Forex G10 - CHF CHF FRANCO SVIZZERO. 18 marzo Nota regolare. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche

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1 CHF FRANCO SVIZZERO L efficacia della strategia di policy consente alla SNB di non aumentare (per ora) lo stimolo monetario. La SNB rimane comunque pronta a intervenire ancora se necessario. A poco più di un anno dalla dismissione del floor (15 gennaio 2015) si può dire che la nuova strategia di politica monetaria della Swiss National Bank si sta rivelando efficace. La banca centrale puntava sostanzialmente a prevenire apprezzamenti eccessivi del franco svizzero in presenza di shock esterni che generassero una corsa al franco come safe haven. Lo shock in quel periodo era rappresentato dal rischio di un ampio deprezzamento dell euro rispetto al dollaro (EUR/USD) nella prospettiva che la BCE inaugurasse il suo primo QE, come poi fece. La nuova strategia, tuttora vigente, si articolava in due punti: (1) tassi d interesse negativi, finalizzati a rendere meno appetibili gli investimenti in franchi e (2) impegno a intervenire direttamente sul mercato valutario se necessario. Nel corso dell ultimo anno il franco è gradualmente sceso nei confronti dell euro, passando da 1,03 EUR/CHF (media mensile di aprile 2015) a 1,10 EUR/CHF (media di febbraio 2016). In particolare, una verifica di de-correlazione del franco dall euro si è avuta l anno scorso tra fine ottobre e inizio dicembre. In quel periodo infatti l euro è sceso da (quasi) 1,15 EUR/USD a 1,05 EUR/USD in vista di un nuovo allentamento di politica monetaria da parte della BCE (primo ampliamento del QE a dicembre). Il rischio era che l EUR/CHF potesse seguire l EUR/USD al ribasso con un nuovo apprezzamento del franco. Il franco invece è rimasto stabile, mantenendosi mediamente in area 1,08 EUR/CHF. Da quando ha abbandonato il floor la SNB non ha nemmeno più dovuto tagliare i tassi. Li aveva portati in territorio negativo a dicembre 2014, li ha ridotti di 50 pb a gennaio 2015 (insieme alla dismissione del floor), e da allora li ha tenuti fermi tra -1,25% e -0,25% (target range del Libor 3m). Nota regolare Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche Macroeconomic and Fixed Income Research Luca Mezzomo Responsabile Asmara Jamaleh Economista Mercati Valutari Recentemente comunque, al riaffacciarsi delle nuove preoccupazioni sullo scenario globale d inizio anno, che ha portato varie banche centrali, BCE in primis, ad ampliare lo stimolo monetario, la SNB si è detta anch essa pronta ad allentare ulteriormente la politica monetaria se necessario. Per la SNB il problema si è posto soprattutto in relazione al nuovo intervento della BCE, che questo mese (10 marzo) ha ampliato il QE, ha letteralmente azzerato il tasso refi e ha tagliato in territorio ulteriormente negativo il tasso sui depositi. Oltre a prospettare la possibilità di tagliare i tassi in territorio ulteriormente negativo, la SNB aveva iniziato a prendere in considerazione anche altri strumenti di policy. In particolare si era soffermata sull ipotesi di abbassare la soglia di esenzione ( exemption limit ) delle riserve bancarie, attualmente pari a 20 volte il coefficiente minimo di riserva obbligatoria. La riduzione di tale soglia aumenterebbe infatti l ammontare di riserve alle quali si applicano tassi negativi. Alla fine però, grazie all efficacia della strategia di policy adottata l anno scorso, alla riunione del 16 marzo la SNB ha lasciato i tassi invariati tra -1,25% e -0,25% ribadendo di essere pronta a intervenire direttamente sul cambio se necessario. Alla luce del deterioramento del quadro globale d inizio anno, ha rivisto al ribasso le previsioni di crescita dell economia svizzera per il 2016 all interno del range 1,0%-1,5% laddove a dicembre aveva una previsione intorno all 1,5%. Ha abbassato anche le previsioni di inflazione da -0,5% a -0,8% per quest anno, da +0,3% a +0,1% per il prossimo, prevedendo uno 0,9% nel La SNB ha inoltre rilevato che lo shock sul cambio (il violento apprezzamento registrato dal franco sull annuncio dell abbandono del floor: da 1,20 EUR/CHF a 0,85 come punto di massimo intra-day) sta pesando ancora sull economia: i margini di molte imprese rimangono sotto pressione, la disponibilità a investire resta molto bassa così come la domanda di lavoro, e il tasso di disoccupazione è leggermente salito negli ultimi mesi. Lasciamo pertanto invariato il profilo atteso di graduale deprezzamento del franco nei confronti dell euro in direzione di 1,15 EUR/CHF sull orizzonte a 12m-24m. Il deprezzamento potrebbe I prezzi del presente documento sono aggiornati al Vedere l'appendice per la certificazione degli analisti e per importanti comunicazioni

2 continuare in modo discontinuo, come è stato nei mesi scorsi: tra gennaio e febbraio il franco è sceso infatti da 1,08 a 1,12 EUR/CHF, per poi ritracciare di nuovo a 1,08 EUR/CHF. Pur in presenza di una variabilità così ampia, si sta comunque osservando un consolidamento della correlazione positiva tra EUR/CHF e EUR/USD in fase rialzista di EUR/USD. I movimenti dell EUR/USD e l evoluzione della risk aversion a livello globale restano quindi tra i driver principali della dinamica sottostante del franco. Fig. 1 Il floor : da settembre 2011 a gennaio 2015 Fig. 2 Tassi ufficiali SNB: target range del Libor 3m Fig. 3 CHF: posizioni speculative (CME) Fig. 4 Franco svizzero e avversione al rischio Fig. 5 Franco svizzero (cambio effettivo nominale, BIS) Fig. 6 Euro (cambio effettivo nominale, BIS) Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 2

3 Tabelle Tassi di cambio: proiezioni Proiezioni tassi di cambio: variazioni % m 3m 6m 12m 24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD m 3m 6m 12m 24m EUR/USD -2.5% -6.9% -4.7% 0.2% 5.9% USD/JPY 3.1% 7.6% 12.1% 9.4% 8.0% GBP/USD -4.5% -2.0% 2.1% 7.0% 10.4% EUR/CHF -0.1% 0.8% 1.7% 2.6% 5.3% EUR/SEK 3.0% 4.1% 0.9% -1.8% -4.0% EUR/NOK 3.5% 1.3% -2.9% -5.1% -7.2% EUR/DKK -0.1% -0.1% -0.1% 0.1% 0.1% USD/CAD 4.4% 6.7% 0.5% -3.3% -7.2% AUD/USD -10.9% -13.5% -5.6% -1.7% 4.9% NZD/USD -9.1% -12.0% -4.7% -0.3% 5.6% EUR/JPY 0.5% 0.1% 6.8% 9.6% 14.3% EUR/GBP 2.1% -5.0% -6.7% -6.4% -4.1% EUR/CAD 1.8% -0.7% -4.2% -3.2% -1.7% EUR/AUD 9.4% 7.6% 1.0% 1.9% 1.0% EUR/NZD 7.3% 5.8% 0.0% 0.5% 0.4% Tassi di cambio FORWARD m 3m 6m 12m 24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD Tassi di cambio: punti FORWARD 1m 3m 6m 12m 24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD Tassi di cambio: valori storici m -3m -6m -12m -24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD Tassi di cambio: variazioni % rispetto al passato -1m -3m -6m -12m -24m EUR/USD 1.6% 3.8% -0.2% 3.8% -19.0% USD/JPY -1.5% -8.0% -7.0% -7.1% 10.0% GBP/USD 1.1% -2.7% -6.7% -3.2% -12.7% EUR/CHF -1.0% 1.3% -0.2% 2.7% -10.3% EUR/SEK -1.1% -0.3% -0.5% -0.5% 5.1% EUR/NOK -1.7% -1.3% 1.7% 5.7% 13.0% EUR/DKK -0.1% -0.1% -0.1% 0.0% -0.1% USD/CAD -5.8% -7.3% -2.2% 2.9% 16.2% AUD/USD 6.6% 6.4% 6.1% -1.8% -16.4% NZD/USD 2.7% 1.4% 6.7% -8.8% -20.9% EUR/JPY 0.1% -4.5% -7.2% -3.5% -10.9% EUR/GBP 0.6% 6.8% 7.1% 7.3% -7.3% EUR/CAD -4.2% -3.7% -2.3% 6.9% -5.9% EUR/AUD -4.7% -2.4% -5.9% 5.8% -3.2% EUR/NZD -1.1% 2.4% -6.3% 14.0% 2.3% Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 3

4 Banche centrali (calendario) Riunioni di politica monetaria Data (Ora) Paese Evento 5 aprile (cash target rate attuale a 2.00%) 13 aprile 16:00 CAD Bank of Canada: annuncio tassi e pubblicazione MPR (BoC overnight lending rate attuale a 0.50%) 14 aprile 13:00 GBP Bank of England: annuncio tassi (bank rate atteso invariato a 0.50%) 21 aprile 09:30 SEK Riksbank: annuncio tassi (repo rate attuale a -0.50%) 13:45 EUR BCE: annuncio tassi (main refi rate attuale a 0.00% e deposit facility rate attuale a -0.40%) 27 aprile 20:00 USD Fed: annuncio tassi (Fed Funds attuali a %) 23:00 NZD Reserve Bank of New Zealand: annuncio tassi (official cash rate attuale a 2.25%) 28 aprile - JPY BoJ: annuncio decisione (policy rate attuale a -0.10%) 3 maggio 12 maggio 10:00 NOK Norges Bank: annuncio tassi (deposit rate attuale a 0.50%) 13:00 GBP Bank of England: annuncio tassi e pubblicazione Inflation Report 25 maggio 16:00 CAD Bank of Canada: annuncio tassi 2 giugno 13:45 EUR BCE: annuncio tassi 7 giugno 8 giugno 23:00 NZD Reserve Bank of New Zealand: annuncio tassi e pubblicazione MPS 15 giugno 20:00 USD Fed: annuncio tassi 16 giugno - JPY BoJ: annuncio decisione 09:30 CHF SNB: annuncio tassi (attuale target range per il Libor 3m: -1.25/-0.25%) 13:00 GBP Bank of England: annuncio tassi 23 giugno 10:00 NOK Norges Bank: annuncio tassi 5 luglio 6 luglio 09:30 SEK Riksbank: annuncio tassi 13 luglio 16:00 CAD Bank of Canada: annuncio tassi 14 luglio 13:00 GBP Bank of England: annuncio tassi Fonte: Direzione Studi e Ricerche Intesa Sanpaolo Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 4

5 Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche - Responsabile Gregorio De Felice Tel (6) (3) Macroeconomic & Fixed Income Research Luca Mezzomo luca.mezzomo@intesasanpaolo.com Fixed Income Sergio Capaldi sergio.capaldi@intesasanpaolo.com Chiara Manenti chiara.manenti@intesasanpaolo.com Macroeconomia Guido Valerio Ceoloni guido.ceoloni@intesasanpaolo.com Anna Maria Grimaldi anna.grimaldi@intesasanpaolo.com Paolo Mameli paolo.mameli@intesasanpaolo.com Giovanna Mossetti giovanna.mossetti@intesasanpaolo.com Alessio Tiberi alessio.tiberi@intesasanpaolo.com Mercati Valutari Asmara Jamaleh asmara.jamaleh@intesasanpaolo.com Materie Prime Daniela Corsini daniela.corsini@intesasanpaolo.com Research Assistant Simonetta Melotto simonetta.melotto@intesasanpaolo.com Appendice Certificazione degli analisti Gli analisti finanziari che hanno predisposto la presente ricerca, i cui nomi e ruoli sono riportati nella prima pagina del documento dichiarano che: (1) Le opinioni espresse sulle società citate nel documento riflettono accuratamente l opinione personale, indipendente, equa ed equilibrata degli analisti; (2) Non è stato e non verrà ricevuto alcun compenso diretto o indiretto in cambio delle opinioni espresse. Comunicazioni importanti La presente pubblicazione è stata redatta da Intesa Sanpaolo S.p.A. Le informazioni qui contenute sono state ricavate da fonti ritenute da Intesa Sanpaolo S.p.A. affidabili, ma non sono necessariamente complete, e l'accuratezza delle stesse non può essere in alcun modo garantita. La presente pubblicazione viene a Voi fornita per meri fini di informazione ed illustrazione, ed a titolo meramente indicativo, non costituendo pertanto la stessa in alcun modo una proposta di conclusione di contratto o una sollecitazione all'acquisto o alla vendita di qualsiasi strumento finanziario. Il documento può essere riprodotto in tutto o in parte solo citando il nome Intesa Sanpaolo S.p.A. La presente pubblicazione non si propone di sostituire il giudizio personale dei soggetti ai quali si rivolge. Intesa Sanpaolo S.p.A. e le rispettive controllate e/o qualsiasi altro soggetto ad esse collegato hanno la facoltà di agire in base a/ovvero di servirsi di qualsiasi materiale sopra esposto e/o di qualsiasi informazione a cui tale materiale si ispira prima che lo stesso venga pubblicato e messo a disposizione della clientela. Intesa Sanpaolo S.p.A. e le rispettive controllate e/o qualsiasi altro soggetto ad esse collegato possono occasionalmente assumere posizioni lunghe o corte nei summenzionati prodotti finanziari. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 5