12 sorprese per il 2012

Transcript

1 12 sorprese per il dicembre 2011 E tempo di bilanci e di previsioni degli astrologi per il nuovo anno. SYZ Asset Management vi propone dodici sorprese che potrebbero diventare realtà nel Anche se a prima vista possono sembrare sorprendenti, in fin dei conti non sono previsioni tanto astruse. Questi eventi di natura economica e finanziaria avrebbero di certo un impatto sull allocazione degli attivi, e quindi sulla performance dei portafogli. Pubblicazione del team Ricerche & Analisi SYZ Asset Management - Tel. +41 (0) info@syzgroup.com Autore: Fabrizio Quirighetti Questo documento si basa su elementi, informazioni e dati disponibili al 20 dicembre Questo esercizio di previsione sarà ripetuto l anno prossimo Trattandosi di un esercizio dall esito obbligatoriamente incerto, quindi con poche probabilità che le nostre previsioni si avverino, la prima grande sorpresa del 2012 sarebbe se i nostri lettori ci chiedessero di ripeterlo l anno prossimo Bisognerebbe per questo che le nostre previsioni si avverassero almeno nel 50% dei casi. Per raggiungere questa percentuale di successo ci sono due possibilità: potremmo dire tutto e il contrario di tutto, e in questo caso la media delle previsioni corrette sarebbe buona, anche se probabilmente non per le ragioni citate! L altra possibilità - più rischiosa ma molto efficace in caso di successo - consiste nel declinare lo stesso tema in diverse versioni. Una sorta di «lascia o raddoppia», ma se funziona potremmo vantarci di avere colto in pieno nel segno Piccolo esempio divertente: 1. I mercati azionari guadagneranno oltre il 20%; 2. I fondi azionari incasseranno i profitti più alti; 3. I settori che brilleranno di più saranno i ciclici e i bancari; 4. Le monete emergenti si apprezzeranno rispetto al dollaro; 5. Lo yen si deprezzerà nei confronti dell AUD e del CAD; 6. Il prezzo dell oro nel 2012 non salirà; 7. Il PIL americano resterà positivo, e alla fine dell anno sarà ai massimi storici E facile capire che se la prima previsione si avvera ci sono buone probabilità che anche le successive si rivelino corrette, e questo determina una percentuale di successo del 100%. Poiché non siamo né più furbi, né meno modesti dei nostri colleghi, utilizzeremo alcuni accorgimenti - e nuvole di fumo negli occhi - per distrarre la vostra attenzione. Dopotutto, nella nostra professione, il dare un apparenza inedita o straordinaria a osservazioni dettate a volte da semplice buon senso è una pratica comune e del tutto ammessa. 2 Il cambio EUR-CHF resterà entro una stretta forchetta tra 1.20 e 1.25 A dispetto delle voci ricorrenti di un possibile adeguamento, la BNS non modificherà l attuale cambio limite di CHF 1.20 contro l EUR. Tentare di rialzare il limite vorrebbe dire correre un rischio enorme per un vantaggio limitato. E l ipotesi di un impennata dell euro nei confronti della moneta svizzera sarebbe incoerente rispetto a molte delle previsioni sotto elencate. Corollario evidente delle previsioni 3 e 12: il dollaro si apprezzerà anche nei confronti del franco svizzero e il «Swissy» tornerà quindi facilmente sopra la parità.

2 12 surprises per il /5 3 Il dollaro si apprezzerà in maniera significativa contro l euro tornando a 1.15 Il primo motivo per il quale questa sorpresa potrebbe verificarsi è il deprezzamento dell euro nei confronti del dollaro. Ma il biglietto verde ha anche altri due importanti fattori di sostegno: 1. in termini di parità di potere d acquisto, il dollaro è chiaramente sottovalutato nei confronti della maggioranza delle monete dei paesi sviluppati e 2. in caso di shock sistemico offre ai portafogli proprietà «decorrelanti». In caso di scenario catastrofico il dollaro dovrebbe quindi fortemente apprezzarsi. Dopo che nell autunno la BCE ha finalmente cambiato il segno della sua politica monetaria - il che ha ridotto il differenziale positivo dei tassi d interesse rispetto al dollaro - la moneta unica, ormai, è più esposta ai flussi di notizie negative sia sul fronte dell attività economica, che nel migliore dei casi resterà al palo, sia riguardo agli sviluppi della crisi del debito sovrano. La tendenza al ribasso dell euro osservata negli ultimi mesi del 2011 potrebbe perdurare anche nel L anno prossimo, infatti, la moneta europea dovrà affrontare venti contrari ben più forti rispetto a quelli che soffieranno contro il dollaro, e perciò l euro sarà la più debole delle due principali monete mondiali. La BCE continuerà a ridurre il suo tasso guida (-50 punti base, a 0.50%) e finirà con il decidere di utilizzare l artiglieria pesante, con una grande operazione di quantitative easing che potrà avvenire in qualsiasi forma. La crescita del PIL sarà più debole in Europa che negli Stati Uniti. Anche la dinamica della bilancia delle partite correnti sarà a sfavore dell euro: gli Stati Uniti, che dall inizio del 2000 realizzano un deficit strutturale consistente delle partite correnti (una delle principali debolezze strutturali del biglietto verde), vedranno questo deficit ridursi nel 2012 a causa della debole domanda interna, che limita la progressione delle importazioni, mentre le esportazioni americane cresceranno per effetto della sottovalutazione del dollaro e del relativo dinamismo dell economia mondiale. La zona euro, per contro, sebbene registri una lieve eccedenza delle partite correnti, subirà d ora in poi una tendenza meno favorevole, con le economie principali - come la Francia o l Italia - che registreranno un deficit commerciale significativo. L'eccedenza della Germania con i paesi extra europei non basterà più a compensare la bilancia dell intera zona euro. Di conseguenza, benché nessuna di queste due monete sia priva di difetti e debolezze, noi riteniamo che nel 2012 sarà l euro ad avere la parte più ingrata. 4 Le azioni europee sovraperformeranno nel 2012 Logicamente questa affermazione dovrebbe avverarsi se, come noi anticipiamo, almeno due delle tre seguenti previsioni si realizzeranno nel 2012: a) la BCE si rassegnerà ad usare le maniere forti (quantitative easing di ampia portata) b) l Italia e la Spagna riusciranno a riconquistare la fiducia dei mercati mettendo in atto sia dei piani di austerità, sia riforme strutturali credibili allo scopo di aumentare il potenziale di crescita delle loro economie c) il processo di avanzamento verso una Unione europea più integrata a livello politico e fiscale proseguirà. In questo caso, le azioni europee, a prescindere dagli altri indici mondiali e nonostante la recessione economica, entreranno in territorio positivo. Questa sovra-performance - in moneta locale - appare tanto più probabile se si tiene a mente che l euro sarà una moneta debole (vedere punto precedente).

3 12 surprises per il /5 5 Dopo 10 anni consecutivi di rialzo, il prezzo dell oro nel 2012 calerà Sullo sfondo di una crescita che nel 2012 negli Stati Uniti dovrebbe essere soddisfacente (intorno al 2%), di rapide e incoraggianti schiarite (dopo le presidenziali) sul fronte delle finanze pubbliche americane, di una netta ripresa dell immobiliare e della buona performance degli asset rischiosi, il mercato inizierà ad anticipare un possibile cambio di rotta della politica monetaria della Fed. Come abbiamo sempre detto e ripetuto, il prezzo dell oro è sensibile all andamento dei tassi reali o piuttosto alle anticipazioni in merito ad esso. Dovrebbe quindi soffrire delle anticipazioni di rialzo del tasso guida della Fed, ragione per cui, nelle ultime settimane dell anno, potremmo quindi assistere a una forte correzione del prezzo di questo metallo prezioso Corollario: i buoni del Tesoro americano indicizzati all inflazione, i famosi TIPS (Treasury Inflation Protected Securities), perderanno in poche settimane una grossa fetta dei guadagni incamerati dall inizio del Le obbligazioni governative della zona euro sovra-performeranno gli altri segmenti del reddito fisso Affinché questa previsione si realizzi non c è neanche bisogno di una riduzione significativa degli spread sui tassi dei «cattivi alunni» del Sud e del bravo Bund tedesco Dovrebbe bastare il portage per garantire la sovra-performance - in moneta locale - dell indice governativo della zona euro rispetto agli altri principali indici governativi (Stati Uniti, Regno Unito, Giappone, ecc.). Tanto più che le obbligazioni dei paesi al cuore della zona euro, ritenute più sicure, saranno esposte a un contesto economico relativamente più cupo rispetto a quello delle altre grandi economie. In altre parole la recessione, i rischi di deflazione e di nuovi tagli del tasso guida della BCE dovrebbero, in termini relativi, favorire questi paesi rispetto agli Stati Uniti o al Regno Unito. Questa previsione diventerebbe ancora più probabile se la BCE dovesse ricorrere, come si è detto, a mezzi più potenti. Per quanto concerne le obbligazioni non governative, il segmento high yield americano registrerà le migliori performance che, sempre in moneta locale, dovrebbero avvicinarsi a quelle del comparto governativo della zona euro. La performance delle obbligazioni societarie dovrebbe essere accettabile ma più bassa, mentre il debito emergente sarà la grande delusione Per convincersene, basti pensare al livello ridicolo dei tassi attualmente offerti in dollari da alcuni emittenti - i cui fondamentali, a volte, sono decisamente fragili. 7 L Asia (Giappone escluso) avrà la peggiore performance azionaria Fra l atterraggio movimentato dell economia indiana e i timori ricorrenti sulla Cina, gli investitori internazionali, nel 2012, si allontaneranno momentaneamente da questa regione geografica, aspettando che le incertezze si diradino. In questo caso, non ci stupiremmo nel trovare in coda le azioni asiatiche per il secondo anno consecutivo.

4 12 surprises per il /5 8 Lo sternuto della Cina sarà polmonite per l Australia I timori ricorrenti riguardo al possibile atterraggio forzato dell economia cinese nel quadro del rallentamento - logico e necessario - della sua crescita metteranno a nudo l illusione che circonda il miracolo australiano. Dopo che, nel decennio scorso, il deficit della bilancia delle partite correnti australiane è stato progressivamente eroso dall appetito insaziabile del suo imponente vicino, oggi, questo stesso deficit ha ripreso a crescere. Le banche e il mercato azionario australiano, scampati alle conseguenze dello scoppio della bolla TMT e dei subprime, saranno colti alla sprovvista quando i prezzi dei metalli industriali non saranno più così vantaggiosi e la bolla immobiliare australiana finirà, l anno prossimo, per scoppiare. Il dollaro australiano sarà allora percepito come un evidente «big short» per proteggersi da un eventuale intoppo della crescita cinese. 9 Lo yen e le obbligazioni giapponesi saranno sotto pressione In altre parole, in termini di performance i gestori macro avranno un raccolto eccellente Dopo le perdite subite per anni da persone giudiziose che avevano scommesso sulla discesa dello yen o delle obbligazioni giapponesi, nel 2012, finalmente, i più perseveranti saranno in parte premiati. La caduta non sarà brutale, ma la tendenza inizierà a cambiare per effetto della riduzione dell eccedenza della bilancia delle partite correnti, e di qualche difficoltà per il governo nel collocare/rifinanziare la sua montagna di debiti sul mercato locale, ulteriormente ristretto dalla progressiva riduzione del risparmio. Corollario: le azioni giapponesi potrebbero essere le grandi beneficiarie delle tendenze al ribasso della moneta giapponese e delle obbligazioni. Comunque, nel 2012 ancora una volta le loro performance saranno le più decorrelate fra quelle degli altri grandi mercati azionari. 10 Forte ripresa dell immobiliare residenziale USA e atterraggio morbido dell immobiliare svizzero Nell immobiliare residenziale americano il risanamento è quasi ultimato. I prezzi sono sufficientemente calati e lo stock di case invendute è fortemente diminuito per le case nuove, mentre continua progressivamente a calare per le case già esistenti. I pignoramenti diminuiranno nel 2012 e la percentuale dei mutui in sofferenza/morosi si ridurrà in maniera significativa. Visto che i tassi dei mutui ipotecari resteranno ancora estremamente bassi mentre i salari cresceranno in maniera soddisfacente (di pari passo con la creazione di posti di lavoro, circa 2 milioni di impieghi creati nel in media al mese) e la fiducia dei consumatori sarà così in parte ristabilita, l accesso alla proprietà potrà avvenire in condizioni molto favorevoli. Nel 2012, l attività e i prezzi del settore residenziale potranno avviarsi verso una vera ripresa, con guadagni superiori al 10%. Allo stesso tempo, in Svizzera le prospettive economiche saranno più cupe. I contraccolpi del franco forte, della ristrutturazione del settore finanziario e della recessione in Europa provocheranno un forte rialzo della disoccupazione (oltre il 4% contro l attuale 3%) e questo si tradurrà con una frenata dell attività residenziale, visti i livelli attuali dei prezzi (già vertiginosi) e dei tassi (già ai minimi). Nemmeno l immobiliare commerciale se la passerà bene, con problemi nel settore del turismo, della distribuzione al dettaglio e delle macchine utensili.

5 12 surprises per il /5 11 La paura della deflazione nel 2012 subentrerà a quella dell inflazione Crescita economica mondiale al palo, prezzo delle materie prime in discesa, dollaro forte: gli investitori inizieranno a temere la deflazione. Questa paura sarà alimentata dal riflusso del tasso d inflazione, con o senza la componente energia, per l insieme delle grandi economie (mercati emergenti inclusi). Tranne il Giappone, paradossalmente, dove la debolezza dello yen finalmente allontanerà una realtà ben radicata da diversi anni. Anche se il tasso d inflazione, momentaneamente, potrà scivolare in rosso nella zona euro e negli Stati Uniti, gli investitori, come spesso accade, potrebbero dapprima confondere disinflazione e deflazione Comunque sia, nel 2012 il rischio di deflazione subentrerà a quello d inflazione. 12 Nessuna catastrofe naturale, nessun attacco terroristico e nessun nuovo conflitto armato Se per una volta possiamo concederci una buona dose di utopia a buon prezzo, perché privarsene? Abbiamo l ardire di ipotizzare - sperandolo sinceramente - che il 2012 non sarà afflitto da nessuna catastrofe naturale, che gli ultimi tiranni si ritireranno in sordina, che la Corea del Nord si riconcilierà fraternamente con il suo vicino del Sud, che l influenza aviaria resterà aviaria e che il conflitto armato con l Iran sarà evitato. Non potendo promettervi con certezza una maggiore prosperità, possiamo almeno pronosticare la sconfitta definitiva di qualche pandemia che ci risparmierà dolori regalandoci una migliore salute. Con i nostri migliori auguri di successo. Team Ricerche & Analisi SYZ Asset Management Fabrizio Quirighetti