2 luglio a cura del Settore Ricerca e Informativa Finanziaria

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1 2 lugli 2018 a cura del Settre Ricerca e Infrmativa Finanziaria

2 IL QUADRO Una prima metà dell ann cstellata da perfrmance tutt altr che esaltanti è passata e sarà difficile che venga rimpianta dagli investitri Una de-escalatin sulle plitiche cmmerciali USA è necessaria per catturare il valre che si sta creand negli assets dei paesi emergenti La prima metà dell ann è passata e sarà difficile che venga rimpianta dagli investitri. La tabella in fnd a quest dcument nella clnna da inizi ann vede una chiara prevalenza di perfrmance negative attravers tutte le asset class. Cn le aspettative sulla crescita glbale e degli utili scietari che si mantengn slide, seppur in declin, l azine dei prezzi sta creand meccanicamente aree di valre (gli emergenti di cui si tratta stt ne sn un esempi) che per essere catturate hann bisgn di un fluss di ntizie almen nn-negativ su alcuni frnti (plitiche cmmerciali USA in primis). La secnda parte dell ann si apre cn un calendari di dati macr piuttst interessante negli USA, cn l indice ISM e il rapprt sul mercat del lavr di giugn in uscita, mentre nell area eur si cmpleta il quadr degli indici PMI di giugn. MERCATI EMERGENTI: NECESSARIA UNA DE-ESCALATION SULLE POLITICHE COMMERCIALI USA L ambiente macr e di mercat nn è stat facile per i paesi emergenti nella prima metà dell ann. Sul frnte macr, le tensini cmmerciali e la fase di rialz dei tassi della Fed hann prdtt un declin delle aspettative di crescita, in particlare per i paesi dell America latina. Per quant riguarda i mercati, dall inizi dell ann l indice della valute emergenti ha cedut circa il 7% vs. USD (vs. EUR il cal è stat limitat al 4%, grazie al cntemprane deprezzament dell EURUSD) mentre quell dei bnd (in valuta frte) circa il 1%. L MSCI paesi emergenti è giù di quasi il 10% da inizi ann cntr perfrmance cmprese tra il +2% e il -2% per i maggiri mercati avanzati. Dp il declin vist a cavall tra gennai e febbrai e il recuper successiv, i paesi emergenti, a differenza dei mercati avanzati, hann cntinuat il lr declin. 2 Una mlteplicità di fattri ha gicat a sfavre degli emergenti, ma tre fattri in particlare hann determinat la cattiva perfrmance:

3 1. la fase restrittiva della Fed che ha cntribuit a determinare l aument dei rendimenti USA, cn la salita del decennale in area 3% che ha trascinat al rialz tutta la struttura dei rendimenti emergenti 2. la plitica cmmerciale USA che in ultima analisi clpisce in misura maggire prpri i paesi emergenti, primi beneficiari dell era della glbalizzazine e dell abbattiment delle frntiere (almen per le merci) 3. una serie di elementi idisincratici che hann clpit alcuni imprtanti paesi (Brasile, Turchia, Messic, Argentina) La stabilizzazine dei rendimenti USA, unita alla minre influenza esercita dagli elementi idisincratici, grazie per esempi a msse di plitica mnetaria (Turchia) e prgrammi di stabilizzazine (Argentina), ha permess di recuperare sl negli ultimi dieci girni una pstura più equilibrata per gli asset emergenti. La deblezza nel crs della prima metà dell ann si è sviluppata nnstante una serie di fattri psitivi per l asset class: Il differenziale dei rendimenti reali a 10y tra paesi emergenti e avanzati è al su valre più elevat dal Le curve dei rendimenti (differenziale tra rendimenti a 10 e 2 anni) rimangn mlt ripide Le valutazini dei tassi di cambi reali degli emergenti si trvan vicine ai minimi vs. USD (men vs. EUR) Sul frnte dei cnti cn l ester, il quadr sui saldi di parte crrente degli emergenti è incraggiante 3 Due ulteriri elementi di attenzine sn: Le furiuscite di capitale dall asset class sn in crs, ma rimangn mdeste, sprattutt se cnfrntate cn i rbusti afflussi degli ultimi anni. Nnstante la relazine tra flussi e perfrmance sia mlt più tenue di quant cmunemente credut, è evidente che, al margine, furiuscite di capitali significative ptrebber gicare un rul negativ La perfrmance dei fndi EM è stata estremamente pvera, cn una prprzine decrescente di fndi in grad di battere il benchmark: a giugn sl il 18% dei fndi batteva il benchmark di riferiment da inizi ann.

4 Il punt critic, attrn a cui ruta la pssibilità per gli investitri di catturare il valre che si sta creand, è la de-escalatin sul tema plitiche cmmerciali USA. In particlare, qualsiasi azine che danneggi l ecnmia cinese, danneggia pari passu tutt il cmpless degli emergenti più di quant danneggi gli USA l Eurpa. Sinra, nnstante il clamre sul tema, smmand tutte le tariffe già in vigre e annunciate (in particlare le tariffe annunciate per settembre su ulteriri USD 200 mld di imprtazini USA, ma escludend le pssibili tariffe sulle imprtazini di aut pssibili per nvembre), sl circa l 1,6% del cmmerci mndiale sarà sggett a tariffe. 4 Il prblema è che il mercat prevedibilmente si cmprta cme se questa percentuale sia destinata inesrabilmente a salire nei prssimi trimestri e, da gigantesc meccanism anticipatre quale è, attribuisce una certa prbabilità ad un scenari in cui quest diventerà un prblema macr glbale. Dal mment che il fluss di ntizie su quest tema rimarrà estremamente vlatile ma, al nett, negativ, nn è affatt chiar che le valutazini degli emergenti abbian già raggiunt un punt di minim.

5 5 LA SETTIMANA IN BREVE Mercati azinari: la prima metà dell ann si chiude cn una settimana negativa in generale e pesantemente negativa per gli emergenti Mercati bbligazinari: gvernativi pc mssi; l spazi high yield cntinua a sffrire cn rendimenti e spread (quasi uguali dat il bass livell dei rendimenti cre) che tccan nuvi massimi nell ann FX: Un splendid esempi di cme quand le aspettative sn basse, una marginale srpresa psitiva può avere effetti rilevanti: l EURUSD si è apprezzat di circa l 1% nella secnda parte della settimana a seguit dell accrd insperat raggiunt al vertice dei capi di stat UE sui migranti. Grazie a quest mini-rally, l area 1,1550, che ha cntenut il deprezzament sinra, rimane invilata. High Yield Area Eur: rendiment e spread Fnte: Blmberg

6 DISCLAIMER Il presente dcument (il Weekly semplicemente il Dcument ) è redatt e distribuit da Banca Mnte dei Paschi di Siena S.p.A. ( Banca Mnte dei Paschi ) in frma elettrnica ai prpri Clienti. Banca Mnte dei Paschi è scietà appartenente al Grupp Mntepaschi e intermediari autrizzat ai sensi di legge. Il Dcument è indirizzat esclusivamente al destinatari e nn può essere riprdtt in nessuna sua parte né può essere intrdtt inserit in archivi siti internet trasmess, distribuit cmunicat a sggetti terzi diversi dall riginari destinatari in qualsivglia frma md. Il Dcument é destinat esclusivamente alla cnsultazine da parte della clientela di Banca Mnte dei Paschi e viene diffus per mera finalità infrmativa ed illustrativa; ess nn intende in alcun md sstituire le autnme e persnali valutazini che i singli destinatari del Dcument sn tenuti a svlgere prima della cnclusine di qualsiasi perazine per cnt prpri in qualità di mandatari. Pertant il destinatari dvrà cnsiderare la rilevanza delle infrmazini cntenute nel Dcument ai fini delle prprie decisini, alla luce dei prpri biettivi di investiment, della prpria esperienza, delle prprie risrse finanziarie e perative e di qualsiasi altra circstanza. Le infrmazini ed i dati cntenuti nel presente Dcument si basan su fnti ritenute affidabili ed elabrate in buna fede alla data di redazine dell stess, tuttavia Banca Mnte dei Paschi nn rilascia alcuna dichiarazine garanzia, espressa implicita, relativamente all accuratezza, cmpletezza e crrettezza delle stesse. Qualsiasi riferiment dirett ed indirett ad emittenti titli nn è, né deve essere intes, quale fferta di vendita acquist di strumenti finanziari di qualsiasi tip. Le infrmazini ed i dati cntenuti nel presente Dcument nn cstituiscn una ricerca in materia di investimenti una raccmandazine, una sllecitazine né un fferta, invit ad ffrire messaggi prmzinale finalizzata/ alla sttscrizine alla vendita, all acquist, all scambi, alla detenzine all esercizi di diritti relativi a prdtti e/ strumenti finanziari e/ a qualsiasi investiment in emittenti in ess eventualmente menzinati. Esse nn cnfiguran cnsulenza, e nn pssn essere in alcun md cnsiderate cme una raccmandazine persnalizzata vver cme prestazine di un servizi di cnsulenza in materia di investimenti da parte della Banca Mnte dei Paschi, in quant il Dcument e le infrmazini in ess cntenute nn sn stati redatti tenend cnt delle caratteristiche, della situazine finanziaria e degli biettivi specifici dei sggetti cui gli stessi sn trasmessi. Banca Mnte dei Paschi e/ altre Scietà appartenenti al Grupp Mntepaschi, i relativi amministratri, rappresentanti, funzinari, quadri dipendenti, nn pssn essere ritenuti respnsabili per eventuali perdite determinate dall utilizz del presente Dcument. Si avverte inltre che Banca Mnte dei Paschi e/ altre Scietà appartenenti al Grupp Mntepaschi, gli amministratri e/ rappresentanti e/ le rispettive persne ad essi strettamente legate, pssn avere rapprti di natura bancaria e finanziaria cn eventuali emittenti qui citati vver avere interessi specifici cn riferiment a scietà, strumenti finanziari perazini cllegate al presente Dcument. A titl meramente esemplificativ Banca Mnte dei Paschi e/ altre Scietà appartenenti al Grupp Mntepaschi pssn svlgere attività d investiment e d intermediazine, avere rapprti partecipativi diretti ed indiretti cn emittenti qui menzinati e prestare ad essi servizi di cnsulenza; inltre, cn particlare riferiment agli strumenti finanziari eventualmente citati, esse pssn altresì svlgere attività di prestit-titli, sstenerne la liquidità cn attività di market making su mercati reglamentati, sistemi multilaterali di negziazine sistemi di scambi rganizzati. Banca Mnte dei Paschi e/ altre Scietà appartenenti al Grupp Mntepaschi ptrebber strutturare titli ed perazini cn rendimenti cllegati a parametri e strumenti finanziari qui menzinati. Si specifica che l elenc dei ptenziali cnflitti d interesse indicati può nn esaurire il cmpless dei cnflitti stessi; per ulteriri apprfndimenti sulla plitica di gestine dei cnflitti d interesse adttata dalla Banca si rinvia alla specifica infrmativa messa a dispsizine della clientela e degli investitri ai sensi della disciplina vigente. Per quant nn riprdtt nelle presenti Avvertenze, si fa espress rinvi a quant riprtat nel sit internet ed alle cndizini del servizi eventualmente prestat cn l invi del Dcument. Prcedend alla lettura di quest dcument, si accettan autmaticamente le limitazini e le avvertenze precedentemente riprtate. 6