Come gestire un portafoglio multi-asset prudente. L approccio Risk Factor Investing

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1 Come gestire un portafoglio multi-asset prudente. L approccio Risk Factor Investing Relatori: Michele Quinto Franklin Templeton

2 Crescono i fondi alternative e bilanciati Ucits 10 5 Asset class del fondo Ucits Marzo 2016 ( in mld di ) Marzo 2015 ( in mld di ) Crescita (in %) Alternative % Allocation % Equity (Index) % Obbligazioni (attivo) % Azioni (attivo) % Fonte: Morningstar Aumento degli investimenti in fondi alternative: +21% anno su anno Parallelamente, sono cresciuti anche i fondi bilanciati: +4% anno su anno Nello stesso periodo, gli hedge fund hanno sofferto i peggiori deflussi di capitale a livello globale dal Q2 2009: mld (fonte: HFR)

3 Follow the money 10 6 I deflussi dai fondi azionari e obbligazionari si stanno riversando sui fondi bilanciati e alternative Sale soprattutto la domanda di fondi alternative da parte degli investitori, alla ricerca di diversificazione e decorrelazione

4 Agenda Premessa Ha ancora senso parlare di diversificazione di portafoglio? Evoluzione della diversificazione Scelta necessaria oltre le mode del momento Fattori di rischio Strumenti per far evolvere l efficienza dei portafogli multi-asset

5 Premessa

6 Ciclo Economico e Gestione di Portafoglio Scelte in coerenza con l evoluzione dell economia In quale punto del ciclo economico ci troviamo ora? Se non sono in grado di rispondere con precisione, meglio diversificare Inflazione Rialzo tassi interesse 3 4 Ciclo Economico Taglio tassi interesse = Obbligazioni = Azioni = Materie Prime = Liquidità

7 Quanto Conviene Diversificare il Portafoglio? Sempre meno se utilizzo tecniche tradizionali Un investimento in diverse classi di attività è sempre sinonimo di diversificazione? Rendimento cumulato di differenti asset classes Dati dal 1991 ad aprile 2016; valuta locale Azioni Emergenti Azioni Globali Obbligazioni Globali Materie Prime Fonte: Morningstar Direct. Indice MSCI World GR USD per Azioni Globali, MSCI EM GR USD per Azioni mergenti, Barclays Global Aggregate TR USD per Obbligazioni globali, Bloomberg Commodity TR USD per Materie Prime. Le performance passate non sono garanzia di risultati futuri.

8 Le Correlazioni Non Sono Stabili Necessario un monitoraggio costante dei cambiamenti Quanto posso fidarmi delle correlazioni tra due mercati finanziari? Oro vs Volatilità Governativi Euro e Azioni Globali Governativi US e Azioni Globali Fonte: Thomson Reuters Datastream. Le performance passate non sono garanzia di risultati futuri.

9 Asset Allocation Un nuovo punto di osservazione (1) Asset Allocation Contributo al Rischio* 3,700% Rischio Azioni 45,400% 50,900% Rischio Obbligazioni Rischio Liquidità *Contributo alla volatilità complessiva ex-ante del portafoglio ** Volatilità ex-ante Fonte: Franklin Templeton Investments, Barclays POINT; Al: Volatilità = 3,3%**

10 Asset Allocation Un nuovo punto di osservazione (2) Asset Allocation Contributo al Rischio* 1,330% Rischio Azioni 46,480% 45,310% Rischio Obbligazioni Rischio Valute 6,880% Rischio Idiosincratico? *Contributo alla volatilità complessiva ex-ante del portafoglio ** Volatilità ex-ante Fonte: Franklin Templeton Investments, Barclays POINT; Al: Volatilità = 6,1%**

11 Evoluzione della Diversificazione

12 Come far Evolvere l Asset Allocation? Soluzioni a confronto Soluzione #1 Soluzione #2 Cercare nuove asset class Strategie Hedge: relative value, event driven, long/short equity, global macro Materie Prime Immobiliare Private Equity Infrastrutture Fattori di rischio Definizione dei «fattori di rischio»: quali e quanti. Individuare ed isolare singoli fattori di rischio e trovare il modo per investire in ogni fattore separatamente. Diversificare per fattori di rischio, non per asset class. Le soluzioni #1 e #2 non si escludono a vicenda. Entrambe elevano il livello di sofisticazione del portafoglio.

13 Portafogli Multi-Asset Evoluzione continua Evoluzione iniziata da oltre 25 anni Portafoglio Bilanciato Tradizionale Portafoglio Multi-Asset Multi-Asset Portfolio con copertura tattica Fattori di Rischio, Portafogli Multi-Asset, Obiettivi di Rendimento e Volatilità Benchmark & Target Rischio Orientato al Risultato Obbligazionario Azionario Commodities Alternatives Copertura

14 Migliorare l approccio agli Investimenti Obiettivo di volatilità per migliorare l approccio agli Investimenti I gestori fissano un obiettivo in termini di range di volatilità Portafoglio Bilanciato Globale 1 ( in EUR) 20 Anni Annualizzatie Rolling 1-Anno Standard Deviations 20 Anni fino al 31 Marzo % 14% 60/40 Rolling 1Year Volatility (Standard Deviation) 12% Volatility 10% 8% 6% 4% Volatilità Media Obiettivo di Volatilità dei nuovi fondi Multi-Asset 2% 0% Fonte Factset. The Global Balanced Portfolio is comprised of 60% MSCI World Index and 40% Barclays Capital Global Aggregate Index. {need past performance and investing in index caveats}. Volatility is represented by standard deviation of monthly returns. 117

15 Modello di crescita più prevedibile Rendimento obiettivo fornisce un modello di crescita prevedibile I gestori fissano un obiettivo di rendimento per preservare il potere di acquisto 60/40 Global Balanced Portfolio Return Annualizzato Marzo 1998 a Marzo /40 Portfolio Annualized Return 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% Average +7.68% % % % % -30% Euribor +3.5% Il grafico mostra l andamento dell EURIBOR +3.5% Euribor vs Euribor +3.5% Marzo 1998 Marzo % Historical Euribor Annualized Return Average +6.33% +3.80% 60/40 Return 1. Fonte Factset. The Global Balanced Portfolio is comprised of 60% MSCI World Index and 40% Barclays Capital Global Aggregate Index. {need past performance and investing in index caveats}. Volatility is represented by standard deviation of monthly returns.

16 Obiettivo di Rendimento/Volatilià Un metodo nuovo di progettare e gestire i portafogli multi-asset Target Return Target Volatility Target Rispetto a Euro Interbank Offered Rate (EURIBOR) Conservative 2%+ 3-5% Dynamic Balanced 3.5%+ 6-8% Balanced Conservative Dynamic 5%+ 8-11% Fonte: Franklin Templeton Solutions, al Obiettivi su un orizzonte temporale rolling di tre anni.

17 Fattori di Rischio

18 Asset Class, Rischi e Correlazioni Modi differenti di gestire un portafoglio Fattori di Rischio = fattore chiave per la scelta negli investimenti tradizionali Azioni Obbligazioni 60% Obbligazioni 40% Azioni Volatilità Crescita PIL Dimensione Liquidità Stile Valuta Inflazione Inflazione Volatilità Valuta Tassi Liquidità Default Duration

19 Asset Class Come Somma di Fattori di Rischio Modi differenti di guardare agli stessi mercati AZIONI OBBLIGAZIONI VALUTE MATERIE PRIME Tassi di Interesse Rischio di Credito Rischio Valutario Capitalizzazione Stile d Investimento Momentum Liquidità Volatilità Miglior controllo delle posizioni di portafoglio Più efficiente gestione delle componenti di rischio Maggior potenziale di diversificazione

20 Obbligazioni Principali Fattori di Rischio Obbligazioni Rischio Tassi Interesse Rischio Credito Rischio Valutario Rischio Curva Tassi Rischio Inflazione Alfa del Gestore Variazione tassi d interesse di riferimento Merito di credito dell emittente (pubblico o privato) Valuta di emissione del titolo Parte a breve termine VS parte a medio e/o lungo termine Prezzi al consumo, crescita economica, banche centrali Abilità del gestore a prescindere da andamento mercato Se investo in obbligazioni desidero anche tutti i singoli rischi collegati? oppure desidero averne solo una parte, magari uno solo?

21 Più Fonti di Rendimento, Maggior Diversificazione Espandere i concetti di «Alfa» e «Beta» ALFA Abilità del gestore Alternative Beta BETA NON-LIQUIDO BETA SISTEMATICO BETA TRADIZIONALE ESEMPI ESEMPI ESEMPI Insurance Linked Immobiliare Infrastrutture Momentum Defensive Value Carry Azioni Obbligazioni Societarie Tail Risk Volatility Premium Term Structure Liquidity Tassi d Interesse Materie Prime

22 Evoluzione della Gestione Multi-Asset

23 Il ruolo del Comitato Investimenti Definisce la View sui Mercati Le migliori idee sono utilizzate per determinare i temi che guideranno il Mercato dei Capitali Generazione dell idea Discussione Temi Esperienza ad ampio raggio Azioni Obbligazioni Cross- Asset Alternatives Real Assets Hedge Funds Private Equity Systematic Beta Global Investment Committee (GIC) Riunisce per condividere i molteplici Rallentamento economico della Cina punti di vista, dibattere sui rischi e Ricerca dei Rendimenti determinare i temi che guideranno le Piattaforma di Investimento Globale Proprietary Research Trading Portfolio Compliance Investment Risk Management decisioni di implementazione del portafoglio Volatilità strutturalmente più elevata

24 Gestione dei Fattori di Rischio Le quattro possibili strategie Comitato Investimenti Crescita Difesa Stabilità Opportunità Strategie che mirano a trovare opportunità che si pensa possano avere un buon potenziale di crescita Strategie che mirano a proteggere gli investitori contro significanti perdite derivanti dai maggiori «downside» di mercato. Strategie che mirano a offrire consistenti rendimenti più elevati del mercato monetario assumendo un profilo di rischio più elevato Strategie, sia di crescita che difensive, che mirano a capitalizzare disallineamenti di prezzo su orizzonti temporali di breve periodo

25 Esempi Casi reali per un portafoglio a basso rischio Investimento Strategia Strg Motivazioni Obblig. Governative Canada 6,4 anni Stabilità Indebolimento economia Canada favorevole per Obb. Governative Long Futures US Treasury 20 anni Difesa Copertura rischio portafoglio in fase di risk-off dei mercati finanziari Vendita ETFs MSCI USA e MSCI Europa Crescita Sfruttare rimbalzo mercati per ridurre rischio Beta azionario Long Equity Factor Index Europe vs Short Future MSCI Europe Stabilità Market neutral su 5 premi al rischio azionari in base a risk parity Long ETFS Physical Gold Difesa Aumento posizione in Oro per difesa portafoglio Long Futures EuroSTOXX 50 Opportunità Posizione tattica dopo fase di eccessivo pessimismo Long Futures MSCI Emerging Markets Opportunità Posizione tattica dopo fase di eccessivo pessimismo Obblig. Governative Messico in EUR 7 anni Stabilità Pagano circa 150 bps sopra titoli Spagna con rating simile Acquisto Put Option Indice S&P500 Difesa Copertura rischio azionario USA dopo fase di rialzo e proma di Fed Acquisto ishares US Corporate Bond ETF Crescita Rendono più dei Corporate Eur causa eccesso pessimismo Long Equity Factor US Quality (market neutral) Stabilità Risk premia. Buoni fondamentali US favoriti con bassa crescita. Long Futures US Treasury 30 anni vs Short Futures Bund 30 anni Opportunità Restringimento spread US-Eurozona (differenza crescita PIL)

26 Strategia «outcome oriented»: caso reale Risultati storici rispetto agli obiettivi di rischio e rendimento Obiettivo di Rendimento: Euribor +2% Obiettivo di Rischio: 3% - 5% Fonte: Morningstar Direct. Il fondo Franklin Strategic Conservative era denominato Franklin Strategic Allocation Fund Conservative Fund fino a maggio 2015, quando la Sicav FTSAF è stata fusa nella Sicav FTIF. Obiettivi su un orizzonte temporale rolling di tre anni.

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28 Legal Disclaimer Informazioni Legali: Prima dell'adesione leggere il Prospetto informativo e il Documento Informativo Chiave per gli Investitori. Questo documento è da intendersi unicamente di interesse generale e non costituisce alcun consiglio di tipo legale o fiscale, e nemmeno un offerta di azioni o un invito a richiedere azioni di alcuna delle SICAV di diritto lussemburghese Franklin Templeton Investment Funds. Nessuna parte di questo documento deve essere interpretata come consiglio all investimento. Le sottoscrizioni alle azioni di un Fondo possono essere effettuate solo sulla base del prospetto del Fondo, del relativo Documento Chiave per gli Investitori, accompagnato dall ultima relazione annuale rivista disponibile e dall ultima relazione semi-annuale se pubblicata successivamente. Il valore delle azioni in un Fondo ed i rendimenti che ne derivano possono scendere come salire, e gli investitori possono non riottenere l intero importo investito. Le performance passate non sono garanzia di rendimenti futuri. Le fluttuazioni valutarie possono influire sul valore degli investimenti effettuati in valuta straniera. Quando si investe in un fondo denominato in una valuta estera, anche la vostra performance può subire variazioni dovute alle oscillazioni valutarie. Un investimento in un Fondo comporta rischi che sono descritti nel prospetto completo e nel Documento Informativo Chiave per gli Investitori. Nei mercati emergenti i rischi possono essere maggiori rispetto a quelli nei paesi sviluppati. Gli investimenti in strumenti derivati comportano rischi specifici più ampiamente descritti nel prospetto del Fondo e nel Documento Chiave per gli Investitori. Nessuna azione dei Fondi può essere direttamente o indirettamente offerta o venduta a cittadini o residenti degli Stati Uniti d America ed ai cittadini o residenti in Canada. Le azioni di un Fondo non sono disponibili per la distribuzione in tutte le giurisdizioni e i potenziali investitori sono tenuti a confermare la disponibilità con il loro rappresentante locale Franklin Templeton Investments prima di assumere qualsiasi decisione di investimento. Qualsiasi ricerca ed analisi contenuta in questo documento è stata fornita da Franklin Templeton Investments per le sue finalità ed è a voi fornita solo per inciso. Riferimenti a particolari settori o aziende sono a scopo informativo generale e non sono necessariamente indicativi della posizione di un fondo in alcun momento. Siete pregati di consultarvi con il vostro consulente finanziario prima di decidere di investire. Una copia dell ultimo prospetto, del relativo Documento Chiave per gli Investitori e dell ultima relazione annuale e della relazione semi-annuale, se pubblicata successivamente, possono essere reperiti sul nostro sito web o reperiti senza alcun onere presso Franklin Templeton Italia Sim. Pubblicato da Franklin Templeton Italia SIM S.p.A. - Corso Italia, Milano - Tel: Fax: