Mercati e Valute, 25 settembre 2014 Un feudalesimo dei rendimenti Outlook Bond e Valute

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1 Mercati e Valute, 25 settembre 2014 Un feudalesimo dei rendimenti Outlook Bond e Valute L investitore privato italiano che, deluso dalla politica e in cerca di sicurezza, decidesse in un impeto rivoluzionario di vendere un BOT italiano e comprare uno Schatz tedesco, Titolo di Stato a due anni, ( perché la Germania è un Paese affidabile e poi vedremo! ), al momento della scadenza dell obbligazione si troverebbe con una brutta sorpresa, vedendosi restituire leggermente meno di quanto ha prestato. Oggi, prestare denaro alla Germania, sulle scadenze brevi, non solo non rende, ma costa. Circa lo 0,07% all anno, sulle scadenze biennali. Sulle scadenze lunghe, il rendimento è ancora positivo, circa l 1% all anno il Bund decennale tedesco, ma alcuni analisti (di Royal Bank of Scotland, così riporta Reuters) prevedono che in caso di Quantitative Easing europeo, tali rendimenti potrebbero scendere ulteriormente verso lo 0.65% (solo in Giappone rendono meno). Vogliamo poi sottrarre al rendimento spese di negoziazione e il 12.5% di tassazione? Prestare denaro pagando, non ha senso finanziariamente parlando, a meno che si tema la fine dell Euro con un ritorno alle monete nazionali e una conseguente svalutazione delle monete del Sud Europa rispetto al marco tedesco, il default di uno Stato sovrano, o sciagure simili. In tal caso, l investimento in Titoli a breve Germania avrebbe senso. Il rating AAA Germania, che rappresenta la massima affidabilità creditizia di cui ormai pochissimi godono, si fa pagare. Per sentirsi sicuri della restituzione del capitale, gli investitori pagano alla Germania una sorta di dazio. Grafico mensile futures Bund, decennale Germania, dal 1999 al settembre 2014 è autorizzata e disciplinata dalla Financial Conduct Authority del (FCA) ed è iscritta all albo Consob delle imprese comunitarie con succursale. MC Capital Ltd è registrata in Inghilterra con il numero , e in Italia con il numero

2 La situazione evoca logiche feudali. Nel corso del medioevo, i sovrani, non riuscendo a garantire ai cittadini la sicurezza su tutto il territorio, iniziarono a delegare parte del potere ai nobili feudatari, in cambio di un tributo annuale e della garanzia di un appoggio militare in caso di guerra. Il feudatario (dal termine germanico few che indicava la proprietà terriera dell uomo d armi nell antiche comunità germaniche) manteneva a proprie spese un esercito (che avrebbe dato appoggio al sovrano in caso di guerra) e offriva protezione agli abitanti del feudo in cambio di fedeltà, sottomissione e corvées di vario tipo. ITALIA. I B.O.T. a 12 mesi rendono circa lo 0.2% lordo, all anno. I BTP decennali rendono il 2.37%. Per quanto bassissimi, tali rendimenti appaiono interessanti alla luce dell inflazione in discesa. Il 7% di rendimento, sfiorato dal decennale italiano durante la crisi del , sbiadisce se depurato dall inflazione di allora, circa al 3.20%. Oggi, con l inflazione prossima allo zero, il 2.37% del decennale italiano protegge dall inflazione (dichiarata) e rende più del doppio dell omologo tedesco. Quanto al rischio che si corre, questa è un altra storia. Per farsi un idea, basta guardare il grafico dell andamento del debito italiano, in espansione, in rapporto al prodotto interno lordo nazionale, in contrazione. Grafico del rapporto Debito/Prodotto Interno Lordo in Italia dal 1991 a oggi. Valori elevati del grafico indicano che il debito del Paese sale a un tasso più elevato rispetto al prodotto interno lordo. è autorizzata e disciplinata dalla Financial Conduct Authority del (FCA) ed è iscritta è registrata in Inghilterra con il numero 2

3 La fiducia del mercato in un prossimo Quantitative Easing da parte della BCE continua a sostenere le quotazioni dei Titoli di Stato del Sud Europa. Un micro-scossone alle quotazioni delle obbligazioni è arrivato settimana scorsa dopo che il nuovo piano BCE di finanziamenti alle banche mirati all economia reale è stato sottoscritto con minore entusiasmo di quanto atteso. Il mercato si attendeva che le banche prendessero in prestito dalla BCE tra i 100 e i 300 miliardi di Euro. L asta si è conclusa con una sottoscrizione da parte di 255 banche europee di poco più di 82 miliardi di Euro. Il Presidente della Banca Centrale Europea Mario Draghi ha commentato l esito dell asta dicendo che andrà valutata insieme alla prossima asta di dicembre in cui ci si attende maggiore affluenza da parte delle banche europee. L effetto delle immissioni di liquidità con il nuovo piano di finanziamenti della BCE (T.L.T.R.O, Targeted Longer Term Refinancing Operations) è quello di un restringimento degli spread dei corporate bond e degli high yield rispetto al tasso risk free. In altre parole, se i piani di finanziamento di finanziamento della BCE vengono pienamente sottoscritti, le obbligazioni già in circolazione sul mercato dovrebbero render meno (e viceversa). Grafico del tasso d inflazione in Italia dal 1991 a oggi. Appurato il fatto che l investimento risk free rende nulla, anzi costa, per ottenere rendimento è necessario assumersi dei rischi. è autorizzata e disciplinata dalla Financial Conduct Authority del (FCA) ed è iscritta è registrata in Inghilterra con il numero 3

4 L Euro negli scorsi anni si è apprezzato nei confronti delle principali valute. Una strategia che stiamo adottando è quella di incassare l apprezzamento dell Euro, vendendo Euro per comprare bond in valute con un tasso di rendimento più elevato. PAESI Rendimenti dei Titoli di Stato decennali Titoli di Stato 10A Riferimento Precedente Massimo Minimo Australia 3.63 Sep/ Brasile Sep/ Canada 2.21 Sep/ Cina 4.10 Sep/ Area euro 0.27 Sep/ Francia 1.35 Sep/ Germania 0.97 Sep/ India 8.43 Sep/ Indonesia 8.18 Sep/ Italia 2.37 Sep/ Giappone 0.54 Sep/ Messico 5.94 Sep/ Paesi Bassi 1.15 Sep/ Russia 9.54 Sep/ Corea del 2.99 Sep/ Sud Spagna 2.20 Sep/ Svizzera 0.48 Sep/ Turchia 9.30 Sep/ Sep/ Stati Uniti 2.56 Sep/ è autorizzata e disciplinata dalla Financial Conduct Authority del (FCA) ed è iscritta è registrata in Inghilterra con il numero 4

5 Oltre ai Dollari USA, troviamo interessanti valute che nel corso degli ultimi anni si sono ampiamente svalutate nei confronti dell Euro e che offrono rendimenti superiori all 8% (Lire Turche e Rubli sono degli esempi). Il rischio Paese viene quasi neutralizzato dall acquisto di bond sovranazionali. Rimane il rischio valutario, cosa per cui preferiamo dedicare solo parti limitate del portafoglio, in cui concentrare rischi e opportunità. Il cambio Euro Dollaro, in area , si trova vicino a un supporto mensile di grande importanza ( ), sul quale è lecito attendersi un possibile rimbalzo tecnico. Se nel lungo periodo la tendenza rimane a favore di dollaro, in ottica di trading può aver senso chiudere delle posizioni in dollari per riaprile dopo il rimbalzo tecnico dell Euro. Andrea De Gaetano Senior Portfolio Manager andreadegaetano@mccapital.co.uk Grafico mensile Euro/Rublo russo dal 1999 a settembre 2014 è autorizzata e disciplinata dalla Financial Conduct Authority del (FCA) ed è iscritta è registrata in Inghilterra con il numero 5

6 Grafico settimanale Euro/Dollaro USA da settembre 2011 al 25 settembre 2014 Grafico settimanale Euro/Lira Turca da settembre 2011 al 25 settembre 2014 è autorizzata e disciplinata dalla Financial Conduct Authority del (FCA) ed è iscritta è registrata in Inghilterra con il numero 6

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