DOPO LA GRANDE CRISI. PER UNA NUOVA ECONOMIA DEBITI SOVRANI E POLITICA EUROPEA Dott. Marcello Minenna Responsabile dell Ufficio Analisi Quantitativa e Innovazione Finanziaria della CONSOB * Le opinioni espresse sono soltanto del relatore e non impegnano in alcun modo l Istituzione di appartenenza. 1
Debiti Pubblici e PIL 2
EVOLUZIONE DEBITO e PIL MONDIALE PIL DEBITO TOTALE (pubblico+privato) DEBITO TOTALE/PIL 250 286% 290% 200 280% 269% 270% migliaia di mld di $ 150 100 246% 199 260% 250% 142 240% 50 87 230% 0 2000 2007 2014 220% 3
EVOLUZIONE DEBITO PUBBLICO E PRIVATO MONDIALE DEBITO PRIVATO DEBITO PUBBLICO DEBITO PUBBLICO /DEBITO TOTALE 200 30% 180 29% 29% 160 58 28% 140 27% migliaia di mld di $ 120 100 80 22 25% 33 26% 25% 24% 60 23% 23% 40 22% 20 21% 0 2000 2007 2014 20% 4
EVOLUZIONE RAPPORTO DEBITO PUBBLICO/PIL 110% 100% 90% USA UK 82% 90% 95% 99% 85% 85% 100% 89% 103% 92% 80% 76% 70% 68% 66% 60% 59% 60% 60% 61% 62% 50% 40% 37% 39% 42% 43% 41% 43% 30% 20% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 5
EVOLUZIONE RAPPORTO DEBITO PUBBLICO/PIL 110% 100% EZ USA 95% 99% 100% 103% 90% 90% 87% 89% 89% 82% 82% 80% 77% 72% 70% 60% 64% 64% 64% 62% 60% 60% 61% 62% 60% 59% 63% 68% 50% 40% 30% 20% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 6
EVOLUZIONE RAPPORTO DEBITO PUBBLICO/PIL 270% EZ USA UK JP 220% 193% 200% 206% 219% 226% 232% 170% 155% 164% 158% 178% 170% 172% 120% 70% 64% 64% 64% 62% 59% 60% 60% 61% 60% 62% 68% 63% 82% 72% 66% 90% 77% 76% 99% 100% 103% 95% 92% 87% 89% 89% 89% 82% 85% 85% 37% 39% 42% 43% 41% 43% 20% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 7
EVOLUZIONE RAPPORTO DEBITO PUBBLICO/PIL GER FRA 100% 90% 85% 90% 92% 95% 80% 73% 79% 82% 81% 78% 79% 77% 75% 70% 63% 64% 65% 66% 67% 67% 67% 64% 64% 64% 68% 65% 60% 50% 40% 30% 20% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 8
EVOLUZIONE RAPPORTO DEBITO PUBBLICO/PIL 140% SPA ITA 129% 132% 123% 120% 113% 115% 116% 100% 100% 100% 102% 103% 100% 102% 98% 92% 84% 80% 69% 60% 53% 60% 40% 48% 45% 42% 39% 36% 39% 20% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 9
EVOLUZIONE RAPPORTO DEBITO PUBBLICO/PIL 140% IRLANDA POR 126% 122% 123% 130% 130% 120% 111% 110% 100% 96% 84% 87% 80% 67% 69% 68% 72% 60% 59% 62% 62% 43% 40% 30% 28% 26% 24% 24% 20% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 10
Disfunzioni dell Eurozona 11
30% CONVERGENZA DEI CICLI ECONOMICI TRA I PAESI UE Rendimenti Titoli di Stato a 10 anni 25% Determinazionedei paesi ammessi nell Eurozona Introduzione dell Euro Ingressodella Grecia nell Eurozona 20% 15% 10% Greece Grecia Portugal Portogallo Spain Spagna Ireland Irlanda Italy Italia France Francia Germany Germania 5% 0% 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 12
40% 35% LA ROTTURA DELLA CURVA UNICA DEI TASSI D INTERESSE Determinazione della lista dei paesi ammessi nella zona euro Rendimenti Titoli di Stato a 10 anni Introduzione dell Euro La Grecia entra nell Eurozona Esplosionedella crisi del debito Greco 30% 25% Grecia Portogallo Spagna 20% 15% 10% Irlanda Italia Francia Germania 5% 1 2 3 4 5 6 7 8 1 2 3 0% 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 13
VALUTE OMBRA/TASSI DI CAMBIO Parità dei Tassi di Interesse: una rappresentazione dell economia Tedesca/Italiana 14
VALUTE OMBRA/TASSI DI CAMBIO Fallimento Parità dei Tassi di Interesse: Solo Rischio di Credito 15
DIFFERENTE COMPETITIVITÀ TRA I PAESI UE Partite Correntiin % del PIL di alcunipaesidell Eurozona(2002-2013) Germania Irlanda Grecia Spagna Francia Italia Portogallo 5% 0% -5% -10% -15% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 16
Prima dell Euro differenti valute Dimensione relativa della bilancia dei pagamenti 17
Prima dell Euro differenti valute Dimensione relativa della bilancia dei pagamenti 18
Prima dell Euro differenti valute Dimensione relativa della bilancia dei pagamenti 19
Prima dell Euro differenti valute Dimensione relativa della bilancia dei pagamenti 20
Prima dell Euro differenti valute Dimensione relativa della bilancia dei pagamenti 21
Con l Euro valuta unica Dimensione relativa della bilancia dei pagamenti 22
DIFFERENTE COMPETITIVITÀ TRA I PAESI UE UE esportazioni % verso il resto del mondo trend opposti 33,00% Germania -Peso % all'interno dell'export dell'unione Germania -EU esportazioni % verso il resto del mondo Europea verso il resto del mondo 13,00% Italia -Peso % all'interno dell'export dell'unione Europea Italia -EU esportazioni % verso il resto del mondo verso il resto del mondo (2002-2013) 32,00% 12,50% 31,00% 12,00% 11,50% 30,00% 11,00% 29,00% 10,50% 28,00% 10,00% 27,00% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 9,50% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 23 23
I debiti pubblici dei paesi dell Eurozona diventano "sostanzialmente" in valuta estera 1997 Debiti Pubblici (Miliardi in valuta nazionale) Germania Grecia Spagna Francia Italia Marco Tedesco Dracma Greca Peseta Spagnola Franco Francese Lira Italiana 1,143 105 333 751 1,239 60% del PIL 97% del PIL 66% del PIL 59% del PIL 117% del PIL Le Banche Centrali Nazionali possono controllare l offerta di moneta 24
I debiti pubblici dei paesi dell Eurozona diventano "sostanzialmente" in valuta estera 1997 Debiti Pubblici (Miliardi in valuta nazionale) Germania Grecia Spagna Francia Italia Marco Tedesco Dracma Greca Peseta Spagnola Franco Francese Lira Italiana 1,143 105 333 751 1,239 60% del PIL 97% del PIL 66% del PIL 59% del PIL 117% del PIL Euro implica il trasferimento della sovranità monetaria alla BCE 2013 Debiti Pubblici (Miliardi di Euro) Germania Grecia Spagna Francia Italia 2,147 318 960 1,925 2,069 78% del PIL 175% del PIL 94% del PIL 93% del PIL 133% del PIL 25
I debiti pubblici dei paesi dell Eurozona diventano "sostanzialmente" in valuta estera Il debito pubblico in valuta estera è insostenibile quando è pari a circa il 70% del PIL Anno del default Debito Pubblico in Valuta estera in % del PIL Argentina 1982 55,1% 2001 50,8% Iran 1992 41,8% Messico 1982 46,7% Russia 1991 12,5% 1998 58,5% Turchia 1978 21,0% Venezuela 1982 41,4%...... Media di 36 casi di defaultsul debito pubblico in valuta estera tra 1970-2008 Fonte: Thistime isdifferent EightCentury of Financial Folly- C. Reinhart, K. Rogoff. 2013 Debiti Pubblici (Miliardi di Euro) 69,3% Germania Grecia Spagna Francia Italia 2,147 318 960 1,925 2,069 78% del PIL 175% del PIL 94% del PIL 93% del PIL 133% del PIL 26
Target 2 presenta squilibri sistematici Miliardi di 900 Saldo netto Target 2 relativo ai paesi CORE e Periferici dell Eurozona (1999-2014) CORE Periferici 400-100 Banca d Italia: -229 mlddi -600 Banco de España: -239 mlddi Bundesbank: 510 mlddi Banquede France: -34 mlddi -1100 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 27
VENDOR FINANCING CICLO-UE scomposizione per paese GIPSI non possono più sostenere il saldo delle Partite Correnti Tedesche. La Francia è l'unico paese dell'unione Europea che ancora lo fa. Miliardi di 40 35 30 25 Francia Italia Spagna Saldo delle Partite Correnti verso l Europa 20 15 10 5 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Italy Spain Spagna France Francia 28
Dinamica dei crediti delle banche tedesche ai Paesi dell Eurozona Crediti delle banche tedesche Peso % dei sistemi bancari dei paesi core e periferici dell Eurozona % Paesi Periferici su Totale % Paesi Core su Totale 55% 50% 45% 40% 35% 30% mar-02 nov-02 lug-03 mar-04 nov-04 lug-05 mar-06 nov-06 lug-07 mar-08 nov-08 lug-09 mar-10 nov-10 lug-11 mar-12 nov-12 lug-13 mar-14 nov-14 29
VENDOR FINANCING RECUPERO CREDITI CICLO-UE scomposizione per paese Andamento Bilancia della Commerciale Bilancia Commerciale di alcuni dei paesi principali dell Eurozona Paesi del'eurozona (Dati Eurostat 2002-2013) (Eurostat 2002 2013) Germania Irlanda Grecia Spagna Francia Italia Portogallo 5,00% La Francia è l unico paese che mostra una Bilancia Commerciale in deficit 0,00% -5,00% -10,00% -15,00% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 30
EVOLUZIONE RAPPORTO DEBITO PUBBLICO/PIL GER FRA 100% 90% 85% 90% 92% 95% 80% 73% 79% 82% 81% 78% 79% 77% 75% 70% 63% 64% 65% 66% 67% 67% 67% 64% 64% 64% 68% 65% 60% 50% 40% 30% 20% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 31
55,0% 50,0% 45,0% 40,0% 35,0% 30,0% NAZIONALIZZAZIONE DEL DEBITO IL CASO DI STUDIO ITALIANO Gli LTRO alimentano la presenza di Titoli di Stato nel portafoglio delle banche italiane 140 120 100 80 60 40 20 0-20 Jan-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Miliardi Billions of di 29 feb 12: 2 LTRO a 3 anni 07 ott 08: LTRO a 6 mesi 50 mld Evento Lehman Brothers 09 dic 11: 1 LTRO a 3 anni 32 LTRO to a Banche Italian Italiane banks Debt Debiti detenuti hold by da italian Banche banks Italiane
Politiche Fiscali nell Eurozona 33
REGOLA DEL DEFICIT SALDO STRUTTURALE Saldo netto nominale esclusi gli effetti di ciclo e delle misure una tantum Viene calcolato dal Tesoro attraverso il concetto di output gap SALDO STRUTTURALE = SALDO NOMINALE (0,55* OUTPUT GAP) MISURE UNA TANTUM dove OUTPUT GAP = (PIL PILPOTENZIALE) / PIL POTENZIALE In base al combinato disposto del Patto di Stabilità e Crescita e del Fiscal Compact SALDO STRUTTURALE max(omt; -0,5%) 34
Debito e inflazione 35
Debito Pubblico e Oneri per Interessi: Confronto tra Italia e Germania 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Germania: Interessi Italia: Interessi Germania: Debito Italia: Debito 4.000 3.500 3.000 2.500 2.000 1.500 1.000 500 0 2009 2010 2011 2012 2013 2014 36
Politiche Monetarie nell Eurozona 37
Securities Market Programme Scomposizione per Paese dei Titoli Acquistati (Gennaio 2013) Ireland Irlanda Greece Grecia Spain Spagna Italy Italia Portugal Portogallo 22,8 14,2 33,9 102,8 44,3 38
Quantitative Easing 39
Quantitative Easing Scomposizione per Paese dei Titoli Acquistati dalle Banche Centrali Nazionali (dato mensile) Finlandia Portogallo Austria Belgio Slovacchia Slovenia Irlanda Altri Germania Olanda Spagna Francia Italia 40
1,7% 1,5% 1,3% Impatto del PSPP sulla Struttura a Termine dei Bunds Effetto PSPP 18 Novembre 2014 22 Gennaio 2015 20 Aprile 2015 1,1% 0,9% 0,7% 0,5% 0,3% 0,1% 0-0,1% -0.2% -0,3% 3M 6M 1A 1Y 2A 2Y 3A 3Y 4A 4Y 5A 5Y 7A 7Y 8A 8Y 9A 9Y 10Y 10A 15A 15Y 20A 20Y 25A 25Y 30A 30Y 41
1,7% 1,5% 1,3% 1,1% 18 Novembre 2014 22 Gennaio 2015 20 Aprile 2015 29 Aprile 2015 Effetto PSPP Flash Crash del 29 Aprile 2015 Impattodel PSPP e del Flash Crash del 29 Aprile2015 sulla Struttura a Termine dei Bunds 0,9% 0,7% 0,5% 0,3% 0,1% 0-0,1% -0.2% -0,3% 3M 6M 1A 1Y 2A 2Y 3A 3Y 4A 4Y 5A 5Y 7A 7Y 8A 8Y 9A 9Y 10A 10Y 15A 15Y 20A 20Y 25A 25Y 30A 30Y 42
Plusvalenze dei principali sistemi bancari dell Eurozona & Variazione % dei Rendimenti Miliardi di 4,0 3,5 3,0 * Plusvalenze Rendimento iniziale Rendimento attuale Capital gain (Left Axis) Initial Yield (Right Axis) Current Yield (Right Axis) % Variazione Yield Change % rendimento (asse sinistro) (asse destro) (asse destro) 4,5% 4,0% 3,5% * Rendimenti 2,5 3,0% 2,0-55% -56% 2,5% 2,0% 1,5-74% -68% 1,5% 1,0 1,0% 0,5 0,5% 0,0 Germania Germany Francia France Italia Italy Spagna Spain 0,0% * Elaborazione su dati storici * Maggio 2015 43
Possibili soluzioni 44
DOPO LA GRANDE CRISI. PER UNA NUOVA ECONOMIA DEBITI SOVRANI E POLITICA EUROPEA Dott. Marcello Minenna Responsabile dell Ufficio Analisi Quantitativa e Innovazione Finanziaria della CONSOB * Le opinioni espresse sono soltanto del relatore e non impegnano in alcun modo l Istituzione di appartenenza. 45