Capitolo 9 IL RUOLO DELLA FINANZA NELLO SVILUPPO DEL SISTEMA IMPRESA: POSSIBILITÀ E LIMITI DEL RICORSO ALL INDEBITAMENTO

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1 Capitolo 9 IL RUOLO DELLA FINANZA NELLO SVILUPPO DEL SISTEMA IMPRESA: POSSIBILITÀ E LIMITI DEL RICORSO ALL INDEBITAMENTO

2 Sommario 9.1. Considerazioni introduttive 9.2. Compatibilità finanziaria di un progetto di sviluppo che comporti incrementi nel capitale investito netto 9.3. Redditività e relazioni tra redditività industriale e netta in funzione del l indebitamento: il modello della leva finanziaria Redditività, in debitamento e costo del capitale di credito Redditività operativa, red ditività netta e loro relazioni funzionali L effetto leva finanziaria in ipotesi di invarianza del costo del capitale di credito al variare del quo-zien te di indebitamento L effetto leva finanziaria in ipotesi di varia zione del costo del capitale di credito al variare del quoziente di indebita mento La natura (esogena o endogena) delle variazioni del costo del capitale di credito e sua influenza sulla quantificazione dell effetto leva fi nan ziaria 9.4. I limiti del ricorso all indebitamento 2

3 Sviluppo dell impresa e compatibilità finanziaria... L impresa e la sua dinamica evolutiva R, C S s 11 s 12 s13 s 21 TC C S + C S CS 3

4 Sviluppo dell impresa e compatibilità finanziaria (Segue) Le grandezze di stato associate allo stato iniziale s 11 sono: MP 11 D 11 K 11 q 11 Supponiamo che: MP 11 > CA 11 q* 11 < q 11 4

5 Sviluppo dell impresa e compatibilità finanziaria (Segue) Il decisore è impegnato a valutare la fattibilità finanziaria del piano che comporta, con riferimento allo stato finale, un capitale investito netto K 21 dove: K 21 > K 11 con un incremento K= K 21 -K 11 5

6 Sviluppo dell impresa e compatibilità finanziaria (Segue) Attraverso alcuni passaggi algebrici otteniamo: K= MP 11 q+ MP(1- q 11 ) (1 q 11 ) (1 q 21 ) Ipotesi 1) q 21 =q 11 =cost e quindi q=0 K= MP 1 q 6

7 Sviluppo dell impresa e compatibilità finanziaria (Segue) Ipotesi 2) q 21 q 11 e quindi q > 0 K = K 11 q + 1 (q 11 + q) MP 1 (q 11 + q) Ne consegue che: a) L incremento dell indebitamento consente la realizzazione del piano b) In ipotesi di crescita dei MP l indebitamento esercita un effetto moltiplicatore 7

8 Modificazioni strutturali e variazioni del quoziente di indebitamento: leva finanziaria e rischio nell azione di governo. L analisi in termini prospettici delle modificazioni strutturali, con riferimento alla redditività riferita sia al complesso delle risorse investite che ai mezzi propri, consente di precisare alcune interrelazioni tra aspetti finanziari ed economico/industriali della gestione. 8

9 leva finanziaria e rischio nell azione di governo (Segue). RN=RO OF OT RN = RO - OF - OT; MP MP MP MP e considerando che OF = id=iqk OT=t(RO OF) Attraverso alcuni passaggi otteniamo ROE= (ROI iq) 1 t 1 q 9

10 Modificazioni strutturali e variazioni del quoziente di indebitamento (Segue) ROE ROE=f(ROI) ROE= (1 t)i ROE=f(ROI) per q = 0 iq 1 t 1 q ROI=i ROI 10

11 Modificazioni strutturali e variazioni del quoziente di indebitamento (Segue) La reattività del ROE al variare del ROI, in costanza del rapporto di indebitamento e di altre variabili finanziarie, è esprimibile come: ROE ROI 1 t = ; 1 q Affinché si abbia un effetto leva finanziario positivo è necessario che: ROI>i q>t 11

12 L effetto LF in ipotesi di invarianza del costo del capitale di credito al variare del quoziente di indebitamento ROE r' r 2 (q 2,i) ROE 2 B ROE 2 ROE ROE - ROE r 1 (q 1,i) ROE ROE 1 A ROE= (1 t)i ROI=i ROI 1 ROI 2 ROI ROI 12

13 L effetto LF in ipotesi di invarianza del costo del capitale di credito al variare del quoziente di indebitamento La modifica del rapporto di indebitamento, in ipotesi di ROI>i, comporta un incremento della redditività riferita ai mezzi propri ROE = ROE 2 ROE 1 maggiore di quella che si sarebbe avuta in costanza del quoziente di indebitamento ROE = ROE 2 ROE 1 13

14 L effetto LF in ipotesi di invarianza del costo del capitale di credito al variare del quoziente di indebitamento La quantificazione dell effetto leva conseguente alla variazione del rapporto di indebitamento consegue dalla seguente espressione: Tang α 1 t 1 q = 1 + q ROI x 1 - i 1 q 1 1 q 2 ROI 1 q 2 Effetto leva in costanza del rapporto di indebitamento Effetto leva conseguente alla variazione del rapporto di indebitamento 14

15 L effetto leva finanziaria in ipotesi di variazione del costo del capitale di credito Il costo del capitale di credito può variare: a) Per ragioni interne all impresa connesse alla percezione da parte del sistema finanziario di una maggiore rischiosità dell impresa stessa b) Per ragioni esterne all impresa legato a dinamiche proprie del sistema finanziario e che vanno ad investire l intero panorama produttivo 15

16 L effetto leva finanziaria in ipotesi di variazione del costo del capitale di credito per ragioni interne all impresa ROE ROE 2 r 2 (q 2,i 1 ) ROE 2 ROE 2 (1 t)i 2 ROE ROE ROE r' 2 (q 2,i 2 ) r 1 (q 1,i 1 ) (1 t)i 1 i 1 ROI 1 ROI * i 2 ROI ROI 2 ROI 2 16

17 L effetto leva finanziaria in ipotesi di variazione del costo del capitale di credito per ragioni interne all impresa In presenza di una variazione incrementativa prevista i nel costo di provvista del capitale di credito per ragioni interne all impresa, perché una trasformazione strutturale, comportante l incremento del quoziente di indebitamento q, assicuri quanto meno il mantenimento della stessa redditività rispetto ai mezzi propri, è necessario un aumento della redditività operativa pari a: ROI * 2 = i 1 + (1 q 1 )( i + q 1 ) ; i q 17

18 L effetto leva finanziaria in ipotesi di variazione del costo del capitale di credito per ragioni esterne all impresa Se la variazione del costo del capitale di credito è indipendente da quoziente di indebitamento l esistenza e la quantificazione dell effetto leva vanno riferiti non già alla situazione in cui è ancora q = q 1 ma i i 1, e pari a i*, intermedio tra i 1 e i 2. 18

19 ROE ROE 2 ROE 2 ROE* 2 r 2 (q 2,i 2 ) r 1 (q 1,i 1 ) r (q 1,i ) ROE ROE ROE (1 t)i 2 ROE 1 (1 t)i (1 t)i 1 i 1 i ' ROI 1 ROI* ROI* 2 ROI 2 i 2 ROI 19

20 L effetto leva finanziaria in ipotesi di variazione del costo del capitale di credito per ragioni esterne all impresa Rispetto all ipotesi di variazione del costo del capitale di credito per ragioni interne, si osserva a) un maggiore effetto leva finanziario b) l incremento della redditività operativa (ROI* - ROI 1 ), necessario ad assicurare il mantenimento della stessa redditività rispetto ai mezzi propri è inferiore 20

21 Leva finanziaria e rischio Nel modello a base delle nostre impostazione, si fa riferimento alla leva finanziaria: - in ottica prospettica, per quantificarne i riflessi della variazione del quoziente di indebitamento sulla redditività netta; - in termini di effetto moltiplicatore della reattività del ROE al ROI I limiti all utilizzo del modello sono da ricercare nel rischio ed in particolare nella possibilità dell impresa: a) di disporre di eccessi di capitale (MP>CA); b) o di operare con difetti di capitale via via crescenti (MP<CA). Nel secondo caso, q non potrà essere incrementato, se non a costo di crescenti incrementi di i o di reazioni negative da parte del sistema finanziario (revoca dei fidi ecc.) 21

22 Leva finanziaria e rischio La retta rossa indica una frontiera (q = q*) oltre la quale la possibilità di sfruttamento della leva finanziaria comporta crescenti rischi (diventa q < q*) 22