Lo sviluppo finanziariamente sostenibile

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1 Lo sviluppo finanziariamente sostenibile Lo sviluppo del giro d affari crea fabbisogno finanziario incrementale per l espansione del capitale circolante e, generalmente su base irregolare, del capitale fisso. A quali livelli di sviluppo del giro d affari il fabbisogno finanziario incrementale diviene eccessivo rispetto al grado di autofinanziamento? L analista deve avere una risposta. Dati i margini di autofinanziamento, esiste infatti un limite oltre il quale lo sviluppo produce una tensione eccessiva sullo stato di salute finanziaria.

2 L obiettivo di sviluppo dell impresa è condizionato da: dinamiche del settore; comportamento dei più diretti concorrenti; ampliamento dei mercati; vantaggi e svantaggi dimensionali; assetto proprietario della società; accessibilità dell offerta di capitali ed eventuali vincoli. 2

3 Crescita dell impresa e fabbisogno finanziario Relazione tra sviluppo dell azienda e nuovi investimenti in capitale fisso e circolante. I nuovi investimenti comportano usi di risorse monetarie. Sono necessarie scelte finanziarie adeguate e coerenti con gli impieghi da realizzare. 3

4 Esigenze competitive Quantità/qualità del fabbisogno IMPIEGHI FLUSSI FONTI FLUSSI Accessibilità dell offerta Logica di comportamento dei finanziatori BILANCIAMENTO economicità solvibilità

5 tav. 5 : relazioni tra capacità di supporto finanziario del posizionamento competitivo e condizioni di equilibrio finanziario SUPPORTO AL POSIZIONAMENTO COMPETITIVO ADEGUATO INADEGUATO 1 2 piena mobilità finanziaria e strategica autosufficienza finanziaria conseguita a discapito della mobilità strategica sviluppo in condizioni di squilibrio finanziario compresenza di rinunce strategiche e di squilibri finanziari 3 4 SODDISFACENTE INSODDISFACENTE EQUILIBRIO FINANZIARIO

6 Le scelte di politica finanziaria non sono libere: Vincoli relativi al grado di rischio finanziario accettabile; Vincoli posti dal mercato finanziario; Vincoli posti dalla base azionaria; Vincoli relativi alla redditività della gestione ed alla conseguente capacità di autofinanziamento.

7 Il finanziamento dello sviluppo delle PMI I LIMITI DELLA CRESCITA BASATA SULL INDEBITAMENTO COME PRENDERE LE MISURE ALLA SOSTENIBILITA FINANZIARIA DELLO SVILUPPO

8 CRESCITA DIMENSIONALE intensità di capitale FABBISOGNO FINANZIARIO quantità e qualità del fabbisogno COPERTURE FINANZIARIE capitale di rischio indebitamento autofinanziamento

9 LA CRESCITA DIMENSIONALE DELLE ITALIANE IMPRESE Sono occupati in imprese con meno di 100 dipendenti : Negli USA il 20% degli addetti In GERMANIA il 20% In FRANCIA il 30% In ITALIA il 70% fonte: THE ECONOMIST marzo 2000

10 CRESCITA DEL FATTURATO FABBISOGNO FINANZIARIO assetti proprietari chiusi ritardi evolutivi del mercato mobiliare carenze nella tipologia degli intermediari handicap dimensionale COPERTURE FINANZIARIE aumenti di capitale indebitamento autofinanziamento Saturato l indebitamento si può crescere solo nei limiti del tasso di autofinanziamento

11 FINO A CHE PUNTO SI PUO SOSTENERE LA CRESCITA CON IL DEBITO? la risposta più ovvia : fino al punto in cui le banche sono disponibili ad ampliare le linee di credito una risposta più ragionata : fino a che gli equilibri gestionali possono reggere dosi aggiuntive di debito

12 FINO A CHE PUNTO SI PUO SOSTENERE LA CRESCITA CON IL DEBITO? L IMPATTO SUGLI EQUILIBRI GESTIONALI : L INDICATORE PIU CONSIDERATO DAGLI ANALISTI FINANZIARI E : EBIT / OF Earnings Before Interests and Taxes Oneri Finanziari

13 FINO A CHE PUNTO SI PUO SOSTENERE LA CRESCITA CON IL DEBITO? EBIT OF volumi / prezzi /costi distanza di sicurezza posiz. Fin. Netta / tassi

14 Equilibrio finanziario - Metodo Standard & Poor's Tipologia PARAMETRI DI RIFERIMENTO Indici Ebit / OF Ebitda / OF Ro / V D / (D + CN) FCO / D A) Molto sicura > 5 > 7 > 5 % < 30 % > 40 % B) Sicura > 2 > 2,5 > 5 % > = 30 % < = 40 % C) Rischio moderato > 2 > 2,5 < = 5 % D) Rischiosa < = 2 > 1 > 2,5 E) Molto rischiosa < = 2 > 1 < = 2,5 F) Insolvente < = 1

15 FINO A CHE PUNTO SI PUO SOSTENERE LA CRESCITA CON IL DEBITO? EBIT + x% EBIT OF + x% OF EBIT - x% OF - x%

16 FINO A CHE PUNTO SI PUO SOSTENERE LA CRESCITA CON IL DEBITO? EBIT + x% OF EBIT OF + x% EBIT - x% OF - x%

17 Un esempio di eccesso di indebitamento: FATTURATO 100-5% 95 COSTI VAR ,5 MdC 70 66,5 COSTI FISSI EBIT 30-11,6% 26,5 26,5 ONERI FIN i=+1% 24 IMPOSTE 3,6 2,2 1 UTILI NETTI 5,4 3,3-38,9% -72,2% 1,5 EBIT / OF 1,43 1,26 1,10

18 Il rischio d impresa Il rischio globale deriva dal prodotto del rischio finanziario e del rischio economico. Variabilità reddito netto RISCHIO FINANZIARIO Struttura finanziaria Variabilità reddito operativo RISCHIO ECONOMICO Struttura operativa Variabilità fatturato Fattori ambientali Politiche competitive

19 COME IMPOSTARE LA PREVISIONE DEGLI EQUILIBRI FINANZIARI? Software EDP due metodologie Modelli dello sviluppo sostenibile analitica sintetica Bilanci pro-forma modello g modello xyz Software sviluppo sostenibile

20 I modelli dello sviluppo sostenibile Consentono di rispondere ai seguenti quesiti: Le risorse finanziarie rese disponibili dall adozione di determinate politiche finanziarie risultano sufficienti a coprire il fabbisogno generato dalla crescita? Quale obiettivo di sviluppo risulta coerente con i vincoli economico-finanziari dell azienda?

21 Il modello della crescita sostenibile in termini reddituali Due definizioni implicite nel modello: Crescita = incremento del capitale investito Autofinanziamento = utile reinvestito

22 Grafico n.1: la logica del modello g Attività Passività e netto MT variabili decisionali d, NMP CI MP output tasso di sviluppo g = var. % MP MODELLO "g" dati storici MT, MP, CI variabili stimate ROA, I, t CONDIZIONE DI EQUILIBRIO g = VAR % MP = VAR % CI = VAR % MT g = {[ROA + (ROA - i) * MT/MP] * (1 - t) * (1 - d)} + NMP/MP

23 La logica dello sviluppo sostenibile - modello g g Var. % MT +20% Var. % fatt. (es. 15%) Var. % CI es.+20% Var. % MP +20% ROE = 40% se pay out = 50% In equilibrio: g = ROE (1-d) cosa succede in caso di squilibrio?

24 LA SCOMPOSIZIONE DEL ROE Quanto rende il capitale messo a rischio dalla proprietà? ROE = [ ROA+ ( ROA - i ) x MT /CN ] x RN / UC Contributo della gestione industriale Contributo della gestione finanziaria Contributo della gestione straord.. e fiscale

25 Se lo sviluppo non è sostenibile. cresce il debito Ä % Capitale investito D/MP Ä % Mezzi propri [g] [ROE * (1-d) + NMP/MP] Tasso di sviluppo Tasso di sviluppo Saggio Ä Capitale sociale dell attivo circolante dell attivo fisso di reddito a pagamento Pay out ratio Ä% Fatturato Politiche dei crediti Ä% Produzione e delle scorte

26 Come è possibile innalzare il tasso di sviluppo finanziariamente sostenibile? g = {[ROA + (ROA - OF/MT) MT/MP] (1 - t) (1 - d)} + NMP/ MP migliorando ROA abbassando OF/MT innalzando MT/MP abbassando t riducendo d incrementando MP con NMP

27 A quanto devono ammontare, in termini assoluti, le risorse acquisite all esterno? occorre elaborare risposte in valori assoluti di fabbisogno esterno anziché in termini di differenze tra % di sviluppo a questo scopo è utile avvalersi del modello dello sviluppo sostenibile in chiave finanziaria

28 Grafico n.2: la logica del modello xyz variabili decisionali x = TSV = (V1-V 0 )/V 0 Impieghi Fonti output D dati storici V 0 MODELLO "xyz" FFE = FFL - AF CI variabili stimate y = IC = var.ci / var.v MP z = MAF = AF / V 0 CONDIZIONE DI EQUILIBRIO FFE = 0 (X*Y = Z) FFE = V 0 (IC * TSV - MAF) = 0

29 Lo sviluppo sostenibile in chiave finanziaria DEFINISCE IN MODO DIVERSO LA CRESCITA E L AUTOFINANZIAMENTO Crescita sviluppo del fatturato Tasso di sviluppo delle vendite in T1 (TSV¹) = (V¹ - Vº) / Vº Quanto fabbisogno finanziario genera un dato TSV? Intensità di capitale (IC) = CI 1 -CI 0 / V¹ - Vº Fabbisogno finanziario aggiuntivo in T1(FFA¹) = IC*TSV¹*Vº Fabbisogno finanziario esterno (FFE) = FFA - Autofinanz. (AF)

30 C1 - C0 = FFA IC = CI/V CI = IC * V C1 - C0 = IC * V1 - IC * V0 FFA = IC (V1 - V0) FFE = IC (V1 - V0) - AF AF = MAF * V0 FFE = IC (V1 - V0) - MAF * V0 V1 = V0 + TSV * V0 FFE = IC (V0 + TSV * V0 - V0) - MAF * V0 FFE = IC * TSV * V0 - MAF * V0 FFE = V0 (IC * TSV * - MAF)

31 LA LOGICA DELLO SVILUPPO SOSTENIBILE il modello xyz CI = 100 V = 200 CI/V = 100/200 = 1/ /220 = 1/2 TSV = 10% FFA = V * TSV * CI/V 200x0,1x1/2 = 10 FFE = FFA - AF AF = MAF * V MAF = 5% FFE = V (TSV * IC - MAF) 200(0,1x1/2-0,05) = 0 FFE = V (x * y - z)

32 Il modello di sviluppo sostenibile in chiave finanziaria Margine di autofinanziamento sulle vendite (MAF) = AF/V FFE¹ = IC¹ * TSV¹ * Vº - (AFº / Vº) * Vº FFE¹ = Vº * ( IC¹ * TSV¹ MAFº) MAF FFE = 0 SE IC*TSV MAF = 0 IC*TSV = MAF TSV = IC FFE > 0 SE IC*TSV MAF > 0 IC*TSV > MAF TSV > FFE < 0 SE IC*TSV MAF < 0 IC*TSV < MAF TSV < MAF IC MAF IC

33 La retta dello sviluppo autonomamente sostenibile y = a * x TSV= MAF * 1/IC TSV FFE>0 MAF FFE<0 V/CI

34 Come raggiungere il tasso di crescita programmato senza aumentare l indebitamento? -Aumentando il tasso di rotazione del CI: da V/CI 1 A V/CI 2 TSV A: situazione iniziale B: situazione di equilibrio A B V/CI 1 V/CI 2 V/CI

35 Come raggiungere il tasso di crescita programmato senza aumentare l indebitamento? - Aumentando il margine di autofinanziamento sulle vendite: da MAF 1 a MAF 2 TSV A: situazione iniziale A MAF 2 MAF 1 V/CI

36 Grafico n.3: parzialità e complementarità dei due modelli ed effetto prodotto dalla loro integrazione Crescita del fatturato Investimenti in immobilizzazioni Investimenti in circolante Autofinanziamento Aumenti di capitale Variazione dei debiti modello xyz modello g modello integrato = variabili oggetto di elaborazione = informazioni di input non oggetto di elaborazione = informazioni esterne al modello = informazioni di output desumibili

37 Software sviluppo sostenibile (input) Dati storici V 0 - D - MP Obiettivo TSV Scelte finanziarie Pay out - Aum.. di cap.le Variabili RO/V - V/CI - OF/D - t

38 PROFILI FINANZIARI DEL PIANO DI SVILUPPO. QUADRO DI SINTESI anno 0 anno 1 anno 2 anno 3 anno 4 TASSO DI SVILUPPO DEL FATTURATO 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% FATTURATO UTILE NETTO CAPITALE INVESTITO NETTO AUTOFINANZIAMENTO AUMENTI DI CAPITALE DEBITI FINANZIARI NETTI MEZZI PROPRI DEBITI / MEZZI PROPRI 1,00 1,05 1,10 1,16 1,21 EBIT / OF 2,4 2,4 2,3 2,3