Lo Scenario Macroeconomico Rischi ed Opportunita

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1 Lo Scenario Macroeconomico Rischi ed Opportunita City Wire Events September 2015 Professor Paolo Surico London Business School 1

2 Disclaimer 2

3 Previsioni in macroeconomia: Scienza Source: FMI WEO 2014

4 Previsioni in macroeconomia: oppure Arte? Source: FMI WEO

5 Sommario 1. Outlook globale 2. Economie avanzate e la politica monetaria 3. L area dell Euro e l unione fiscale 4. L Italia e la rivoluzione Copernicana di Renzi 5. Rischi ed opportunita per le scelte di portafoglio 5

6 Previsioni di crescita economica: Fonte: PwC Analysis, FMI data (2015) 6

7 Sweden Korea Finland Japan Iceland United States Austria Denmark Germany OECD Total France Australia Belgium Canada EU25 United Netherlands Norway Czech Republic China Ireland Spain New Zealand Portugal Italy Hungary Turkey Greece Poland Slovak Mexico Spesa in Ricerca e Sviluppo (% PIL): R&D Fonte: OCSE (2013) 7

8 L economia cinese nel lungo e breve periodo Ultimi 20 anni: sviluppo economico con tassi ~ 9%. Prossimi 20 anni: completamento della transizione verso la piena industrializzazione. Crescita rallentera ma sara ancora ben piu alta che nel resto dell Occidente (grazie a R&D). La Cina guidera ancora la domanda modiale ma il tasso di cambio fluttuera liberamente volatilita di breve periodo sui mercati azionari. 8

9 Cina, India guideranno il BOOM della classe media 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Millions of People with Incomes between $6,000 and $30,000 World World ex China and India China India

10 che guidera il boom nei setteori dell energia e dei servizi 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 800-1,000 1,500-2,000 3,500-7,500 20,000-35,000 Share of consumption directed to major c\ategories, average of countries in each wealth band Transport, recreation&culture, restaurants and hotels Housing, water, electricity & other fuels Health Education Communication Furnishings, household equipment & maintenance Food, beverages, tobacco, clothing and footwear 10

11 La domanda mondiale di investimenti crescera 11

12 ma l offerta mondiale di capitale (cioe il risparmio) diminuira tassi di interesse reale aumenteranno 12

13 Le fragilita dell economia cinese Imprese pubblice improduttive ed indebitate Componente significativa della forza lavoro ancora nelle campagne Mercato finanziario ancora poco sviluppato Imprese cinesi continueranno Merge and Acquisition con imprese occidentali. 13

14 Sommario 1. Outlook globale: il ruolo della Cina 2. Economie avanzate e la politica monetaria 3. L area dell Euro e l unione fiscale 4. L Italia e la rivoluzione Copernicana di Renzi 5. Rischi ed opportunita per le scelte di portafoglio 14

15 Il quadro macroeconomico: secular stagnation? 15

16 Vincitori e vinti nell area dell Euro 104 PIL AREA EURO (Q = 100) EMU Italy Germany Spain Portugal Ireland 76 Greece France

17 La ripresa post-crisi decisamente partita in U.S. e U.K. ma non ancora chiaro se torneremo al trend pre Area Euro ancora a due velocita Germania e Francia guidano la ripresa. L Italia ancora stenta ma le riforme strutturali vanno nella giusta direzione (di piu nelle prossime slides). 17

18 Il problema del debito Tutti i settori dell economia (famiglie, imprese e stato) altamente indebitati. Nelle mia ricerca mostro che le famiglie con debito (specialmente mutuo) sono altamente sensibili ai cambi di politica monetaria e fiscale (soprattutto tasse). Ma abbassare le tasse aumenta il debito, quindi la ripresa puo essere stimolata solo da un taglio significativo della spesa pubblica (inefficiente)! 18

19 Il dilemma della politica monetaria (US/UK) Ripresa guidata dal (i) boom di occupati (che portera ad un aumento dei salari reali) e (ii) accumulazione di ulteriore debito/investimenti (stimolati da tassi di interesse a livelli storicamente minimi). Qual e il rischio piu grande? Indebolire la ripresa oppure fomentare un altra bolla del debito/inflazione? La bilancia pende verso evitare un altra bolla. 19

20 Sommario 1. Outlook globale: il ruolo della Cina 2. Economie avanzate e la politica monetaria 3. L area dell Euro e l unione fiscale 4. L Italia e la rivoluzione Copernicana di Renzi 5. Rischi ed opportunita per le scelte di portafoglio 20

21 Costo del lavoro nell area dell Euro 21

22 Produttivita nell area dell Euro (rispetto alla media) 22

23 I problemi di governance dell Unione Salari reali cresciuti disproporzionatamente rispetto alla produttivita nel Sud Europa riforme mercato lavoro. Flussi di capitale dal Nord al Sud Europa hanno distorto incentivi alla trasparenza unione bancaria. Uso clientelare (ed altamente inefficiente) della spesa pubblica nel Sud Europa unione fiscale. Fonte: The Five Presidents Report (2015) 23

24 Sommario 1. Outlook globale: il ruolo della Cina 2. Economie avanzate e la politica monetaria 3. L area dell Euro e l unione fiscale 4. L Italia e la rivoluzione Copernicana di Renzi 5. Rischi ed opportunita per le scelte di portafoglio 24

25 Riforme strutturali Job Act, riforma della Pubblica Amministrazione e diminuizione della pressione fiscale aumenteranno flessibilita ed efficienza dell economia italiana. Ma la priorita dovrebbe essere detassare lavoratori ed imprese, e solo (molto) dopo l abitazione. La chiave e individuare tagli importanti nella Spending Review. 25

26 Abolizione della TASI/IMU sulla prima casa La mia ricerca (basata sull introduzione dell IMU del governo Monti nel 2012, Corriere della Sera del 27 luglio 2015) mostra che l abolizione dell imposta sulla prima casa avrebbe un effetto modesto sui consumi e molto significativo sui risparmi. IMPOSIZIONE COME % PIL: un confronto internazionale su immobili totale. Stati Uniti 3.1% 26.9% Regno Unito 3.4% 39.0% Italia 1.6% (0.6%) 42.6% Francia 2.5% 44.6% Canada 3.0% 32.2% Giappone 2.1% 28.3% 26

27 Sommario 1. Outlook globale: il ruolo della Cina 2. Economie avanzate e la politica monetaria 3. L area dell Euro e l unione fiscale 4. L Italia e la rivoluzione Copernicana di Renzi 5. Rischi ed opportunita per le scelte di portafoglio 27

28 Rischi ed opportunita per le scelte di portafoglio Crescita in Cina rallentera ma ancora ben piu alta che in Occidente. Significative opportunita di investimento nei Next-11: (Bangladesh, Egypt, Indonesia, Iran, Mexico, Nigeria, Pakistan, Philippines, Turkey, South Korea and Vietnam) Energia/commodity e servizi ancora settori trainanti. Prezzo oro sara probabilmente meno volatile del petrolio. Volatilita mercati azionari e FX temporanea ma il sistema finanziario cinese rimane fragile ed inefficiente! Riforme strutturali possono rilanciare la crescita in Italia. Risparmi cresceranno e con essi investimenti finanziari. 28