Analisi di bilancio: la redditività operativa

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1 Analisi di bilancio: la redditività operativa Redditività lorda e netta del capitale operativo Analisi di bilancio: la redditività operativa Mercato e ricavi operativi: valore della produzione e proventi operativi analisi della variazione delle rimanenze Integrazione e differenziazione: integrazione verticale prezzi e differenziazione del prodotto Produttività dei fattori produttivi Riparto del VA: costo del lavoro ed efficienza Politecnico di Torino 1

2 Obiettivi della lezione Definire il rendimento del capitale operativo sia al lordo, sia al netto degli ammortamenti Evidenziare le componenti esplicative del rendimento del capitale operativo Confrontare la redditività operativa di un campione di imprese italiane 3 Prerequisiti per la lezione L assimilazione del corso di Economia e organizzazione aziendale I In particolare la lezione sul conto economico dell impresa si trova nell unità La struttura del bilancio del corso di Economia ed organizzazione aziendale I Più specificatamente la seguente sezione: Tipologia di attività: area operativa Politecnico di Torino 2

3 Bibliografia per la lezione L IMPRESA. Teoria, organizzazione, strategia, tecniche economiche e contabili Piercarlo Ravazzi, Mario Calderini, Paolo Neirotti, Emilio Paolucci, Laura Rondi Edizioni il Mulino - Bologna, 2007 cap. 12: L analisi di bilancio: ripartizione del valore aggiunto e redditività operativa par. 3: Redditività lorda del capitale operativo 3.1. Return on sales (ROS) 3.2. Tempo di recupero del capitale operativo 3.3. Interazione fra le variabili 3.4. Casi di non significatività di RKO 5 Bibliografia per la lezione L IMPRESA. Teoria, organizzazione, strategia, tecniche economiche e contabili Piercarlo Ravazzi, Mario Calderini, Paolo Neirotti, Emilio Paolucci, Laura Rondi Edizioni il Mulino - Bologna, 2007 cap. 12: L analisi di bilancio: ripartizione del valore aggiunto e redditività operativa par. 4: Redditività netta del capitale operativo 4.1. Return on investment (ROI) 4.2. Casi di non significatività del ROI 4.3. Una riflessione su RKO e su ROI Politecnico di Torino 3

4 Contenuti della lezione redditività lorda del capitale operativo (ROS, TKO e RKO) redditività netta del capitale operativo (ROI) redditività lorda delle imprese italiane redditività netta delle imprese italiane 7 Redditività lorda del capitale operativo (ROS, TKO e RKO) 2007 Politecnico di Torino 4

5 Return on sales (ROS) Torniamo alla relazione di riparto del valore aggiunto θ RO = RO VA = 1 θ WL Quota di VA destinata al capitale (RO/VA) 9 Return on sales (ROS) Torniamo alla relazione di riparto del valore aggiunto θ RO = RO VA = 1 θ WL Quota di VA destinata al lavoro (WL/VA) Politecnico di Torino 5

6 Torniamo alla relazione di riparto del valore aggiunto Return on sales (ROS) Per valutare la redditività è invece consuetudine riferirsi al margine sul fatturato (in USA) o sul prodotto (in UE) guadagnato nell attività operativa RO ROS = = Return On On Sales θ RO = RO VA Reddito operativo lordo Produzione lorda = 1 θ WL 11 Torniamo alla relazione di riparto del valore aggiunto Return on sales (ROS) θ RO = RO VA = 1 θ WL Per valutare la redditività è invece consuetudine riferirsi al margine sul fatturato Preferiamo (in USA) riferirci o sul a prodotto (in UE) guadagnato anziché nell attività a FN, in in quanto operativa il il c/ c/ economico in in Italia RO è ROS = = organizzato in in base al al costo del del prodotto e non al al costo del del venduto Politecnico di Torino 6

7 Return on sales (ROS) Torniamo alla relazione di θ RO = riparto del valore aggiunto Dividiamo e moltiplichiamo per VA Sostituiamo la quota di RO VA = 1 θ WL VA destinata a RO RO ROS = = RO VA VA 13 Return on sales (ROS) Torniamo alla relazione di θ RO = riparto del valore aggiunto Dividiamo e moltiplichiamo per VA Sostituiamo la quota di RO VA = 1 θ WL VA destinata a RO ROS = RO = θ RO VA Politecnico di Torino 7

8 Return on sales (ROS) Sostituiamo a VA le componenti VR e PVA RO VA = VR PVA ROS = = θ RO 15 Return on sales (ROS) Sostituiamo a VA le componenti VR e PVA Dividiamo e moltiplichiamo per PO e PV Ricorriamo alla definizione di grado d integrazione verticale GIV = VR/(PO/PV) RO VA = VR PVA ROS = = θ RO PO PV PO PV Politecnico di Torino 8

9 Return on sales (ROS) Sostituiamo a VA le componenti VR e PVA Dividiamo e moltiplichiamo per PO e PV Ricorriamo alla definizione di grado d integrazione verticale GIV = VR/(PO/PV) RO VA GIV = PR PVA ROS = = θ RO PV PO 17 Return on sales (ROS) Il margine ROS di reddito operativo sul prodotto ridimensiona la quota di valore aggiunto destinata al capitale θ RO mediante il grado di integrazione GIV < 1, aggiustato con l indice dei prezzi relativi PVA/PV (mentre /PO 1) RO VA GIV = PR PVA ROS = = θ RO /PO PV Politecnico di Torino 9

10 Return on sales (ROS) In sintesi ridimensiona θ RO mediante il grado di integrazione nominale: GIV PVA/PV = VA/PO RO VA GIV = PR PVA ROS = = θ RO /PO PV 19 Return on sales (ROS) In sintesi ridimensiona θ RO mediante il grado di integrazione nominale: GIV PVA/PV = VA/PO RO VA/PO ROS = = θ RO /PO Politecnico di Torino 10

11 Return on sales (ROS) Il ROS misura la redditività d impresa come margine (il reddito operativo) su un flusso (il fatturato o il prodotto), ma il calcolo del rendimento dell attività operativa d impresa deve essere effettuato sullo stock di capitale investito RO VA/PO ROS = = θ RO /PO 21 Redditività del capitale operativo (RKO) RO/ Reddito operativo lordo RKO = = /Capitale operativo tangibile Rendimento lordo (prima degli ammortamenti) RO VA/PO ROS = = θ RO /PO Politecnico di Torino 11

12 Redditività del capitale operativo (RKO) RO/ RKO = / Dividiamo numeratore e denominatore per Sostituiamo al numeratore il ROS RO VA/PO ROS = = θ RO /PO 23 Redditività del capitale operativo (RKO) ROS RKO = / Dividiamo numeratore e denominatore per Sostituiamo al numeratore il ROS RO VA/PO ROS = = θ RO /PO Politecnico di Torino 12

13 Redditività del capitale operativo (RKO) ROS RKO = / Dividiamo numeratore e denominatore per Sostituiamo al numeratore il ROS Denominiamo il rapporto capitale /prodotto come TKO = Tempo di recupero del capitale operativo (tangibile) = anni occorrenti per recuperare il capitale investito in attività operative attraverso il flusso annuale della produzione 25 Redditività del capitale operativo (RKO) RKO = ROS TKO Dividiamo numeratore e denominatore per Sostituiamo al numeratore il ROS Denominiamo il rapporto capitale /prodotto come TKO = Tempo di recupero del capitale operativo (tangibile) = anni occorrenti per recuperare il capitale investito in attività operative attraverso il flusso annuale della produzione Politecnico di Torino 13

14 Tempo di recupero del capitale (TKO) Analizziamo le componenti del tempo di recupero TKO = = TKT + TKC Ricorriamo alla definizione = KT + KOC 27 Tempo di recupero del capitale (TKO) Analizziamo le componenti del tempo di recupero TKO = KT KOC = TKT + TKC Ricorriamo alla definizione = KT + KOC Denominiamo ciascun rapporto capitale/prodotto Politecnico di Torino 14

15 Tempo di recupero del capitale (TKO) Analizziamo le componenti del tempo di recupero TKO = = TKT + TKC Ricorriamo alla definizione = KT + KOC Denominiamo ciascun rapporto capitale/prodotto 29 Tempo di recupero del capitale (TKO) Analizziamo le componenti del tempo di recupero TKO = = TKT + TKC Tempo di di recupero del del capitale tecnico Politecnico di Torino 15

16 Tempo di recupero del capitale (TKO) Analizziamo le componenti del tempo di recupero TKO = = TKT + TKC Tempo di di recupero del del capitale operativo circolante 31 Tempo di recupero del capitale (TKO) Analizziamo le componenti del tempo di recupero TKO = = TKT + TKC Scomponiamo TKT, separando quantità e prezzi KT TKT = = KTR/PR* PR/PR* PK PV Dividiamo KTR e PR per PR* (prodotto potenziale o capacità produttiva dell impresa) Politecnico di Torino 16

17 Tempo di recupero del capitale (TKO) Analizziamo le componenti del tempo di recupero TKO = = TKT + TKC Scomponiamo TKT, separando quantità e prezzi KT TKT = = KTR/PR* PR/PR* PK PV Dividiamo KTR e PR per PR* (prodotto potenziale o capacità produttiva dell impresa) 33 Tempo di recupero del capitale (TKO) Analizziamo le componenti del tempo di recupero TKO = = TKT + TKC Scomponiamo TKT, separando quantità e prezzi KT TKT = = KTR/PR* PR/PR* PK PV KTR/PR* = RKP* Rapporto potenziale capitale/prodotto Politecnico di Torino 17

18 Tempo di recupero del capitale (TKO) Analizziamo le componenti del tempo di recupero TKO = = TKT + TKC Scomponiamo TKT, separando quantità e prezzi KT TKT = = RKP* PR/PR* PK PV PR/PR* = GUK Grado di di utilizzo della capacità produttiva 35 Tempo di recupero del capitale (TKO) Analizziamo le componenti del tempo di recupero TKO = = TKT + TKC Scomponiamo TKT, separando quantità e prezzi KT TKT = = RKP* GUK PK PV Politecnico di Torino 18

19 Tempo di recupero del capitale (TKO) Analizziamo le componenti del tempo di recupero TKT è funzione TKO = crescente = TKT della + TKC tecnologia adottata (aumenta se cresce l intensità di capitale RKP*) e dei prezzi relativi PK/PV KT TKT = = RKP* GUK PK PV 37 Tempo di recupero del capitale (TKO) Analizziamo le componenti del tempo di recupero TKO = = TKT + TKC KT TKT = = RKP* GUK PK PV ma è funzione decrescente del grado di utilizzo GUK (una caduta delle vendite comporta capacità inutilizzata e un aumento di TKT) Politecnico di Torino 19

20 Tempo di recupero del capitale (TKO) Analizziamo le componenti del tempo di recupero TKO = = TKT + TKC Scomponiamo TKC, dividendo KOC e per FN KT TKT = = KOC TKC = = RKP* GUK KOC/FN /FN PK PV 39 Tempo di recupero del capitale (TKO) Analizziamo le componenti del tempo di recupero TKO 12 KOC/FN = = TKT = ROC + TKC Mesi di di recupero del del capitale operativo circolante KT TKT = = KOC TKC = = RKP* GUK KOC/FN /FN PK PV Politecnico di Torino 20

21 Tempo di recupero del capitale (TKO) Analizziamo le componenti del tempo di recupero TKO /FN = = 1 + = α TKT + TKC per per α = ΔMP/FN KT TKT = = KOC TKC = = RKP* GUK ROC/12 /FN PK PV 41 Tempo di recupero del capitale (TKO) Analizziamo le componenti del tempo di recupero In sostanza TKC corrisponde a ROC (corretto mediante 1 + α 1 ) e quindi dipende dalla politica TKO del = circolante = TKT + TKC (ottimizzazione delle scorte e delle dilazioni di clienti e fornitori) KT TKT = = KOC TKC = = RKP* GUK ROC/ α PK PV Politecnico di Torino 21

22 Redditività del capitale operativo (RKO) Riportiamo le relazioni fin qui ricavate ROS RKO = = TKT + TKC RO VA/PO ROS = = θ RO /PO KT TKT = = RKP* GUK PK PV KOC TKC = = ROC/ α 43 Redditività del capitale operativo (RKO) ROS RKO = = TKT + TKC θ RO VA/PO /PO RO VA/PO ROS = = θ RO /PO KT TKT = = RKP* GUK PK PV KOC TKC = = ROC/ α Politecnico di Torino 22

23 Redditività del capitale operativo (RKO) ROS RKO = = TKT + TKC θ RO VA/PO /PO KT TKT = = RKP* GUK PK PV KOC TKC = = ROC/ α 45 Redditività del capitale operativo (RKO) ROS RKO = = TKT + TKC RKP* GUK θ RO VA/PO /PO PK PV + ROC/ α KT TKT = = RKP* GUK PK PV KOC TKC = = ROC/ α Politecnico di Torino 23

24 Redditività del capitale operativo (RKO) ROS RKO = = TKT + TKC RKP* GUK θ RO VA/PO /PO PK PV + ROC/ α Nel lungo periodo la mobilità dei capitali livella RKO in imprese concorrenziali di analogo rischio TKT e TKC sono differenziati in ogni settore per varietà tecnologiche e caratteristiche di circolante 47 Redditività del capitale operativo (RKO) ROS RKO = = TKT + TKC RKP* GUK θ RO VA/PO /PO PK PV + ROC/ α Nel lungo periodo la mobilità dei capitali livella RKO Settori in imprese intensivi concorrenziali di capitale (alto di analogo RKP*), rischio con ampie scorte ed elevate dilazioni ai clienti (alto ROC), TKT e sono TKC sono caratterizzati differenziati da più in ogni alti TKT settore e TKC per varietà tecnologiche e caratteristiche di circolante Politecnico di Torino 24

25 Redditività del capitale operativo (RKO) ROS RKO = = TKT + TKC RKP* GUK θ RO VA/PO /PO PK PV + ROC/ α Nel lungo periodo la mobilità dei capitali livella RKO Settori in imprese intensivi concorrenziali di capitale (alto di analogo RKP*), rischio con ampie scorte ed elevate dilazioni ai clienti (alto ROC), TKT e sono TKC sono caratterizzati differenziati da più in ogni alti TKT settore e TKC per varietà tecnologiche e caratteristiche di circolante Il ROS e θ RO sono quindi diversi in ciascun settore per compensare le differenze e livellare RKO 49 Redditività del capitale operativo (RKO) ROS RKO = = TKT + TKC RKP* GUK θ RO VA/PO /PO PK PV + ROC/ α La dispersione di RKO segnala la presenza di imprese concorrenziali di diversa efficienza nel breve periodo o di differente rischio nel lungo periodo oppure l esistenza di imprese con potere di mercato e barriere all entrata Politecnico di Torino 25

26 Redditività del capitale operativo (RKO) ROS RKO = = TKT + TKC RKP* GUK θ RO VA/PO /PO PK PV Effetti di caduta di domanda su RKO: + ROC/ α prezzi PX e PV in genere vischiosi ed elasticità numerica bassa che causa la caduta di θ RO e ROS riduzione del grado di utilizzo GUK della capacità e aumento di TKT e probabile di ROC e TKC conseguente flessione cumulata di RKO 51 Redditività del capitale operativo (RKO) ROS RKO = = TKT + TKC RKP* GUK θ RO VA/PO /PO PK PV + ROC/ α RKO perde di significato se TKC < 0 e TKC TKT, per cui TKO = TKT + TKC 0. In questo caso, per esprimere un giudizio sulla redditività operativa si deve utilizzare il ROS Politecnico di Torino 26

27 Redditività netta del capitale operativo (ROI) Return On Investment (ROI) RON ROI = = KON Reddito operativo netto Capitale operativo netto Rendimento netto (dopo gli gli ammortamenti) Politecnico di Torino 27

28 Return On Investment (ROI) RON ROI = = KON RO AMT AMI ATI KN + DN Reddito operativo lordo 55 Return On Investment (ROI) RON ROI = = KON RO AMT AMI ATI KN + DN Ammortamenti tecnici Politecnico di Torino 28

29 Return On Investment (ROI) RON ROI = = KON RO AMT AMI ATI KN + DN Ammortamenti immateriali 57 Return On Investment (ROI) ROI = RON KON = RO AMT AMI ATI KN + DN Capitale o patrimonio netto Politecnico di Torino 29

30 Return On Investment (ROI) RON ROI = = KON RO AMT AMI ATI KN + DN Debiti finanziari netti DN = DF AF 59 Return On Investment (ROI) RON ROI = = KON RO AMT AMI ATI KN + DN KON = KN KN + DN DN = KO KO FD FD Politecnico di Torino 30

31 Return On Investment (ROI) RON ROI = = KON RO AMT AMI ATI KN + DN KON = KN KN + DN DN = KO KO FD FD Capitale operativo lordo (incluse le attività immateriali) 61 Return On Investment (ROI) RON ROI = = KON RO AMT AMI ATI KN + DN KON = KN KN + DN DN = KO KO FD FD Fondi complessivi Politecnico di Torino 31

32 Return On Investment (ROI) RON ROI = = KON RO AMT AMI ATI KO FD Si noti l asimmetria: -da RO sono dedotti solo gli ammortamenti; -da KO sono dedotti tutti i fondi. Preferiamo dedurre successivamente da RO le componenti della politica di bilancio 63 Return On Investment (ROI) RON ROI = = KON RO AMT AMI ATI KO FD Scomponiamo la relazione in due momenti: prima deduciamo solo gli ammortamenti tecnici RNK = RO AMT Rendimento netto del del capitale operativo tangibile Politecnico di Torino 32

33 Return On Investment (ROI) RON ROI = = KON RO AMT AMI ATI KO FD Scomponiamo la relazione in due momenti: prima deduciamo solo gli ammortamenti tecnici RNK = RO AMT = RKO DKT θ KT Rendimento lordo del del capitale operativo tangibile 65 Return On Investment (ROI) RON ROI = = KON RO AMT AMI ATI KO FD Scomponiamo la relazione in due momenti: prima deduciamo solo gli ammortamenti tecnici RNK = RO AMT AMT KT = RKO DKT θ KT KT Tasso di ammortamento Politecnico di Torino 33

34 Return On Investment (ROI) RON ROI = = KON RO AMT AMI ATI KO FD Scomponiamo la relazione in due momenti: prima deduciamo solo gli ammortamenti tecnici RNK = RO AMT KT = RKO DKT θ KT Tasso di ammortamento 67 Return On Investment (ROI) RON ROI = = KON RO AMT AMI ATI KO FD Scomponiamo la relazione in due momenti: prima deduciamo solo gli ammortamenti tecnici RNK = RO AMT KT = RKO DKT θ KT Incidenza del capitale tecnico sul capitale operativo tangibile Politecnico di Torino 34

35 Return On Investment (ROI) RON ROI = = KON RO AMT AMI ATI KO FD Scomponiamo la relazione in due momenti: prima deduciamo solo gli ammortamenti tecnici RNK = RO AMT = RKO DKT θ KT Incidenza del capitale tecnico sul capitale operativo tangibile 69 Return On Investment (ROI) RON ROI = = KON RO AMT AMI ATI KO FD Scomponiamo la relazione in due momenti: prima deduciamo solo gli ammortamenti tecnici RNK = RO AMT quindi sostituiamo RO AMT = RKO DKT θ KT Politecnico di Torino 35

36 Return On Investment (ROI) ROI = RON KON RNK RO (1 θ AMT AMI ATI = ATI ) DKI KO 1 θfd FD Scomponiamo la relazione in due momenti: prima deduciamo solo gli ammortamenti tecnici RNK = RO AMT θ ATI = RKO DKT θ KT poi dividiamo e moltiplichiamo AMI per ATI, ove AMI/ATI = DKI è il tasso di ammortamento θ ATI = ATI/KO, 1 θ ATI = /KO, θ FD = FD/KO 71 Return On Investment (ROI) ROI = RON KON In conclusione ROI differisce da RNK: θ ATI RNK RO (1 θ AMT AMI ATI = ATI ) DKI KO 1 θfd FD RNK = RO AMT = RKO DKT θ KT diminuisce al crescere della quota θ AI = ATI/KO aumenta al crescere della quota θ FD = FD/KO ROI < 0 se RNK < 0 RKO < DKT θ KT Politecnico di Torino 36

37 Return On Investment (ROI) RON ROI = = KON RON KN + DN ROI perde di significato se DN < 0 AF > DF e DN KN, per cui KON = KO FD 0 KO FD. In questo caso, per esprimere un giudizio sulla redditività operativa netta si deve utilizzare RNK 73 Confronto tra ROI e RKO RON ROI = = KON Reddito operativo netto Capitale operativo netto Rendimento netto (dopo gli gli ammortamenti) RO Reddito operativo lordo RKO = = Capitale operativo tangibile Rendimento lordo (prima degli ammortamenti) Politecnico di Torino 37

38 Confronto tra ROI e RKO RON ROI = = KON Reddito operativo netto Capitale operativo netto Entrambi gli indicatori di redditività sono utili per tutti i soggetti che analizzano l impresa: RKO = RO Reddito operativo lordo = Capitale operativo tangibile creditori e azionisti prediligono il ROI come primo passo per determinare la redditività finale del KN i managers focalizzano l attenzione su RKO come primo passo per determinare l autofinanziamento 75 Confronto tra ROI e RKO RON ROI = = KON Reddito operativo netto KO FD Entrambi gli indicatori di redditività sono utili per tutti i soggetti che analizzano l impresa: RKO = RO Reddito operativo lordo = Capitale operativo tangibile Il ROI non misura correttamente la redditività operativa, poiché incorpora gli effetti della politica di bilancio che comporta la variazione dei fondi FD Politecnico di Torino 38

39 Confronto tra ROI e RKO In conclusione suggeriamo di utilizzare RKO per misurare la redditività operativa lorda e di ricorrere a RNK per approssimare la redditività operativa netta RKO = RO Reddito operativo lordo = Capitale operativo tangibile RNK = RO AMT = RKO DKT θ KT 77 Redditività lorda delle imprese italiane 2007 Politecnico di Torino 39

40 Return On Sales (ROS) in Italia θ RO RO VA/PO ROS = = θ RO /PO 79 Return On Sales (ROS) in Italia θ RO VA PO RO VA/PO ROS = = θ RO /PO Politecnico di Torino 40

41 Return On Sales (ROS) in Italia θ RO VA PO PO RO VA/PO ROS = = θ RO /PO 81 Return On Sales (ROS) in Italia θ RO VA PO PO ROS RO VA/PO ROS = = θ RO /PO Politecnico di Torino 41

42 Return On Sales (ROS) in Italia MEDIOBANCA Imprese private Medie imprese Impr. industriali Imprese di servizi θ RO 51,4 40,6 48,3 58,0 VA PO PO ROS Differenze notevoli tra tra grandi e medie e tra tra industria e servizi RO VA/PO ROS = = θ RO /PO 83 Return On Sales (ROS) in Italia MEDIOBANCA θ RO VA PO PO ROS Imprese private 51,4 22,5 Medie imprese 40,6 19,1 Impr. industriali 48,3 19,2 Imprese di servizi 58,0 40,0 RO VA/PO ROS = = θ RO /PO Politecnico di Torino 42

43 Return On Sales (ROS) in Italia MEDIOBANCA θ RO VA PO PO ROS Imprese private 51,4 22,5 Medie imprese 40,6 19,1 Impr. industriali 48,3 19,2 Imprese di servizi 58,0 40,0 Similarità RO ROS del del grado VA/PO = d integrazione = θ nominale RO ad ad eccezione dei dei servizi di di pubblica /POutilità 85 Return On Sales (ROS) in Italia MEDIOBANCA θ RO VA PO PO ROS Imprese private 51,4 22,5 95,5 Medie imprese 40,6 19,1 97,5 Impr. industriali 48,3 19,2 95,7 Imprese di servizi 58,0 40,0 89,8 Irrilevanza RO ROS = degli altri VA/PO = proventi θ ad RO ad eccezione dei dei servizi di di pubblica /PO utilità Politecnico di Torino 43

44 Return On Sales (ROS) in Italia MEDIOBANCA θ RO VA PO PO ROS Imprese private 51,4 22,5 95,5 12,1 Medie imprese 40,6 19,1 97,5 7,9 Impr. industriali 48,3 19,2 95,7 9,7 Imprese di servizi 58,0 40,0 89,8 25,9 ROS ridotti rispetto a RO θ RO per RO per effetto VA/PO di di (VA/PO)/(/PO) ROS = = = VA/ θ RO,, ma ma con minor varianza ad ad eccezione delle imprese /PO di di servizi 87 Redditività operativa lorda (RKO) in Italia TKT TKT =KT/= (RKP*/GUK)(PK/PV) TKC = KOC/ = (ROC/12)/(1 + α) RKO = ROS TKO Politecnico di Torino 44

45 Redditività operativa lorda (RKO) in Italia TKT TKC TKT = KT/ = (RKP*/GUK)(PK/PV) TKC = KOC/ = (ROC/12)/(1 + α) RKO = ROS TKO 89 Redditività operativa lorda (RKO) in Italia TKT TKC TKO TKT = KT/ = (RKP*/GUK)(PK/PV) TKC = KOC/ = (ROC/12)/(1 + α) RKO = ROS TKO Politecnico di Torino 45

46 Redditività operativa lorda (RKO) in Italia TKT TKC TKO ROS TKT = KT/ = (RKP*/GUK)(PK/PV) TKC = KOC/ = (ROC/12)/(1 + α) RKO = ROS TKO 91 Redditività operativa lorda (RKO) in Italia TKT TKC TKO ROS RKO TKT = KT/ = (RKP*/GUK)(PK/PV) TKC = KOC/ = (ROC/12)/(1 + α) RKO = ROS TKO Politecnico di Torino 46

47 Redditività operativa lorda (RKO) in Italia MEDIOBANCA TKT TKC TKO ROS RKO Imprese private AVVERTENZA! Medie Per semplificare imprese utilizziamo i valori finali K degli stock di capitale e non, come si dovrebbe fare, i Impr. valori industriali medi (K + K 1 )/2. I due valori sono però molto simili nell anno considerato (2005) Imprese di servizi TKT = KT/ = (RKP*/GUK)(PK/PV) TKC = KOC/ = (ROC/12)/(1 + α) RKO = ROS TKO 93 Redditività operativa lorda (RKO) in Italia MEDIOBANCA TKT TKC TKO ROS RKO Imprese private Medie imprese Impr. industriali Imprese di servizi 70,9 55,3 73,7 253 Differenziazione settoriale delle tecnologie: elevata intensità di di capitale nelle grandi imprese e soprattutto nei nei servizi di di rete TKT = KT/ = (RKP*/GUK)(PK/PV) TKC = KOC/ = (ROC/12)/(1 + α) RKO = ROS TKO Politecnico di Torino 47

48 Redditività operativa lorda (RKO) in Italia MEDIOBANCA TKT TKC TKO ROS RKO Imprese private Medie imprese Impr. industriali 70,9 55,3 73,7 12,8 31,2 15,5 Differenze anche nella politica del del circolante Imprese di servizi 253 3,6 TKT = KT/ = (RKP*/GUK)(PK/PV) TKC = KOC/ = (ROC/12)/(1 + α) RKO = ROS TKO 95 Redditività operativa lorda (RKO) in Italia MEDIOBANCA TKT TKC TKO ROS RKO Imprese private 70,9 12,8 83,7 Medie imprese 55,3 31,2 86,5 Impr. industriali 73,7 15,5 89,2 Imprese di servizi 253 3,6 257 TKT = KT/ Similarità = (RKP*/GUK)(PK/PV) ad ad eccezione dei dei TKC = KOC/ servizi di = di pubblica (ROC/12)/(1 utilità + α) RKO = ROS TKO Politecnico di Torino 48

49 Redditività operativa lorda (RKO) in Italia MEDIOBANCA TKT TKC TKO ROS RKO Imprese private 70,9 12,8 83,7 12,1 Medie imprese 55,3 31,2 86,5 7,9 Impr. industriali 73,7 15,5 89,2 9,7 Imprese di servizi 253 3, ,9 TKT Più Più = elevati KT/ TKO = (RKP*/GUK)(PK/PV) richiedono più piùalti ROS RKO = ROS TKC per per = remunerare KOC/ = (ROC/12)/(1 il il capitale investito + α) TKO 97 Redditività operativa lorda (RKO) in Italia MEDIOBANCA TKT TKC TKO ROS RKO Imprese private 70,9 12,8 83,7 12,1 Medie imprese 55,3 31,2 86,5 7,9 Impr. industriali 73,7 15,5 89,2 9,7 ma ma le le medie imprese hanno un Imprese di servizi un TKO più 253 piùalto con 3,6 un 257 un ROS 25,9 più piùbasso per per minore efficienza TKT = KT/ = (RKP*/GUK)(PK/PV) TKC = KOC/ = (ROC/12)/(1 + α) RKO = ROS TKO Politecnico di Torino 49

50 Redditività operativa lorda (RKO) in Italia MEDIOBANCA TKT TKC TKO ROS RKO Imprese I private 70,9 12,8 83,7 12,1 14,5 I rendimenti lordi si si sono allineati: il il ROS non è significativo nei nei confronti intersettoriali Medie imprese 55,3 31,2 86,5 7,9 9,2 Impr. industriali 73,7 15,5 89,2 9,7 10,9 Imprese di servizi 253 3, ,9 10,1 TKT = KT/ = (RKP*/GUK)(PK/PV) TKC = KOC/ = (ROC/12)/(1 + α) RKO = ROS TKO 99 Redditività operativa lorda (RKO) in Italia MEDIOBANCA TKT TKC TKO ROS RKO Imprese private 70,9 12,8 83,7 12,1 14,5 Medie imprese 55,3 31,2 86,5 7,9 9,2 Impr. industriali 73,7 15,5 89,2 9,7 10,9 L inefficienza delle medie imprese rispetto Imprese alle alle di servizi grandi emerge 253 da 3,6 da RKO, 257anche 25,9se se 10,1 ROS già giàla la segnalava, essendo simile TKO TKT = KT/ = (RKP*/GUK)(PK/PV) TKC = KOC/ = (ROC/12)/(1 + α) RKO = ROS TKO Politecnico di Torino 50

51 Redditività netta delle imprese italiane Redditività operativa netta (RNK) in Italia RKO RO AMT RNK = = RKO DKT θ KT Politecnico di Torino 51

52 Redditività operativa netta (RNK) in Italia RKO DKT RNK = RO AMT = RKO DKT θ KT 103 Redditività operativa netta (RNK) in Italia RKO DKT θ KT RNK = RO AMT = RKO DKT θ KT Politecnico di Torino 52

53 Redditività operativa netta (RNK) in Italia RKO DKT θ KT RNK RNK = RO AMT = RKO DKT θ KT 105 Redditività operativa netta (RNK) in Italia MEDIOBANCA RKO DKT θ KT RNK Imprese private 14,5 5,4 Medie imprese 9,2 5,1 Impr. industriali 10,9 4,5 Imprese di servizi 10,1 3,3 Omogeneità dei dei tassi di di ammortamento del RO AMT del capitale RNK = tecnico, ad ad eccezione = RKO delle DKT θ KT imprese a rete (vita utile più piùestesa) Politecnico di Torino 53

54 Redditività operativa netta (RNK) in Italia MEDIOBANCA RKO DKT θ KT RNK Imprese private 14,5 5,4 84,7 Medie imprese 9,2 5,1 63,9 Impr. industriali 10,9 4,5 82,6 Imprese di servizi 10,1 3,3 98,6 Elevata incidenza RO del del AMT capitale tecnico, in in particolare RNK = nelle = RKO DKT θ imprese a rete KT 107 Redditività operativa netta (RNK) in Italia MEDIOBANCA RKO DKT θ KT RNK Imprese private 14,5 5,4 84,7 Medie imprese 9,2 5,1 63,9 Impr. industriali Più Piùcontenuta incidenza 10,9 4,5 nelle medie imprese Imprese di rispetto servizialle grandi, 10,1come 3,3 detto a proposito di di TKT RNK = RO AMT 82,6 98,6 = RKO DKT θ KT Politecnico di Torino 54

55 Redditività operativa netta (RNK) in Italia MEDIOBANCA RKO DKT θ KT RNK Imprese private 14,5 5,4 84,7 9,9 Medie imprese 9,2 5,1 63,9 5,9 Impr. industriali 10,9 4,5 82,6 7,1 Minore divario nei nei rendimenti fra fra medie e Imprese grandi servizi imprese, anche 10,1 se se permane 3,3 98,6 rilevante 6,9 RNK = RO AMT = RKO DKT θ KT 109 Redditività operativa netta (RNK) in Italia MEDIOBANCA RKO DKT θ KT RNK Imprese private 14,5 5,4 84,7 9,9 E E confermato l allineamento dei dei rendimenti Medie imprese 9,2 5,1 63,9 5,9 Impr. industriali 10,9 4,5 82,6 7,1 Imprese di servizi 10,1 3,3 98,6 6,9 RNK = RO AMT = RKO DKT θ KT Politecnico di Torino 55

56 Return On Investment (ROI) in Italia RNK ROI = RON KON = RNK (1 θ ATI ) DKI θ ATI 1 θ FD 111 Return On Investment (ROI) in Italia RNK DKI ROI = RON KON = RNK (1 θ ATI ) DKI θ ATI 1 θ FD Politecnico di Torino 56

57 Return On Investment (ROI) in Italia RNK DKI θ ATI ROI = RON KON = RNK (1 θ ATI ) DKI θ ATI 1 θ FD 113 Return On Investment (ROI) in Italia RNK DKI θ ATI θ FD ROI = RON KON = RNK (1 θ ATI ) DKI θ ATI 1 θ FD Politecnico di Torino 57

58 Return On Investment (ROI) in Italia RNK DKI θ ATI θ FD ROI ROI = RON KON = RNK (1 θ ATI ) DKI θ ATI 1 θ FD 115 Return On Investment (ROI) in Italia MEDIOBANCA RNK DKI θ ATI θ FD ROI Imprese private 9,9 13,4 Medie imprese 5,9 26,8 Impr. industriali 7,1 14,9 Elevato tasso di di ammortamento (4 (4 anni) Imprese delle di servizi attività immateriali 6,9 12,3 nelle medie imprese ROI = RON KON = RNK (1 θ ATI ) DKI θ ATI 1 θ FD Politecnico di Torino 58

59 Return On Investment (ROI) in Italia MEDIOBANCA Analogo tasso di di RNK ammortamento delle Imprese attività private immateriali 9,9 (7-8 anni) nelle imprese Medie industriali imprese e di di servizi 5,9 DKI 13,4 26,8 θ ATI θ FD ROI Impr. industriali 7,1 14,9 Imprese di servizi 6,9 12,3 ROI = RON KON = RNK (1 θ ATI ) DKI θ ATI 1 θ FD 117 Return On Investment (ROI) in Italia MEDIOBANCA RNK DKI θ ATI θ FD ROI Imprese private 9,9 13,4 15,4 Medie imprese 5,9 26,8 3,5 Impr. industriali 7,1 14,9 8,0 Imprese di servizi 6,9 12,3 12,2 Un Un basso peso ROI = = RNK delle (1 attività immateriali RON θ ATI ) DKI θ ATI induce probabilmente a un un elevato KON tasso di di ammortamento 1 θ FD Politecnico di Torino 59

60 Return On Investment (ROI) in Italia MEDIOBANCA RNK DKI θ ATI θ FD ROI Imprese private 9,9 13,4 15,4 55,8 Medie imprese 5,9 26,8 3,5 47,6 Impr. industriali 7,1 14,9 8,0 57,3 Imprese di servizi 6,9 12,3 12,2 46,7 Incidenza elevata RON ROI = = RNK dei dei fondi (1 soprattutto θ ATI ) DKI θ ATI nelle grandi imprese e nelle industriali, che amplifica KON i i rendimenti 1 netti θ FD 119 Return On Investment (ROI) in Italia MEDIOBANCA RNK DKI θ ATI θ FD ROI Imprese private 9,9 13,4 15,4 55,8 14,3 Medie imprese 5,9 26,8 3,5 47,6 9,1 Impr. industriali 7,1 14,9 8,0 57,3 12,5 In In conclusione forte differenza (5 (5 punti) nei nei Imprese rendimenti servizi 6,9 12,3 12,2 46,7 8,5 netti fra fra grandi e medie imprese dovuta all inefficienza di RON ROI = = RNK (1 θ di queste ultime ATI ) DKI θ ATI KON 1 θ FD Politecnico di Torino 60

61 Return On Investment (ROI) in Italia MEDIOBANCA RNK DKI θ ATI θ FD ROI Imprese private 9,9 13,4 15,4 55,8 14,3 Medie imprese 5,9 26,8 3,5 47,6 9,1 Impr. industriali 7,1 14,9 8,0 57,3 12,5 Imprese di servizi 6,9 12,3 12,2 46,7 8,5 Ampio divario (4 (4 ROI = = RNK punti) (1 anche θ nei nei RON ATI ) rendimenti netti fra fra imprese industriali e di di servizi DKI θ ATI compatibile KON con il il differenziale 1 θ FD di di rischio 121 Confronto rendimenti del capitale operativo MEDIOBANCA Imprese private Medie imprese RKO 14,5 9,2 ROI 14,3 9,1 Impr. L allineamento industriali dei dei rendimenti lordi 10,9 (RKO) e netti (ROI) del del capitale delle Imprese grandi di servizi 10,1 e medie imprese è casuale 12,5 8,5 RKO = RO ROI = RO AMT AMI + ATI FD Politecnico di Torino 61

62 Confronto rendimenti del capitale operativo MEDIOBANCA Nelle imprese industriali il il maggior peso dei dei fondi rispetto Imprese agli agli private ammortamenti eleva il il rendimento netto, mentre lo lo Medie abbassa imprese in in quelle di di servizi Impr. industriali Imprese di servizi RKO 14,5 9,2 10,9 10,1 ROI 14,3 9,1 12,5 8,5 RKO = RO ROI = RO AMT AMI + ATI FD 123 Confronto rendimenti del capitale operativo MEDIOBANCA Imprese private Per Per escludere gli gli effetti delle Medie politiche imprese di di ammortamento e di di autofinanziamento si si consiglia di di Impr. ricorrere industriali a RKO, anziché a ROI Imprese di servizi RKO 14,5 9,2 10,9 10,1 ROI 14,3 9,1 12,5 8,5 RKO = RO ROI = RO AMT AMI + ATI FD Politecnico di Torino 62

63 Conclusioni Sommario della lezione Return Redditività lorda e netta On del On Sales capitale (RO/) operativo redditività lorda del capitale operativo Tempo di di recupero del del capitale operativo (/) RO RKO = = ROS TKO Politecnico di Torino 63

64 Return Redditività lorda e netta On del On Sales capitale (RO/) operativo redditività lorda del capitale operativo Sommario della lezione RO RKO = = ROS TKO ROS = RO = θ RO VA/PO /PO Il Il ROS misura la la redditività d impresa come margine (RO) su su un un flusso (): è inadatto a misurare il il rendimento dell attività operativa, che deve riferirsi allo allo stock di di capitale investito 127 Sommario della lezione redditività lorda del capitale operativo RO RKO = = ROS TKO ROS = RO = θ RO VA/PO /PO Quota di di valore aggiunto destinata al al capitale: θ RO = RO 1 θ WL WL Politecnico di Torino 64

65 Sommario della lezione Tempo di di recupero del del capitale redditività lorda del RO ROS tecnico (KT/) RKO = = capitale operativo TKO RO VA/PO ROS Tempo = = θ di di recupero RO del /PO del capitale operativo (/) TKO = TKT + TKC Tempo di di recupero del del capitale circolante (KOC/) 129 Sommario della lezione redditività lorda del capitale operativo RO RKO = = ROS TKO ROS = RO = θ RO VA/PO /PO TKO = TKT + TKC Il Il tempo di di recupero TKO = / indica gli gli anni occorrenti a recuperare il il capitale operativo (tangibile) attraverso il il flusso della produzione Politecnico di Torino 65

66 Sommario della lezione Il Il Redditività tempo di di recupero lorda e netta del del capitale del capitale operativo tecnico dipende dalla tecnologia adottata redditività lorda del RO ROS (aumenta con l intensità RKO = = di capitale operativo TKO di capitale RKP* = KTR/PR*) e dal dal grado di RO di utilizzo della VA/PO capacità ROS = (GUK = θ= RO PR/PR*) TKO = TKT + TKC /PO KT TKT = = RKP* GUK PK PV 131 Sommario della lezione Il Il tempo di di recupero del del capitale operativo circolante redditività lorda del RO ROS corrisponde a ROC RKO (corretto = = mediante capitale operativo TKO 1 + α 1 ) e quindi dipende dalla politica del ROdel circolante (ottimizzazione VA/PO delle ROS scorte = e = θ delle RO dilazioni di di clienti TKO e fornitori) = TKT + TKC /PO KT TKT = = RKP* GUK PK PV KOC TKC = = ROC/ α Politecnico di Torino 66

67 Sommario della lezione redditività lorda del capitale operativo RO RKO = = ROS TKO in un mercato competitivo nel lungo periodo la mobilità dei capitali livella RKO in tutte le imprese TKO è differenziato in ogni settore per varietà tecnologiche e caratteristiche di circolante, per cui ROS è diverso in ciascun settore dispersione di RKO per la presenza temporanea di imprese concorrenziali di diversa efficienza oppure per l esistenza di concorrenza imperfetta 133 Sommario della lezione redditività lorda del capitale operativo RO RKO = = ROS TKO Una caduta di domanda riduce ROS (comprime θ RO ) ed eleva TKO (flette il grado di utilizzo GUK della capacità produttiva), per cui RKO diminuisce Politecnico di Torino 67

68 Sommario della lezione redditività netta del capitale operativo prima deduciamo gli ammortamenti tecnici 135 Sommario della lezione Redditività Rendimento lorda netto e del netta del del capitale operativo capitale operativo tangibile redditività netta del capitale operativo prima deduciamo gli ammortamenti tecnici RNK = RO AMT = RKO DKT θ KT Rendimento lordo RO/ Tasso AMT/KT di di ammortamento Quota KT/ Politecnico di Torino 68

69 Sommario della lezione redditività netta del capitale operativo poi deduciamo ammortamenti immateriali e fondi 137 Sommario della lezione Redditività lorda e netta Rendimento del capitale netto operativo RO/ del del capitale operativo tangibile redditività netta del capitale operativo poi deduciamo ammortamenti immateriali e fondi Return On On Investment Tasso AMI/ATI di di ammortamento ROI = RON KON Quota ATI/KO di di attività immateriali = RNK (1 θ ATI ) DKI θ ATI 1 θ FD Quota FD/KO di di fondi Politecnico di Torino 69

70 Sommario della lezione redditività netta del capitale operativo ROI perde di significato e va utilizzato RNK se KON = DN + KN = KO FD 0 DN < 0 e DN KN KO FD ROI = RON KON = RNK (1 θ ATI ) DKI θ ATI 1 θ FD 139 Sommario della lezione redditività netta del capitale operativo confronto tra rendimento lordo e netto del capitale RKO = RO Reddito operativo lordo = Capitale operativo tangibile RON ROI = = KON Reddito operativo netto Capitale operativo netto Politecnico di Torino 70

71 Sommario della lezione redditività netta del capitale operativo confronto tra rendimento lordo e netto del capitale RKO = RO Reddito operativo lordo = Capitale operativo tangibile RON ROI = = KON Reddito operativo netto Capitale operativo netto creditori e azionisti usano ROI, i managers RKO, ma ROI incorpora la politica di bilancio in FD 141 Sommario della lezione ROS redditività lorda delle imprese italiane Private Medie Industriali Servizi Politecnico di Torino 71

72 Sommario della lezione Ridotti rispetto a θ RO (area ombreggiata) per Redditività effetto di lorda VA/, e netta ma con del minor capitale varianza operativo ad eccezione delle imprese di servizi (alto GIV) redditività lorda delle imprese italiane ROS Private Medie Industriali Servizi 143 Sommario della lezione ROS TKO redditività lorda delle imprese italiane TKO in sintonia con il ROS (ombre) e simile in tutti i comparti, tranne che nei servizi (reti ad alta intensità di capitale) Private Medie Industriali Servizi Politecnico di Torino 72

73 Sommario della lezione ROS redditività lorda delle imprese italiane TKO RKO Private Medie Industriali Servizi 145 Sommario della lezione ROS TKO redditività lorda delle Sostanzialmente imprese italiane allineati i rendimenti lordi (concorrenza e regolazione), ma inefficienza delle medie imprese RKO Private Medie Industriali Servizi Politecnico di Torino 73

74 Sommario della lezione RNK redditività netta delle imprese italiane RKO Private Medie Industriali Servizi 147 Sommario della lezione E riproposto RKO in scala, per simili tassi di ammortamento e analoghe quote di capitale redditività tecnico, netta ma delle con l eccezione imprese italiane dei servizi che RNK compensano la più alta quota con minori tassi RKO Private Medie Industriali Servizi Politecnico di Torino 74

75 Sommario della lezione redditività netta delle imprese italiane ROI RKO Private Medie Industriali Servizi 149 Sommario della lezione Confermata dal ROI la differenza dei rendimenti lordi Redditività (ombre): lorda inefficienza e netta delle del capitale medie imprese. operativo Il divario redditività si accentua netta tra delle imprese imprese industriali italiane e di servizi, per la maggiore quota di fondi nelle prime (57% > 47%) ROI RKO Private Medie Industriali Servizi Politecnico di Torino 75

76 Verifica di apprendimento della lezione redditività lorda del capitale operativo (ROS, TKO e RKO) Domande di riepilogo redditività netta del capitale operativo (ROI) Domande di riepilogo redditività lorda e netta delle imprese italiane Domande di riepilogo Politecnico di Torino 76