INDICI MONDIALI Performance in USD penultima colonna

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1 INDICI MONDIALI Performance in USD penultima colonna

2 EUROSTOXX 600 PERFORMANCES SETTORALI STOXX 600 VALUTA LOCALE

3 P/E DELLE BORSE MONDIALI AL 1 SETTEMBRE

4 Tasso di dividendo listini mondiali al 1 settembre

5 Proiezioni di crescita FMI Fonte: World Economic Outlook July 2016

6 Curve dei tassi a confronto USA Europa La curva dei tassi USA (linea rossa) giace ben al di sopra della curva tedesca (linea verde) con curva dello spread nella seconda tabella in basso che evidenzia la distanza maggiore fra rendimenti nel tratto 5y - 7y sul livello di 170bp. Oramai la curva americana infatti è rimasta una delle due curve all interno dei paesi del G7 ( assieme alla curva UK ) ad avere ancora tassi positivi nel tratto a breve termine, stante le attese di un rialzo dei tassi da parte della FED a settembre, oppure, piu probabilmente, a dicembre 2016.

7 RENDIMENTO DEL DECENNALE TEDESCO (linea bianca- scala di DX ) E ANDAMENTO DEGLI ATTIVI BCE ( linea arancione scala di SX ) DA GIUGNO 2015 L andamento del rendimento del decennale tedesco è strettamente legato alla manovra quantitative della BCE di acquisto titoli. I tassi di interesse sui governativi europei, al di la delle oscillazioni momentanee dovute alle alterne vicende politiche dei paesi membri e ai disaccordi interni alla UE, è quindi ancorato alle manovre della BCE. Ogni ipotesi di ribaltamento del trend dei tassi a lungo termine è destituita di ogni fondamento, almeno sino a quando non si avranno dati macro-economici rilevanti sul fronte della inflazione, della produzione e dei consumi, che segnaleranno una vera ripresa dell economia in area euro.

8 CREDIT MARKETS INDICE CDS ITRAXX 5Y INV. GRADE DAL 2012 AD OGGI Diretta conseguenza del QE effettuato mensilmente dalla BCE è anche il crollo dei rendimenti delle obbligazioni corporate in area euro dal 2012 ad oggi. Il QE della BCE infatti ha contagiato con un crollo dei rendimenti anche il mondo delle obbligazioni private sia attraverso una costante riduzione dei rendimenti assoluti, ma anche, come si vede dall andamento dei CDS ITRAXX, attraverso una riduzione degli spread rispetto alla curva governativa. Oramai molte aziende pagano una cedola obbligazionaria che è inferiore al dividendo azionario in termini assoluti, a tutto vantaggio della gestione finanziaria dell azienda emittente.

9 EURO-DOLLARO NEGLI ULTIMI 2 ANNI Dal confronto della curva dei tassi USA-Europa della pagina precedente deriverebbe un tasso di cambio euro-dollaro in rafforzamento verso area 1.05, eppure cio non accade, visto che dalla primavera di quest anno il cross /$ è in fase laterale Probabilmente le altalenanti opinioni su un imminente rialzo dei tassi FED in Settembre o in Dicembre lasciano gli investitori sospesi nell attesa di prendere una decisione definitiva sul biglietto verde americano.

10 PETROLIO Dopo molte riunioni dei paesi OPEC, e anche dopo molteplici incontri bilaterali fra i paesi produttori di Petrolio ( non ultimo quello tra Russia e Arabia Saudita del 5 settembre 2016 ) i mercati sono stanchi di credere in congelamenti della produzione mondiale o fissazione di tetti all export che non avverranno nel breve termine. E questo a causa della determinazione di ogni paese produttore a mantenre le proprie quote di mercato. Anche l andamento delle scorte ( spesso i dati sono superiori alle aspettative ) lascia intravedere che il problema della sovrapproduzione sia un dilemma che affliggera il mercato ancora per i mesi a venire. Il muro dei 50 dollari barile per il WTI sembra, a tutt oggi, abbastanza difficile da valicare nelle prossime settimane.

11 POLITICA MONETARIA: QUALI SARANNO LE PROSSIME MOSSE DELLA BCE? Durante la settimana gli investitori si concentreranno sul meeting della Banca Centrale Europea in programma giovedì. La BCE dovrebbe rivedere al ribasso le proprie stime sull inflazione. L ultimo dato statistico infatti ha confermato un debole +0.2% annuale contro +0.3% atteso dagli economisti. TREND DELL INFLAZIONE IN AREA EURO DAL 2011 AD OGGI Ciò sarà sufficiente per annunciare un ulteriore allentamento? Probabilmente Draghi annuncerà alcune misure innovative riguardo alla composizione del QE e al lmite di tasso negativo sui bond in acquisto.. Ma secondo molti esperti di politica monetaria, queste misure non dovrebbero riguardare un nuovo allentamento monetario: la BCE dovrebbe,

12 infatti, aspettare dicembre, quando gli effetti della Brexit saranno più chiari, per poter allargare a -0.50% il tasso negativo sui depositi, dal -0.40% attuale. La Banca Centrale Europea dovrà affrontare il problema legato al limite % degli acquisti dei titoli di Stato tedeschi ( quota degli acquisti di ogni singola emissione sul totale flottante in circolazione ), un limite che potrebbe essere toccato entro la fine dell anno. In altre parole, la Banca Centrale potrebbe annunciare : 1) un mutamento del limite di tasso negativo sugli acquisti fissato attualmente sul tasso negativo dei depositi ( -0.40% ). 2) un innalzamento del limite di acquisti per singola emissione al 50% (rispetto all attuale 33%) sul totale del flottante in circolazione per quella medesima emissione. 3) Un combinato disposto dei provvedimenti 1) e 2) La prima opzione ( comprare titoli a rendimento negativo oltre il -0.40% ) riguarda i titoli a breve e medio termine tedeschi, che gia sono oltre il -0.40% di rendimento. Se la BCE inizia a comprare anche titoli a -0.50% o a -0.60% di rendimento, potrebbe aumentare la pressione al ribasso sui rendimenti obbligazionari dei titoli di Stato tedeschi fino ai 7 anni, dato che il ritiro dal mercato di collateral di breve-medio periodo sicuri inciterebbe gli investitori ad interessarsi ancora di più al debito tedesco. E siccome la curva governativa tedesca fa da benchmark a tutto il mercato obbligazionario europeo cio si tradurrebbe in ulteriori ribassi dei tassi per emittenti corporate, senior e junior, inv. Grade e speculative grade. La seconda opzione ( acquistare la singola emissione oltre il 33% di quota sul flottante totale) dovrebbe causare un calo dei rendimenti dei paesi periferici ( italia e spagna per esempio) mentre l impatto sui rendimenti tedeschi sarebbe incerto dato che questa soluzione potrebbe portare gli investitori privati a spostare i propri flussi verso le economie periferiche. Inoltre, la BCE potrebbe estendere il QE ad altre asset class ( Bond HY?). Un altra opzione potrebbe essere quella di continuare a comprare obbligazioni di Stato rendendo meno dure le restrizioni sullo schema di sottoscrizione basato sulla quota posseduta del capitale della BCE. Ovvero, il limite non sarebbe piu per ogni singola banca centrale la quota % di capitale BCE posseduto sul totale del capitale della BCE. Potrebbe trasformarsi in limiti calcolati sull ammontare del debito pubblico del paese di appartenenza in totale del debito pubblico dell Eurozona. Questa revisione implicita, o Flex-QE, sarebbe un ammissione del fatto che alcune banche centrali come la Bundesbank non riescono a trovare titoli sufficienti da comprare a causa dei rendimenti bassissimi. Tuttavia questa ipotesi ( che beneficerebbe senz altro i titoli del debito pubblico italiano ) comporterebbe una difficile scelta politica da parte della BCE poiché trasformerebbe la sua politica monetaria in una sorta di finanziamento monetario.

13 Infine, ci sono buone probabilità che la BCE possa annunciare un estensione del QE fino al marzo 2017, al fine di dare visibilità agli investitori. E ovvio che, dopo il discorso della Yellen a Jackson Hole, che lasciava intendere che in futuro il rendimento dei titoli di Stato americani a 10 anni potrebbe avere un cap a 2%, l estensione del QE da parte della BCE secondo le metodologie ipotizzate qui sopra, dovrebbe congelare qualsiasi rialzo dei rendimenti governativi in euro per il resto dell anno e cristallizzare la curva dei tassi sui livelli attuali ( decennale italiano in area 1.15% e tedesco in area -0.05% per intenderci ) almeno sino a dicembre.