Piano finanziario e scelta degli obiettivi da perseguire cap. 4

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1 UNIVERSITA DI PARMA FACOLTA DI ECONOMIA Corso di Pianificazione Finanziaria A.a. 2010/2011 Piano finanziario e scelta degli obiettivi da perseguire cap. 4 Il piano finanziario E lo strumento con il quale si cerca di programmare il percorso di crescita dell impresa in condizione di equilibrio finanziario (sostenibilità finanziaria) nell ambito di un piano industriale (business plan) [cap. 6] che illustra le intenzioni del management relative alle strategie competitive dell impresa per il raggiungimento dell obiettivo di creare valore (sostenibilità economica) Obiettivo strategico di fondo La pianificazione avviene per obiettivi Il direttore finanziario deve esplicitare obiettivi finanziari coerenti con la strategia complessiva dell impresa è ipotizzabile un ampia gamma di possibili obiettivi finanziari quali obiettivi scegliere? normalmente uno solo è rilevante in rapporto alla situazione aziendale si tratta di costruire il profilo finanziario del PI tenendo conto dell obiettivo operativo della gestione finanziaria coerente con le caratteristiche del piano industriale indichiamo 5 possibili obiettivi operativi della pianificazione finanziaria

2 Obiettivi operativi del Piano Finanziario Gli obiettivi operativi possono essere diversi ma spesso ci si trova ad operare in contesti tipizzabili Secondo la proposta sintetica qui avanzata, gli obiettivi operativi della pianificazione finanziaria possono essere ricondotti ai cinque sotto indicati: Forzare, accelerare e sostenere un processo rapido di sviluppo dell impresa recuperare un livello soddisfacente di redditività ristabilire condizioni di ottimale equilibrio finanziario sostenere un piano di investimento rendere possibile operazioni di trasferimento di risorse finanziarie ai soci Gli obiettivi operativi della pianificazione finanziaria I piani finanziari dovrebbero perseguire sempre uno di questi cinque obiettivi operativi (intermedi), tenendo conto degli obiettivi strategici (finali) del piano industriale L obiettivo finanziario è legato alla fase del ciclo di vita dell azienda e deve essere coerente con essa l obiettivo finanziario è conseguenza della visione strategica ed è strumentale all obiettivo strategico è poi necessario adottare politiche finanziarie coerenti e monitorare compatibilità di bilancio da preservare o da costruire e da seguire attraverso parametri di controllo Ciclo di vita ed obiettivi del Piano Finanziario Nella fase di avvio è prioritario l obiettivo operativo di forzare e sostenere la crescita del fatturato, o di realizzare un determinato piano di investimento, o, in qualche caso, di recuperare accettabili condizioni di equilibrio finanziario. Nella fase di crescita rapida dell impresa ci si trova ad affrontare i medesimi problemi, con diversa accentuazione, e il problema dell ottimizzazione del profilo della redditività Nella fase di maturità si tratta di forzare il livello di redditività e, molto spesso, di fare uscire a vantaggio dei soci le risorse finanziarie in eccesso.

3 5 obiettivi finanziari operativi rilevanti in specifiche fasi strategiche Obiettivo finanziario operativo 1. Forzare ed accellerare un processo di rapido sviluppo dell'impresa 2. Recuperare un livello soddisfacente di redditività 3. Ristabilire condizioni di ottimale equilibrio finanziario 4. Sostenere un piano di investimento approvato per la sua intrinseca qualità 5. Rendere possibile il trasferimento di risorse finanziarie ai soci Fase strategica del ciclo di business Avvio Crescita Maturità ** *** ** *** ** *** * ** *** *** Uno scorecard (griglia) per il governo delle politiche finanziarie Il pianificatore deve associare all obiettivo finanziario operativo politiche gestionali da attuare per raggiungerlo compatibilità di bilancio da preservare o da creare (aspetti critici del bilancio in relazione all obiettivo) Come controllare il processo? Proposta metodologica: uno scorecard che individui parametri appropriati per il controllo della performance finanziaria rilevante valori di riferimento per questi parametri (per separare i risultati soddisfacenti da quelli insoddisfacenti) Uno scorecard per il governo delle politiche finanziarie Le tavole seguenti segnalano che è essenziale capire quali siano le politiche da perseguire e quali siano gli aspetti critici del bilancio che il sistema di pianificazione deve mettere in evidenza è necessario scegliere parametri di controllo della gestione finanziaria coerenti con gli obiettivi è utile ragionare su uno scorecard sintetico che produca un sistema di controllo degli obiettivi del processo di pianificazione. l uso di uno scorecard implica che vi sia uno standard di giudizio : scegliere il parametro di controllo della performance finanziaria e scegliere i valori di riferimento per la fissazione di un obiettivo accettabile e di un obiettivo ottimale.

4 Obiettivo strategico : Tavola 1 - Logica di costruzione del profilo finanziario del business plan Creazione di valore Fase strategica del ciclo di business Crescita Avvio Maturità Identificazione di un obiettivo operativo rapida 1. Forzare lo sviluppo ** *** 2. Recuperare redditività ** *** 3. Ristabilire l'equilibrio finanziario ** *** * 4. Sostenere un piano di investimento ** *** 5. Fare uscire ingenti risorse finanziarie *** Politiche finanziarie che è necessario attuare Scelta dei parametri di controllo della gestione finanziaria (obiettivi intermedi e vincoli) Standard di giudizio Scorecard del business plan 1 obiettivo: sviluppo del fatturato (per acquisire le dimensioni necessarie per aumentare la competitività) Politiche: abbassamento dei prezzi, allungamento delle dilazioni ai clienti, investimenti in marketing, nuovi investimenti in capitale fisso, ecc.. : contenere la tensione finanziaria, il ciclo del circolante non deve troppo allungarsi, contenere il deterioramento della posizione finanziaria, la redditività dei mezzi propri e il valore dell impresa devono salire, rinviare i dividendi Indicatori di performance finanziaria (scorecard( scorecard): tasso di sviluppo del fatturato, incidenza dei costi, ROE,, gg clienti, ciclo del circolante ponderato, variazione del CCN, fabbisogno finanziario e PFN, EBIT / OF. 1. Obiettivo operativo della gestione finanziaria: sostenere un processo di sviluppo accelerato del fattura Politiche che è probabilmente necessario attuare - abbassamento del prezzo unitario di vendita - allungamento delle dilazioni di pagamento ai clienti - nuovi investimenti fissi - nuove assunzioni di personale - investimenti in iniziative di marketing - spese correnti di sostegno allo sviluppo: incentivi commerciali Aspetti critici del bilancio - il ciclo del circolante non deve allungarsi eccessivamente - Ebit/of deve rimanere in zona di sicurezza - la posizione finanziaria netta non deve deteriorarsi in conseguenza di un fabbisogno finanziario eccessivo - il valore dell'impresa deve crescere - il deve salire - i dividendi devono essere rinviati agli esercizi successivi Politiche da attuare Scorecard 1 Variazione fatturato Incidenza degli acquisti netti sul fatturato Incidenza delle prestazioni di servizi sul fatturato Incidenza godimento beni di terzi gg clienti ciclo circolante ponderato Ebit /of Posizione finanziaria netta /CI Fabbisogno finanziario Var CCN Variabili da tenere sotto controllo

5 2 obiettivo: recuperare redditività Il sistema di pianificazione è finalizzato a comprimere la componente finanziaria del costo del venduto (abbassamento del costo del capitale - accurata gestione della tesoreria - miglioramento del rating) L accentuazione dell effetto di leva finanziaria può avere rilevanti ripercussioni sul parametro di redditività per l azionista e sul valore creato Non sempre c è spazio per spingere sulla leva; in alcuni casi, infatti, il Roi è eccessivamente compresso e/o troppo variabile e questa situazione delimita il campo delle politiche finanziarie perseguibili In questi casi il direttore finanziario dovrà segnalare i recuperi minimi di redditività operativa coerenti con l opportunità di rimanere nel business. 2. Obiettivo operativo della gestione finanziaria: recuperare redditività Politiche che è probabilmente necessario attuare - Gestione industriale e commerciale - incremento del fatturato - incremento attenuato dei costi fissi - economizzazione dei costi variabili - dismissione cespiti non rilevanti Politiche che è probabilmente necessario attuare - Gestione finanziaria - contenere il costo del debito oneroso - ottimizzazione del grado di leva finanziaria - contenimento del CCN operativo Scorecard 2 Variazione fatturato Incidenza degli acquisti netti sul fatturato Incidenza delle prestazioni di servizi sul fatturato Incidenza godimento beni di terzi Roi ciclo circolante ponderato Ebit /of OF/D 3 obiettivo: recupero di condizioni di equilibrio finanziario Occorre focalizzare il profilo di equilibrio finanziario che risulta cruciale nel momento della pianificazione. Il sistema di pianificazione finanziaria è assolutamente indispensabile per ottenere il risultato desiderato ma è subordinato ad un buon inquadramento concettuale della situazione. (cap. 8 EQ. FIN) Si tratta di valutare il potenziale di autofinanziamento e di contemperare l obiettivo dell irrobustimento della struttura finanziaria con quello del mantenimento in essere di un vantaggioso piano di sviluppo e, quindi, di investimento in capitale fisso e circolante. Non sempre è facile riposizionare una situazione finanziaria verso un punto di equilibrio; in alcuni casi si riscontrano infatti obiettivi incompatibili tra le esigenze di remunerazione dei soci ed esigenze imposte dal piano industriale; in altri casi si riscontra una incongruenza tra livello del debito e margini industriali.

6 3. Obiettivo operativo della gestione finanziaria: ristabilire l'equilibrio finanziario Politiche che è probabilmente necessario attuare - innalzamento dei margini industriali - contenimento del costo del debito oneroso - contenimento del CCN operativo - rimandare la distribuzione di dividendi - rallentare il processo di crescita - approvazione aumento di capitale - dismissione di cespiti non operativi - l'indice di tensione finanziaria deve normalizzarsi - CCN operativo non eccessivo rispetto al capitale investito - posizione finanziaria netta in miglioramento Scorecard 3 ciclo circolante ponderato Ebit /of Posizione finanziaria netta /CI Fabbisogno finanziario Var CCN 4 obiettivo: realizzare di un piano di investimento in capitale fisso Lo scorecard deve consentire lo sviluppo del piano degli investimenti in condizioni di equilibrio finanziario. Se il ciclo di investimento ha un rigiro piuttosto rapido è essenziale vederne gli effetti sull indicatore Ebit/of; se il ciclo ha un rigiro lento è invece opportuno vederne l effetto su Ebitda/of, in considerazione della effettiva possibilità di usare lo spazio di manovra finanziaria connesso al processo di ammortamento. Sostenere un piano di investimento è di regola impegnativo in ragione del fatto che una quota importante dei costi è anticipata rispetto al flusso dei ricavi; ciò ha un rilievo abbastanza modesto sul raggiungimento della performance economica ma ha un rilievo molto importante sulla performance finanziaria. Due aspetti di rilievo che tendono recentemente ad accentuare l impegno finanziario e la difficoltà del piano di copertura dei fabbisogni sono la maggiore rilevanza proporzionale dei costi fissi anticipati e la maggiore incidenza degli investimenti in capitale immateriale; diversi riscontri empirici dimostrano che tali 2 aspetti sono sempre più rilevanti nei piani imprenditoriali di effettiva ambizione ed attualità. 4. Obiettivo operativo della gestione finanziaria: sostenere un piano di investimento - indice di tensione finanziaria sotto controllo - redditività e valore in incremento - posizione finanziaria netta sotto controllo Scorecard 4 Roi Ebit /of - Ebitda / of Posizione finanziaria netta /CI

7 5 obiettivo: estrarre dalla gestione risorse finanziarie da trasferire ai soci Anche in questo contesto, il processo di pianificazione è essenziale per comprendere se tale obiettivo è perseguibile e in quale misura. La distribuzione di risorse finanziarie libere rende la gestione maggiormente soggetta al vincolo degli effetti finanziari del fabbisogno; ciò impone l esigenza di una maggiore per la previsione ed aumenta il costo degli errori di programmazione. L attuazione di un obiettivo finanziario operativo di questo tipo è assolutamente complessa e richiede riferita alle numerose opzioni di finanza straordinaria che definiscono il quadro delle alternative. L impianto di una valutazione di questo tipo si deve basare sul concetto di costo opportunità del capitale. 5. Obiettivo operativo della gestione finanziaria: fare uscire ingenti risorse finanziarie Politiche che è probabilmente necessario attuare - innalzamento della remunerazione dei soci - buy-back delle proprie azioni - fusione fiscale - restituzione del capitale esuberante - copertura degli OF - posizione finanziaria netta sotto controllo - sufficiente capacità residua di rimborso Scorecard 5 Ebit /of Posizione finanziaria netta /CI Le possibilità di azione della strategia finanziaria La strategia finanziaria, condizionata dal particolare obiettivo messo a fuoco e dalle fase del ciclo di vita dell impresa, si impernia in genere sulle seguenti possibilità di azione: miglioramento degli input cash flow ed ottimizzazione del mix dell offerta al mercato riduzione dei costi ed incremento della produttività politica dell utilizzo degli asset (capitale fisso e circolante) e delle liabilities.

8 Il miglioramento dei flussi in entrata Le linee di azione coerenti con gli elementi di quadro possono essere molto diverse: E evidente che un incremento del fatturato (in una situazione di margini costanti o crescenti) praticamente produce sempre un effetto positivo sulla performance reddituale. In un contesto di fase di sviluppo o di realizzazione di un piano di investimento, il comportamento più razionale è dunque quello di sostenere i programmi più aggressivi di penetrazione nel mercato (nuovi prodotti, nuovi mercati, nuove applicazioni dei propri prodotti). Se l obiettivo operativo è forzare ed accelerare un processo rapido di sviluppo dell impresa, allora occorre che vengano apprezzate le conseguenze finanziarie del piano di marketing che è stato elaborato. La riduzione dei costi e l incremento della produttività Il tema della riduzione dei costi ed incremento della produttività è più rilevante in contesti diversi da quelli che richiedono sostegno dello sviluppo e degli investimenti Quando infatti l obiettivo generale è il recupero di redditività o di un accettabile livello di equilibrio finanziario, è solitamente razionale lavorare con in questo campo, che può fornire un valido contributo alla soluzione dei problemi. Quando il ciclo di business richiede uno sforzo di razionalizzazione produttiva, è opportuno inserire nello scorecard uno o più indicatori di produttività, anche di tipo comparato con i competitors. Gli indicatori di produttività solitamente perdono il ruolo di fattori di vincolo ed assumono il ruolo di obiettivi intermedi. La politica dell utilizzo degli asset e delle liabilities La politica dell utilizzo razionale degli asset (capitale fisso e circolante) è un capitolo importante dell azione del management razionale. Il direttore finanziario non sempre ha un ruolo rilevante nel governo dei ricavi e dei costi industriali e commerciali, deve invece sempre avere un ruolo decisivo e quasi prioritario nella definizione della politica di composizione dell attivo. Il direttore finanziario con un ruolo insoddisfacente si occupa solo del passivo; il direttore finanziario che viene correttamente valorizzato si occupa del passivo e dell attivo. I criteri di lavoro rilevanti in questo campo sono due: occorre utilizzare le regole di ottimizzazione del capitale fisso e circolante; occorre inoltre che le politiche di investimento siano coerenti con l obiettivo finanziario generale sopra precisato.

9 Strategie finanziarie e ciclo di vita aziendale Forzare e accelerare un processo rapido di sviluppo Recuperare un livello soddisfacente di redditività Ristabilire condizioni di ottimale equilibrio finanziario Sostenere un piano di investimento Rendere possibile operazioni di trasferimento di risorse finanziarie ai soci Miglioramento degli input cash flow e ottimizzazione del mix dell'offerta di mercato Riduzione dei costi e incrementi della produttività Politica dell'utilizzo degli asset e delle liability