Nuovi strumenti di finanziamento per le società non quotate

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1 Nuovi strumenti di finanziamento per le società non quotate Carlo Galli 21 Febbraio 2013 Le principali problematiche della nuova disciplina fiscale

2 La variabile fiscale nelle scelte di investimento in strumenti di debito L investitore guarda al netto: la ritenuta è un costo dell emittente L investitore guarda alle alternative (non solo di mercato): esenzioni troppo documentate non equivalgono ad esenzioni pure L investitore guarda alla trasparenza e sceglie di conseguenza: la fiscalità deve essere certa, favorevole o sfavorevole che sia, non una probabilità o un rischio 2

3 Le scelte del legislatore per gli emittenti non quotati Approccio passato(?): l'emissione di debito da parte di società private integra per definizione un arbitraggio fiscale Conseguenze: Indeducibilità (pressoché) assoluta Indisponibilità del più favorevole regime dell'imposta sostitutiva (D.Lgs. 239/96) Risultato: società private non avevano alternative al debito bancario 3

4 Il nuovo scenario: un evoluzione travagliata Obbligazioni, titoli similari e cambiali finanziarie (eccezione: strumenti di adeguatezza patrimoniale) Due ipotesi di deducibilità Lo strumento (e non l'emittente) sia "negoziato" in determinati mercati Lo strumento sia detenuto da investitori qualificati che non detengano più del 2% del capitale o del patrimonio della società emittente e sempreché il beneficiario effettivo dei proventi sia residente in Italia o in Stati e territori che consentono un adeguato scambio di informazioni (white list). 4

5 Gli strumenti negoziati Quotazione formale o mercato attivo? Su quali mercati? Quotazioni di comodo? Private placements ed altre operazioni statiche o bilaterali Limiti dell abuso del diritto 5

6 Gli strumenti detenuti da investitori qualificati Sottoscritti vs. detenuti Vigilanza continuativa Come? Clearing systems? Autocertficazione? Problemi: non attiene al regime del titolo ma alla fiscalità dell emittente l investitore non ha alcun interesse L emittente è distante Beneficiario effettivo Limitazioni contrattuali alla circolazione: possibili (ma illusorie) 6

7 Tassazione alla fonte DLgs 239/96: sistema ampiamente collaudato Gli ICSD ormai conoscono e dominano il sistema Permangono sacche di più difficile accessibilità 7

8 La fiscalità delle garanzie Garanzie possono essere essenziali per molti emittenti Non sono previste agevolazioni specifiche (salvo project bonds) Applicabilità dell imposta sostitutiva ex DPR 602/73. Nozione di operazioni di finanziamento 8

9 Applicazioni Nuova finanza Rifinanziamento Acquisition finance (problema delle micro imprese) Project bond 9

10 Storia recente e futuro probabile Opportunità, ma non per tutti Curva di apprendimento molto ripida per i debuttanti Largest high yield window ever Ampie disponibilità presso investitori non bancari: ancora forti barriere all ingresso Private banking in estremo oriente 10

11 Nuovi strumenti di finanziamento per le società non quotate Clifford Chance, Piazzetta M.Bossi, 3, Milan, Italy Clifford Chance 2013 Clifford Chance Studio Legale Associato