Stock selection e applicazioni operative intraday Francesco Caruso

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1 Stock selection e applicazioni operative intraday Francesco Caruso 23 ottobre 2014

2 Francesco Caruso Francesco Caruso - Nato a Milano nel Laurea in Economia Aziendale, Università Bocconi (Milano) Amministratore della Market Risk Management e creatore del servizio di analisi CICLIEMERCATI.IT Manager, consulente e membro dei comitati di gestione di importanti fondi e banche quotate italiane Strategist e responsabile centro studi e ricerche per importanti società di gestione e consulenza Trader (currencies, bond e commodities futures) e fund manager. MFTA Master of Financial Technical Analysis (massimo riconoscimento mondiale dell analisi tecnica rilasciato da IFTA International Federation of Technical Analysts). Vincitore del "John Brooks Award" IFTA 2009, del premio SIAT 2011 e di numerosi altri riconoscimenti. Speaker ufficiale ai convegni mondiali IFTA 1998 (Roma) e IFTA 2006 (Lugano) e rappresentante SIAT al convegno mondiale di Sharm-el-Sheik SIAT (Società Italiana Analisti tecnici) Presidente del Collegio dei Probiviri AIAF (Associazione Italiana Analisti Finanziari) Socio ordinario Autore di "I consigli dei grandi trader" (Hoepli) e "MIB Un percorso conoscitivo sulla natura interiore dei mercati" (Trading Library), oltre che di numerosi articoli specializzati e interventi sui media. Coordinatore e docente di seminari e corsi di analisi tecnica. 2

3 SNAPSHOT Asset allocation: cos è? Alcune regole base Come si seleziona un titolo? Esempio di stock selection Esempio di operatività intraday Q&A

4 ASSET ALLOCATION Quando si parla di asset allocation solitamente si intende l assegnazione e la relativa distribuzione delle cosiddette classi di attività, e proprio tale momento sembra essere quello più delicato e importante nella costruzione di un portafoglio diversificato, perché sarà dalla struttura data all allocazione da cui poi dipenderanno possibili successi o sgraditi fallimenti. Nel momento in cui si procede alla costruzione del portafoglio bisogna prima di tutto scegliere l impostazione di investimento, che sia essa tattica o strategica, in quanto le decisioni che si legano all asset allocation possono essere fondamentalmente di doppia natura, sia attiva che passiva, entrambe in grado di influenzare positivamente o negativamente la performance ottenuta dal portafoglio.

5 RENDIMENTO DEGLI ASSET Bond Equity Hedge Inflazione Cash Oro Funds area EU % -1.2% 1.3% 0.1% 12.1% 0.8% % 18.7% 4.5% 0.4% -30.5% 1.4% % 11.4% 2.1% 1.3% 2.8% 2.5% % -4.5% -2.3% 1.2% 14.2% 2.7% % 17.2% 2.7% 0.5% 38.4% 1.6% % 23.0% 11.1% 0.8% 22.1% 0.3% % -39.1% -36.1% 4.1% 9.0% 3.3% % -3.4% 9.4% 4.0% 22.3% 2.1% % 5.5% 13.2% 2.9% 23.5% 2.2% % 23.9% 5.7% 2.1% 17.6% 2.2% % 4.7% 3.3% 2.1% 5.4% 2.1% % 8.8% 8.7% 2.4% 19.4% 2.1% % -33.0% 6.1% 3.4% 24.8% 2.2% % -13.4% 12.5% 4.4% 2.5% 2.4% % -8.2% 13.2% 4.3% -5.6% 2.7% % 25.9% 9.9% 2.9% 0.0% 2.1% Media 4.39% 2.28% 4.08% 2.31% 10.94% 2.04% Std% 3.90% 19.14% 11.67% 1.48% 15.87% 0.73%

6 ALCUNE CONSIDERAZIONI GENERALI Le correlazioni sono discontinue e inaffidabili Il rendimento dei vari portafogli è incostante Un aumento del rischio non porta necessariamente a un premio, ma solo a un aumento della volatilità del portafoglio I concetti di medie di lungo termine sono inapplicabili alla realtà Maggiore la diversificazione, minore la volatilità del portafoglio Il concetto di propensione al rischio dell investitore è del tutto fittizio e legato alla comprensione interiore del concetto di lungo termine La prima regola nella gestione dei soldi è il CONTROLLO DEL RISCHIO

7 LA LEGGE DI GRESHAM (o della Rovina Statistica) Recupero necessario Perdita per tornare al capitale iniziale -10% 11% -20% 25% -30% 43% -40% 67% -50% 100% -60% 150% -70% 233% -80% 400% -90% 900% Il grafico qui sotto rappresenta la "percentuale di perdita" (il loss) sull asse delle ascisse a confronto con la "performance percentuale necessaria per recuperare la perdita" sull asse delle ordinate. Notare come la "percentuale di recupero" cresce in maniera geometrica all'aumentare delle perdite subite. Ciò dimostra la difficoltà o addirittura l'impossibilità di recuperare un loss importante.

8 28 SHOTS DI ESPERIENZA E STATISTICA Rischio e rendimento 1. Rischio e rendimento sono indissolubilmente connessi. Non aspettatevi alti rendimenti senza alto rischio, oppure sicurezza senza bassi rendimenti. 2. Più a lungo viene tenuta in portafoglio una classe di asset rischiosa e più basse sono le possibilità che dia un rendimento deludente. Nel lungo periodo, infatti, il rendimento tenderà a convergere verso un valore medio, che per un asset rischioso sarà più elevato che per un asset meno rischioso. 3. Il grado di rischio di un asset o di un portafoglio può essere misurato, anche se si tratta di un'operazione problematica. Normalmente il rischio viene definito come volatilità del prezzo dell asset, espressa in termini di deviazione standard, una misura statistica della variabilità di una serie di dati attorno alla sua media. Però sia la definizione di rischio come volatilità che l utilizzo della deviazione standard come misura della volatilità sono assunti criticabili: i dati presentati prima lo dimostrano.

9 4. Il rischio e il rendimento storico delle varie classi di asset dovrebbero essere studiati. In un arco di tempo sufficientemente lungo (più di 20 anni) i risultati sono una buona guida ai rischi e rendimenti futuri di quell asset. Supponendo una distribuzione normale (anche se le cose, nei mercati finanziari, non stanno proprio così), verificare per le azioni a larga capitalizzazione un rendimento storico del 10% con una volatilità del 20% significa dire che, se il rendimento annualizzato di lungo periodo è stato per le azioni del 10%, ciò è accaduto con fluttuazioni attorno a quella media che nei 2/3 circa degli anni (nel 68,3%, per l'esattezza) sono state del 20%. In due anni su tre è insomma "normale" aspettarsi che le large cap diano rendimenti che vanno dal -10% al +30%.

10 Il comportamento di portafogli di asset diversi 5. Nel costruire un portafoglio è decisivo considerare il grado di correlazione tra gli asset. Va cioè compreso se gli asset tendono a muoversi assieme, nella stessa direzione, in direzione contraria, o se sono indipendenti tra loro. Minore è la correlazione, meglio è. 6. Diversificare il portafoglio tra asset non correlati porta a ridurre il rischio e ad aumentare i rendimenti. Ma per catturare questo maggiore rendimento è necessario ribilanciare periodicamente il portafoglio. 7. L aggiunta di una piccola percentuale di azioni a un portafoglio obbligazionario aumenta i rendimenti ma al tempo stesso riduce leggermente il rischio; anche l investitore più avverso al rischio dovrebbe dunque detenere un po di azioni. 8. L aggiunta di una percentuale di bond a un portafoglio azionario riduce il rischio in modo significativo mentre diminuisce solo di poco i rendimenti.

11 9. Ai fini di una diminuzione del rischio sono da preferire i bond a breve termine (da sei mesi a cinque anni) rispetto a quelli a lungo QE permettendo 10. Per ottenere lo stesso livello di rischio con titoli azionari a piccola capitalizzazione, anziché con titoli a larga, è necessario diluirli con una maggiore percentuale di bond. A titolo di esempio, un portafoglio composto per metà di small caps e per metà di bond avrà un livello di rischio simile a quello di un portafoglio composto per il 75% da large caps e per il 25% da bond. 11. Evitate l errore di prestare attenzione a serie statistiche di breve periodo. Nel giudicare i rendimenti delle diverse classi di asset non lasciatevi impressionare da rendimenti medi che non coprano almeno un periodo di anni. La prova sono gli ultimi decenni. 12. Ribilanciate periodicamente il vostro portafoglio, in modo da riportarlo alla scelta allocativa definita in partenza. Questo aumenterà i rendimenti di lungo periodo e assicurerà la necessaria disciplina nell esecuzione della vostra strategia di portafoglio.

12 13. Non esiste una tecnica che consenta di prevedere quale sarà in futuro il portafoglio ottimale. 14. Nel lungo periodo, un portafoglio che sia ben diversificato dovrebbe offrire una combinazione favorevole di rischio e rendimento. 15. In concreto, l esatta definizione della vostra asset allocation dipenderà da tre fattori: la vostra tolleranza nei confronti di eventuali scostamenti dalla performance dei principali benchmark di mercato; il numero di asset che intendete possedere; la vostra tolleranza per il rischio. 16. I money manager, in genere, non sono capaci di selezionare titoli (stock picking) con rendimenti superiori alla media. 17. Nessuno riesce ad anticipare sistematicamente il mercato. 18. A causa dei due punti precedenti, è futile selezionare i money manager sulla base della performance passata. 19. A causa dei tre punti precedenti, il modo più razionale di investire in azioni è di usare veicoli passivi a basso costo, come fondi indice ed Etf.

13 Spigolature varie 20. La copertura dal rischio di cambio ha importanti effetti sul comportamento di un portafoglio nel breve periodo; ma nel lungo periodo finisce per avere un impatto poco significativo. 21. E consentito cambiare di tanto in tanto la propria allocazione di base, purchè lo si faccia in una direzione opposta all andamento delle valutazioni di mercato (riducendo il peso degli asset che più sono sopravvalutati, e viceversa).

14 Attuazione della strategia di asset allocation 22. Determinate l allocazione di base tra azioni e obbligazioni. Come? a) Chiedetevi qual è la perdita massima che siete disposti a tollerare in un anno al fine di ottenere rendimenti superiori nel lungo periodo. Moltiplicate poi, approssimativamente, per un fattore di 2,5 per ottenere la percentuale di azioni tollerabile. Per esempio, se la perdita massima accettabile è del 20%, la percentuale raccomandata di azioni in portafoglio sarà del 50%; b) chiedetevi qual è l orizzonte temporale del vostro investimento. Moltiplicate poi per un fattore di 10 per ottenere l allocazione massima in azioni. Per esempio, se pensate di non avere bisogno dei soldi investiti per 5 anni, l allocazione massima in azioni non dovrebbe superare il 50%; c) chiedetevi qual è il grado di complessità del portafoglio che riuscite a tollerare: più è elevato più potete mirare a diversificare. Ma il livello minimo di diversificazione dovrebbe comprendere quattro classi di asset: bonds a lungo, bonds a breve, equity, oro.

15 23. Tenete sempre presente la componente fiscale, investendo nei prodotti meno tassati. 24. Tenete sempre presenti i costi. I prodotti azionari indicizzati sono da preferire: costano poco, garantiscono le performance del mercato, assicurano ampia diversificazione; nel complesso, sono i prodotti più efficienti. Per restare alla sola Borsa di Milano, gli Etf azionari quotati sono tantissimi. Molti sono poco liquidi o troppo settoriali per essere utili ai fini di diversificazione di un piccolo investitore, ma tra gli Etf più liquidi c è tutto quello che serve per ottenere, con pochi strumenti, il giusto grado di diversificazione di un portafoglio azionario. 25. Le obbligazioni: il loro scopo principale in un portafoglio è duplice, stabilizzarne la performance e fornire un assicurazione contro i rischi di deflazione. Evitate le soluzioni complesse o inutilmente rischiose, e puntate a una tecnica semplice ed efficace come il cosiddetto ladder (scala): considerate solo i titoli di stato dell area euro (sicuri e privi di rischio valuta), prendete la porzione del vostro portafoglio assegnata al reddito fisso e dividetela in cinque parti uguali da investire in titoli a 1, 2, 3, 4 e 5 anni. Non spingetevi oltre le scadenze a 5 anni, non ne vale la pena: l eventuale marginale incremento di rendimento non compensa il maggiore grado di rischio.

16 26. Esecuzione del piano: il consiglio di base è di cominciare subito a mettere a frutto i propri risparmi. Chi aspetta il momento ideale non lo troverà mai. a) C è un eccezione, e riguarda fasi di particolare sopra o sottovalutazione dei mercati: investire in azioni nel 1965 e nel 2000, per chi l ha fatto, è stato sicuramente un cattivo affare, destinato a pesare per decenni sui rendimenti di un portafoglio. Resta da vedere se oggi non siamo su un apice opposto. A parte questa importante eccezione, come si fa a mettere a lavorare i risparmi, e cioè a generare rendimenti? Esistono due tecniche: il cost averaging e il value averaging.

17 b) Nel cost averaging si investe in ogni periodo temporale (mese, trimestre, semestre) la stessa quantità di denaro fino a raggiungere in un arco di tempo predefinito (6 mesi, 1, 2, 3 anni) una posizione pienamente investita. L'obiettivo, distribuendo nel tempo i propri acquisti, è quello di ridurre il rischio. Esempio classico: il PAC. c) Nel value averaging la finalità è la stessa, ma viene perseguita operando dei calcoli un po' più complessi. Si investe, in ogni periodo di tempo, la quantità di denaro necessaria a raggiungere un valore predeterminato, dato dai rendimenti attesi del proprio portafoglio. Per esempio, se un portafoglio è fatto per il 50% di azioni, con un rendimento atteso del 10%, e per il 50% di titoli di stato a breve termine, con un rendimento atteso del 3%, il rendimento atteso del portafoglio sarà del 6,5% annuo. Se dopo un anno, un portafoglio del valore di 100 mila euro ha raggiunto il valore di 105 mila euro, anzichè quello atteso di , si aggiungono euro all'investimento programmato, in modo da riportare il portafoglio sulla curva del rendimento atteso. Così facendo si finisce per investire di meno, o magari anche disinvestire, quando i rendimenti reali superano quelli attesi, e, al contrario, per investire di più quando i rendimenti reali si rivelano inferiori a quelli attesi.

18 27. Ribilanciare: ritornare periodicamente (ogni uno o due anni) al mix di asset definito in partenza è decisivo ai fini del successo della strategia di portafoglio. Va però fatto con attenzione, cercando di evitare l eccessiva movimentazione del portafoglio, che fa lievitare i costi in termini di commissioni, spread e tasse. Il ribilanciamento può essere ottenuto investendo opportunamente la liquidità disponibile (risparmi, dividendi, cedole). 28. Allocazione dinamica: è un virtuosismo che andrebbe provato solo quando si è diventati maestri nell implementare correttamente una strategia di portafoglio basata sull allocazione fissa. Ma, a questa condizione, vale la pena di essere considerata, solo e rigorosamente nei seguenti termini: si può pensare di variare leggermente l allocazione tra azioni e bond muovendosi in direzione contraria a quella delle valutazioni delle due classi di asset. Quando, cioè, le azioni si fanno più costose, si diminuisce il loro peso, e viceversa. In questi termini, l allocazione dinamica può aggiungere qualcosa al rendimento di lungo periodo di un portafoglio.

19 Conclusione In estrema sintesi, è possibile estrapolare dai 28 punti del sommario una lista di 10 consigli essenziali, da comprendere bene e da non dimenticare: 1. Rischio e rendimento sono inestricabilmente collegati; 2. La storia va studiata: chi non impara dal passato è condannato a ripeterlo; 3. I portafogli si comportano diversamente dalle loro parti costituenti; 4. Per ogni livello di rischio, c è un portafoglio che darà il miglior rendimento: è il portafoglio che si colloca sulla frontiera efficiente; 5. Concentratevi sulla performance del portafoglio, non delle sue parti costituenti; 6. Tenete ben presenti i benefici del ribilanciamento; 7. I mercati la sanno più lunga di voi, e anche degli esperti; 8. L efficienza (rapporto tra rendimento e volatilità) è più importante del ritorno assoluto; 9. Agire in senso controciclico (acquistando su un minimo ciclico e vendendo su un top ciclico) è la strategia più difficile da attuare per un investitore ma anche quella di maggior ritorno e soddisfazione personale; 10. Nel lungo periodo è molto difficile battere un fondo indicizzato (o ETF) a basso costo.

20 COME SI SELEZIONA UN TITOLO? L ESAME DELLA POSIZIONE PURAMENTE TECNICA DI UN ASSET (INDICE, SETTORE, TITOLO, ETF, BOND, COMMODITY) DEVE TENERE IN CONSIDERAZIONE 5 ELEMENTI COSTITUTIVI: 1. TREND 2. MOMENTUM POSIZIONE CICLICA 3. EFFICIENZA 4. PRESENZA DI ECCESSI 5. FORZA RELATIVA La base logica per operare vantaggiosamente anche sul breve termine è avere ben presente il trend di medio-lungo. Consideriamo di procedere alla valutazione su una base temporale di medio termine (3-6 mesi) di un insieme omogeneo ed esaminiamo, uno ad uno, questi elementi. 20

21 1. TREND - CHE POSIZIONI PUO AVERE IL TREND? - LONG RIALZO - NEUTRALE LATERALE - SHORT RIBASSO SU CHE ARCO TEMPORALE LO MISURO? - MEDIO TERMINE MENSILE - LUNGO TERMINE TRIMESTRALE - CON UN ALGORITMO CHE INDIVIDUA IL TREND trend CON CHE STRUMENTO LO MISURO? MIB S&P DAX ES50 Nikkei BRIC EMG Mese S ES ES ES N N N Trim N N ES ES N N N 21

22 2. MOMENTUM IL MOMENTUM E IL PEDALE DELL ACCELERATORE DEGLI SPOSTAMENTI DEL PREZZO E PUO AVERE SOLO QUATTRO POSIZIONI UP (U) = Indicatore al rialzo e inferiore allo zero > ACCUMULAZIONE > Dalla fase finale del Bear Market all inizio del Bull Market ADVANCING (A) = Indicatore al rialzo e superiore Aallo zero > DRIALZO > Dalla fase di sviluppo alla fase di top del Bull Market DOWN (D) = Indicatore al ribasso e superiore allo zero > DISTRIBUZIONE > Dalla fase di top del Bull Market allo sviluppo del Bear Market TERMINATING (T) = Indicatore al ribasso e inferiore allo zero > RIBASSO > Dalla fase di sviluppo alla fase terminale (bottom) del Bear Market T U Applicando l esame della posizione ciclica agli insiemi omogenei e selezionati di indici azionari, obbligazionari e di commodities è possibile trarre informazioni estremamente utili riguardo alla situazione e alle potenzialità dei vari mercati. T U cicli MIB S&P DAX ES50 Nikkei BRIC EMG Mese Tm Tm Tm Tm Adv Down Down Trim Down Down Down Down Down Adv Adv 22

23 BORSA ITALIANA dati trimestrali e Composite Momentum 23

24 Perché è importante il Momentum? - L INTERSEZIONE DEL MOMENTUM SU DIVERSI GRADI TEMPORALI CREA STRUTTURE COMPOSITE v v 24

25 .CHE CREANO A LORO VOLTA LA VERA STRUTTURA INTERNA DEI MERCATI 25

26 CI SONO SOLO 12 COMBINAZIONI POSSIBILI TRA MOMENTUM E TREND LONG + UP = ACCUMULAZIONE AVANZATA LONG + ADVANCING = PIENO RIALZO LONG + DOWN = ESTENSIONE RIALZISTA LONG + TERMINATING = CONSOLIDAMENTO LATERALE NEUTRALE + UP = CONSOLIDAMENTO, POSSIBILE ACCUMULAZIONE NEUTRALE + ADVANCING = CONSOLIDAMENTO LATERALE IN UN UPTREND NEUTRALE + DOWN = CONSOLIDAMENTO, POSSIBILE DISTRIBUZIONE NEUTRALE + TERMINATING = CONSOLIDAMENTO IN UN DOWNTREND SHORT + UP = ESTENSIONE RIBASSISTA SHORT + ADVANCING = CORREZIONE PROFONDA SHORT + DOWN = DISTRIBUZIONE AVANZATA SHORT + TERMINATING = PIENO RIBASSO 26

27 3. EFFICIENZA = RENDIMENTO:VOLATILITA La convenienza oggettiva è il rapporto tra il rendimento e la volatilità ed è misurata attraverso l EFFICIENCY RATIO ER=(Rend%:STD.DEV)-1 27

28 4. RISCHIO/OPPORTUNITA ECCESSI (POSITIVI O NEGATIVI) RSI BREVE Gli eccessi vengono misurati in modo oggettivo attraverso la posizione di un indicatore a banda fissa (es.: RSI), con una valutazione rigida dell eccesso (es.: tra 80 e 90, >90, tra 20 e 10, <10 ) e con un upgrade automatico del coefficiente nel caso in cui entrambi gli archi temporali risultino in eccesso (es.: entrambi >90). 28

29 5. FORZA RELATIVA L IMPORTANZA DELLA FORZA RELATIVA COME DETERMINANTE DELL ASSET ALLOCATION Il processo di allocazione su un mercato azionario non deve essere limitato alla semplice individuazione del trend dell'indice generale di riferimento. L'indice non è che la riduzione a media di una realtà profondamente disomogenea, formata dall'universo dei titoli di un mercato. Quasi sempre, una analisi più approfondita dei singoli titoli rivela opportunità e rischi di grande rilevanza e impatto operativo. 29

30 Esempio di UPTREND LINEARE di FORZA RELATIVA - ATLANTIA 30

31 A QUESTO PUNTO CI SONO TUTTI GLI ELEMENTI PER COSTRUIRE IL RATING VARIANTE + = - TREND MENSILE MOMENTUM MENSILE MOMENTUM TRIMESTRALE EFFICIENZA FORZA RELATIVA ECCESSI MENSILI ECCESSI TRIMESTRALI IL RATING PUO VARIARE DA +5 A -5 31

32 LA POSIZIONE ATTUALE DEI PRINCIPALI INDICI 32

33 CASE STUDY 1 ITALIA (FTSE MIB) 33

34 CASE STUDY 2 BIG CAP EUROPA 34

35 CASE STUDY 3 BIG CAP US 35

36 CASE STUDY 1 ITALIA (FTSE MIB) 36

37 CASE STUDY 2 BIG CAP EUROPA 37

38 CASE STUDY 3 BIG CAP US 38

39 APPLICAZIONI OPERATIVE INTRADAY: UN CASE STUDY REALE CON POSIZIONE APERTA 39

40 A COSA SERVE L ANALISI TECNICA? L ANALISI TECNICA SERVE SOLO E UNICAMENTE A FARE SOLDI SUI MERCATI CHI E IL PEGGIOR NEMICO DELL OPERATORE? IL PEGGIOR NEMICO DELL OPERATORE E SE STESSO DA COSA E MOSSO IL MERCATO? I MERCATI SONO MOSSI DALLA CONVENIENZA, CHE AGISCE ATTRAVERSO DUE FORZE PRIMARIE: I CICLI E I TREND. 40

41 I DUE PECCATI MORTALI DELL OPERATORE SONO PAURA E ARROGANZA ENTRAMBE PORTANO A ERRORI. LA PAURA E UN ELEMENTO NON QUANTIFICABILE, L ARROGANZA INVECE HA UNA FORMULA CHE LA PUO DEFINIRE. Formula dell ARROGANZA = EGO CONOSCENZA _ Maggiore è l EGO dell investitore e minore la sua CONOSCENZA, maggiore è l arroganza e quindi la probabilità di errore. Maggiore la CONOSCENZA, minore a parità di EGO l arroganza. 41