INDICI DI LIQUIDITA E DI CAPITALE CIRCOLANTE

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1 INDICI DI LIQUIDITA E DI CAPITALE CIRCOLANTE Crediti commerciali Giorni di credito ai clienti = Fatturato / 360 Magazzino Giorni di scorta media = Acquisti / 360 Debiti commerciali Giorni di credito dai fornitori = Acquisti / 360 INDICI DI LIQUIDITA E DI CAPITALE CIRCOLANTE gg di credito ai clienti gg di scorta media gg di credito dai fornitori Fabbisogno finanziario della gestione corrente 1

2 INDICI DI LIQUIDITA E DI CAPITALE CIRCOLANTE Ciclo del circolante = = gg clienti + gg magazzino gg fornitori. GIORNI NOMINALI U E Acquisto Produzione Vendita Incasso crediti Acquisto Pagamento fornitori Ciclo del circolante = INDICI DI STRUTTURA FINANZIARIA Totale attivo TA Leverage = = Capitale proprio CN Grado di capitalizzazione partecipazione del capitale proprio ai rischi d impresa rapporto elevato = rischio elevato aumenta il costo del capitale di terzi 2

3 EBITDA / OF copertura economica che il margine operativo lordo MOL (lordo di accantonamenti e di ammortamenti) garantisce agli oneri finanziari Come indice di liquidità è più significativo: FCgc / OF INDICI DI STRUTTURA E DI PERFORMANCE FINANZIARIA copertura monetaria della gest. corrente agli OF INDICI DI STRUTTURA E DI PERFORMANCE FINANZIARIA EBIT / OF E un indicatore della copertura reddituale degli oneri finanziari più restrittivo di EBITDA / OF Consente di analizzare congiuntamente il profilo finanziario con la dimensione patrimoniale e quella reddituale 3

4 L approfondimento dell analisi di EBIT/OF Lo schema di analisi del problema è il seguente: EBIT/OF = EBIT / V x V / PFN / OF / PFN Lo schema mette in relazione l indice di tensione finanziaria EBIT / OF con un indice di redditività delle vendite ROS = EBIT / V un indicatore di indebitamento (rapportato alle vendite) V / PFN l onere finanziario del debito OF / PFN. L approfondimento dell analisi di EBIT/OF Il pregio dell indicatore sta nell analizzare congiuntamente il profilo finanziario (sostenibilità del debito) con la dimensione patrimoniale (ammontare del debito) ed economica (livello dei tassi e dei margini operativi). Se l indicatore Ebit/OF fosse pari a 3: l impresa avrebbe a disposizione 3 euro di margini per pagare 1 euro di oneri finanziari. Ma quanto sarebbero tollerabili. innalzamenti del debito; peggioramenti dei margini operativi; aumenti del tasso medio di interesse? che probabilità ci sono, in prospettiva, di compromettere la solvibilità dell impresa? 4

5 L approfondimento dell analisi di EBIT/OF L indicatore è molto chiaro ed efficace; permette di impostare un ragionamento preciso e convincente; Se è basso, l analista deve scoprire, sulla base di altri indicatori, quali sono le aree in cui ha origine il problema In altri termini, se EBIT / OF è basso e tende a diminuire. è la redditività operativa (margine) che è bassa/calante? o è la gestione finanziaria che è appesantita: è elevato il debito o il costo del denaro? LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI APPROCCIO MOLTIPLICATIVO ROE = ROA x Leverage x Incid.za gest. extracaratt. ROE = RO/TA x TA/CN x RN/RO Evidenzia il contributo di: gestione caratteristica espressa dal ROA struttura finanziaria rappresentata dal rapporto di indebitamento TA/CN che fa da moltiplicatore della redditività degli impieghi (effetto leva) e da RN/RO (incidenza degli OF) componenti di reddito estranei alla gestione operativa riassunti da RN/RO (effetto demoltiplicativo) l impatto della gestione finanziaria non è ben individuato in quanto scisso su due indicatori e confuso con effetti prodotti da altre aree 5

6 LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI APPROCCIO MOLTIPLICATIVO ROE = RO/TA x TA/CN x RN/RO 1. PUO ESSERE APPROFONDITO ROS V TURNOVER RO TA 6

7 Efficienza economica IL CONTRIBUTO DELLA GESTIONE CARATTERISTICA ROA = ROS x TURNOVER Reddito operativo prodotto dalle attività ROA Efficienza nell uso del capitale RO guadagnato su ogni euro di vendite ROS ( RO / V ) X Vendite realizzate con ogni euro di impieghi TURNOVER ( V / TA ) Reddito operativo - Conto economico percentualizzato Fatturato - volumi - prezzi Capitale investito - attività fisse - attività correnti LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI APPROCCIO MOLTIPLICATIVO ROE = ROA x Leverage x Incid. gest. extracar. ROE = RO/TA x TA/CN x RN/RO l impatto della gestione finanziaria non è ben individuato in quanto scisso su due indicatori e confuso con effetti prodotti da altre aree 2. E CONFUSO L IMPATTO DELLA FINANZA 7

8 LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI APPROCCIO ADDITIVO ROE = [ ROA + (ROA I) x MT/CN ] x RN/UC MT = Mezzi di terzi CN = Capitale netto RN = Reddito netto UC = Utile corrente = Reddito operativo oneri finanziari netti (OFN) dove OFN è il risultato reddituale della gestione finanziaria I = OFN/MT = costo contabile dei mezzi di terzi L APPROCCIO ADDITIVO: dimostrazione RN = [RO - OFN] (RN/UC) RN/CN = [RO/CN -OFN/CN] (RN/UC) ROE = [RO/TA * TA/CN - OFN/MT * MT/CN] (RN/UC) ROE = [ROA * (MT+CN)/CN - OFN/MT * MT/CN] (RN/UC) ROE = [ROA * (MT/CN + CN/CN) - OFN/MT * MT/CN] (RN/UC) ROE = [ROA*CN/CN + ROA * MT/CN - OFN/MT*MT/CN] (RN/UC) ROE = [ROA + ( ROA - I )* MT/CN] (RN/UC) 8

9 LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI APPROCCIO ADDITIVO ROE = [ ROA + (ROA I) x MT/CN ] x RN/UC Il ROE dipende da: gestione operativa espressa dal ROA gestione finanziaria: costo dei mezzi di terzi e proporzione tra mezzi di terzi e capitale netto gestione straordinaria e imposte: rapporto RN/UC. Se si ipotizza l assenza di componenti straordinarie di reddito, il rapporto corrisponde al valore 1-T, dove T è l aliquota di imposta ROE = [ ROA + (ROA I) x MT/CN ] x (1-T) (è corretta solo in assenza di componenti straordinarie di reddito) LA SCOMPOSIZIONE DEL ROE con la formula additiva Quanto rende il capitale messo a rischio dalla proprietà? ROE = [ ROA+ ( ROA - OF/MT ) x MT /CN ]xrn / UC Contributo della gestione industriale Contributo della gestione finanziaria Contributo della gestione straord. e fiscale 9

10 Un esempio OF/MT T 40% RO 60 ROA 20% CI 300 MT 200 CN 100 8% OF 16 RN 26,4 ROE IMP 17,6 26,4% Perché il ROE è pari al 26,4%? Che relazione c è con le diverse aree della gestione? LA SCOMPOSIZIONE DEL ROE con la formula additiva ROE = [ ROA x CN + ( ROA - i ) x MT ] x RN / UC CN CN 10

11 LA SCOMPOSIZIONE DEL ROE con la formula additiva es. 8% es. 20% es. 100 es. 200 es. 60% ROE = [ ROA x CN + ( ROA - i ) x MT ] x RN / UC CN CN 26,4% = 20% + 24% x 60% IL CONTRIBUTO DELLA GESTIONE FINANZIARIA ALLA REDDITIVITA Il fabbisogno generato dalla gestione richiede opportune forme di copertura l entità e la durata del fabbisogno finanziario determinano la scelta del mix di forme di finanziamento più adatte (MT / CN) il mix delle forme di finanziamento determina il livello di indebitamento e il pagamento di interessi sulla parte costituita da debiti finanziari esplicitamente onerosi l entità e il costo di ciascuna fonte di indebitamento insieme alla durata del fabbisogno determinano il livello degli oneri finanziari il livello degli oneri finanziari determina il valore di I e quindi di ROA-I 11

12 LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI APPROCCIO ADDITIVO ROE = [ ROA + (ROA I) x MT/CN ] x RN/UC Leva finanziaria: se (ROA - I) > 0 aumentare l indebitamento (MT/CN) consente di spingere verso l alto il ROE Però: effetti negativi sul rischio 12