Il partenariato pubblico privato per gli investimenti in fotovoltaico: dal project financing al project leasing!

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1 Il partenariato pubblico privato per gli investimenti in fotovoltaico: dal project financing al project leasing! VERONICA VECCHI, PhD! PROFESSOR at SDA BOCCONI!

2 Le fonti di finanziamento per gli investimenti pubblici! Capitali priva* PPP Risorse proprie, trasferimen* e debito

3 Il PPP: elementi distintivi! Per contabilizzare l operazione non a debito (off balance sheet) Finanziamento con capitali privati Investimenti on time, on budget e di qualità (trasferimento del rischio) Modello contrattuale rilevante PPP progettazione, finanziamento, costruzione e gestione Project financing Project leasing Finanziamento corporate Obiettivo Finanziamento Ma che gestione?

4 tipologia di opera e strumento finanziario di un ppp! Tipologia di inves/mento Opere financially free standing (a tariffazione su utenza con tariffe remunera*ve) Opere a tariffazione su utenza non pienamente remunera*ve Opere a tariffazione su utenza a forte valore sociale Strumento di finanziamento Project Financing Project Financing (con tariffa ombra o contributo in conto capitale) Project Financing (con contributo in conto ges*one e/o contributo in conto capitale) Project Leasing FOTOVOLTAICO Opere a tariffazione su PA Project Leasing

5 FOTOVOLTAICO! LEASING. Ma come? CERTEZZA DEL FINANZIAMENTO DIFFICOLTA AD ACCEDERE AL MERCATO DEI CAPITALI DA PARTE DELLE SPV MAGGIORE EFFICIENZA FINANZIARIA PROJECT FINANCING

6 PPP (project financing) per le opere a tariff. su utenza! La banca è un soggetto esterno, che ha rapporti solo con SPV PA PAGAMENTO: Tariffe pagate dai cittadini!"#$%&'(#)*&++,-%,).$'$/0'-0,),)$,$) 10$'$/0'2#$%,).$'$/0'-0,)) 2'3456) 7#80%,)) +-,9#%%,)) :'-0;#) Eventuale contributo in conto lavori da parte della PA Banca SPV CLIENTI e/o >#((')2'990,-)+'-%#) 7#0)?'*0)#**0)*,$,) '$?@#)9(0)*+,$*,-)A) 0$"#*%0%,-0)7#((')BCD) Costruttore <,$%-'%%0) 70) =,-20%&-') Gestore Integrazione di ricavi (shadow toll) o contributo in conto esercizio Progettista

7 PPP (project financing) per le opere a tariff. su pa! La banca è un soggetto esterno, che ha rapporti solo con SPV Banca 0%#"#1%"2(#*$& 2"3456& 7(/%*$&& 8.$9(**$&& PA SPV!"#$#%&'&()(#*+",(& -$#*.%/+*$&%#&-$#*$&,")$.%& :%-")%&7"&;(.)%1%& -$22(.-%",%& CLIENTI PAGAMENTO: Canone di disponibilità (generalmente calcolato in modo non coerente con gli effettivi costi che dovrebbe coprire investimento e remunerazione del capitale investito) =(,,"&2"99%$.&8".*(& 7(%&-";%&(;;%&;$#$& "#->(&9,%&;8$#;$.&?& %#)(;*%*$.%&7(,,"&@AB& Costruttore!$#*."**%& 7%& <$.2%*+."& Gestore Canone per i servizi Progettista

8 PPP (project leasing) per le opere a tariff. su pa! PAGAMENTO: Contratto unico tra la PA e l ATI PA!"#$#%&'&()(#*+",(& -$#*.%/+*$&%#&-$#*$&,")$.%& Canone di leasing (a copertura dell investimento e del costo del finanziamento) ATI (verticale) Canone per i servizi (eventuale)!$#*."**%&0%&1$.2%*+."&-$#&& %#0%)%0+"3%$#(&(&,%2%*"3%$#(&0(,,(&.(45$#4"/%,%*6&.(-%5.$-7(& Nuovo Modello Costruttore Progettista Gestore Società di leasing La società di leasing partecipa alla gara fianziamenento certo all aggudicazione. Il costo del finanziamento dioende dal merito di credito della PA

9 PPP (project leasing) per le opere a tariff. su utenza (a spiccato carattere sociale)! PAGAMENTO: Contratto unico tra la PA e l ATI PA!"#$#%&'&()(#*+",(& -$#*.%/+*$&%#&-$#*$&,")$.%& Canone di leasing (a copertura dell investimento e del costo del finanziamento), nettato dai ricavi Nuovo Modello ATI (verticale)!$#*."**%&0%&1$.2%*+."&-$#&& %#0%)%0+"3%$#(&(&,%2%*"3%$#(&0(,,(&.(45$#4"/%,%*6&.(-%5.$-7(& Gli utenti pagano la tariffa al gestore. I ricavi riducono così il canone di leasing dovuto. Deve essere stabilito un floor ai ricavi per trasferire il rischio domanda (parziale) al gestore Costruttore Progettista Gestore Società di leasing utenti La società di leasing partecipa alla gara fianziamenento certo all aggudicazione. Il costo del finanziamento dioende dal merito di credito della PA

10 dimensione finanziaria! Caratteristiche Appalto + mutuo (modello tradizionale MT) Leasing tradizionale (L) PPP (Project Leasing - PL) PPP (Project Financing PF) Costo finanziario netto dell operazione IVA su canone disponibilità IVA su canone servizi o canone di un outsourcing separato 4,2% 5,2% 5,2% 6,5% - 7% (WACC) 10%* 10%** 20%** 20% 20% 20% 20% Maggior impatto finanziario complessivo rispetto al MT (ex ante su valore attuale) Trattamento bilancio (Eurostat) On balance sheet On balance sheet Off balance sheet Off balance sheet * Canone solo di leasing, non comprendente il facility management ** Canone di disponibilità, comprendente la manutenzione dei beni strutturalmente connessi all opera I tassi di leasing, mutuo e WACC (weighted average cost of capital) sono tassi confrontabili. Tali tassi considerano una operazione media a 20 anni e sono tassi indicativi, in quanto non tengono conto delle fluttuazioni giornaliere dell IRS.

11 Dal leasing immobiliare in costruendo (tradizionale) al project leasing! 1) Responsabilità dell ATI nei confronti della PA in relazione al raggiungimento del risultato finale (anche se l ATI ex 160 bis formalmente è stata dichiarata a responsabilità disgiunte, anche se l art. 37 del Codice dei Contratti narra che le responsabilità devono essere congiunte ), con un unico contratto tra la PA e l ATI 2) Inserimento nello schema contrattuale della GESTIONE (di che cosa? CFR INFRA), per trasferire anche il rischio di disponibilità, necessario ai fini della contabilizzazione off balance sheet 3) Offerta economica sul canone (fisso al momento dell offerta, variabile solo in applicazione delle eventuali penali per non performance) e non sull importo lavori e sullo spread del finanziamento 4) Previsione di una struttura di penali in caso di non adeguata disponibilità e fruibilità del bene che riducano il valore del canone di leasing trasferendo dunque il rischio di disponibilità all operatore privato 5) Previsione di un market test sul costo del servizio di manutenzione o di altri servizi che l ATI/general contractor deve erogare durante la vita del contratto al fine di garantire all amministrazione costi allineati a quelli di mercato, con obbligazione da parte dell operatore privato di ridurre il costo del servizio all eventuale minor costo di mercato a pena di una risoluzione del contratto 6) Subordinazione del pagamento del riscatto (che è una facoltà e non un onere, anche se l eventuale non esercizio potrebbe configurare un danno erariale visto che il bene è stato pagato attraverso la corresponsione dei canoni definiti in funzione di un determinato piano di ammortamento) alla verifica del buono stato di conservazione e di utilizzabilità dell opera.

12 Il trasferimento dei rischi! Rischi trasferibili al privato Appalto + mutuo (modello tradizionale MT) Leasing tradizionale (L) PPP (Project Leasing - PL) PPP (Project Financing PF) Progettazione * Finanziamento * Costruzione - costo Costruzione - tempi Manutenzione - disponibilità Efficienza energetica Fallimento dell operatore Performance del contratto * * * * Rischi che possono essere trasferiti singolarmente nell ambito di contratti per le singole prestazioni e quindi trattasi di un TRASFERIMENTO SUB OTTIMALE (non coerente con EUROSTAT)

13 Contabilizzazione del ppp (Eurostat)! La comunicazione Eurostat del 2004 Treatment of Public Private Partnership disciplina il trattamento contabile nei conti nazionali dei contratti firmati da Enti pubblici nel quadro delle operazioni in PPP e sulla base dell allocazione dei rischi classifica le operazioni di PPP on/off - balance Affinchè una operazione sia considerata off balance sheet essa trasferire i seguenti rischi: Di costruzione Di disponibilità Di domanda Il rispetto di queste condizioni permette di contabilizzare le operazioni sulla parte corrente del bilancio, spalmando quindi il costo dell investimento sulle generazioni che effettivamente utilizzeranno l opera.

14 Preparare una gara: il ciclo delle valutazioni finanziarie! Valutazione di farbilità Valutazione di convenienza finanziaria Valutazione di sostenibilità

15 il ciclo delle valutazioni finanziarie! Dimensione della valutazione FaRbilità Convenienza finanziaria Sostenibilità Cosa si valuta A supporto della scelta delle carateris*che tecnico ges*onali dimensionali dell impianto A supporto della scelta dello strumento di finanziamento più conveniente (in termini di costo finanziario e di valore economico dei rischi trasferi*) Per analizzare gli impar di bilancio nel caso in cui l Amministrazione debba pagare un canone o per verificare il risparmio complessivo derivante dall inves*mento Come si valuta Confronto tra scenari alterna*vi Flussi di cassa del progeto, atualizza* al costo del capitale per la PA (costo mutuo CCDDPP) Analisi di value for money Simulazione degli impar di bilancio del canone o calcolo dei risparmi previsionali

16 Il value for money!!"#$%"& '()#=+(">"?"& /0#.&1"& ",2+#.3+,'0& +&1"&4+#.0,+&!"#$%"& '()*+,-.& MT /),0,"&1"&56& 0&1"&7+)#",4& 8'()1"9&0&:7;<&!"#$%"& '()*+,-.& 30,+AB& Una corretta applicazione dovrebbe prevedere una stima del rischio trasferibile calcolato in relazione a un campione rilevante di appalti condotti da aziende sanitarie simili (panel regionale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

17 +++ CURVA DI VALUE FOR MONEY PL PF TRASFERIMENTO DEI RISCHI ++ L + MT + IL RISULTATO E INDIPENDENTE DAL VALORE DELL INVESTIMENTO ( e oltre MILIONI DI EURO) COSTO PER LA PA

18 Perchè passare al ppp con finanziamento in leasing?! Trasferimento dei rischi lega* alla realizzazione e ges*one dell immobile ContraTo più semplice del Project Finance comprendente mol* servizi non core Gara unica Interessante per le imprese (sviluppo business senza esposizione nei confron* delle banche) Finanziariamente più conveninente TraTamento fiscale neutrale (no diseconomia fiscale) Contabilizzazione off balance sheet

19 ingredienti! COMMITTMENT Capacità di PROJECT MNGT COMPETENZE (giuridiche, economico e finanziarie)

20 BIBLIOGRAFIA RECENTE SUL TEMA DI VERONICA VECCHI! LIBRI V. Vecchi, F. Amatucci, (2010), Manuale di finanzia per le aziende e le amministrazioni pubbliche, Milano: Egea V. Vecchi, F. Amatucci (a cura di) (2009), Le operazioni di project finance: stato dell arte e indicazioni per il futuro, OCAP, Milano: Egea V. Vecchi (2008), Il project finance per gli investimenti pubblici, profili di convenienza e sostenibilità e applicazioni al settore sanitario, Milano: Egea CAPITOLI IN LIBRI V. Vecchi, F. Amatucci, F. Favretto. (2010), Il finanziamento degli investimenti sanitari: il partenariato pubblico privato su misura, in E. Anessi Pessina, E. Cantù (A CURA DI) L aziendalizzazione della sanità in Italia: rapporto OASI 2010 (Egea, Milano) V. Vecchi, F. Amatucci, Hellowell M. (2008), Il project finance: quali lezioni dalle esperienze internazionali? in E. Anessi Pessina, E. Cantù (A CURA DI) L aziendalizzazione della sanità in Italia: rapporto OASI 2008 (Egea, Milano) V. Vecchi, F. Amatucci, A. Germani (2007), Il project finance in sanità: un analisi delle caratteristiche economico e finanziarie, in E. Anessi Pessina, E. Cantù (a cura di), L aziendalizzazione della sanità in Italia: rapporto OASI 2007, Milano: Egea ARTICOLI SCEINTIFICI NAZIONALI E INTERNAZIONALI M. Hellowell, V. Vecchi., in corso di pubblicazione, An evaluation of the projected returns to investors on10 PFI projects commissioned by the National Health Service, Financial Accountability & Management V. Vecchi, M. Hellowell (2009) The cost- efficiency of Private Finance in Public healthcare: Evidence from the UK and Italy, Mecosan n.71 V. Vecchi, M. Hellowell, F. Longo (2009), Are Italian healthcare organisations paying too much for their public private partnerships? Public Money and Management V. Vecchi (2008), Project Finance: quali lezioni apprendere dal modello francese; Mecosan n. 68 V. Vecchi (2008), Project finance e investimenti sanitari: chi guadagna?, Economia & Management, n.5 V.Vecchi (2008), Il Project finance e gli impatti sul profilo di rischio generale dell azienda sanitaria, Mecosan n. 65