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1 Indice :34 Pagina 5 Indice 1 15 PREFAZIONE IPOTESI. ASSUNTI. APPROSSIMAZIONI. ERRORI L errore umano e le vie di sviluppo del pensiero scientifico Le ipotesi Gli assunti (o assunzioni ) La scarsa attenzione agli errori e la pretesa (o supposta) esattezza nelle scienze sociali contrapposta all errore e all accuratezza nelle scienze fisiche La pretesa accuratezza delle scienze sociali e la scarsa attenzione agli errori Errore e accuratezza nelle scienze fisiche: cenni L approssimazione Il concetto di approssimazione Approssimazione e finalità delle stime Come si può misurare l approssimazione Gli errori nella valutazione delle aziende: a) la definizione dell errore; b) i contribuiti di Ruback e Fernandez; c) l esperienza professionale è il nostro esperimento La collezione di Ruback Il contributo di P. Fernandez L esperienza professionale è il nostro esperimento La classificazione degli errori nella crescente complessità delle valutazioni Lo schema metodologico di misura dell errore

2 Indice :34 Pagina 6 6 indice PARTE PRIMA ERRORI DI METODO: DA IPOTESI E DA ASSUNTI IPOTESI E ASSUNTI NELLE VALUTAZIONI ASSOLUTE Le due massime ipotesi: valutazioni assolute e relative I rapporti tra le due ipotesi nel tempo Quando le due massime ipotesi generano risultati divergenti o contrastanti Massime ipotesi e finalità delle stime Le ipotesi ideali per i valori assoluti: le formule generali Le formule generali Il confronto dell ipotesi dei flussi attesi attualizzati (DCF e modelli reddituali) con le formule generali Il confronto dell ipotesi patrimoniale Il confronto dell ipotesi del reddito residuale (Economic Profit) Analisi critica delle ipotesi e di alcuni assunti alla base del DDM e del DCF Il DDM Il DCF La conoscenza va separata dagli assunti L ipotesi patrimoniale. Il suo superamento storico: A) gli assunti legati ai metodi complessi L Economia aziendale contrasta l ipotesi patrimoniale I valori patrimoniali complessi (segue): B) gli assunti legati agli intangibili specifici L ipotesi reddituale e i suoi assunti. Il loro controllo a mezzo del valore potenziale controllabile Le vie per contenere il peso degli assunti: il valore potenziale controllabile L ipotesi mista patrimoniale/reddituale o del reddito differenziale e i suoi assunti La formula tradizionale La formula tradizionale in versione asset side L Economic Profit L Economic Value Added (EVA) Il Warranted Equity Method - WEM

3 Indice :34 Pagina 7 indice Le ipotesi e gli assunti nella stima dei tassi Le due ipotesi-base che attengono alle stime: con o senza modelli teorici Gli assunti nei parametri usati nei modelli teorici Gli assunti al di fuori dei modelli teorici: alcuni esempi Gli assunti riguardanti il WACC Gli assunti nella previsione delle sinergie Assunti e adeguatezza delle informazioni Dove gli assunti debbono essere particolarmente accurati e controllati IPOTESI E ASSUNTI NEI MULTIPLI, NEI PREMI E SCONTI, NEGLI IAS Le ipotesi nei multipli Veri e falsi multipli La teoria dei multipli causali Veri e falsi comparabili Il multiplo standard di settore: un ipotesi debole Gli assunti nei multipli I multipli adjusted I multipli clean Gli assunti nella formazione del campione di comparabili Ipotesi e assunti nell applicazione di premi e sconti Il premio di controllo: le ipotesi sull applicabilità e gli assunti sulla misura Gli assunti nella stima dei premi a mezzo di campioni di transazioni comparabili L assunto del premio di controllo medio Teoria e assunti del premio di controllo puro Gli assunti nello sconto per mancanza di liquidità Gli IAS-IFRS: quattro ipotesi fondamentali e una montagna di assunti, in cima alla quale sono gli assunti sugli assunti Gli IAS-IFRS sono la verità contabile? O sono una verità convenzionale e imposta dall alto?

4 Indice :34 Pagina 8 8 indice Le quattro ipotesi fondamentali: A) una via intermedia tra il full fair value e il costo storico B) La definizione di fair value C) le CGU; D) l Impairment La montagna di assunti, fino agli assunti sugli assunti Verso la tolleranza zero per i fair value di povera qualità? ERRORI E APPROSSIMAZIONE NELLE IPOTESI E NEGLI ASSUNTI La scelta delle ipotesi può generare errori? Errori e approssimazione dagli assunti. Riconoscibilità o irriconoscibilità; misurabilità o non misurabilità Assunti palesi e latenti La logica di misura dell errore provocato da assunti I cinque gradi di verifica degli assunti: A) verifiche analitiche Verifiche analitiche (segue): B) gli altri gradi di verifica Gli intervalli di grandezze (range) giudicati significativi in base all esperienza Verifiche a mezzo di grandezze orientative Misure sperimentali di possibili errori PARTE SECONDA GLI ERRORI NELL APPLICAZIONE DEI METODI E NEGLI INPUT GLI ERRORI NELL APPLICAZIONE DEI METODI Incoerenza tra metodi e scopi della valutazione Combinazioni artificiose o forzate di metodi come fonte d errore Le stime assolute artificiose L utilizzo congiunto di metodi che si smentiscono vicendevolmente

5 Indice :34 Pagina 9 indice L avvicinamento opportunistico dei risultati dei diversi metodi che entrano nelle decisioni finali di valore Un momento storico acuto della crisi del binomio DCF/multipli: la bolla speculativa DCF e forzature nei multipli La crisi del binomio DCF/multipli nei rapporti di cambio Gli errori da forchette eccessivamente (e artificiosamente) ampie Due errori spesso sottovalutati o trascurati: A) l esclusione delle attività estranee alla gestione (Surplus Assets); B) la deduzione degli accrescimenti del capitale I surplus assets La deduzione degli accrescimenti di capitale Errori di metodo nell applicazione dei multipli Gli errori nell applicazione dei multipli di società comparabili Gli errori nell applicazione dei multipli di transazioni comparabili Gli errori nelle scelte finali del processo valutativo Le medie di risultati in contraddizione L errore nella deduzione dell intervallo del rapporto di cambio dall intervallo dei risultati attribuiti a ciascuna società Come si deve (o si può) procedere nella scelta finale GLI ERRORI NEGLI INPUT Le origini degli errori negli input Assunti discrezionalità input scarsamente controllabili, incontrollabili, condizionati Carenze organizzative. Basi informative inadeguate. Input difettosi Inaccuratezze (dell esperto). Analisi fondamentale insufficiente. Input lacunosi Carenze di visione e di strategie. Piani incompleti. Input scadenti

6 Indice :34 Pagina indice Modelli complessi. Flussi a lungo termine. Gravi incertezze nel V t. Input inaffidabili Classificazione degli errori negli input Gli errori nei piani Piani non redatti dal Management La previsione dei flussi per il DCF La previsione dei flussi per il DDM Le aziende senza utili e senza storia. L IPO di G : un caso emblematico Errori di input originati da confusione tra risultati contabili e risultati economici Errori da Earning Lending e Earning Borrowing La misura dell errore: esempi Gli input errati generati dal contesto inflazionistico Gli utili distorti : le regole per la correzione negli anni Gli errori da inflazione come sono visti oggi La misura dell errore ex inflazione: esempi Il fattore g : quando la misura degli errori da input diventa difficile o impossibile La previsione delle sinergie: come controllare gli input per evitare o contenere gli errori Errori di input nei tassi Le sei regole da rispettare per evitare errori di input nei tassi, ricercandone l affidabilità e la verificabilità Un errore diffuso: il mancato riferimento nel WACC alla struttura finanziaria-obiettivo Gli errori di input ricorrenti nell applicazione del C.A.P.M Si possono provare errori di input nei criteri empirici? Ciò che l esperto professionale non specialista deve comunque conoscere Errori di input nei multipli

7 Indice :34 Pagina 11 indice 11 PARTE TERZA GLI ERRORI IN SEDE GIURISDIZIONALE GLI ERRORI IN SEDE GIURISDIZIONALE: PECULIARITÀ E RICERCA DI UN APPARATO METODOLOGICO La misura degli errori in sede giurisdizionale: la totale carenza di una metodologia condivisa; le peculiarità L urgenza di un apparato metodologico Le peculiarità Esempi di vincoli giuridici all origine di errori: le norme, la giurisprudenza, la dottrina per i rapporti di cambio Quali vincoli normativi nei rapporti di cambio La giurisprudenza: una sentenza di particolare rilevanza della Corte d Appello di Milano (caso F ) La dottrina: quali i criteri utilizzabili e non utilizzabili in via esclusiva La dottrina: i rischi connessi alla relativizzazione dei valori nei rapporti di cambio Errori peculiari delle valutazioni in sede giurisdizionale: A) gli errori di prospettiva La distruzione di valore in un dissesto: come ne va letta la storia (segue): B) gli errori di ricostruzione storica Come non si deve condurre la ricostruzione storica dei valori: l esemplarità del caso L La misura degli errori in sede giurisdizionale: A) la misura degli errori del fair market value nelle Corti tributarie USA (segue): B) la misura degli errori nella stima di un rapporto di cambio: il caso C/S ; ancora il caso F : errori nella correzione di errori? Il caso C/S Ancora il caso F : errori nella correzione degli errori? Le carenze nelle informazioni pubbliche: quando esse divengono errore Comunicare troppo è un modo per comunicare poco Comunicare bene è possibile: esempi Quando le carenze informative divengono errori

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