Economia degli intermediari finanziari 2e Loris Nadotti, Claudio Porzio, Daniele Previati Copyright 2013 McGraw-Hill Education (Italy) srl

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1 Ecnmia degli intermediari finanziari 2e Lris Nadtti, Claudi Przi, Daniele Previati Cpyright 2013 McGraw-Hill Educatin (Italy) srl Apprfndiment 1.1w La crnlgia della crisi 08/02/ prime avvisaglie della crisi incmbente: HSBC e New Century Financial Crp. annuncian pesanti perdite nel prpri prtafgli di subprime USA 14-22/06/ Bear Stearns annuncia difficltà di due sui hedge funds che avevan investit in titli garantiti da mutui subprime. Inizia il graduale disimpegn degli investitri dalla finanza strutturata 10-12/07/ Mdy s e Standard & Pr s taglian i rating in relazine a titli per 12 miliardi di dllari Lugli/agst 2007 la crisi dei mutui sub-prime Usa inizia a farsi sentire in Eurpa. La banca tedesca IKB dichiara le prprie difficltà, csì cme la Sachsen LB. Il grupp BNP cngela tre fndi, data l impssibilità di valutarli adeguatamente a causa della crisi. La Nrthern Rck e Barclays chiedn un finanziament strardinari alla Bank f England 07/08/ American Hme Mrtgage Investment Crpratin si dichiara inslvente 09/08/2007 la BCE immette 94,8 miliardi di eur nel mercat 17/08/2007 la FED taglia il tass di scnt e apre un sprtell per rifrnire le banche accettand in cambi i titli della finanza strutturata 14/09/2007 è la vlta delle file agli sprtelli: i clienti della Nrthern Rck chiedn di estinguere i depsiti 17/09/2007 il Gvern Inglese annuncia di garantire tutti i depsiti alla Nrthern Rck Ottbre/Dicembre 2007 la crisi cinvlge altre banche e istituti di credit: cntinua il declassament dei rating 17/02/2008 la Nrthern Rck viene nazinalizzata 16-17/03/2008 JP Mrgan Chase acquista Bear Stearns pagand gni azine 2 dllari 11/07/2008- la IndyMac Bancrp Inc fallisce 13/07/2008 gli USA nazinalizzan Fannie Mae e Freddie Mac 15/09/2008 è il girn peggire per Wall Street dall 11 settembre. Il clp agli assetti prprietari del sistema finanziari statunitense è senza precedenti: fallisce Lehman Brthers, Merill Linch è rilevata da Bank f ämerica, AIG risulta pesantemente cinvlta nella crisi 16/09/2008 le Banche centrali pmpan liquidità, la Fed annuncia un rilevante prestit a AIG. Parte delle attività di Lehman Brthers sn rilevate da Barclays 17/09/2008 le azini di Gldman Sachs e Mrgan Stanley precipitan 20-21/09/ Gldman Sachs e Mrgan Stanley rinuncian all status di banche d investiment per trasfrmarsi in banche cmmerciali 22/09/2008 la giappnese Namura Hldings rileva le attività Lehman in Asia, Eurpa e Medi Oriente 28/09/2008 la crisi trna a manifestarsi pesantemente nell Eurpa cntinentale: il grupp Frtis è salvat dai gverni di Belgi, Paesi Bassi e Lussemburg. Di lì a pc le attività di Frtis in Belgi e Lussemburg sarann acquisite da BNP 29/09/2008 il Cngress rifiuta il pian Paulsn. L S&P perde l 8,7 per cent: mai csì in bass dal /10/2008 il Senat, dp che la Camera dei Rappresentanti aveva fatt altrettant, apprva il nuv pian da 850 miliardi di dllari presentat dal gvern statunitense. Il FMI parla di pssibile recessine 04/10/2008 i gverni eurpei nn trvan una rispsta cmune. Si prcede secnd esigenze e piani nazinali 05/10/2008 la banca tedesca Hyp Real nn trva l appggi sperat di altre banche per superare perdite che ammntan a 8,5 miliardi di eur. In Italia, Unicredit vara una cmplessa manvra di ricapitlarizzazine 06/10/2008 lunedì ner per le Brse: Milan -8,24; Parigi -9,04; Lndra -7,85; Francfrte -7,07 07/10/2008 il FMI prevede che la crisi finanziaria mndiale csterà 1400 miliardi di dllari, il 40% delle perdite sarà cncentrat in Eurpa. L ECOFIN innalza da 20 mila a 50 mila eur la sglia minima di garanzia dei depsiti bancari in cas di falliment di istituti di credit

2 Ecnmia degli intermediari finanziari 2e Lris Nadtti, Claudi Przi, Daniele Previati Cpyright 2013 McGraw-Hill Educatin (Italy) srl 12/10/2008 i Paesi dell Eurgrupp trvan un accd vertente sulla ricapitalizzazine delle banche in difficltà; la garanzia pubblica a tutti i prestiti interbancari per sblccare la liquidità e una revisine delle nrme cntabili a livell eurpe. Al dcument finale dell incntr succederann i piani nazinali stilati secnd le indicazini e le prirità stabilite di cncert 13/10/2008 Il Tesr american si appresta a mettere in camp un pian di acquist di titli in un ampia gamma di istituzini finanziarie Una breve ricgnizine delle cause Il mercat immbiliare american negli anni seguenti l 11 settembre cnsce una crescita vertiginsa, favrita dai bassi tassi, dalla frte prpensine all indebitament dei cnsumatri americani e dalla facilità di accedere al credit anche senza garanzie adeguate, dvuta alla diffusine dei derivati, prdtti finanziari che garantiscn ttime cmmissini per chi emette mutui e li cartlarizza (unita a scarsa trasparenza e cnscibilità per il risparmiatre che li acquista) cstruendli sui flussi attesi delle rate dei mutui immbiliari. All rigine dei derivati vi è la cnvinzine della cntinua crescita del mercat immbiliare, che prta banche ad accendere mutui ad un gran numer di clienti ritenend di diversificare il rischi per pi chiedere prestiti ad altre banche (slitamente d investiment) garantendli cn il fluss futur attes delle rate. Un terz peratre, un agenzia assicurativa, garantisce della bntà del credit. Ma nel 2007 i prezzi delle case inizian a scendere (per spravvalutazine del mercat e cme rifless delle vicende macrecnmiche mndiali) e c è chi smette di nrare il mutu, nn più cnveniente data la perdita di valre dell immbile. Si restringe il fluss di denar, calan i titli. Buna parte della finanza glbale è clpita dal crll delle valutazini. La crisi di liquidità genera difficltà nel mercat del credit interbancari. Il sistema si blcca. Debit svran Nta a cura di Massim Dafan 4 ttbre 2009: elezini plitiche in Grecia e scperta del buc dei cnti pubblici di Atene; 12 settembre 2010: Basilea 3 e relativi bblighi di capitalizzazine per le banche; 18 ttbre 2010: passeggiata di Deauville: Merkel-Sarkzy: anche gli Stati pssn fallire ; 8 aprile 2011: l EBA annuncia i parametri (tra cui la valutazine mark-t-market dei titli di Stat) che le banche devn rispettare per superare gli stress test. 39 AGOSTO. Anche se le prime avvisaglie si fann risalire al mese precedente, cn il tagli del rating di bnd garantiti da subprime per cinque miliardi di dllari, è in questa data che la Bce ha rtt gli indugi cn un'iniezine di liquidità per 95 miliardi di eur. La Fed ha attes un sl girn per immettere sul mercat altri 38 miliardi di dllari. Ma, secnd la Banca dei Reglamenti internazinali, in quel mese sn stati ritirati dai mercati circa miliardi di dllari. 14 SETTEMBRE. L'inglese Nrthern Rck ha annunciat prblemi di liquidità e ha scatenat una crsa agli sprtelli che ha rischiat di mettere in gincchi il sistema bancari britannic. 18 SETTEMBRE. La Fed ha avviat la sua serie di tagli dei tassi di interesse, ma rmai la blla era scppiata e gli interventi si sn persi nel vut. Sn cadute le prime teste nelle principali banche d'affari.

3 Ecnmia degli intermediari finanziari 2e Lris Nadtti, Claudi Przi, Daniele Previati Cpyright 2013 McGraw-Hill Educatin (Italy) srl GENNAIO. Citigrup ha annunciat ulteriri svalutazini per 18 miliardi di dllari. 16 MARZO. Jp Mrgan ha rilevat Bear Stearns, cn il patrcini del Gvern statunitense. 13 LUGLIO. Per salvare dal falliment le due agenzie di credit iptecari Fannie Mae e Freddie Mac, il gvern Usa ha varat un pian da 200 miliardi di dllari. Sn finiti in amministrazine cntrllata a settembre. 15 SETTEMBRE. Lehman Brthers ha chiest l'amministrazine cntrllata. È stat il più grande falliment della stria, cn debiti per 613 miliardi di dllari e il marchi è finit in vendita su ebay. 19 SETTEMBRE. Sn emersi i primi dettagli del pian Usa da 700 miliardi di dllari di fndi Tarp (Trubled Asset Relief Prgram). L'apprvazine è arrivata il 3 ttbre, ma nel frattemp il ttale è salit fin a 850 miliardi di dllari. 25 SETTEMBRE. È partita la stagine delle nazinalizzazini. In Usa, sn finiti stt l'ala del Gvern Washingtn Mutual, Bradfrd & Bingley e Wachvia, mentre Citigrup e Bank f America hann ptut gdere del sstegn della Casa Bianca. Frtis è stata divisa fra tre gverni eurpei mentre Hyp Real Estate ha ttenut fndi cn l'assistenza del gvern tedesc. 25 NOVEMBRE. La Fed ha varat un pian da 200 miliardi di dllari per ergare prestiti a frnte di cartlarizzazini; altri 500 miliardi sn serviti all'acquist di bbligazini emessi dalle agenzie federali FEBBRAIO. Le autrità Usa hann presentat un nuv pian di sstegn al settre finanziari (Ppip, Public-Private Investment Prgram), cn cui si è puntat ad acquistare 'titli tssici' per miliardi di dllari. 5 MARZO. La Bank f England ha varat un pian da 100 miliardi di dllari per l'acquist di attività dal settre privat. 2 APRILE. Dal G20 di Lndra è emersa la vlntà di iniziative cmuni dei gverni per rilanciare la fiducia e la crescita. 7 MAGGIO. Pubblicati in Usa i risultati degli stress-test avviati sul sistema bancari; 10 banche sn state stt patrimnializzate per cmplessivi 75 miliardi di dllari. Servn nuvi aumenti di capitale.

4 Ecnmia degli intermediari finanziari 2e Lris Nadtti, Claudi Przi, Daniele Previati Cpyright 2013 McGraw-Hill Educatin (Italy) srl 25 NOVEMBRE. La crisi ha clpit l'emirat di Dubai pressat dai debiti. La scietà statale Dubai Wrld era alle prese cn 59 miliardi di dllari di passività e ha chiest ai creditri una mratria sul debit. 14 DICEMBRE. La crisi del debit grec si è fatta pressante. Il premier Girgi Papandreu ha annunciat un pian che prevedeva rifrme fiscali, la ltta agli evasri, un cngelament dei salari medi-alti e un blcc parziale delle assunzini GENNAIO. La Grecia ha trasmess alla Cmmissine eurpea a Bruxelles il pian di stabilità triennale che prevede di ridurre il deficit dal 12,7% al 2,8% del Pil entr il FEBBRAIO. Dalla Cmmissine eurpea è arrivat il via libera al pian anticrisi mess a punt dalla Grecia. 3 MARZO. La Grecia ha mess in cap misure fiscali aggiuntive cntr la crisi. Il pian prevedeva tagli al deficit fin a 4,8 miliardi di eur. 7 MAGGIO.Vertice strardinari dell'eurgrupp a Bruxelles per far frnte alla crisi che clpisce la Grecia e mette a rischi l'eur. Ok al fnd da 110 miliardi di eur. 21 LUGLIO. Il presidente degli Stati Uniti, Barack Obama, ha prmulgat la rifrma finanziaria. 23 LUGLIO. Sn stati pubblicati i risultati degli stress test cndtti sulle principali 91 banche eurpee: sl 7 nn hann superat le prve di resistenza. 5 AGOSTO. Per la Cmmissine eurpea, Bce e Fmi, la Grecia ha applicat «cn frza» il prgramma di risanament ecnmic e avviat «imprtanti rifrme», ma sn rimasti ancra da affrntare «imprtanti sfide e rischi». 21 NOVEMBRE. Stt il pes dei crac bancari e della blla finanziaria è caduta l'irlanda. Dublin ha chiest l'intervent della Ue, del Fmi e prestiti bilaterali cn i paesi nn eur APRILE. Dp aver presentat le dimissini il prim ministr prtghese Scrates, che ha incntrat il blcc dell'ppsizine sul pian di risanament, ha chiest l'intervent dell'ue. 3 MAGGIO. Lisbna ha raggiunt un accrd cn Unine eurpea, Bce e Fmi per un pian di aiuti di 78 miliardi.

5 Ecnmia degli intermediari finanziari 2e Lris Nadtti, Claudi Przi, Daniele Previati Cpyright 2013 McGraw-Hill Educatin (Italy) srl 8 LUGLIO. Si è riaccesa la speculazine sull'eur, dp la Spagna, da alcuni mesi stt pressine, l'attacc è arrivat dirett sui Btp italiani. Nn sn bastate le rassicurazini di Bankitalia sulla slidità del sistema e l'apprezzament della manvra da ltre 47 miliardi apprvata dal gvern il 30 giugn per rassicurare i mercati. 10 LUGLIO. La Cnsb si è riunita per valutare la situazine dei mercati e ha decis una stretta sulle vendite all scpert, è stata smentita una riunine d'emergenza dell'ue sull'italia. Si è discuss però di un secnd pian di aiuti alla Grecia dp quell apprvat nel 2010 per evitare un sempre imminente default di Atene. 11 LUGLIO. I mercati hann cntinuat l'attacc. L spread Btp-Bund è vlat a 290 punti, quell Bns- Bund a 337 punti. 15 LUGLIO. Cn una velcità senza precedenti e grazie al cntribut dell'ppsizine è stata apprvata dal parlament italian la manvra. 18 LUGLIO. La speculazine si è scatenata: differenziale Btp-Bund è arrivat a 337 punti, il rendiment sale al 6%. 29 LUGLIO. Per cmbattere la speculazine il premier spagnl Zapater ha anticipat al 20 nvembre le elezini plitiche prgrammate per la primavera del Spread Italia e Spagna sul Bund spra il 3,3 ed il 3,5 per cent rispettivamente. 2 AGOSTO. Dp mesi di plemiche e cntrasti gli Stati Uniti hann raggiunt in extremis un accrd che ha elevat il tett del debit pubblic evitand il default american ma vincland l'amministrazine demcratica (che nn ha la maggiranza alla Camera dei Rappresentanti dp le elezini di midterm) a tagli alla spesa. È un accrd da mlti definit al ribass. 5 AGOSTO. Il gvern italian ha annunciat l'anticip del pareggi di bilanci al 2013 rispett al previst 2014 inserit nella manvra crrettiva e la cstituzinalizzazine del vincl di bilanci, rifrme del lavr e liberalizzazini. Il prgramma è frutt di un serrat cnfrnt cn la Bce, la Germania, la Francia e gli Usa. 6 AGOSTO. S&P ha tagliat il rating agli Stati Uniti, salta la tripla A. 7 AGOSTO. Dp la valutazine dei piani di rientr e aggiustament dei cnti pubblici di Italia e Spagna la Bce ha decis di intervenire sul mercat dei titli di stat acquistand Bns e Btp per calmierare i mercati. 8 AGOSTO. Nnstante la mssa di Trichet di acquistare i bnd di Eurlandia è pesata la bcciatura del bilanci Usa. È stat un tracll per le brse mndiali.

6 Ecnmia degli intermediari finanziari 2e Lris Nadtti, Claudi Przi, Daniele Previati Cpyright 2013 McGraw-Hill Educatin (Italy) srl 3-4 NOVEMBRE. «Nn abbiam mess l Italia nell'angl», ha dett il presidente eurpe Van Rmpuy ma in realtà è stat prpri csì. Tra smentite e precisazini le famse risatine della cppia Merkel-Sarkzy rivlte a Berluscni hann prtat l Italia stt srveglianza: il G20 ha acclt cn favre «la decisine italiana di invitare l Fmi a prtare avanti una verifica pubblica dell'attuazine delle sue plitiche su basi trimestrali», ha recitat il cmunicat finale, cncedend a Rma sl l nre delle armi, indicand che ha agit di sua iniziativa. La settimana successiva è stata un infern per il mercat bbligazinari italian: dieci girni che hann scnvlt il Paese, la sua ecnmia, la sua plitica. 7 NOVEMBRE. L spread Btp-Bund è vlat a 480 punti, la Spagna era rmai da qualche temp superata nel rischi sui mercati. L 8 nvembre la stessa Cmmissine Ue ha definit il differenziale italian cn la Germania drammatic. Berluscni ha annunciat l intenzine di dimettersi dp il var della legge di stabilità ma i mercati ancra nn hann invertit la rtta. 9 NOVEMBRE. L spread ha sfndat la quta 500 punti, in pchi minuti si è impennat fin al recrd stric di 574 e il tass di rendiment è vlat superand il tett del 7% (fin al 7,47% sui Btp decennali) su tutte le scadenze dei titli, la curva dei rendimenti stava per invertirsi cn un rischi più elevat sui bnd a breve. Sn state re drammatiche, l spread ha ripiegat a 552 sl dp che il presidente Naplitan, cn una nta ha affermat: «Nn esiste alcuna incertezza sulla scelta del presidente del Cnsigli di rassegnare le dimissini». Pc dp le 19 il Cap dell Stat ha nminat Mari Mnti senatre a vita e ha mandat un segnale inequivcabile e frte: a lui andava affidat il difficile cmpit di cercare di salvare il paese. 12 NOVEMBRE. Berluscni si è dimess. 16 NOVEMBRE. Mnti ha frmat il gvern tecnic che due girni dp ha ttenut una fiducia plebiscitaria: 556 sì e sl 61 n. 4 DICEMBRE. Varata la rifrma delle pensini e il decret Salva Italia durante la cui presentazine il ministr Frner ha piant in riferiment al sacrifici per i pensinati men abbienti MARZO. L'Italia ha srpassat la Spagna: l spread del Btp-Bund è sces stt i 310 punti, inferire a quell dei Bns cme nn accadeva da agst. 8 MARZO. La svlta nella crisi eurpea cn la ristrutturazine del debit grec vers i privati, la prima in Eurzna, ha prtat l spread Btp stt i 300 punti per la prima vlta da sei mesi. Pi però le cse sn trnate a cmplicarsi. In aprile le elezini in Grecia hann prtat alla vittria i partiti cntrari all accrd cn la trika Fmi-Bce-Ue, in Francia si è prfilata la vittria del scialista Francis Hllande men accndiscendente sulla plitica di rigre della Merkel. In Spagna la blla immbiliare è scppiata ed è diventata sempre più ingestibile, cme tutt'ra: le banche iberiche sffrn, ma sprattutt la disccupazine e la recessine frenan le prspettive dell'eurpa, il risanament dei cnti nn basta e la pressine fiscale sale, il cal del PIL cntinu pne l'italia in una psizine mlt fragile. Già qui si è iniziat a parlare di un pian di salvataggi eurpe delle banche spagnle attravers il fnd salvastati. L stess cpine di smentite e indiscrezini pi Madrid ha cedut.

7 Ecnmia degli intermediari finanziari 2e Lris Nadtti, Claudi Przi, Daniele Previati Cpyright 2013 McGraw-Hill Educatin (Italy) srl 10 GIUGNO Dp il pressing dell'ue e della Casa Bianca che teme il cntagi di ritrn della crisi dp averla generata Madrid ha chiest aiut per gli istituti di credit, l'eurpa è prnta cn 110 miliardi. Sembrava il mment di tirare il fiat e invece n. La tempesta perfetta che ha appena travlt la Spagna ra punta di nuv sull'italia che è trnata in prima linea perché la deblezza della sua ecnmia e l incertezza dell Eurpa nel dare rispste hann riprtat Rma stt attacc: a un ann esatt dall inizi della crisi italiana, iniziata il 17 giugn cn la nta di Mdy s che metteva stt sservazine il rating dell'italia, l spread Btp-Bund è trnat a 490 punti per pi scendere di pc. 29 GIUGNO. Dp una due girni nervsa, cn minaccia di veti e cn un frnte ital-spagnl appggiat dalla Francia si è varat un meccanism di raffreddament dei mercati e la nascita di un scud antispread vlut da Rma. Madrid sembrava ttenere cndizini nn impegnative sulle plitiche di bilanci per il salvataggi delle banche e Mnti è appars cme il trinfatre del Vertice Ue. Subit dp però i falchi dell'eurpa (Olanda, Finlandia e Germania) hann blccat i risultati ttenuti dal summit chiedend un'attuazine più rigrsa dell'accrd raggiunt e la speculazine trna preptente. 20 LUGLIO. Gli spread italiani si sn riprtati spra 500 punti quelli spagnli hann sfndat quta LUGLIO. L eur è irreversibile e la BCE è prnta a fare tutt il necessari per salvare la mneta unica. Cn queste parle Mari Draghi ha arrestat la discesa agli inferi dei mercati ed è sembrat ridare fiducia. Le attese per una rispsta efficace dell'eurtwer già da agst sn mntate, trpp. Tant che le brse, dp il cnsigli del 2, sn precipitate di nuv e gli spread sn saliti perché nn vengn annunciate decisini ma sl linee guida. 3 AGOSTO. I mercati, delusi dp le prime battute, in realtà sembran analizzare megli le parle di Draghi e la sua prmessa di perare cn misure nn standard per riprtare la calma sui mercati. È un explit delle brse e un cal degli spread. Ma è chiar che il nervsism sui mercati è dvut alla mancanza di rispste di lung perid in difesa dell'eurzna. Tutt è rimandat a settembre, quand la suprema crte tedesca deciderà sull'ammissibilità dell'esm e darà una indicazine precisa sul destin della mneta eurpea. Mercledì, 08 Agst giugn 2011: Deutsche Bank riduce la prpria espsizine: nei cnfrnti del debit pubblic grec da 1,5 miliardi di eur a 1 miliard; in titli di Stat italiani da 8 miliardi a 1 miliard. 13 settembre 2011: incntr Berluscni-Barrs a Bruxelles e valre dei CDS italiani a quta 504 (da 171 punti base il 30 giugn 2011); 9 dicembre 2011: accrd sul Fiscal Cmpact; 13 dicembre 2011: entrata in vigre del Six Pack; 21 dicembre 2011: prima asta di credit della BCE alle banche: 489,19 miliardi di eur, al tass dell 1% per 3 anni;

8 Ecnmia degli intermediari finanziari 2e Lris Nadtti, Claudi Przi, Daniele Previati Cpyright 2013 McGraw-Hill Educatin (Italy) srl 20 febbrai 2012: accrd per il salvataggi della Grecia; 29 febbrai 2012: secnda asta di credit della BCE alle banche: 529,5 miliardi di eur, al tass dell 1% per 3 anni; 21 marz 2012: il cap ecnmista della banca americana Citigrup esprime le prime preccupazini sulla Spagna; 30 marz 2012: il gvern Rajy presenta una manvra da 27,3 miliardi di eur; Spread Livell massim dal 10 aprile 2012 Germania-Spagna /11/2011 Germania-Italia /01/2012 Germania-Francia /01/2012 Nta bene: il 10 aprile 2012 i Bund tedeschi hann registrat un rendiment al minim stric, 1,64% (mai vist negli anni precedenti, c era stat sl un picc a 1,67% il 22/9/ 10 aprile 2012: scambi debli sul mercat secndari nel perid pasquale ma c è stat un frte smbilizz di titli italiani da parte delle banche, che li avevan acquistati nei primi 3 mesi dell ann, anche grazie alle aste della BCE, per rimplpare le trimestrali, vist che, cme ha calclat Blmberg, Bt e Btp hann res, nel perid, il 13% (cmment di Gianluca Garbi, amministratre delegat di Banca Sistema.