Strategia 24
Update II/2014 La gestione di successo di una strategia hedge fund market-neutral Il settore internazionale degli hedge fund dal 2007 si trova in una situzione non felice. Il nuovo millennio era iniziato con una incredibile crescita delle strategie alternative, spinte in particolare dal mercato USA. AUTORI: HARALD SPORLEDER & SPENCER RHODES Oggi siamo arrivati ad una situazione in cui, a causa di pesanti omissioni riguardo alla Corporate Governance, Compliance, Trasparenza e Gestione del rischio, che hanno accompagnato la crescita degli hedge fund, le attese e l iniziale fiducia degli investitori con il passare del tempo sono state deluse. Guardando al recente passato, possiamo affermare che con l insolvenza di Lehman Brothers e lo scandalo Madoff del 2008/2009 il settore degli hedge funds ha toccato il fondo, spingendo molti investitori a disinvestire dai cosiddetti prodotti offshore che avevano sede per lo più in regioni poco regolamentate come le Isole Cayman. La richiesta di soluzioni con bassa correlazione con le tradizionali classi di investimenti permane elevata. Soprattutto l attuale situazione dei tassi spinge gli investitori sempre più a ripensare le decisioni di allocazione in relazione a strategie alternative di investimento. I Fondi Ucits cambiano la scena Con la comparsa dei Fondi UCITS, disponibili dal 2008, gli investitori hanno oggi accesso a strategie di hedge funds liquide, completamente soggette a normative e che soddisfano pienamente i requisiti di trasparenza. In particolare negli ultimi tre anni i volumi dei Fondi UCITS, che rappresentano strategie di investimento alternative e sono registrati in Lussemburgo o in Irlanda, hanno evidenziato forti tassi di crescita. Essi ammontano attualmente a 200 miliardi di Euro (Grafico 01). Numerose banche di investimento a seguito di recenti indagini hanno confermato che gli investitori istituzionali scoprono e scelgono sempre più strategie azionarie, pertanto strategie di investimento in azioni con esposizione effettiva molto bassa (Beta) rispetto al mercato azionario, grazie al profilo interessante 25
STRATEGIA 01 UCITS ABSOLUTE RETURN FONDS (AUM) E ANDAMENTO QUANTITATIVO DA GENNAIO 2011 AuM in Mrd. 220 Numero comparti 850 200 800 180 750 700 160 650 140 600 120 550 100 500 Gen 11 Apr 11 Lug 11 Ott 11 Gen 12 Apr 12 Lug 12 Ott 12 Gen 13 Apr 13 Lug 13 Ott 13 Gen 13 AuM globale in miliardi (scala sinistra) Numero dei comparti (scala destra) Fonte: UCITS Alternative Index; dati a gennaio 2014. Indicazioni di carattere orientativo che potrebbero non coincidere con la futura asset allocation effettiva. 02 ALLOCAZIONE STRATEGICA PREVISTA (NET) 8 % 10 % 11 % 12 % 16 % 25 % 27 % 53 % 53 % Quantitativa Alternative Beta Emerging Markets Multi Strategy Azioni sistematiche (con neutralità di mercato incluso arbitraggio statistico) Macro (globale) 53 % Fondamentali azioni (con neutralità di mercato) Fondamentali azioni (long / short) Fondamentali azioni (long / short) Orientamento agli eventi Fonte: 2014 Deutsche Bank Alternative Investment Survey. Indicazioni di carattere orientativo che potrebbero non coincidere con la futura asset allocation effettiva. 26
Update II/2014 A seguito della crisi finanziaria degli ultimi anni il mondo è cambiato in molti sensi, e questi cambiamenti influiscono anche sullo sviluppo dei prodotti di investimento. di rischio rendimento, quali sostituti degli investimenti previdenziali. Inoltre i prodotti market-neutral hanno il vantaggio che l investitore di norma non deve prendere una decisione in termini di timing. Queste strategie mirano infatti a ottenere in ogni fase del ciclo del mercato azionario rendimenti positivi. Un ulteriore importante aspetto del trimestre trascorso è il fatto che gli investitori internazionali hanno nuovamente ritrovato la fiducia nei mercati azionari europei. Un indagine della Deutsche Bank nel primo trimestre dell anno ha evidenziato che il 53 % degli investitori intervistati sta programmando un aumento delle esposizioni in strategie azionarie long/short, ovvero strategie market-neutral nonché strategie Event Driven, la cui concezione di investimento mira all inserimento di specifici eventi straordinari come ad esempio l acquisizione di imprese (Grafico 02). Sia il Momentum delle performance in Europa che il potenziale di ristrutturazione in molti paesi europei è lontano dall essere esaurito. Si deve anche tenere conto del fatto che la spinta verso le acquisizioni, in particolare di attività impenditoriali USA, permane. Molti investitori internazionali inoltre in Europa sono ancora significativamente sottopesati. Trasparenza e chiarezza La storia recente ha evidenziato che, una serie di strategie hedge fund in particolare nei mercati in calo ha disatteso le aspettative degli investitori. Una serie di ragioni ha portato a una percepibile delusione, riconducibile principalmente al fatto che molte strategie azionarie hanno legato la loro performance ad un coefficiente Beta e dove anche la costruzione di posizioni in derivati non è riusciuta a generare i rendimenti attesi dai modelli sottostanti. Inoltre i modelli di gestione del rischio impiegati si sono spesso rivelati insufficienti. Il mondo è cambiato a seguito della crisi finanziaria degli ultimi anni sotto molti aspetti e questi cambiamenti hanno anche influito 27
STRATEGIA 28
Update II/2014 Allianz Global Investors con la creazione di hedge fund azionari nel 2009 ha preso la decisione di riunire in un solo prodotto le capacità di ricerca, per riuscire a cattuare i rendimenti sia dall aumento che dal calo dei mercati azionari. sullo sviluppo dei prodotti. Ad esempio una liquidità settimanale è oggi irrinunciabile. Strategie di hedge funds market-neutral di Allianz Global Investors Allianz Global Investors con la creazione di hedge fund azionari nel 2009 ha preso la decisione di riunire in un solo prodotto le capacità di ricerca, per cercare di catturare i rendimenti sia dall aumento che dal calo dei mercati finanziari. Il comparto Allianz Discovery Europe Strategy ha ottenuto performance interessanti * (nell ultimo triennio) con una bassissima volatilità (sempre su base annua). La strategia in questione trova attuazione, fra l altro, nel comparto, Allianz Discovery Europe Strategy *, il quale dispone di un innovativo modello decisionale per la gestione del rischio, per garantire la limitazione della volatilità del prodotto entro limiti predefiniti molto precisi. Complessivamente vengono costantemente tenuti sotto osservazione 8 fattori e viene verificato il rispetto delle rispettive condizioni di budget. Oltre al bassissimo coefficiente beta di portafoglio praticamente a zero, e una corrispondente posizione netta nelle azioni di massimo +/ 15 % vi sono chiari limiti per quanto riguarda i pesi della singola posizione, di settore e di Paese. In particolare i difficilissimi anni 2008 e 2011 hanno evidenziato che questo approccio di investimento associato ad una efficace gestione del rischio può tutelare i nostri clienti dalle perdite **. * Comparto della sicav di tipo aperto di diritto lussemburghese Allianz Global Investors Fund. ** Il risultato della strategia non è garantito e non si escludono probabilità di perdite. 29
STRATEGIA 03 NEL CONTESTO ATTUALE E FONDAMENTALE SCEGLIERE I TITOLI GIUSTI Partecipanti in % 75 % Scelta / Selezione titoli 9 % Altri 17 % Exposure Management Fonte: Morgan Stanley Prime Brokerage 3Q 2013 Global Investor Survey. Rappresenta un indicazione di carattere orientativo che potrebbe non coincidere con la futura asset allocation. Il risultato della strategia non è garantito e non si escludono probabilità di perdite. 30
Update II/2014 Inoltre i gestori di portafogli si avvalgono della piattaforma globale di ricerca di Allianz Global Investors al fine di individuare le tendenze e le tematiche che vengono attuate come idee di settore o addirittura a livello di paesi. I gestori di portafogli si concentrano esclusivamente sulla ricerca di aziende di successo che vengono inserite nei portafogli in ottica di lungo periodo. Al tempo stesso il team di investimento sul lato breve definisce posizioni vendute allo scoperto nella realtà che prevedibilmente a medio e lungo termine a seguito di modifiche attese nel contesto di mercato avranno delle difficoltà e pertanto avranno dei rendimenti sotto la media. I titoli azionari venduti allo scoperto vengono acquistati nell ambito di corrispondenti transazioni per prestazione di garanzia. Conseguentemente l approccio di investimento nei portafogli sottostanti si attua senza l apporto di strumenti derivati. Inoltre i gestori di portafogli si avvalgono della piattaforma globale di ricerca di Allianz Global Investors al fine di individuare le tendenze e le tematiche che vengono attuate come idee di settore o addirittura a livello di paesi. Proprio queste transazioni hanno negli anni scorsi contribuito al successo della strategia, dato che l Europa oggi come in passato è un mercato molto eterogeneo e presenta numerose diverse fonti di Alfa. Una chiara fondamentale convinzione a livello di singole posizioni associata ad una coerente gestione del rischio e il fatto che non vengono inseriti derivati nei portafogli evidenzia l approccio di successo market-neutral Equity Long/Short di Allianz Global Investors (Grafico 03). Harald Sporleder, Senior Portfolio Manager European Equities, è responsabile dell Investment Style Team Hedge Fund. Da giugno 2007 guida in qualità di Lead Manager la strategia europea degli hedge funds. All interno del team è responsabile per la strategia macro e di settore. Harald Sporleder ha iniziato la sua carriera nel 1996 in Allianz Global Investors come Junior Fundmanager per le azioni tedesche. Dopo aver ricoperto numerose posizioni di responsabilità, nel settore azionario tedesco ed europeo, alla fine del 2004 ha avviato lo sviluppo di una strategia basata sugli hedge funds per Allianz Global Investors. Harald Sporleder ha terminato i suoi studi di economia sociale all Università di Halle-Wittenberg nel 1996. Nel 2000 ha superato l Executive Programm di Dresdner Kleinwort Wasserstein in INSEAD, Fontainebleau. Spencer Rhodes è Senior Product Specialist per hedge funds e Liquid Alternatives in Allianz Global Investors. Prima di di AllianzGI, è stato Head of Business Development e Chief Operating Officer in Tradewinds Investment Management, una Società di hedge funds di San Francisco. Precedentemente ha ricoperto diverse funzioni in Black-Rock Inc. Spencer Rhodes ha un MBA dell Università di Harvard, inoltre è Chartered Alternative Investment Analyst (CAIA) e Certified Investment Management Analyst (CIMA). 31