Teoria della Finanza Aziendale Le metodologie alternative al VAN 6 1- Argomenti Il VAN e le possibili alternative Il Payback Period Il rendimento medio contabile Il TIR Valutazione in presenza di vincoli di budget 1-3 Domande chiave Quali sono le principali differenze fra i metodi di valutazione degli investimenti? Quali sono i metodi di valutazione degli investimenti diversi dal VAN? Quali sono i loro punti di debolezza? Quali sono i metodi più applicati in concreto? 1
1-4 Valore attuale netto e flussi di cassa La valutazione di un progetto di investimento implica la decisione sulla destinanzione dei flussi di cassa ash-flows Opportunità di investimento Mercati Reali Impresa Azionisti Opportunità di investimento (Mercati Finanziari) Investimento Alternativa: Dividendi agli azionisti Gli azionisti investono personalmente 1-5 Payback Period Il payback period (tempo di recupero) di un progetto è il numero di anni necessario affinché il valore cumulato dei flussi di cassa in entrata sia pari a quello dei flussi di cassa in uscita. Il metodo del payback period si applica accettando solo quei progetti il cui periodo di recupero rientra entro un limite prestabilito di anni. Questo metodo è decisamente poco accurato in quanto ignora tutto ciò che accade successivamente al pay back period 1-6 Payback Period Esaminiamo tre progetti e constatiamo l errore nel quale potremmo incorrere, adottando il criterio di investire solo in quei progetti il cui payback period non sia superiore a anni. Progetto Payback 1 3 Period NPV@1% A - 5 5 5 B - 5 18-18 5
1-7 Payback Period Esaminiamo tre progetti e constatiamo l errore nel quale potremmo incorrere, adottando il criterio di investire solo in quei progetti il cui payback period non sia superiore a anni. Progetto 1 3 A B - - - 5 5 18 5 18 5 5 Payback Period 3 NPV@1% +,64-58 + 5 1-8 Rendimento medio contabile Rendimento medio contabile Reddito medio diviso il valore medio contabile dell investimento nel corso della sua vita utile. Reddito contabile Rmc = Attività (valore contabile) Poco usato in quanto riflette grandezze contabili ma non finanziarie. 1-9 L impresa può acquistare un nuovo impianto per 4,. L investimento produrrà flussi di cassa per, e 4, nei prossimi due anni. Qual è il TIR? 3
1-1 L impresa può acquistare un nuovo impianto per 4,. L investimento produrrà flussi di cassa per, e 4, nei prossimi due anni. Qual è il TIR? NPV, 4, =, + + 4 = 1 1-11 L impresa può acquistare un nuovo impianto per 4,. L investimento produrrà flussi di cassa per, e 4, nei prossimi due anni. Qual è il TIR?, 4, NPV =, + + 4 = 1 IRR = 8.8% 1-1 NPV (,s 5 15 1 5-5 -1-15 - 1 3 4 5 6 7 8 IRR=8% Discount rate (%) 9 1 4
1-13 Problema 1 TIR Multipli In alcuni casi vi possono essere due o più tassi di attualizzazione tali per cui VAN =. nel caso seguente VAN = per due valori del TIR (-5% and 15.%). 1, 1 + 8 + 15 3 + 15 4 + 15 5 + 15 6 15 1-14 NPV 1 5 IRR=15.% Discount Rate -5 IRR=-5% -1 1-15 Problema Progetti alternativi ma in scala diversa TIR sottovaluta la dimensione globale del progetto. Si consideri l esempio seguente: Progetti E F 1,, t +, + 35, IRR 1 75 NPV @ 1% + 8. 18 + 11, 818 5
1-16 Problema 3 urva per scadenza dei tassi di interesse omunemente si assume che il tasso di attualizzazione sia stabile durante la vita del progetto e che anche i flussi intermedi ed possano o essere reinvestiti con lo stesso rendimento (TIR). Questa ipotesi si verifica raramente. 1-17 Quando i fondi disponibili sono limitati, l indice di profittabilità (PI) fornisce uno strumento per selezionare fra diverse opportunità di investimento. Un ammontare di risorse limitate it t può portare alla scelta di diverse combinazioni di investimenti. L indice di profittabilità può segnalare quali progetti prescegliere. 1-18 = NPV Investimento Disponiamo di solo 3,, quali investimenti scegliere? Prog. NPV Investimento PI A 3,, 1.15 B 141,5 15, 1.13 194,5 175, 1.11 D 16, 15, 1.8 6
1-19 (segue) Prog. NPV Investimento PI A 3,, 1.15 B 141,5 15, 1.13 194,5 175, 1.11 D 16, 15, 1.8 Si sceglie la combinazione di progetti con la media ponderata di PI più elevata. WAPI (BD) = 1.13(15) + 1.8(15) + 1. (5) (3) (3) (3) = 1.9 1- (segue) Prog. NPV Investimento PI A 3,, 1.15 B 141,5 15, 1.13 194,5 175, 1.11 D 16, 15, 1.8 WAPI (BD) = 1.9 WAPI (A) = 1.1 WAPI (B) = 1.1 1-1 Programmazione lineare Massimizzazione dei ash flows o del NPV Minimizzazione dei costi Max NPV = 1Xa + 16 Xb + 1 Xc + 13 Xd subject to 1Xa + 5Xb + 5Xc + Xd <= 1-3Xa - 5Xb - 5Xc + 4Xd <= 1 7