IDEE DI IDEA. Primavera / Estate In questo numero: FOCUS SU. RISK MANAGEMENT: La funzione di Risk Management nel private
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1 IDEE DI IDEA Numero 4 Primavera / Estate 2014 In questo numero: FOCUS SU RISK MANAGEMENT: La funzione di Risk Management nel private equity FONDI DIRETTI: IDEA EESS: l investimento in Meta System Il rinnovato interesse per i mercati emergenti (ex BRICS) Dai fondi di fondi ai managed accounts La sfida della raccolta spinge i fondi di private equity a guardare al retail 2 4 6
2 Pagina 2 Pagina 3 Numero 4, Primavera / Estate 2014 FOCUS SU Risk Management La funzione di Risk Management nel private equity Luca Coppola, Risk Manager La teoria di portafoglio sostiene che nell ambito della selezione e della valutazione delle attività finanziarie non si può prescindere dall'analisi rischiorendimento; in altri termini non si deve considerare il controllo dei rischi deve essere affidato a strutture separate da quelle di gestione degli investimenti e tali strutture devono rispondere direttamente all alta direzione e all organo amministrativo, per garantirne l indipendenza di giudizio... esclusivamente il rendimento di un investimento, ma anche il livello di rischio sopportato per raggiungerlo. Esiste un tradeoff tra rischio e rendimento, ossia una relazione secondo la quale aspettative di ritorni elevati sono necessariamente associate a una notevole incertezza (rischi) di poterli ottenere. Sulla base di queste premesse, le autorità di vigilanza hanno emanato nel tempo norme che, a tutela dei risparmiatori/ investitori, regolano l attività e l organizzazione degli intermediari e in particolare di chi si occupa della gestione collettiva del risparmio (le cosiddette società di gestione del risparmio o sgr). All interno delle strutture degli intermediari finanziari, sono previste diverse funzioni di controllo che si occupano di individuare, gestire, misurare e monitorare rischi di varia natura, quali quelli di compliance, di mercato, operativi e di riciclaggio. In particolare in Italia, la funzione di gestione del rischio è descritta sia nel Regolamento congiunto della Banca d Italia e della Consob in materia di organizzazione e procedure degli intermediari del 29 ottobre 2007 (e successive modifiche), sia nel Regolamento sulla gestione collettiva del risparmio emanato dalla Banca d'italia con il Provvedimento dell'8 maggio Oltre all elenco delle responsabilità attribuite a tale funzione, si stabilisce che il controllo dei rischi debba essere affidato a strutture separate da quelle di gestione degli investimenti e che tali strutture rispondano direttamente all alta direzione e all organo amministrativo, per garantirne l indipendenza di giudizio. Nell ambito dell attività d investimento, la funzione di gestione del rischio si occupa di verificare il rispetto dei limiti normativi e regolamentari di ogni fondo, di valutare il profilo di rischio degli investimenti in portafoglio e di monitorarne l evoluzione nel tempo. Nell industria del risparmio gestito si sono sviluppati e diffusi modelli a elevato contenuto quantitativo, con cui si ritiene possibile misurare le perdite potenziali di ogni investimento e prevedere la reazione dei prezzi a crisi e situazioni di stress di varia natura. Anche nel mondo del private equity si stanno diffonden- do, grazie agli stimoli da parte sia delle autorità di vigilanza sia delle associazioni di categoria, algoritmi molto complessi di misurazione dei rischi in contrapposizione a un approccio più qualitativo alla materia. Il dibattito sulla possibilità di prevedere eventi incerti, seppur nell ambito del mondo economic o- finanziario, produce da un lato il diffondersi di studi e metodi sempre più sofisticati basati sull osservazione di fenomeni passati, con l obiettivo di prevedere l occorrenza e la portata di futuri eventi negativi, e dall altro l affermazione di metodologie tese a individuare una strategia d investimento alternativa, partendo dall accettare la casualità e l imprevedibilità degli eventi rari. Di questo secondo avviso sembra essere Warren Buffett, considerato il più grande value investor della storia, quando dice che predicting rain doesn't count; building arks does. Questa frase esprime in estrema sintesi quale dovrebbe essere il criterio alla base di un robusto processo di gestione del rischio e, più in generale, di una strategia di investimento di successo. Piuttosto che cercare di prevedere l incerto, è meglio preparsi per eventi improbabili ma possibili, ovvero investire in aziende capaci di superare le crisi e che siano quindi solide e in grado di adattarsi ai mutamenti dell ambiente circostante, cercando sempre di farlo con un margine di garanzia (comprare a sconto), aspettando la volatilità per trarne profitto e soprattutto conoscendo approfonditamente ciò in cui si investe. In relazione al processo di investimento, la funzione di risk management di IDEA CAPITAL FUNDS, che è stata internalizzata nel 2011, svolge una valutazione sia preventiva sia di monitoraggio periodico dei rischi legati agli investimenti, attraverso l analisi delle informazioni sulle partecipate, raccolte dai team di gestione, e sui dati di mercato, nonché delle risultanze delle attività di due diligence, svolte da società di consulenza specializzate. Tutto ciò è sintetizzato in schede di valutazione (Scoring Card) che portano all attribuzione di un rating interno degli investimenti, portato all attenzione del Consiglio di Amministrazione in aggiunta alle analisi e alle valutazioni del gestore. La Scoring Card prevede l analisi di oltre 50 fattori di rischio suddivisi in tre macro-categorie: caratteristiche dell operazione (altri investitori, qualifica della partecipazione, costi, conflitti), analisi della società target (mercato di riferimento, contesto competitivo, dati economici, storici e prospettici, qualità del management) e condizioni dell investimento (rappresentanza in Consiglio, monitoraggio dell investimento, patti parasociali e garanzie). Ad ogni parametro viene attribuito un punteggio, sulla base di una scala di valutazione predefinita, che poi, attraverso una ponderazione, determina il rischio complessivo dell investimento. Inoltre, in occasione della rendicontazione trimestrale, la funzione di risk management svolge un importante ruolo di controllo nel processo di valorizzazione delle società partecipate, sia nella definizione dei criteri generali da applicare, sia nella valutazione dei parametri e dei modelli impiegati nel calcolo. Come per la valutazione dei rischi, anche in questo caso, l autonomia rispetto al team di gestione è essenziale per garantire l indipendenza di giudizio della funzione, e fornire quindi al Consiglio di Amministrazione tutti gli elementi utili per la valutazione delle società in portafoglio, nell interesse degli investitori. Warren Buffet, considerato il più grande value investor della storia dice: predicting rain doesn t count; building arks does piuttosto che prevedere l incerto, è meglio prepararsi per eventi improbabili ma possibili...
3 Pagina 4 Pagina 5 Numero 4, Primavera / Estate 2014 FOCUS SU Fondi Diretti IDEA EESS: l investimento in Meta System Lo scorso aprile il fondo IDEA EFFICIENZA ENERGETICA E SVILUPPO SOSTENIBILE (IEESS) ha completato il suo quinto investimento, acquisendo, assieme al fondo NEM Sviluppo Imprese II, una partecipazione del 32% in Meta-Fin, holding che detiene il controllo di Meta System ( e Dolphin Technologies ( Fondata nel 1973 a Reggio Emilia con l obiettivo di progettare e realizzare dispositivi elettronici, Meta System si specializza a partire dagli anni 80 nei sistemi di protezione per l abitacolo per il settore automotive (Original Equipment e After Factory), nei sistemi elettronici di conversione di potenza UPS (uninterruptible power supply), per poi sviluppare nel 1999 il sistema telematico Meta Sat e più recentemente i moduli elettronici di potenza (caricabatterie di bordo) per veicoli elettrici a 2 e 4 ruote (es. BMW i3). In particolare Meta System è oggi attiva nella produ- zione di vari dispositivi elettronici: 1) Security: moduli di controllo integrati nell avvisatore acustico di allarme; 2) Safety: moduli wireless per comunicazioni satellitari/rete cellulare; 3) Telematics: moduli telematici per comunicazioni satellitari/rete cellulare; 4) Comfort: amplificatori digitali di potenza, interfaccia attiva per sistemi palmari, comunicazione wireless; 5) Power devices: moduli di potenza alta tensione, moduli elettronici di potenza per il controllo dei motori elettrici. La società ha oggi una posizione di leadership in settori di mercato in grande sviluppo: nella telematica come TTP (Telematic Tecnology Provider) e nel settore dell'auto elettrica e ibrida con gli Electronic Power Modules. L'azienda ha circa 700 dipendenti e 3 siti produttivi a Reggio Emilia, Mornago (VA) e Shenzhen (Cina).... Meta System si specializza a partire dagli anni 80 nei sistemi di produzione per l abitacolo per il settore automotive, nei sistemi elettronici di conversione di potenza UPS per poi sviluppare nel 1999 il sistema telematico Meta Sat ed i moduli elettronici di potenza per i veicoli elettrici a 2 e 4 ruote... Gli studi di mercato evidenziano come la telematica abbia un enorme potenziale di crescita nei prossimi anni. I prodotti telematici sviluppati da Meta System supportano gli automobilisti nel controllare e proteggere la propria auto, forniscono informazioni sul traffico, sui parcheggi, sul pagamento dei pedaggi e sul controllo a distanza della vettura. Consentono all'automobilista o al gestore della flotta di accedere a contratti assicurativi più vantaggiosi, e, in caso di incidente, di richiedere in automatico servizi di soccorso, permettendone una gestione tempestiva ed efficiente. In particolare la telematica applicata al fleet management consente di ottimizzare la logistica ed anche di ridurre la percorrenza media dei singoli veicoli. aziende di assoluto valore industriale con ottime prospettive di crescita e premia un azienda che porta l'eccellenza tecnologica italiana sui mercati internazionali. La società infatti ha conquistato una leadership nel mercato della telematica come confermato anche dall ultimo rapporto Ptolemus, che individua Meta System come front runner nel panorama globale dei Telematic Technology Providers (TPP), fattore abilitante fondamentale per i servizi telematici in forte crescita offerti da società come Octo Telematics, già importante cliente della società. Sulla base delle soluzioni sviluppate per il settore auto, Meta ha recentemente introdotto una serie di prodotti per la telematica in ambito domestico che consentono ad esempio di monitorare i consumi energetici e lo stato della casa attraverso sensori wireless. Alcune di queste soluzioni sono in fase di test con diverse importanti società assicu- rative al fine di individuare innovativi pacchetti di servizi per la clientela. Meta Sytem ha inoltre un grande potenziale di crescita legato all ampliamento del portafoglio clienti nei settori in cui storicamente opera ed alle nuove opportunità di business create dai prodotti innovativi recentemente lanciati sia nel campo della mobilità elettrica dove la società è già fornitore esclusivo del caricabatterie di bordo della nuova vettura elettrica di BMW, la i3.... Meta ha introdotto una serie di prodotti per la telematica in ambito domestico che consentono di monitore i consumi energetici e lo stato della casa attraverso sensori wireless. Alcune di queste soluzioni sono in fase di test con società assicurative per individuare innovativi pacchetti di servizi per la clientela... Figura 1. Sistema di allarme telematico La decisone di investire in Meta System è coerente con la strategia d investimento del fondo IEES in
4 Pagina 6 Il rinnovato interesse per i Mercati Emergenti (ex-brics) Uno studio pubblicato dall EMPEA (Emerging Markets Private Equity Association) a fine aprile dimostra come l appetito degli investitori per i Mercati Emergenti non sia mutato a causa della recente volatilità mostrata dalle valute e dai mercati pubblici di quei paesi. In particolare, l indagine compiuta presso 106 investitori istituzionali che gestiscono più di US$ 680 miliardi in totale in 30 diversi paesi, dimostra l interesse verso questa tipologia di investimento in private equity: il 78% dei rispondenti valuta la performance del portafoglio in Mercati Emergenti come in linea o superiore alle aspettative mentre solo il 22% ritiene abbia performato sotto le attese. Il rendimento netto medio atteso dai portafogli di private equity nei Mercati Emergenti si attesta oggi intorno al 16% per circa il 60% degli investitori, prevalentemente tramite strategie di expansion capital (50%), seguite da operazioni di buy-out (36%). A livello di portafoglio totale di private equity, l allocazione media ai Mercati Emergenti si attesta intorno al 14%. RANKING Per il secondo anno consecutivo, dal punto di vista dell allocazione geografica, i mercati al di fuori dei BRICs risultano i più interessanti ove investire nei prossimi 12 mesi. In particolare, dall indagine risultano le seguenti prime tre posizioni: America Latina (ex Brasile), Sud- Est Asiatico ed Africa Subsahariana ( vedi fig. 1). Da notare che, al di là del ritrovato interesse nei confronti dell America Latina, il 61% dei rispondenti ha segnalato anche interesse per i fondi focalizzati sulla Cina con vintage Infine il 54% ha segnalato di attendersi un incremento nei propri commitment verso i Mercati Emergenti nei prossimi due anni, utilizzando preferibilmente i Fondi di Fondi (63%) per avere una sufficiente diversificazione di portafoglio. Il terzo programma di fondi di fondi di IDEA CAPITAL Latin America (ex Brazil) South-East Asia Sub- Saharan Africa Figura 1. Raccolta dei Fondi di fondi a livello mondiale (ICF III)- attualmente in fase di raccolta - ha un comparto dedicato ai Mercati Emergenti: successivamente al primo closing compiuto in marzo, ICF III ha già effettuato investimenti nei Mercati Emergenti per oltre US$ 8,5 milioni, prevalentemente nel sud-est asiatico. il 78% dei rispondenti al sondaggio valuta la performance del portafoglio in mercati emergent come in linea o superior alle aspettative il rendimento netto medio atteso si attesta oggi intorno al 16%... Figura 1. Top 10 Emerging Markets
5 Pagina 7 Numero 4, Primavera / Estate 2014 Dai fondi di fondi ai managed accounts negli ultimi 12 mesi il 25% dei gestori di fondi di fondi affermano di aver investito maggiormente tramite managed accounts che attraverso i tradizionali fondi di fondi... Una recente indagine di Preqin indica che nei prossimi 12 mesi a livello mondiale i cosiddetti managed o separate accounts, ovvero i conti dati in gestione diventeranno più importanti dei fondi di fondi di buy-out. In particolare, presso alcuni investitori di importanti dimensioni che hanno ormai esperienze di investimento nel private equity più che decennali (soprattutto nei mercati anglosassoni) sono venuti a formarsi ormai dei veri e propri portafogli di fondi diretti di private equity di dimensioni tali che possono essere considerati dei fondi di fondi a sé stanti con le conseguenti necessarie analisi di concentrazione del rischio per vintage, per geografia e per tipologia di strategia di private equity: in tal senso, l utilizzo di un operatore con pluriennale esperienza di costruzione di portafogli diversificati a livello mondiale diventa cruciale per l ottimizzazione del portafoglio stesso. In Italia il numero di tali operatori è inferiore alla decina ed IDEA CAPI- TAL ha avviato importanti discussioni con più della metà di essi. Effettivamente le statistiche di Preqin mostrano un importante rallentamento nella raccolta dei fondi di fondi a livello mondiale (vedi figura 1), la cui principale causa sembra essere legata alla maturità del prodotto, ovvero al fatto che ormai molti investitori hanno già nei loro portafogli questi prodotti e si sentono ormai in grado di selezionare direttamente i fondi in cui investire (più o meno correttamente). Conseguentemente, un numero crescente di gestori di fondi hanno cominciato ad offrire servizi di managed accounts ai propri investitori: il 25% dei gestori di fondi di fondi hanno affermato di aver investito di più tramite managed accounts che tramite i tradizionali fondi di fondi negli ultimi 12 mesi. Ciò è causato sia dalle maggiori difficoltà incontrate nella fase di raccolta per i gestori sia dalla crescente domanda di esperienza da parte degli investitori. Questi ultimi sono sì attirati dalle minori fees e dal maggior controllo su dove il loro capitale viene allocato ma d altra parte necessitano di competenze ed esperienze sul campo che ancora non possiedono o più semplicemente non sono in grado di elaborare. E quindi necessario che gli investitori si appoggino ad operatori che abbiano importanti esperienze sul campo maturate investendo loro stessi in modo diretto piuttosto che utilizzare consulenti/advisor o gatekeeper. Figura 1. Raccolta dei Fondi di fondi a livello mondiale
6 Pagina 8 La sfida della raccolta spinge i fondi di private equity a guardare al retail Alcuni dei principali fondi di private equity a livello mondiale stanno valutando come cercare di attirare la clientela retail all interno dei propri programmi di raccolta. Diversi tentativi sono già stati fatti in passato con risultati un po misti, principalmente attraverso fondi comuni di investimento o veicoli di coinvestimento. La sfida principale è rappresentata dal fatto che tradizionalmente gli investitori retail tendono ad evitare attività altamente illiquide quali il private equity, tuttavia in Germania questi investitori hanno ormai un discreto track-record di investimenti in prodotti finanziari sofisticati e con orizzonti temporali di lungo periodo. In particolare la società Munich Private Equity Partners (MPEP) ha lanciato nel settembre 2011 un programma di fondi di fondi basato sulla raccolta fatta ad oggi da 23 veicoli se- parati, cui sono stati complementariamente aggiunte le risorse della raccolta istituzionale e semiistituzionale. Si tratta di comprendere se tale esperimento sia replicabile o meno al di fuori della Germania. IDEA CAPITAL ha lanciato in settembre dello scorso anno un fondo dedicato alla raccolta retail che ad oggi ha già raccolto più di 50 mln. tradizionalmente gli investitori retail tendono ad evitare attività altamente illiquide
7 IDEA CAPITAL FUNDS SGR SPA Via Brera 21, Milano Telefono: , Fax: per commenti/suggerimenti scrivete a: Avvertenze Le informazioni contenute nel presente documento (di seguito il Documento ) sono riservate al soggetto al quale vengono fornite e non dovranno mai essere, in tutto o in parte, divulgate a terzi, nè copiate, distribuite, trasferite o riprodotte, in alcun caso, senza il preventivo consenso scritto di IDEA CAPITAL FUNDS SGR (di seguito IDEA SGR ). Le informazioni contenute nel Documento sono aggiornate alle date indicate nello stesso e IDEA SGR ritiene in buona fede che a tali date dette informazioni siano corrette. IDEA SGR, i suoi amministratori, dirigenti ed impiegati, tuttavia, non forniscono alcuna garanzia, espressa o implicita, sulla veridicità, accuratezza o completezza di tali informazioni e, pertanto, non potranno essere ritenuti in alcun modo responsabili per perdite, danni, costi o spese derivanti dall uso delle informazioni fornite nel Documento. Il contenuto del Documento non costituisce un offerta nè una sollecitazione all investimento nelle quote dei fondi gestiti da IDEA SGR.
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