Prodotti UCITS III sofisticati: Investire in strategie alternative in una struttura a rischio controllato

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1 Prodotti UCITS III sofisticati: Investire in strategie alternative in una struttura a rischio controllato Michele Pacciana Amministratore Delegato Man Investments SGR Rimini, 19 maggio 2011

2 Informazioni importanti Il presente materiale è stato preparato da Man Investments AG. Il presente documento e riservato unicamente agli investitori istituzionali partecipanti al convegno Itinerari Previdenziali in India e non deve essere distribuito a nessun altro soggetto. Il presente materiale ha scopo puramente informativo. Il presente materiale comprende fatti, osservazioni e opinioni riguardo i mercati economici globali ritenuti interessanti. Nel predisporre il presente materiale, ci siamo affidati ed abbiamo confidato senza ulteriori accertamenti, nell esattezza e nella completezza di tutte le informazioni provenienti da fonti pubbliche, a noi fornite o da noi analizzate. Sebbene le informazioni contenute nel presente materiale siano ritenute sostanzialmente corrette, non si rilascia alcuna dichiarazione o garanzia in merito all accuratezza di qualsiasi informazione fornita. Man Investments non si assume la responsabilita per eventuali informazioni inesatte o incomplete. Le informazioni qui riportate sono attinte dal database Man, se non diversamente indicato. Questo materiale contiene informazioni proprietarie di Man Investments e delle sue affiliate e non può essere riprodotto o comunque distribuito in tutto o in parte senza il preventivo consenso scritto di Man Investments. Si rammenta ai potenziali investitori che gli investimenti alternativi possono comportare rischi notevoli e che il valore dell investimento può tanto diminuire quanto aumentare. Alcune affermazioni riguardo gli obiettivi, le strategie, le prospettive o altre questioni possono essere delle previsioni future basate su indicatori ed aspettative attuali. Queste previsioni riguardano il periodo successivo alla data in cui sono state fatte. Man Investments non assume l obbligo di aggiornare o rivedere nessuna delle previsioni. Le previsioni possono essere rischiose e incerte, ed e per questo motivo che gli attuali risultati potrebbero differire da quelli contenuti nella reportistica. Il presente materiale non deve essere distribuito agli investitori di Hong Kong e Stati Uniti.

3 Cosa significa UCITS? È una piattaforma europea per i fondi d investimento Organismo d investimento collettivo europeo UCITS = OICVM = Organismi d Investimento Collettivo in Valori Mobiliari Normativa europea Direttive comunitarie sui fondi d investimento di tipo aperto Passaporto europeo Registrazione semplificata per la distribuzione al pubblico negli Stati membri UE UCITS III III Armonizzazione Stabilisce standard uniformi per i fondi d investimento 3

4 UCITS III in un contesto globale Patrimonio dei fondi d investimento globali: USD miliardi¹ UCITS globali: USD miliardi¹ Industria globale dei fondi hedge: USD miliardi² 4 1. European Fund and Asset Management Association (EFAMA), dati statistici internazionali T HFR Global Hedge Fund Industry Report, T

5 La domanda di UCITS Gli afflussi complessivi di capitali ai fondi absolute return sono cresciuti di oltre il 25% 1 dalla volatilità del 2008 Da un sondaggio effettuato da Preqin presso gli investitori istituzionali emerge che: - circa 1 intervistato su 10 investe già in prodotti UCITS - più di un terzo degli intervistati potrebbe inserire presto un prodotto UCITS nel proprio portafoglio di fondi hedge I quattro fattori che secondo gli investitori rappresentano il maggior valore aggiunto degli UCITS 2 Trasparenza Supervisione delle autorità Liquidità Solida struttura di gestione del rischio 5 1. Lipper European Fund Market Data Digest Fattori elencati in ordine di preferenza. Fonte: Preqin (febbraio 2010).

6 Richiesta di trasparenza La sfida più importante per gli investitori in fondi hedge Trasparenza Formazione Ottenimento di rendimenti decorrelati Liquidità Soddisfacimento delle aspettative di performance Comprensione dei rischi Commissioni/convenienza Per molti investitori istituzionali, il 2008 ha segnato il momento in cui si sono resi conto che non possono più permettersi di rimanere all oscuro circa i rischi e le dinamiche interne dei loro investimenti in fondi hedge. Selezione dei gestori 0 % 10 % 20 % 30 % 40 % Percentuale degli intervistati 6 Fonte: SEI Knowledge Partnership and Greenwich Associates, The Era of the Investor: New Rules of Institutional Hedge Fund Investing, gennaio 2010.

7 Come i prodotti UCITS III soddisfano le esigenze degli investitori Le esigenze dei clienti... la risposta della direttiva UCITS III Liquidità UCITS III Possibilità di effettuare il rimborso almeno due volte al mese Regolamentazione UCITS III Struttura d investimento riconosciuta e altamente regolamentata Assenza di rischio di credito strutturale UCITS III Assets separati con direttive sui limiti di rischio Processo di regolamento semplificato UCITS III Regolamento tramite qualunque banca Efficienza fiscale UCITS III Trattamento fiscale vantaggioso Indipendenza UCITS III Separazione delle funzioni principali (custodia, valutazione) Soluzione standardizzata UCITS III Scalabilità dei prodotti UCITS 7

8 Fondi hedge e UCITS III Un fondo hedge UCITS può ottenere buone performance? Nonostante la restrizione del 10% all utilizzo di credito? Nonostante il limite del 10% alle posizioni in singoli emittenti? Nonostante l esclusione di diverse asset class, come le materie prime? Nonostante le esigenze di più alta liquidità? 8

9 Struttura UCITS: accesso agevole e sicuro ai fondi hedge Prima della direttiva UCITS La maggior parte delle autorità locali ha stabilito alte barriere all ingresso in investimenti alternativi Liquidità limitata Trattamento fiscale svantaggioso in alcune giurisdizioni Timori circa il potenziale di rischio operativo e di reputazione Dopo la direttiva UCITS Minori vincoli normativi per l investimento in un fondo UCITS III La liquidità settimanale consente un allocazione flessibile Trattamento fiscale vantaggioso nella maggior parte dei paesi europei per i prodotti di diritto europeo La regolamentazione dei providers di servizi e il monitoraggio del rischio indipendente offrono sicurezza e maggiore regolamentazione 9

10 Panoramica della gestione del rischio per i prodotti UCITS III Le attività di gestione del rischio per i prodotti UCITS III sono illustrate nella circolare CSSF 07/308 e nelle direttive CESR. Il gestore deve anche individuare, monitorare e gestire tutti gli altri rischi rilevanti relativi al singolo prodotto (ad es. rischi specifici, rischi di liquidità). Esposizione globale (rischio di mercato) Rischio di concentrazione Struttura di gestione del rischio Rischio di controparte Valutazione degli strumenti finanziari OTC Monitoraggio e controllo delle regole di copertura 10

11 Esposizione globale (rischio di mercato) Viene posta particolare enfasi sui fondi UCITS sofisticati (che attuano strategie hedge). A seguito di un autovalutazione del profilo di rischio del portafoglio, un prodotto UCITS sofisticato deve utilizzare un modello di Value-at-Risk (VaR) per quantificare il suo rischio di mercato (parametri definiti dalle autorità). L esposizione globale deve essere monitorata su base giornaliera (anche per i fondi con frequenza di negoziazione non giornaliera), cosa resa possibile dall elevata liquidità dei prodotti e dalla valutazione giornaliera di ogni sottostante. La struttura dei limiti comprende i limiti interni e l hard limit regolamentare (20% del NAV con orizzonte mensile e intervallo di confidenza unilaterale del 99%). Le violazioni attive del limite regolamentare devono essere riferite all autorità di vigilanza. La struttura di rischio viene integrata da altri indicatori di rischio (ad es. perdita attesa). Vengono periodicamente effettuati stress test e back-testing del modello con trasmissione dei risultati all autorità. 11

12 Rischio di concentrazione e di controparte I prodotti UCITS devono essere dotati di adeguate regole di diversificazione. I fondi UCITS che utilizzano Total Return Swaps (TRS) su indici devono prevedere adeguate regole di diversificazione anche per l indice sottostante. Il rischio di controparte riguarda in particolare i fondi che effettuano investimenti consistenti in derivati OTC (ad es. che operano in TRS su indici). Per mitigare il rischio di controparte si utilizza collaterale finanziario (con un limite regolamentare massimo del 10% del NAV). Il collaterale viene gestito su base giornaliera per assicurare che il rischio di controparte sia sempre entro i limiti. 12

13 Valutazione dei derivati OTC e regole di copertura I derivati OTC devono essere oggetto di pricing indipendente e il gestore deve attuare adeguati processi di riconciliazione e valutazione (coinvolgendo l unità di Risk Management). I prodotti UCITS devono detenere in portafoglio liquidità sufficiente a coprire eventuali passività (ad es. profitti e perdite su valute derivanti da contratti a termine su cambi). 13

14 Esempio di rischio di un prodotto UCITS III Man Long/Short Europe è un fondo UCITS III che utilizza un Total Return Swap per ottenere un esposizione a un indice di fondi hedge sottostante Per questo prodotto sono stati definiti i tre rischi più importanti da individuare, monitorare e gestire, oltre a quelli esplicitamente previsti dalle disposizioni normative. Conformità dell indice: l indice di fondi hedge deve rispettare adeguate regole di diversificazione e allocazione per essere considerato idoneo all investimento da parte di un fondo UCITS III. Rischi specifici: bisogna monitorare su base continua il rischio specifico di ogni gestore sottostante compreso nell indice per individuare tempestivamente eventuali problemi con adeguati processi qualitativi e quantitativi. Rischio di liquidità: il gestore deve monitorare costantemente la liquidità degli investimenti sottostanti del prodotto UCITS III rispetto alla liquidità offerta agli investitori per individuare tempestivamente eventuali problemi specifici. 14

15 Conclusioni Vantaggi e svantaggi della struttura UCITS III Forse più costoso rispetto ai prodotti offshore Probabile deviazione dei rendimenti rispetto al fondo di riferimento Scalabilità Trasparenza Efficienza fiscale Maggiore sicurezza e regolamentazione per gli investitori I benefici dei prodotti UCITS III di Man Accesso a strategie d investimento consolidate senza restrizioni di trading Liquidità almeno settimanale Un solo prodotto in tutta Europa 15

16 Appendice 16

17 L offerta Man di prodotti UCITS III UCITS III Hedge fund single manager Managed futures Man AHL Trend Man AHL Diversity Long/short GLG Alpha Select GLG European Alpha Alternative Globale GLG Atlas Macro Mercati emergenti GLG Emerging Markets GLG EM Fixed Income & Currency GLG EM Credit Opportunity GLG EM Equity GLG EM Equity II Obbligazioni convertibili Fondi di fondi hedge Man Convertibles Man Multi- Global Manager Man Convertibles Man Long / Short Europe Europe Man Convertibles Far East Man Convertibles Japan Man Convertibles America GLG Global Convertible Bonds GLG Japan CoreAlpha Equity GLG UK Select Equity Fund GLG Balanced Fund GLG Global Convertible UCITS Fund GLG Performance Fund GLG European Equity Fund GLG Environment Fund GLG Capital Appreciation Fund GLG North American Equity Fund GLG EAFE Fund GLG EAFE II (Inst) Fund GLG UK Income Fund GLG UK Growth Fund GLG Esprit Continental Europe Fund Class A Prodotti a gestione attiva long-only GLG Global Emerging Markets Funds GLG Asia Pacific Fund GLG Technology Equity Fund GLG US Relative Value Fund GLG Core Plus Sterling Bond Fund GLG Cash Fund GLG Global Corporate Bond Fund GLG Gilt Fund GLG Total Return Bond Fund GLG Treasury Plus Fund GLG UK Income Fund GLG UK Select Fund GLG American Growth Fund Class A GLG International Small Cap Fund Patrimonio complessivo delle strutture UCITS III superiore a $7 mld¹ Al 30 settembre Fonte: GLG Partners LP.

18 Competenze onshore Soddisfare la domanda globale di prodotti onshore regolamentati Patrimonio di oltre USD 8 miliardi 1 investito in strutture UCITS III Raccolti USD 160 milioni con il primo fondo di fondi managed futures a Taiwan Lancio di un prodotto UCITS di AHL a Singapore debitamente autorizzato Nuovi unit trust onshore in Australia Lancio di un prodotto onshore di AHL in Brasile Nuovo prodotto onshore in Canada dopo un cambiamento normativo 18 Fonte: database Man. 1. USD 8,9 miliardi al 31 gennaio 2010.