e valute Caratteristiche e Asset Allocation Introduzione Diversificazione e ricerca di rendimento Incertezza e rischio sistemico hanno aumentato la propensione all investimento obbligazionario Le manovre di allentamento quantitativo hanno ridotto i tassi a minimi storici Mercati Emergenti Si amplia il differenziale di crescita con il mondo sviluppato La Cina e il ruolo nel contesto globale ASEAN Un area alternativa dalle ampie opportunità Commodity Una asset class che può giocare un ruolo nella diversificazione di portafoglio Il fattore scarsità e il ruolo della Cina come principale consumatore Commodities a protezione del rischio inflazione Valute La ripresa della guerra valutaria e le implicazioni nel contesto globale Fiducia e politiche monetarie Guerra valutaria e nuova era della Banca del Giappone

7 Crescita del PIL e inflazione dei Mercati Emergenti Si amplia la divergenza con il mondo sviluppato Brasile Russia 12 PIL% Inflazione % PIL% Inflazione% 18 9 Media: 3,5% Media: 5,4% Dec 99 Dec 1 Dec 3 Dec 5 Dec 7 Dec 9 Dec 11 Dec 99 Dec 1 Dec 3 Dec 5 Dec 7 Dec 9 Dec 11 India PIL% Media: 7,2% Inflazione % Cina PIL% Media: 9,5% Inflazione % Dec 99 Dec 1 Dec 3 Dec 5 Dec 7 Dec 9 Dec 11-3 Dec 99 Dec 1 Dec 3 Dec 5 Dec 7 Dec 9 Dec 11 Nota: la crescita del PIL reale e l inflazione sono anno su anno. Fonte IBGE, India Central Statistics Organisation, Press Information Bureau of India, National Bureau of Statistics, Federal Service of State Statistics, J.P. Morgan Asset Management. 7 7

8 Deficit e debito a livello globale La sostenibilità fiscale è del mondo emergente Deficit e debito dei Governi % del PIL 1 Giappone Crescita del PIL, debito rispetto al PIL e costi del debito 1 Dimensione del cerchio = rendimento dell obbligazionario governativo a 1 anni Deficit (% del PIL) Criteri del trattato di Maastricht Cina (21) India (2) Spagna Messico (29) Francia Brasil e(2 9) Germania Stati Uniti RU Irlanda Grecia Isl. Portogallo Italia Debito lordo di picco 2 (stima) Crescita media del PIL reale ( ) Cina = 1% Indonesia India Filipine = 5% Malesia Thailandia Singapore Taiwan USA Corea Irlanda Germania Francia Giappone UE Italia Spagna Portogallo Grecia Debito lordo (% del PIL) Debito netto (% del PIL) Nota: Il grafico a sinistra mostra il debito lordo (% del PIL) poichè rappresenta uno dei tre criteri indicati nel Trattato di Maastrict. Il grafico a destra utilizza le stime sul debito netto del 212 (% del PIL). Il debito netto è calcolato come debito lordo meno attività finanziarie corrispondenti a strumenti di debito. Il picco rappresenta il più alto livello di debito lordo come % del PIL nel periodo tra il 2 e il 212 con il corrispondente livello di deficit (come % del PIL) di quello stesso anno. È rappresentato il picco del 212 se non diversamente indicato. Isl. sta per Islanda e il dato relativo si riferisce al picco del 211. Fonte: IMF WEO, edizione ottobre 212, Tullet Prebon, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. 8 8

9 Crescita economica della Cina Soft o hard landing? PIL reale Variazione anno su anno % Media dal 1999 Q3 212 PIL reale 9,% 7,4% Dec 99 Dec 1 Dec 3 Dec 5 Dec 7 Dec 9 Dec 11 Contributo alla formazione del PIL cinese 14 % ,2% 8,4% 4,4% -3,%,4% 1,4% 5,5% 4,5% 4,9% 4,7% -,4% Formazione del capitale lordo Consumi 9,2% Export netto 7,7% 3,9% 4,2% -,4% * Crescita del PIL reale della Cina Variazione trimestre su trimestre, tasso annualizzato rettificato per l effetto stagionale 11 1,4% % 1,% 1,% 1 9,1% 9,1% 9 8,2% 8 7,% 7,1% 4q1 2q11 4q11 2q12 Note: Ultimo dato disponibile a settembre 212. *212 è il PIL da inizio anno al 3 trimestre. Fonte: National Bureau of Statistics of China, J.P. Morgan Asset Management. 9 9

10 Indicatori ciclici e monetari della Cina Segnali di accelerazione Indicatore PMI manifatturiero Livello dell indice (sopra il valore di 5 indica espansione) NBS Mfg PMI Markit Mfg PMI Nov 212: 5, Dec 212: 51,5 dic 9 giu 1 dic 1 giu 11 dic 11 giu 12 dic 12 Politica monetaria 25 Tasso a un anno sul % Tasso dei requisiti di 7,5 capitale circolante % 2 riserva 8, 7, Crescita del commercio di beni materiali Variazione % anno su anno della somma a 3 mesi 9 % Esportazioni Importazioni Nov 212: 8,% Nov 212: 1,5% dic 4 dic 5 dic dic 7 dic 8 dic 9 dic 1 dic 11 dic 12 Inflazione cinese Media dal Variazione anno su anno Nov % CPI primario 2,3% 2,% CPI escl. alimentare,8% 1,%,5 4 1, 5,5 Dec 99 Dec 1 Dec 3 Dec 5 Dec 7 Dec 9 Dec 11 Dec 99 Dec 1 Dec 3 Dec 5 Dec 7 Dec 9 Dec 11 Nota:NBS Manifatturiero PMI coinvolge circa 8 aziende con una preferenza verso le aziende a partecipazione statate e le grandi aziende, mentre il Markit Manifatturiero PMI include 4 aziende con una preferenza verso le piccole e medie imprese. Fonte: National Bureau of Statistics of China, Markit, The People s Bank of China, China Economic Information Network, FactSet, J.P. Morgan Asset Management

11 Mercati Emergenti - utilizzo di automobili in Cina Un ampio gap da colmare Vendite di automobili Milioni di unità, annualizzato rettificato per l effetto stagionale 25 2 Stati Uniti Cina 1 5 dic dic 2 dic 4 dic dic 8 dic 1 Automobili ogni 1. persone Nel Cina Brasile Corea del Sud Stati Uniti Giappone Francia Germania Fonte: BEA, China Automotive Information Net, World Bank, J.P. Morgan Asset Management

12 ASEAN-5: Crescita economica e quota del PIL Un area ad alto potenziale PIL reale aggregato Variazione ponderata % a/a Scomposizione del PIL per paese dell area ASEAN 3Q 212 PIL nominale, Dollari 12% 1% Media 18 anni 3Q12 Crescita PIL: 4.7% 5.% 8% % Thailand 18% 4% 2% % Indonesia 43% Singapore 13% -2% -4% -% Malaysia % Philippines 12% -8% '94 '97 ' '3 ' '9 '12 Fonte: Badan Pusat Statistik Republik Indonesia, Department of Statistics Malaysia, Philippine National Statistical Coordination Board, Statistics Singapore, National Economic and Social Development Board of Thailand, FactSet, J.P. Morgan Economics. Dati al 31/12/12. 12

13 Consumi globali e crescita Trend strutturali Contribuzione alla crescita del PIL globale Quota dei consumi degli Emergenti rispetto al dato globale e investimenti Emergenti Sviluppati 1 % 9 5 % Investimenti ME come% globale Consumi ME come % globale 8 7 8% 4% 52% 45% 45 4 Consumi Stati Uniti % globale % 3% 48% 55% 's 199's 2's (sinistra) Fonte: FMI, United Nations, J.P. Morgan Asset Management. (destra) Nota: La quota di consumi globali si basa sulla spesa delle famiglie e non include le spese dei Governi. Fonte: FMI, United Nations, Factset, J.P. Morgan Asset Management. 13

14 Dividendi azionari emergenti, crescita degli utili e volatilità Un confronto tra Emergenti e Sviluppati Indice MSCI EM: crescita di lungo periodo dei dividendi per azione e degli utili per azione Indice, 1 = Dicembre1995 Volatilità annualizzata del mercato azionario % per anno 5 EM EPS (prospettico) 2 % Mercati Sviluppati Mercati Emergenti EM DPS 4 DM EPS (prospettica) DM DPS dic 95 dic 99 dic 3 dic 7 dic 11 Fine anni 7 Anni 8 Anni (sinistra) Nota: Dividendi regolari sono in valuta locale. Fonte: MSCI, I/B/E/S, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. (destra) Nota: Frequenza mensile in USD fino al 1987, e successivamente frequenza giornaliera in valuta locale. Fonte: IFC, MSCI, J.P. Morgan Asset Management. 14

15 Rendimenti delle borse a livello globale (in Euro e in valuta locale) Una componente strutturale del portafoglio Q 212 Ann. a 1 anni EUR Locale 3,% MSCI EM 4,7% 1,9% MSCI EM 1,4% 55,% MSCI EM 35,8% 2,2% MSCI 19,% 2,7% MSCI Asia ex Japan 38,% -23,% Japan TOPIX -4,% 73,4% MSCI EM 2,8% 28,3% MSCI Asia ex Japan,% 5,5% US S&P 5 2,1% 2,8% MSCI Asia ex Japan 19,7% 4,5% MSCI 5,2% 14,2% MSCI EM,3% 22,3% MSCI Asia ex Japan 45,% 12,% MSCI 12,7% 45,3% Japan TOPIX 45,2% 19,% MSCI Asia ex Japan 28,% 2,1% MSCI EM 33,5% -33,7% US S&P 5-37,% 7,2% MSCI Asia ex Japan 7,2% 27,5% MSCI EM 14,4% -7,5% MSCI -8,8% 18,1% MSCI 1,4% 3,1% MSCI Asia ex Japan 5,1% 12,4% MSCI Asia ex Japan 14,%,8% 9,2% 41,9% MSCI MSCI Asia MSCI Asia ex Japan ex Japan 2,3% 11,9% 24,1% 18,% MSCI EM 28,9% 3,2% -43,3% 32,5% 23,9% -9,% MSCI MSCI MSCI Japan Japan TOPIX TOPIX,5% -38,5% 28,% 1,% -17,% 1,8% 3,1% MSCI EM MSCI EM 17,4% 5,4%,5% MSCI,9%,3% Japan TOPIX 25,2% 8,1% Japan TOPIX 11,3% 2,7% MSCI 25,5% 3,% US S&P 5,8% -4,9% US S&P 5 5,5% -49,8% MSCI Asia ex Japan -47,7% 22,5% US S&P 5 2,5% 23,1% US S&P 5,1% -14,3% MSCI Asia ex Japan -14,% 14,2% US S&P 5 1,% 2,5% Japan TOPIX 1,7% 4,7% US S&P 5 7,1% 7,1% US S&P 5 28,7% 2,9% US S&P 5 1,9% 2,9% US S&P 5 4,9% -8,7% Japan TOPIX 3,% -14,5% Japan TOPIX -11,1% -5,8% MSCI EM -45,7% 1,5% Japan TOPIX 7,% 11,7% MSCI 7,5% -,4% MSCI EM -12,5% 5,9% Japan TOPIX 2,9% -2,8% US S&P 5 -,4% 2,7% Japan TOPIX 1,8% Nota: I rendimenti annualizzati coprono il periodo dal 23 al 212. Indici total return. Fonte: MSCI, TOPIX, Standard & Poors, FactSet, J.P. Morgan Asset. Management. 1 5

16 Mercati Emergenti, commodities e valute Caratteristiche e Asset Allocation Introduzione Diversificazione e ricerca di rendimento Incertezza e rischio sistemico hanno aumentato la propensione all investimento obbligazionario Le manovre di allentamento quantitativo hanno ridotto i tassi a minimi storici Mercati Emergenti Si amplia il differenziale di crescita con il mondo sviluppato La Cina e il ruolo nel contesto globale ASEAN Un area alternativa dalle ampie opportunità Commodity Una asset class che può giocare un ruolo nella diversificazione di portafoglio Il fattore scarsità e il ruolo della Cina come principale consumatore Commodities a protezione del rischio inflazione Valute La ripresa della guerra valutaria e le implicazioni nel contesto globale Fiducia e politiche monetarie Guerra valutaria e nuova era della Banca del Giappone 1

17 Materie prime a livello globale Caratteristiche specifiche delle sotto categorie Prezzo delle commodity Prezzi settimanali indicizzati ribasati a 1 5 Metalli preziosi 45 4 Cina e prezzi dei metalli industriali Ribasati S&P GSCI Industrial Materials MSCI China 2 Metalli industriali Frumento 1 5 Dec 3 Dec 5 Dec 7 Dec 9 Dec 11 Bestiame Energia 1 95 dic 1 dic 4 dic 7 dic 1 (sinistra) Nota: I prezzi delle commodity sono rappresentati dai sotto-indici DJ/UBS Commodity. Fonte Dow Jones/UBS, J.P. Morgan Asset Management. (destra) Nota: dati ribasati a 1 a dicmbre1992. Fonte: MSCI, Standard & Poors, MSCI, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. 17

18 Metalli Industriali La Cina è il principale consumatore Quote % del consumo totale Fonte: CISA, China Metals, Macquarie Research, 31 December 29. For illustrative purposes only. 18

19 Petrolio composizione dei consumi Come cambia la struttura della domanda Quote di consumo totale di petrolio % del consumo globale nel 1991 e 211 Importazioni di petrolio Importazioni nette (Importazioni esportazioni ) % del PIL, 211 Africa 3% Middle East 5% Africa 4% Eurasia 5% Eurasia 12% Middle East 9% Asia Pacific 21% 22% Asia Pacific 32% 17% North America 3% North America 2% Central & South America % Central & South America 7% % Thailand Korea Hong Kong Turkey Taiwan Philippines India Singapore Spain South Africa Japan China Italy Austria Germany US Belgium Indonesia France Sweden Brazil UK Argentina Australia -2.5% -3.5% -1.2% -1.% 1.3% 1.3%.7%.7%.% Mexico 3.4% 3.2% 2.9% 2.5% 2.5% 2.4% 2.3% 2.% 1.9% 1.7% Vietnam Malaysia Canada Russia 4.% 3.8% 5.8% 5.4% 4.9%.4% 7.5% 9.% 12.5% -% -1% -5% % 5% 1% % Fonte: EIA, IMF. (Left) Eurasia includes Armenia, Azerbaijan, Belarus, Estonia, Georgia, Kazakhstan, Kyrgyzstan, Latvia, Lithuania, Moldova, Russia, Tajikistan, Turkmenistan, Ukraine and Uzbekistan. Figures may not sum due to rounding. Data reflect most recently available as of 31/12/12. 19

20 Domanda e offerta di petrolio Un mercato strutturalmente sottodimensionato Domanda (m b/d) Offerta (m b/d) Fonte: OPEC bulletin, as of 31 May 211. For illustrative purposes. 2

21 Scarsità di offerta Un tema strutturale che mantiene elevata pressione al rialzo sui prezzi Commodities che hanno adeguati livelli di riserve Commodities che hanno limitate e strutturali carenze di riserve Petrolio Gas Naturale Nickel Alluminio Zinco Minerale di sabbia Terre rate Carbone Barre di ferro Rame Stagno Piombo Diamanti Oro Platino Fostafo Granaglie Fonte: J.P. Morgan Asset Management, as of 31 May

22 Oro Duplice ruolo di materia prima e asset class Domanda globale di oro - 29 Prezzo dell oro Scala logaritmica USD/ oncia. Prezzo dell oro rettificato per l inflazione (sx) Base monetaria Stati Uniti (indicizzata) 1 % Inflazione (dx) 14 Investment 33% Jewellery 42% Other % Net producer de-hedging % Bar Hoarding 4% giu 8 giu 78 giu 88 giu 98 giu 8 Fonte: World Gold Council, as of 31 January 21. For illustrative purposes. Nota: L indicatore CPI rettificato per il valore dell oro è calcolato utilizzando il prezzo mensile medio dell oro diviso per il valore del CPI per quel mese. Fonte: Bloomberg, BLS, J.P. Morgan Asset Management. 22

23 Commodities a protezione dell inflazione Analisi del tren delle asset class negli ultimi 4 anni Inflazione alta e in aumento 14 volte dal Inflazione alta e in calo volte dal % % 7% 13% 7% -1% % 8% 1% -2 Equities Cash Commodities Govt Bonds High Yield* -2 -% Equities Cash Commodities Govt Bonds High Yield* Inflazione bassa e in aumento Inflazione bassa e in calo 7 volte dal volte dal % 3% 17% % 13% % 4% % 7% 13% Equities Cash Commodities Govt Bonds High Yield* Nota: La distinzione tra inflazione alta o bassa è relativa all inflazione dell indicatore CPI per il periodo * I rendimenti High yield si basano sul periodo La distinzione tra inflazione in rialzo o in calo è relativa all inflazione dell indicatore CPI dell anno precedente. I rendimenti delle materie prime sono quelle dell Indice GSCI, dell azionario dell Indice S&P 5 total return, le obbligazioni governative dell indice Barclays Aggregate US Treasury, l high yield dell Indice Barclays US Corporate High Yield. Fonte: BLS, Barclays Capital, Robert Shiller, Federal Reserve, Strategas/Ibbotson, J.P. Morgan Asset Management. -2 Equities Cash Commodities Govt Bonds High Yield*

24 Rendimenti delle classi di attivo (in Euro) Attenzione alla diversificazione EME 3,% REITS 28,% EME 55,% REITS 27,3% EME 2,1% Govt bonds,9% 29 4Q 212 EME 73,4% REITS 28,8% EMD 1,5% REITS 2,7% 4,5% Ann. a 1 anni EME 14,2% REITS 17,1% EME 1,9% Cmdty 39,9% 2,2% Cmdty 4,8% Cash 5,7% HY bonds 54,4% EME 27,5% Govt bonds 9,9% 18,1% REITS 3,2% REITS 9,5%,8% 12,% REITS 32,9% EME 18,% Cash 4,4% IG bonds -3,9% REITS 34,% Cmdty 24,9% IG bonds 7,8% HY bonds 17,8% EME 3,1% HY bonds 9,1% Portfolio 1,5% Portfolio 8,3% EMD 29,4% Portfolio 7,2% 3,2% EMD -1,3% 32,5% World ex EU 24,% HY bonds,% EME 1,8% HY bonds 2,1% EMD 9,1% HY bonds 1,2% HY bonds 5,% World ex EU 2,8% Cash 3,% Portfolio 2,3% HY bonds -23,1% Portfolio 31,7% HY bonds 22,8% Cash 1,7% EMD 1,1% EMD,8% Portfolio 7,9% World ex EU World ex EU World ex EU Govt bonds Portfolio EMD EMD World ex EU World ex EU Portfolio 9,5% 4,% 2,7% 2,7% -,3% -25,1% 3,% 2,7%,4% 13,5%,7%,5% EMD 5,% EMD 3,8% Portfolio 25,9% HY bonds 1,7% World ex EU -3,3% Cmdty -32,3% World ex EU 24,2% Portfolio 17,2% Portfolio -1,% Portfolio 12,8% Cash,1% World ex EU 5,2% Cmdty 3,1% Govt bonds 2,4% HY bonds 19,4% EMD -1,% IG bonds -3,7% World ex EU -34,2% IG bonds,5% Govt bonds 13,3% REITS -2,7% IG bonds 9,5% IG bonds -,% Govt bonds 4,4% Cash 2,5% Cash 2,2% IG bonds 11,1% IG bonds -4,1% EMD -5,2% -43,3% Cmdty,2% 11,7% -7,5% Cash 1,2% World ex EU -1,4% IG bonds 3,3% Govt bonds 2,4% IG bonds 1,% Govt bonds 7,% Govt bonds -4,8% HY bonds -,9% REITS -45,% Cash 2,3% IG bonds,3% Cmdty -1,4% Govt bonds,3% Govt bonds -4,2% Cash 2,% IG bonds -4,9% Cmdty 1,3% Cash 2,2% Cmdty -8,7% REITS -1,1% EME -5,8% Govt bonds -,% Cash 1,1% EME -,4% Cmdty -2,% Cmdty -8,% Cmdty 1,7% Nota: Govt bonds è rappresentato dall Indice Barclays Global Aggregate Government Treasuries,HY bonds da Barclays Global High Yield Index, EMD da Barclays Emerging Markets (USD) Index, IG bonds da Barclays Global Aggregate Corporates, Cmdty è l indice DJ UBS Commodity, REITS è rappresentato dall indice FTSE EPRA/NAREIT Developed (che comprende anche gli investment trust e le aziende con operatività), World ex EU è MSCI World ex Index, e la liquidità è rappresentata da JP Morgan Cash Index ECU (3M). Quello che è indicato come portfolio è un portafoglio con i seguenti pesi; % bond governativi, 5% HY, % obbligazioni IG, 5% debito emergente, 5% commodity, 5% liquidità, 5% REITS, 1% azionario emergente, 1% World ex, 25% Indice MSCI. Fonte: FTSE, Barclays Capital, Dow Jones/UBS, J.P. Morgan Asset Management

25 Mercati Emergenti, commodities e valute Caratteristiche e Asset Allocation Introduzione Diversificazione e ricerca di rendimento Incertezza e rischio sistemico hanno aumentato la propensione all investimento obbligazionario Le manovre di allentamento quantitativo hanno ridotto i tassi a minimi storici Mercati Emergenti Si amplia il differenziale di crescita con il mondo sviluppato La Cina e il ruolo nel contesto globale ASEAN Un area alternativa dalle ampie opportunità Commodity Una asset class che può giocare un ruolo nella diversificazione di portafoglio Il fattore scarsità e il ruolo della Cina come principale consumatore Commodities a protezione del rischio inflazione Valute La ripresa della guerra valutaria e le implicazioni nel contesto globale Fiducia e politiche monetarie Guerra valutaria e nuova era della Banca del Giappone 25

26 Tassi di interesse governativi in Europa La ripresa di fiducia Costi del debito sovrano in Europa Rendimento obbligazionario del benchmark a 1 anni 35 % 3 Introduzione dell Euro LTRO 5 OMT Dec 95 Dec 97 Dec 99 Dec 1 Dec 3 Dec 5 Dec 7 Dec 9 Dec 11 Nota: La BCE ha annunciato il secondo Long Term Refinancing Operations (LTRO) nel febbraio 212. Il programma Outright Monetary Transaction s(omt) è stato annunciato nel settembre 212. Fonte: Tullett Prebon, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. 2 2

27 Stimoli monetari delle Banche Centrali e attese di inflazione C è ancora spazio per la guerra delle valute Base monetaria* Indicizzata 5 Tassi medi di inflazione attesa nei prossimi 1 anni 4, x Regno Unito Stati Uniti 3,5 4 Area Euro Giappone 3, RU 3 2,5 Stati Uniti 2, 2 1,5 Area Euro 1 dic 7 dic 8 dic 9 dic 1 dic 11 dic 12 1, mag 7 mag 8 mag 9 mag 1 mag 11 mag 12 (sinistra) * Il dato si riferisce a M, cioè la totalità della valuta che è in circolazione sia nelle mani del pubblico sia nei depositi delle banche commerciali detenute nelle riserve delle banche centrali. Fonte: US Federal Reserve, Bank of England, BCE, J.P. Morgan Asset Management. (destra) Nota: Zero-coupon inflation swaps a 1 anni. Fonte: Bloomberg, J.P. Morgan Asset Management

28 Tasso di cambio dell Euro L Euro rischia di essere penalizzato nel contesto attuale Tasso di cambio dell Euro EUR Trade Weighted Index 1,7 1, 1,5 Franchi svizzeri per Euro 31 Dic 212: USD 1, Dev. Standard 1,5 EUR REER Media mobile a 1 anni Introduzione dell Euro 1,4 1,3 11 1,2 1,1 Dollari USA per Euro 1 1,,9 31 Dic 212: CHF 1,21 9,8 Dec 99 Dec 1 Dec 3 Dec 5 Dec 7 Dec 9 Dec Dev. Standard 1,5 dic 8 dic 84 dic 88 dic 92 dic 9 dic dic 4 dic 8 dic 12 Fonte: FactSet, J.P. Morgan Asset Management

29 Indice TOPIX e tasso di cambio La nuova era dell Abenomics e le implicazioni nel contesto globale Indice TOPIX Scala logaritmica TOPIX e cambio JPY/USD Feb 27: P/E = 18,x TOPIX JPY per USD Yen più debole % -% 31 Dec 212: P/E = 12,x Yen più forte Apr 23: P/E = 1,4x Mar 29: P/E = 23,7x % Dec 99 Dec 1 Dec 3 Dec 5 Dec 7 Dec 9 Dec 11 8 Dec 99 Dec 3 Dec 7 Dec Nota: *I rapporti P/E sono rapporti prospettici. Il rapporto P/E prospettico è un calcolo bottom up che si basa sul prezzo più recente diviso per la stima di consenso degli utili dei successivi 12 mesi ed è fornito da I/B/E/S. Fonte: I/B/E/S, FactSet, J.P. Morgan Asset Management

30 J.P. Morgan Asset Management Materiale destinato solamente ad uso interno dei Soggetti Collocatori. E pertanto vietata la sua diffusione con qualsiasi mezzo presso il pubblico. Questo materiale è di tipo promozionale e pertanto le opinioni ivi contenute non sono da intendersi quali consigli o raccomandazioni ad acquistare o vendere investimenti o interessi ad essi collegati. Fare affidamento sulle informazioni nel presente materiale è ad esclusiva discrezione del lettore. Qualsiasi ricerca in questo documento è stata ottenuta e può essere stata considerata da J.P. Morgan Asset Management a suoi propri fini. I risultati di tale ricerca sono resi disponibili a titolo di informazione aggiuntiva e non riflettono necessariamente le opinioni di J.P. Morgan Asset Management. Stime, numeri, opinioni, dichiarazioni dell andamento dei mercati finanziari o strategie e tecniche d'investimento eventualmente espresse rappresentano, se non altrimenti specificato, il giudizio di J.P. Morgan Asset Management, alla data del presente documento. Esse sono ritenute attendibili al momento della stesura del documento, potrebbero non essere esaustive e non se ne garantisce la accuratezza. Esse inoltre possono variare senza preavviso o comunicazione alcuna. Si fa notare che il valore degli investimenti e i proventi da essi derivanti possono variare secondo le condizioni di mercato e il trattamento fiscale e gli investitori potrebbero non recuperare interamente il capitale investito. Le fluttuazioni dei tassi di cambio possono influire negativamente sul valore, sul prezzo o sul rendimenti dei prodotti o degli investimenti esteri sottostanti. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri. Non vi è alcuna garanzia che le previsioni si avverino. Inoltre, nonostante l intenzione di realizzare l obiettivo di investimento dei prodotti, non vi é alcuna garanzia che tali obiettivi vengano raggiunti. J.P.Morgan Asset Management è il nome commerciale della divisione di gestione del risparmio di JPMorgan Chase & Co. e delle sue affiliate nel mondo. Si rende noto che le linee telefoniche di J.P. Morgan Asset Management potrebbero essere registrate nonché monitorate a fini legali e di sicurezza. Si rende altresì noto che informazioni e dati personali sono raccolti, archiviati e processati da J.P. Morgan Asset Management secondo la EMEA Privacy Policy disponibile al sito Prima di effettuare qualsiasi investimento, gli investitori sono invitati a documentarsi su tutte le implicazioni a livello legale, regolamentare e fiscale conseguenti al proprio investimento nel prodotto. Le azioni non possono essere offerte nè acquistate, direttamente o indirettamente, a soggetti statunitensi. Tutte le transazioni devono essere basate sull ultima versione del Prospetto, del Documento contenente le Informazioni chiave per gli Investitori (KIID) e della eventuale documentazione d offerta locale. Tale documentazione, assieme al bilancio annuale e semestrale e allo statuto, per la gamma dei Fondi domiciliati in Lussemburgo sono disponibili gratuitamente su richiesta presso JPMorgan Asset Management () S.à.r.l., an Bank & Business Centre, route de Trèves, L-233 Senningerberg, Gran Ducato del Lussemburgo, presso i referenti locali, ed é altresì disponibile sul sito Il presente materiale é emesso in Italia da JPMorgan Asset Management () Société à responsabilité limitée, Filiale di Milano, Via Catena 4, I-2121 Milano, Italia. 3 3