Forex G10 - NOK NOK CORONA NORVEGESE. 13 novembre Nota regolare. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche

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1 NOK CORONA NORVEGESE Se il calo del petrolio prosegue, la Norges Bank potrebbe tagliare di nuovo i tassi a dicembre. Dopo il taglio a sorpresa di settembre, questo mese (riunione del 5 novembre) la Norges Bank ha lasciato i tassi fermi a 0,75%. Questo non riduce però la probabilità che un altro taglio possa arrivare nei prossimi mesi. La NB ha infatti riportato che gli effetti del calo del petrolio stanno gradualmente diventando evidenti, specificando che la disoccupazione è salita e i consumi sono risultati inferiori alle attese. La banca centrale aveva già rivisto al ribasso le proiezioni di crescita a settembre, e si aspetta ora un 1,25% sia quest anno sia il prossimo, con un accelerazione (a 2,0%) solo nel Contestualmente aveva rivisto al ribasso le proiezioni sui tassi ufficiali, portandoli da 0,75% (livello attuale) a 0,50% nel 2016 e 2017 ipotizzandone un risalita, minima, solo nel Da questo punto di vista lo scenario è coerente con un altro taglio dei tassi, a meno di sorprese eclatanti dai dati o di un improvvisa e violenta salita delle quotazioni petrolifere. Sul fronte dati rilevante sarà la prossima settimana, martedì 17 novembre, il Pil del 3 trimestre, atteso dal consenso in ulteriore decelerazione da 0,2% a 0,1% t/t. Con una crescita dello 0,1% nel 3 trimestre il Pil dovrebbe poi accelerare dello 0,5% nel 4 per avere una crescita annua 2015 a 1,25% ovvero in linea con le previsioni della NB. Considerando che il petrolio è sceso del 18% nel 3 trimestre e di un altro 5% nel 4, i rischi sulla crescita sono ancora verso il basso. Nota regolare Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche Macroeconomic and Fixed Income Research Luca Mezzomo Responsabile Asmara Jamaleh Economista Mercati Valutari Si aggiunga che la prospettiva di un taglio dei tassi BCE (tasso sui depositi) il 3 dicembre potrebbe porre pressioni rialziste sulla corona, un effetto che risulterebbe sgradito alla NB che anzi ha ribadito anche questo mese i vantaggi per la crescita di un cambio più debole. Un contestuale taglio dei tassi NB aiuterebbe pertanto a prevenire un indesiderato apprezzamento della NOK. Abbiamo pertanto mantenuto invariato il profilo atteso del cambio, che contempla una possibile rivisitazione dei minimi di fine settembre della corona tra 9,40 e 9,60 EUR/NOK sull orizzonte a 1m-3m. Se infatti la NB dovesse tagliare ancora i tassi lo farebbe nel breve, alla prossima riunione del 17 dicembre o al più tardi a quella successiva del 17 marzo. Abbiamo lasciato invariate anche le proiezioni sul periodo successivo, con risalita della corona verso 9,00-8,80 a 6m-12m. Le attese di recupero già nel corso del prossimo anno si spiegano con le generalizzate attese di risalita delle quotazioni petrolifere. Le nostre previsioni per il brent sono infatti per un ampia ascesa a 55 US$/b già nel 1 trimestre dell anno prossimo rispetto alla quotazione odierna di 43 US$/b, con prosecuzione in direzione di quota 60 per fine I rischi dello scenario di previsione del cambio sono perlopiù concentrati nel breve termine e sono verso l alto, ovvero per una corona più forte delle attese, soprattutto nel caso in cui la Norges Bank dovesse lasciare i tassi fermi a dicembre. A tale decisione potrebbe portare una sorpresa positiva dai dati di Pil della prossima settimana. Nel caso della NB infatti a fare la differenza in questo momento, diversamente dalle altre principali banche centrali è la crescita, non l inflazione. Questa non solo non è sotto target, ma è stata anche rivista al rialzo a settembre ed è attesa in aumento l anno prossimo a 2,75% dal 2,25% previsto per quest anno. Se il cambio, che già è ai minimi storici (Figg. 3-4), dovesse deprezzarsi più delle attese, le spinte rialziste sull inflazione potrebbero diventare eccessive. Al di là del breve i rischi sullo scenario di previsione per la corona norvegese appaiono invece più bilanciati, ma su tale orizzonte il petrolio giocherà probabilmente un ruolo più importante dei tassi per il cambio. Sul fronte tassi dovrebbe esserci una maggiore stabilità l anno prossimo: dopo i due tagli effettuati quest anno la NB ha infatti delineato un profilo di tassi fermi per tutto il biennio , configurando una svolta rialzista solo nel I prezzi del presente documento sono aggiornati al Vedere l'appendice per la certificazione degli analisti e per importanti comunicazioni

2 Fig. 1 Cambio e tassi ufficiali Norges Bank Fig. 2 Cambio e petrolio Fig. 3 Cambio effettivo nominale (BRI) Fig. 4 Cambio effettivo reale (BRI) Fig. 5 Tassi ufficiali: Norges Bank vs BCE Fig. 6 NOK vs EUR tasso uff. NOK (%) tasso uff. EUR (%) Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 2

3 Tabelle Tassi di cambio: proiezioni Proiezioni tassi di cambio: variazioni % m 3m 6m 12m 24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD m 3m 6m 12m 24m EUR/USD -2.7% -2.1% 0.7% 5.4% 11.4% USD/JPY 2.1% 3.4% 4.2% 2.1% -2.0% GBP/USD -2.4% 1.6% 4.1% 5.5% 6.8% EUR/CHF -0.1% 0.8% 1.7% 3.6% 6.3% EUR/SEK 1.1% 2.2% 0.1% -2.6% -4.7% EUR/NOK 2.2% 1.2% -3.6% -5.8% -7.9% EUR/DKK -0.2% -0.2% -0.2% 0.0% 0.0% USD/CAD 1.2% 0.1% -2.2% -6.0% -10.0% AUD/USD -4.4% -7.2% 1.2% 5.4% 12.5% NZD/USD -5.0% -9.6% -3.4% -0.4% 10.4% EUR/JPY -0.6% 1.2% 4.9% 7.5% 9.2% EUR/GBP -0.2% -3.6% -3.3% 0.0% 4.4% EUR/CAD -1.5% -2.0% -1.6% -0.9% 0.2% EUR/AUD 1.9% 5.5% -0.5% 0.0% -0.9% EUR/NZD 2.4% 8.3% 4.3% 5.8% 1.0% Tassi di cambio FORWARD m 3m 6m 12m 24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD Tassi di cambio: punti FORWARD 1m 3m 6m 12m 24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD Tassi di cambio: valori storici m -3m -6m -12m -24m EUR/USD USD/JPY GBP/USD EUR/CHF EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CAD EUR/AUD EUR/NZD Tassi di cambio: variazioni % rispetto al passato -1m -3m -6m -12m -24m EUR/USD -5.7% -3.8% -5.5% -14.0% -20.5% USD/JPY 2.6% -1.3% 3.1% 6.1% 23.8% GBP/USD -0.2% -2.5% -3.4% -3.2% -5.3% EUR/CHF -0.8% -0.7% 3.9% -10.0% -12.2% EUR/SEK 0.9% -1.1% -0.1% 0.9% 4.2% EUR/NOK 0.6% 1.8% 11.3% 10.2% 12.3% EUR/DKK 0.0% 0.0% -0.1% 0.2% 0.0% USD/CAD 2.3% 2.1% 11.6% 17.3% 27.6% AUD/USD -1.8% -3.3% -12.3% -18.4% -24.0% NZD/USD -1.7% -0.7% -12.8% -17.2% -21.3% EUR/JPY -3.3% -5.0% -2.6% -8.7% -1.5% EUR/GBP -5.5% -1.3% -2.2% -11.2% -16.1% EUR/CAD -3.5% -1.7% 5.4% 0.9% 1.5% EUR/AUD -4.0% -0.5% 7.7% 5.4% 4.6% EUR/NZD -4.0% -3.1% 8.4% 3.9% 1.1% Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 3

4 Banche centrali (calendario) Riunioni di politica monetaria Data (Ora) Paese Evento 19 novembre 04:00 JPY BoJ: annuncio decisione (attuale obiettivo di crescita a/a della base monetaria: 80mila miliardi di yen) 1 dicembre 04:30 AUD Reserve Bank of Australia: annuncio tassi (cash target rate attuale a 2.00%) 2 dicembre 16:00 CAD Bank of Canada: annuncio tassi (BoC overnight lending rate attuale a 0.50%) 3 dicembre 13:45 EUR BCE: annuncio tassi (main refi rate attuale a 0.05% e deposit facility rate attuale a -0.20%) 9 dicembre 21:00 NZD Reserve Bank of New Zealand: annuncio tassi (official cash rate attuale a 2.75%) 10 dicembre 09:30 CHF SNB: annuncio tassi (attuale target range per il Libor 3m: -1.25/-0.25%) 13:00 GBP Bank of England: annuncio tassi (bank rate atteso invariato a 0.50%) 15 dicembre 09:30 SEK Riksbank: annuncio tassi (repo rate attuale a -0.35%) 16 dicembre 20:00 USD Fed: annuncio tassi (Fed Funds attuali a %) 17 dicembre 10:00 NOK Norges Bank: annuncio tassi (deposit rate attuale a 0.75%) 18 dicembre 04:00 JPY BoJ: annuncio decisione gennaio 13:00 GBP Bank of England: annuncio tassi 20 gennaio 16:00 CAD Bank of Canada: annuncio tassi 27 gennaio 20:00 USD Fed: annuncio tassi 21:00 NZD Reserve Bank of New Zealand: annuncio tassi 29 gennaio 04:00 JPY BoJ: annuncio decisione 2 febbraio 04:30 AUD Reserve Bank of Australia: annuncio tassi 4 febbraio 13:00 GBP Bank of England: annuncio tassi 11 febbraio 09:30 SEK Riksbank: annuncio tassi 1 marzo 04:30 AUD Reserve Bank of Australia: annuncio tassi 9 marzo 16:00 CAD Bank of Canada: annuncio tassi 21:00 NZD Reserve Bank of New Zealand: annuncio tassi 10 marzo 13:45 EUR BCE: annuncio tassi Fonte: Direzione Studi e Ricerche Intesa Sanpaolo Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 4

5 Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche - Responsabile Gregorio De Felice Tel (6) (3) Macroeconomic & Fixed Income Research Luca Mezzomo luca.mezzomo@intesasanpaolo.com Fixed Income Sergio Capaldi sergio.capaldi@intesasanpaolo.com Chiara Manenti chiara.manenti@intesasanpaolo.com Macroeconomia Guido Valerio Ceoloni guido.ceoloni@intesasanpaolo.com Giulia Fioravanti giulia.fioravanti@intesasanpaolo.com Anna Maria Grimaldi anna.grimaldi@intesasanpaolo.com Paolo Mameli paolo.mameli@intesasanpaolo.com Giovanna Mossetti giovanna.mossetti@intesasanpaolo.com Alessio Tiberi alessio.tiberi@intesasanpaolo.com Mercati Valutari Asmara Jamaleh asmara.jamaleh@intesasanpaolo.com Materie Prime Daniela Corsini daniela.corsini@intesasanpaolo.com Michele Scandroglio michele.scandroglio@intesasanpaolo.com Research Assistant Simonetta Melotto simonetta.melotto@intesasanpaolo.com Appendice Certificazione degli analisti Gli analisti finanziari che hanno predisposto la presente ricerca, i cui nomi e ruoli sono riportati nella prima pagina del documento dichiarano che: (1) Le opinioni espresse sulle società citate nel documento riflettono accuratamente l opinione personale, indipendente, equa ed equilibrata degli analisti; (2) Non è stato e non verrà ricevuto alcun compenso diretto o indiretto in cambio delle opinioni espresse. Comunicazioni importanti La presente pubblicazione è stata redatta da Intesa Sanpaolo S.p.A. Le informazioni qui contenute sono state ricavate da fonti ritenute da Intesa Sanpaolo S.p.A. affidabili, ma non sono necessariamente complete, e l'accuratezza delle stesse non può essere in alcun modo garantita. La presente pubblicazione viene a Voi fornita per meri fini di informazione ed illustrazione, ed a titolo meramente indicativo, non costituendo pertanto la stessa in alcun modo una proposta di conclusione di contratto o una sollecitazione all'acquisto o alla vendita di qualsiasi strumento finanziario. Il documento può essere riprodotto in tutto o in parte solo citando il nome Intesa Sanpaolo S.p.A. La presente pubblicazione non si propone di sostituire il giudizio personale dei soggetti ai quali si rivolge. Intesa Sanpaolo S.p.A. e le rispettive controllate e/o qualsiasi altro soggetto ad esse collegato hanno la facoltà di agire in base a/ovvero di servirsi di qualsiasi materiale sopra esposto e/o di qualsiasi informazione a cui tale materiale si ispira prima che lo stesso venga pubblicato e messo a disposizione della clientela. Intesa Sanpaolo S.p.A. e le rispettive controllate e/o qualsiasi altro soggetto ad esse collegato possono occasionalmente assumere posizioni lunghe o corte nei summenzionati prodotti finanziari. Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche 5